广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q3实现营业总收入284.86亿元，同环比分别-21.5%/+15.4%；实现投资净收益3.85亿元，同环比分别-79.0%/-72.8%；实现归母净利润为-13.96亿元，同环比转亏；扣非后归母净利润-15.32亿元，亏损环比扩大。 Q3业绩表现低于我们预期。1）营收：广汽自主Q3销量为18.85万台，同环比分别-23.9%/+4.2%。广汽自主单车Q3收入15.11万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.02万元（2024Q2为-1.35万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q3毛利率为5.18%，同环比分别-4.8/-1.2pct。毛利率环比下滑主要原因为Q3清理积压库存。3）费用率：Q3销售/管理/研发费用率分别为5.75%/4.04%/1.24%，同比分别+1.1/+0.9/+0.0pct，环比分别-0.5/-0.2/+0.0pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为埃安霸王龙等新车上市增加广宣费投入。此外由于卢布/墨西哥币编制公司产生汇率浮亏，财务费用率环增2.5pct。4）投资收益：Q3合资企业销量环比改善，因此Q3对联营企业和合营企业的投资收益环比+33.5%。具体而言，Q3广本销量为10.12万台，同环比分别为-30.6%/+11.3%；广丰销量为18.19万台，同环比分别为-21.9%/+1.1%。Q2确认如祺出行上市收益约11亿元，Q3投资收益中无此项贡献因此投资收益整体环降较多。5）最终公司Q3归母净利润为-13.96亿元，扣非后归母净利润为-15.32亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5亿元（原为49.1/45.9/57.1亿元），对应PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024Q3业绩：2024年前三季度营业总收入为747.4亿元，同比-23.9%，2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比为-21.5%/+15.4%；2024年前三季度归母净利润为1.2亿，同比-97.3%，2024Q3归母净利润-14.0亿，同比环比转亏；2024年前三季度扣非归母净利润为-18.7亿元，同比-146.5%；2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比为-216.0%/+49.4%。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比分别为-21.5%/+15.4%。据我们测算，2024Q3单车ASP为15.1万元，同比/环比分别为+0.4/+1.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比分别为-216.0%/+49.4%。利润转负主要受影响于汽车销量同比下滑、商政投入增加、盈利下降，合营企业优化冗余产能一次性开支，汇率变动引起汇兑损失增加等导致净利润同比减少等综合所致。费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.0%/1.2%/1.8%，同比分别为+1.1pts/+0.9pts/+0.0pts/+2.2pts，环比分别为-0.5pts/-0.2pts/+0.0pts/+2.5pts。 合资品牌承压自主品牌销量有所下滑。公司2024Q3交付合计47.2万辆，同比环比分别为-25.0%/+4.1%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q3批发10.1万辆，同比环比分别为-30.6%/+11.2%；广汽丰田2024Q3批发18.2万辆，同比环比分别为-21.9%/+1.1%。自主品牌方面，广汽传祺2024Q3销量8.8万辆，同比/环比-17.0%/-14.8%。广汽埃安2024Q3销量10.1万辆，同比环比分别为-29.0%/+30.0%。 深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，第二代AION V全球同步下线，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产，印尼工厂预计明年初建成投产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,161.4/1,413.3/1,554.7亿元，归母净利润为6.5/16.2/23.7亿元；对应2024年11月1日收盘价7.89元/股，PE为127/50/35倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年10月30日发布三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入740.4亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5万辆，同比-25.59%。 投资要点: 2024Q3营收同比下滑，自主合资销量同比承压环比恢复。2024Q3公司实现营收282.3亿元，同/环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3公司自主品牌实现销量18.9万辆，同/环比-24.46%/+4.23%，其中传祺销量为8.8万辆，同/环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。合资方面，2024Q3合资品牌实现销量28.3万辆，同/环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。 盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3公司对联营和合营企业的投资收益2.58亿元，同/环比 85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4%，同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。 