广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2024年业绩，2024Q4公司营收为330.4亿元，同环比分别+5%/+16%，归母净利润为7.0亿元（2023Q4为-0.82亿元，2024Q3为-13.96亿元），扣非后归母净利润为-24.8亿元（2023Q4为-4.51亿元，2024Q3为-15.32亿元）。 业绩表现符合预期。1）营收层面：销量环比大幅改善下公司Q4营收改善明显。公司Q4自主品牌销量同环比均改善，其中广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别+24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，其中埃安RT贡献较多销量增量；广汽自主Q4ASP为11.6万元，同环比分别-12%/-23%。2）毛利率：公司Q4销售毛利率为5.1%，同环比为-2%/-0.1%。3）投资收益：合资品牌Q4销量同比仍下滑，其中广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别-21.1%/-16.7%，环比分别+59.5%/+21.0%。广本/广丰24H2及利润分别为-4.6/19.2亿元，单车盈利分别为-0.2/0.5万元。由于公司12月转让参股公司巨湾部分股权，增加部分投资收益，因此公司Q4投资收益总额为36.7亿元，同环比分别+167%/+854%。4）最终公司Q4实现归母净利润为7.0亿元（2023Q4为-0.82亿元，2024Q3为-13.96亿元）。 设立GH项目公司，与华为合作加速落地。2025年1月10日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH项目公司，注册资本为15亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车。双方合作加速落地。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至35/47亿元（原为41/54亿元），我们预测公司2027年归母净利润为56亿元，对应公司2025-2027年的PE为25/18/16倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024全年业绩：2024全年营业总收入为1077.8亿元，同比-16.9%，2024Q4营业总收入为330.4亿元，同比/环比为+4.8%/+16.0%；2024全年归母净利润为8.2亿，同比-81.4%，2024Q4归母净利润7.0亿，同比环比转盈；2024全年扣非归母净利润为-43.5亿元，同比亏损放大；2024Q4扣非归母净利润为-24.8亿元，同比/环比亏损放大。 营收环比上升单车ASP下滑。收入端：2024Q4营业总收入为330.4亿元，同比/环比分别为+4.8%/+16.0%。据我们测算，2024Q4单车ASP为11.6万元，同比/环比分别为-1.6/-3.5万元。利润端：2024Q4扣非归母净利润为-24.8亿元，同比/环比分别为-450.3%/-61.9%。利润转负主要受影响于市场竞争加剧、汽车销量同比下滑、追加商务投入等综合所致。费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/2.4%/-0.4%，同比分别为-3.3pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.3pts，环比分别为-2.9pts/-0.5pts/+1.1pts/-2.2pts。 全年销量下