展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1推出三款与华为合作的车型，搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024年前三季度累计出口汽车9.5万辆，同比+112%，其中，2024Q3海外销量2.7万辆。海外市场不断开拓：广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024年10月14日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC欧洲市场计划，2024年10月15日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。 盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1144、1301、1433亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS为0.12、0.20、0.28元，对应当前股价的PE估值分别为67、40、29倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年8月乘用车产量为156,196辆，同环比分别-18.9%/-0.3%；销量为148,141辆，同环比分别-24.7%/+5.0%。其中，1）广汽本田8月产量为30,285辆，同环比分别为-27.9%/-29.8%；销量为32,839辆，同环比分别为-22.7%/-1.3%。2）广汽丰田8月产量为62,207辆，同环比分别为-3.6%/+21.1%；销量为56,000辆，同环比分别为-20.7%/+4.5%。3）广汽传祺8月产量为33,986辆，同环比分别为-15.7%/+3.1%；销量为27,530辆，同环比为-26.8%/+6.7%。4）广汽埃安8月产量29,718辆，同环比分别为-34.2%/+1.7%；销量为31,772辆，同环比分别为-29.4%/+12.3%。 集团8月批发销量同比-24.7%。1）分品牌来看，除广本外批发环比均有提升。传祺8月产批同比表现好于集团整体，埃安8月产批同环比提升明显。2）分车辆类型来看，轿车8月产量为43,365辆，同环比分别-43.5%/-26.2%；销量为47,725辆，同环比分别-37.9%/-11.1%。SUV8月产量为80,494辆，同环比分别-9.0%/+12.4%；销量为73,748辆，同环比分别-21.0%/+15.3%。MPV8月产量为32,337辆，同环比分别+18.2%/+22.6%；销量为26,668辆，同环比分别+0.5%/+13.4%。3）合作：8月2日，广汽集团与火山引擎签署战略合作协议，围绕云服务、营销数字化、智能座舱、海外协同等方面展开深度合作；8月28日，广汽集团与格林美合资电池回收项目动工。 8月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，8月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+8,055辆（较2024年7月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,554/+6,207/+6,456/-2,054辆（较2024年7月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元，对应PE为15/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年8月30日发布半年度报告：公司2024年上半年实现营业收入458.08亿元，同比-25.62%；实现归母净利润15.16亿元，同比-48.88%，扣非后归母净利润-3.38亿元，同比-112.51%；上半年累计销量86.30万辆，同比-25.79%。 投资要点: 2024Q2营收同比下滑，因行业价格战量价双承压。2024H1公司实现营收458.08亿元，同比-25.62%，主要系自主品牌销量下滑，2024H1公司自主品牌实现销量31.52万辆，同比-20.68%。其中，2024Q2公司实现营收244.61亿元，同/环比分别-30.50%/+14.59%，同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈，销量承压，2024Q2公司自主品牌实现销量18.09万辆，同/环比分别-23.19%/+34.62%。受“价格战”影响，公司平均单车营收2024上半年同比出现下滑。 盈利维度，合资品牌短期承压，集团本部逐渐恢复。合资方面，2024H1公司对联营和合营企业的投资收益20.1亿元，同比-62.06%。在新能源汽车的冲击下，合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1公司合资品牌实现销量54.39万辆，同比-26.77%。2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益1.93亿元，同/环比分别-91.87%/-89.37%，主要系Q2销量大幅下滑。2024Q2公司合资品 牌实现销量27.09万辆，同/环比分别-27.42%/-0.78%。2024H1合资净利率降至3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算），同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面，2024Q2实现净利率为0.42%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），扭亏转正，同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2实现毛利率6.35%，同比+0.33pct；本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24%/1.25%/-0.72%，环比分别-0.55pct/-0.51pct/-0.48pct。 展望未来，公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局，广汽传祺与华为联合创新，基于i-GTEC2.0智电科技，搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0和新一代鸿蒙座舱，首款合作车型计划于2025Q1上市。此外，公司海外业务加速推进，2024H1公司实现汽车海外销量6.8万辆，同比+190%，其中自主品牌汽车海外销量5.4万辆，同比+144%。同时，合资企业将充分利用股东双方资源深化合作，加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，销量有望回升。 盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2环比改善，但合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1188、1430、1630亿元，同比增速为-8%、20%、14%；实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元，同比增速为-5%、6%、22%；EPS为0.40、0.43、0.53元，对应当前股价的PE估值分别为18、17、14倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024H1业绩：2024H1营业总收入为462.6亿元，同比-25.3%，其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为-30.2%/+14.5%；2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负；其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024H1营业总收入为462.6亿元，同比-25.3%。其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为-30.2%/+14.5%。据我们测算，2024Q2单车ASP为13.7万元，同比/环比分别为-2.4/-1.4万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负，其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。利润转负主要受影响于销售费用上升以及合资企业投资收益下滑。费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.2%/1.2%/-0.7%，同比分别为+2.0pts/+1.3pts/-0.1pts/-0.4pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。 合资品牌承压广汽传祺持续发力。公司2024H1合计销量86.3万辆，同比-25.8%；2024Q2交付合计45.3万辆，同比环比分别为-27.3%/+10.7%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q2批发9.1万辆，同比环比分别为-35.2%/-22.2%；广汽丰田2024Q2批发18.0万辆，同比环比分别为-22.7%/+15.3%。自主品牌方面，广汽传祺表现稳定，2024Q2销量10.3万辆，同比/环比-1.0%/+21.0%。广汽埃安2024Q2销量7.7万辆，同比环比分别为-40.8%/+58.5%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。 智能化技术2025年全面领先合资，紧跟新势力。智能化方面，广汽集团掌握从L2到L4的技术研发和应用能力，L2++城市智驾功能已率先搭载昊铂GT、昊铂HT和第二代AION V等车型上市，计划今年实现城区NDA全国开城。同时，广汽集团依托自动驾驶技术、Robotaxi、Robobus和飞行汽车的研发和运营成果，计划于2027年在粤港澳大湾区内2-3座城市打造城际立体出行样板。将推进自动驾驶、人工智能、数据平台、人形机器人等领域的智能化生态构建，全力推动智能化战略加速落地。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,229.4/1,413.3/15,54.7亿元，归母净利润为32.2/40.5/46.7亿元；对应2024年8月30日收盘价7.4元/股，PE为24/19/16倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q2实现营业总收入246.89亿元，同环比分别-30.2%/+14.5%；实现投资净收益14.14亿元，同环比分别-43.3%/-23.3%；实现归母净利润为2.96亿元，环比为-75.7%；扣非后归母净利润-10.25亿元，环比转亏。 Q2合资品牌盈利能力下滑影响整体业绩表现。1）营收：广汽自主Q2销量为18.09万台，同环比分别-23.2%/+34.6%。广汽自主单车Q2收入13.65万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.35万元（2024Q1为-0.86万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q2毛利率为6.35%，同环比分别+0.3/-0.8pct。毛利率环比下滑主要原因为商政投入加大。3）费用率：Q2销售/管理/研发费用率分别为6.29%/4.20%/1.24%，同比分别+2.0/+1.3/-0.1pct，环比分别+0.4/-0.5/-0.5pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为自主品牌面临新能源转型以及国际化推广，增加广宣费和售后服务及奖励投入等综合所致。管理费用率同比增加主要原因为埃安长沙工厂及其配套企业落户长沙导致事务经费增加，以及折旧摊销增加等综合所致。4）投资收益：①Q2合资企业销量同比均下行，同时商政投入加大&人员优化费用提升&产能计提部分减值，因此Q2对联营企业和合营企业的投资收益同环比分别-91.9%/-89.4%。具体而言，Q2广本销量为9.10万台，同环比分别为-35.2%/-22.2%；广丰销量为17.99万台，同环比分别为-22.7%/+15.3%。2024H1广汽本田净利润约-3.3亿元，同环比转亏，广丰净利润约33.8亿元，同环比分别-61.2%/-63.0%。②如祺出行港股上市估值溢价增利影响下公司Q2整体投资收益实现14.14亿元。5）最终公司Q2归母净利润为2.96亿元，扣非后归母净利润为-10.25亿元。 公司加快国际化布局，1）产品方面，传祺M8在墨西哥、阿联酋、科威特等20多个国家上市，AION Y Plus登陆中国香港及尼泊尔。2）本地化生产方面，2024年以来马来西亚CKD工厂（标准年产能3.44万辆）和广汽埃安泰国工厂（初期规划年产能5万辆）相继实现投产。3）渠道方面，2024H1完成乌兹别克斯坦、阿塞拜疆等26个市场开拓，已完成68个国家和地区的市场布局，累计网点已超300个。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元（原为52.1/66.4/79.5亿元，2024年存在如祺出行上市一次性增利影响），对应PE为16/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年7月乘用车产量为156,705辆，同环比分别-9.2%/-8.0%；销量为141,145辆，同环比分别-25.4%/-13.7%。其中，1）广汽本田7月产量为43,133辆，同环比分别为+26.2%/+35.9%；销量为33,270辆，同环比分别为-20.8%/-3.1%。2）广汽丰田7月产量为51,361辆，同环比分别为-20.5%/-27.9%；销量为53,600辆，同环比分别为-23.4%/-23.5%。3）广汽传祺7月产量为32,949辆，同环比分别为+0.1%/-8.6%；销量为25,797辆，同环比为-17.7%/-21.3%。4）广汽埃安7月产量29,228辆，同环比分别为-25.9%/-6.7%；销量为28,287辆，同环比分别为-37.2%/-13.7%。 集团7月批发销量同比-25.4%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比继续下降。传祺7月产批同比表现好于集团整体，埃安7月产批同环比改善。2）分车辆类型来看，轿车7月产量为58,736辆，同环比分别-12.4%/-5.3%；销量为53,689辆，同环比分别-32.2%/+0.1%。SUV7月产量为71,585辆，同环比分别-9.2%/-14.6%；销量为63,944辆，同环比分别-24.4%/-23.1%。MPV7月产量为26,384辆，同环比分别-1.1%/-8.0%；销量为23,512辆，同环比分别-7.3%/-12.2%。3）合作：7月6日，广汽集团与亿航智能设备签署战略合作协议，探讨成立合资公司；7月11日，立讯精密与广汽集团合作打造的广州南沙智能驾乘项目竣工。 7月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，7月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+15,560辆（较2024年6月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+9,863/-2,239/+7,152/+941辆（较2024年6月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年6月乘用车产量为170,317辆，同环比分别-26%/+22%；销量为163,501辆，同环比分别-31%/+4%。其中，1）广汽本田6月产量为31,732辆，同环比分别为-45%/-3%；销量为34,350辆，同环比分别为-43%/+8%。2）广汽丰田6月产量为71,205辆，同环比分别为-20%/+39%；销量为70,072辆，同环比分别为-20%/+15%。3）广汽传祺6月产量为36,048辆，同环比分别为-2%/+16%；销量为32,784辆，同环比为-20%/+0%。4）广汽埃安6月产量31,332辆，同环比分别为-31%/+25%；销量为25,692辆，同环比分别为-43%/-16%。 集团6月批发销量同比-31%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺6月产批同比表现好于集团整体，其中传祺MPV家族6月销量15108辆，环比上涨20%。埃安6月产批同环比承压。2）分车辆类型来看，轿车6月产量为62,028辆，同环比分别-35%/+12%；销量为53,634辆，同环比分别-46%/-6%。SUV6月产量为83,847辆，同环比分别-24%/+26%；销量为83,100辆，同环比分别-25%/+9%。MPV6月产量为24,442辆，同环比分别-5%/+32%；销量为26,767辆，同环比分别+1%/+14%。3）合作：6月6日，广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议。6月7日，广汽能源与蔚来能源正式达成充电网络互联互通合作。6月18日，广汽集团与广州产投全面深化战略合作签约仪式举行。4）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 6月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，6月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+6,816（较2024年5月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,618/+1,133/+3,264/+5,640辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年5月乘用车产量为139,990辆，同环比分别-38%/-4%；销量为156,514辆，同环比分别-25%/+17%。其中，1）广汽本田5月产量为32,639辆，同环比分别为-54%/-11%；销量为31,931辆，同环比分别为-41%/+29%。2）广汽丰田5月产量为51,180辆，同环比分别为-35%/+0%；销量为61,088辆，同环比分别为-17%/+25%。3）广汽传祺5月产量为31,176辆，同环比分别为+4%/-5%；销量为32,881辆，同环比为-4%/-13%。4）广汽埃安5月产量24,995辆，同环比分别为-42%/-3%；销量为30,420辆，同环比分别为-32%/+42%。 集团5月批发销量同比-25%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺5月产批同比表现好于集团整体，其中高价值旗舰产品5月销售14486辆，占比44%。埃安5月批发环比改善明显，海外方面，5月7日，广汽埃安泰国工厂185保税区协议签字仪式在泰国曼谷海关总署顺利举行；5月14日，广汽能源科技（泰国）有限公司在曼谷正式注册成立，聚焦新能源汽车充电业务；5月21日，埃安亮相2024马来西亚汽车展，旗下热销车型AION Y Plus正式在马来西亚上市；5月23日宣告进入尼泊尔市场；5月30日广汽埃安香港湾仔品牌门店开业。2）分车辆类型来看，轿车5月产量为59481辆，同环比分别-46%/-7%；销量为56,827辆，同环比分别-35%/+26%。SUV5月产量为66,313辆，同环比分别-33%/-7%；销量为76,276辆，同环比分别-22%/+13%。MPV5月产量为18,471辆，同环比分别-20%/+17%；销量为23,411辆，同环比分别-3%/+13%。3）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 5月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，5月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-16,524（较2024年4月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+708/-9,908/-1,705/-5,425辆（较2024年4月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年4月乘用车产量为146266辆，同环比分别-17%/-9%；销量为133304辆，同环比分别-25%/-26%。其中，1）广汽本田4月产量为36597辆，同环比分别为+12%/+8%；销量为24673辆，同环比分别为-3%/-53%。2）广汽丰田4月产量为50983辆，同环比分别为-33%/-14%；销量为48786辆，同环比分别为-32%/-25%。3）广汽传祺4月产量为32911辆，同环比分别为+33%/-2%；销量为37733辆，同环比为+29%/+14%。4）广汽埃安4月产量25764辆，同环比分别为-37%/-22%；销量为21350辆，同环比分别为-48%/-23%。 集团4月批发销量环比-26%。1）分品牌来看，2024北京车展广本正式发售Honda品牌第二款纯电车型极湃2；广丰4月电动化车型销量为25,598辆，销量占比达49%；SUV家族车型销量30,136辆，销量占比58%；凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售20,152辆，销量占比39%。传祺4月批发同环比表现均好于集团整体。埃安4月批发环比表现好于集团整体，其中AION S月销11,479辆。北京车展上发布按照全球标准开发的首款全球战略车型第二代AION V，该车型支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km，将于2024年7月上市。2）分车辆类型来看，轿车4月产量为59481辆，同环比分别-27%/+3%；销量为45090辆，同环比分别-35%/-27%。SUV4月产量为70958辆，同环比分别-9%/-13%；销量为67543辆，同环比分别-23%/-27%。MPV4月产量为15827辆，同环比分别-7%/-26%；销量为20671辆，同环比分别+1%/-20%。 4月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，4月广汽集团整体库存减少，企业当月库存12962辆（较2024年3月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+11924/+2197/-4822/+4414辆（较2024年3月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024年4月产销快报，2024年4月公司汽车批发销售13.3万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4月合计销售54.3万辆，同比-24.3%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4月批发3.8万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4月批发12.3万辆，同比+9.2%。广汽埃安4月批发2.1万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4月批发7.0万辆，同比-41.2%。 自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年4月新能源车型合计销售2.7万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4月销量3.8万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV家族销售1.3万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3万辆，其中GS3·影速1.0万辆，位居小型SUV销量前列。新品持续涌现，传祺M6MAX、第二代AION V北京车展首发。我们认为，2024年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV和SUV市场同步发力，维持销量向上。 合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。2024年4月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV家族车型销量3.0万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。 智能化布局广泛无图智驾加速。在4月25日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V将支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年5月8日收盘价8.71元/股，PE为16/14/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q1实现营业总收入215.66亿元，同环比分别-18.8%/-31.6%；实现投资净收益18.44亿元，同环比分别-37.6%/+33.7%；实现归母净利润为12.20亿元，同比-20.6%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比-52.1%。 Q1主要经营策略为继续清理库存，影响单季度营收表现。1）营收：广汽自主Q1销量为13.44万台，同环比分别-17.1%/-43.9%（其中埃安销量为4.89万台，同环比分别-37.6%/-62.1%，广汽传祺的销量为8.55万台，同环比分别+2.3%/-22.7%）。广汽自主单车Q1收入16.05万元，广汽乘用车&埃安单车净利-0.86万元（2023Q4为-0.76万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q1毛利率为7.14%，同环比分别+3.1/+0.2pct。毛利率环比改善主要原因为材料库存按照实际成本结转同环比均有下降。3）费用率：Q1销售/管理/研发费用率分别为5.92%/4.75%/1.74%，同比分别+1.9/+1.7/+0.2pct，环比分别-0.2/+0.5/+0.4pct。4）投资收益：Q1广本销量为11.70万台，同环比分别为-21.7%/-42.8%；广丰销量为15.61万台，同环比分别为-29.1%/-40.9%；广本广丰单车净利0.68万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-15.5%/+129.6%。Q1投资净收益为18.44亿元，同比下滑核心原因为合资品牌销量同比下滑以及为了应对市场竞争持续加大商政投入；环比提升的核心原因为三菱一次性损失已处理完毕。5）最终公司Q1归母净利润为12.20亿元，扣非后归母净利润为6.87亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024Q1业绩：广汽2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%；2024Q1毛利率为8.1%，同比/环比分别为+3.5pts/-1.2pts；2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。 利润环比高增营收短期承压。收入端：2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%。据我们测算，2024Q1单车ASP为16.1万元，同比/环比分别为-0.3/+2.9万元。我们判断，收入端短期承压主要是由于销售规模变化所导致的。利润端：2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。我们判断，利润端的同比下降主要受影响于1）合资企业投资收益下滑，2）销售及管理费用率提升。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.7%/1.7%/-0.2%，同比分别为+1.9pts/+1.6pts/-0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。 合资品牌承压广汽传祺持续发力。分品牌来看，合资品牌方面，广汽丰田2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%；广汽本田2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。自主品牌方面，广汽传祺表现亮眼，2024Q1销量8.5万辆，同比+2.3%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。 发力智驾座舱智能化发展成果显著。智能化方面，广汽发布“智行2027”行动计划，以“广汽AI大模型平台”“广汽星灵电子电气架构”和“广汽网联大数据平台”三大技术基础推动智能驾驶和智能座舱快速优化。L2++级无图城市NDA功能已在昊铂车型上搭载，计划2024年内实现全国覆盖。广汽传祺与华为重点围绕智能底盘、智能人机交互等多领域进行深度合作研发，成为首个在轿车、SUV、MPV全领域均将搭载乾崑智驾、鸿蒙座舱等新一代华为智能技术的品牌，首款车型将于2025年第一季度上市交付。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年4月26日收盘价8.67元/股，PE为16/14/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年3月乘用车产量为160534辆，同环比分别-38%/+89%；销量为179319辆，同环比分别-23%/+82%。其中，1）广汽本田3月产量为33736辆，同环比分别为-56%/+91%；销量为52587辆，同环比分别为-25%/+81%。2）广汽丰田3月产量为59452辆，同环比分别为-32%/+58%；销量为65000辆，同环比分别为-20%/+62%。3）广汽传祺3月产量为33739辆，同环比分别为-20%/-53%；销量为33213辆，同环比为-6%/+80%。4）广汽埃安3月产量33154辆，同环比分别为-33%/+356%；销量为27856辆，同环比分别为-30%/+178%。 集团整体批发环比+82%。1）分品牌来看，广本批发同比下滑环比上升。广丰2月批发同比下滑环比上升，其中双擎销量同比增长19%，SUV家族销量同比增长36%，三大旗舰车型占比36%。传祺3月批发同比下滑环比上升，其中MPV家族销量同比增长6%。近期广汽传祺宣布正式加入华为鸿蒙生态，成为首批加入该生态的汽车品牌之一。埃安3月批发环比表现好于集团整体，埃安与滴滴自动驾驶宣布合资公司安滴科技获批，首款商业化L4车型计划于2025年推出、接入滴滴出行网络。此外广汽埃安旗下昊铂品牌宣布与英伟达合作量产L4级自动驾驶汽车，新车型内置NVIDIA DRIVE Thor双芯片、实现行业领先的2000TOPS算力，将于2025年实现量产。2）分车辆类型来看，轿车3月产量为57846辆，同环比分别-44%/+146%；销量为61409辆，同环比分别-44%/+103%。SUV3月产量为81244辆，同环比分别-38%/+84%；销量为91962辆，同环比分别-7%/+71%。MPV3月产量为21444辆，同环比分别-17%/+26%；销量为25948辆，同环比分别+10%/+81%。 3月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-18785辆（较2024年2月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-18851/-5548/+526/+5298辆（较2024年2月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024年3月产销快报，2024年3月公司汽车批发销售17.9万辆，同比-22.6%，环比+82.2%；2024Q1合计销售41.0万辆，同比24.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽乘用车3月批发3.3万辆，同比-5.6%，环比+79.8%；2024Q1批发8.5万辆，同比+2.3%。广汽埃安3月批发2.8万辆，同比-30.4%，环比+178.4%；2024Q1批发4.9万辆，同比-37.6%。 自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年3月新能源车型合计销售3.4万辆，同比-23.8%，占集团月度销量18.7%；其中，广汽传祺表现亮眼，3月销量3.3万辆。分品类方面，MPV家族销售1.5万辆，同比+6.0%，销量位居中国MPV市场第一。我们认为，2024年MPV市场将维持扩容，传祺系列表现有望在MPV产品的带动下持续向好。 合资品牌承压高价值产品维护份额。合资品牌方面，广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽通过聚焦大单品的战略维持整体合资产品销量及盈利。2024年3月凯美瑞、汉兰达和赛那三款旗舰车型销量占比约36%；且雅阁、皓影和型格三大系列销量均过万。 出海战略加速国际化有望带来新增长。在海外市场拓展方面，继今年初在巴拿马、智利、多米尼加等美洲国家新增11个销售网点后，广汽国际3月携影酷、影速、GS8等多款车型亮相2024年玻利维亚Expo Auto车展，全面进军美洲市场。广汽埃安在4月2日与印度尼西亚INDOMOBIL集团签署战略合作协议，标志着其正式进入东南亚最大的汽车市场。我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年4月8日收盘价8.85元/股，PE为14/13/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2023年实现营业总收入1297.06亿元，同比+17.6%；实现投资净收益86.60亿元，同比-39.5%；实现归母净利润为44.29亿元，同比-45.1%；扣非后归母净利润35.73亿元，同比-52.3%。广汽集团2023Q4实现营业总收入315.24亿元，同环比分别+5.4%/-13.1%；实现投资净收益13.79亿元，同环比分别-32.7%/-24.8%；实现归母净利润为-0.82亿元；扣非后归母净利润-4.51亿元。 会计准则/商务政策调整影响单季度毛利率，三菱一次性损失影响整体业绩。1）营收：广汽自主Q4销量为23.96万台，同环比分别+30.2%/-3.3%（其中埃安销量为12.90万台，同环比分别+45.2%/-8.9%，广汽传祺的销量为11.06万台，同环比分别+16.2%/+4.1%）。广汽乘用车单车Q4收入13.24万元，同环比分别+1.7%/-13.3%，广汽埃安单车Q4收入11.40万元，同环比分别-18.6%/+6.5%，广汽乘用车&埃安单车净利-0.76万元。2）毛利率：Q4毛利率为6.93%，同环比分别-2.4/-3.0pct。毛利率下降受到下属的保险公司执行新会计准则影响以及商务政策投入加大影响。3）费用率：Q4销售/管理/研发费用率分别为6.16%/4.24%/1.34%，同比分别+4.2/+0.5/-1.2pct，环比分别+1.5/+1.1/+0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是在新能源转型、品牌高端化的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。4）投资收益：Q4广本销量为20.46万台，同环比分别为+21.2%/+40.2%；广丰销量为26.42万台，同环比分别为+10.0%/+13.4%；广本广丰单车净利0.29万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-41.3%/-39.2%。Q4投资净收益为13.79亿元，除广本广丰单车盈利下滑之外，主要原因还包括广三菱重组造成一次性损失。5）最终公司Q4归母净利润为-0.82亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024/2025年归母净利润预期至52.1/66.4亿元（原为71.7/86.4亿元），我们预计公司2026年归母净利润为79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2023年报：广汽2023年全年营业总收入为1297.1亿元，同比+17.9%；毛利率为7.5%，同比+0.7pts；扣非归母净利润为35.7亿元，同比-52.3%；其中：2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%；2023Q4毛利率为8.2%，同比/环比分别为-2.0pts/-2.3pts；2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，同比减少2.2亿元。 营收平稳增长利润小幅下降。收入端，2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%，主要受益于经济恢复，政策落地实施，自主品牌车型特别是广汽埃安新能源车销量大幅增长。利润端，2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，环比转负。2023Q4归母净利润下滑主要原因为自主收入下降及合资部分投资收益的下滑。据我们测算，2023Q4自主车型单车ASP约为13.2万元，环比-1.5万元。2023Q4投资收益为13.8亿元，同比/环比分别为-32.7%/-24.6%。费用端，2023年Q4销售费用/行政管理费用分别是19.4/13.4亿，费用率6.2%/4.3%，由于销售收入的下滑，费用率呈现小幅上升趋势。 合资销量小幅下滑自主全面向新。销量方面，广汽丰田全年批发95.0万辆，同比-5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。合资产品销量虽存在压力但广汽自主品牌销量亮眼。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安全年批发48.0万辆，同比+77.0%，广汽传祺全年批发40.7万辆，同比+12.1%。我们认为广汽自主品牌有望在2024年从销量提升走向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。 出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。全年实现出口销量7.6万辆，同比+130.0%，布局41个国家和地区，海外销售服务网点达到236家。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年3月28日收盘价8.91元/股，PE为14/13/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 近日，广汽集团发布2023年报：报告期广汽集团实现营收12,875,730.28万元，同比增长17.76%，实现归母净利润442,890.30万元，同比下降45.11%，点评如下： 自主板块销量快速增长致营收增长，但受市场竞争加剧影响，毛利率与期间费用率未改善：2023年广汽埃安实现销量480,003辆，同比增长77.02%。广汽乘用车实现销量406,505辆，同比增长12.12%，广汽自主销量合计增长39.9%。自主板块销量的大幅增长带动合并报表营收增长。但营收增速低于销量增速，这与2023年车市竞争加剧有关。从综合毛利率上，2023年公司综合毛利率为6.9%低于2022年的7.0%，期间费用率（销售+管理+研发）维持稳定，2023年为9.5%，前值为9.2%。其中销售费用率较2022年提升较多，2023年为4.8%（前值为3.9%）。研发费用率与管理费用率略降。我们认为，公司固定资产折旧及无形资产摊销等偏固定成本项较多，如2023年固定资产折旧+无形资产摊销合计为59.3亿元（前值为62.7亿元），自主板块销量的增长将带来单车固定成本的下降。但由于汽车行业市场竞争加剧，公司商务政策及市场推广力度加大导致盈利能力未出现明显改善。 投资收益下降，广汽三菱完成重组，合资板块轻装上阵。2023年公司投资收益约86.60亿元，同比下降39.5%，联营合营投资收益为83.49亿元，同比下降41%。2023年公司完成了广汽三菱重组，2023年广汽丰田销售950,008辆，同比下降5.47%，营收下降6.52%。广汽本田销售640,466辆，同比下降13.66%，营收下降18.75%。市场竞争加剧导致两田呈量价齐跌。我们认为，随着广汽三菱重组完成，两田在燃油车及混动车上仍然具备优势，仍有望为公司贡献稳定投资收益。 回购与分红：公司发布《广汽集团关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公司将回购公司A和H股票，其中A股将用于股权激励计划或员工持股，H股将注销，回购金额A股不低于1亿元且不超过2亿元，H股不低于人民币4亿元且不高于8亿元。该回购方案彰显了公司对未来发展的信心。同时，公司发布《广汽集团股东分红回报规划（2024-2026年）》公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田在燃油及混动市场上具备优势，我们仍然看好公司中长期发展。但受汽车行业竞争加剧影响，我们下调公司盈利预测与推荐评级。预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.67、56.27和65.92亿元，对应EPS为0.46、0.54、0.63元，按2024年3月29日A股收盘价，PE分别为19、17和14倍。下调至“推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年3月28日发布年度报告：公司2023年全年实现营业总收入1297.06亿元，同比+17.62%。2023年全年实现归母净利润44.29亿元，同比-45.08%，扣非后归母净利润35.73亿元，同比-52.31%。2023年报拟向股东派发现金股利人民币0.10元/股（含税），加上2023年中期已派发的0.05元/股（含税），2023年共计现金股利0.15元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36%。 投资要点: 价格战爆发加之燃油车销量下行，2023Q4公司利润大幅下降。2023Q4公司实现营业总收入315.24亿元，同/环比分别为+6.36%/-13.09%；归母净利润-0.82亿元（2022Q4为602万元，2023Q3为15.45亿元）；扣非归母净利润-4.51亿元，同比亏损扩大，环比转亏。公司营收业绩下降的主要原因为(1)面临新能源汽车补贴退坡、汽车行业出现价格战等一系列的影响。(2)合资品牌投资收益减少。“两田”坚持促终端稳渠道，燃油车销量处于下行困难阶段，燃油车份额持续受到挤压。2023Q4实现毛利率8.18%，同/环比分别为-2.04pct/-2.30pct。费用端，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/4.30%/1.36%/-0.10%，同比分别+4.31pct/+2.37pct/-1.23pct/+0.27pct。其中，销售费用费率提高的主要原因在于广告宣传费增加，以及随销量增加而售后服务费相应增加等综合所致。 合资品牌销量承压，营收同比下滑，联合开发寻求加快电动转型。2023年广本/广丰分别实现营收935.3亿元/1528.7亿元，同比分别为-18.8%/-6.5%。2023年广本/广丰销量分别为64.0万辆/95.0万辆，销量同比分别为-13.7%/-5.5%。公司投资收益达86.60亿元，同比-39.5%。合资产品面对当前市场竞争下，综合竞争力不足导致2023年销量和盈利同比下滑。2023Q4广本/广丰销量分别为20.5万辆/26.4万辆，同比分别为+21.2%/+10.0%，环比分别为+40.2%/+13.4%。公司投资收益为13.79亿元，同/环比分别为-32.7%/-24.76%。展望未来，合资股东将积极寻求加快新能源产品导入，广汽丰田开启深度联合开发体制，全新产品如期推进。 自主品牌销量稳步提升，多款车型发布在即。2023年广汽集团自主品牌实现销量88.65万辆，其中，广汽乘用车全年实现销量40.65万辆，同比分别为+12.12%，受2023年汽车行业整体价格战影响，2023年单车平均营收14.63万元，同比-15.72%。2023年广汽乘用车持续深耕MPV细分市场，在M8、M6基础上推出全新新能源旗舰MPVE9和插混MPVE8。广汽埃安全年实现销量48万辆，同比+77.02%。2023Q4，广汽乘用车实现销量11.06万辆，同环比分别为+16.2%/+2.5%，广汽埃安实现销量12.90万辆，同环比分别为+45.2%/-8.9%。为推动品牌高端向上，昊铂品牌实现独立运营，打造“埃安+昊铂”双品牌矩阵。展望2024年，自主品牌持续丰富产品矩阵，多款车型计划推出，包括广汽传祺全新A级混动SUV、七座MPV；广汽埃安纯电SUV+轿车；昊铂全新六座纯电SUV等，进一步向智能电动化转型。 盈利预测和投资评级公司自主品牌业务稳步提升，看好公司在细分领域的竞争优势，我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入1550、1691、1879亿元，同比增速为19%、9%、11%；实现归 母净利润48.1、63.6、79.1亿元，同比增速为9%、32%、24%；EPS为0.46、0.61、0.75元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。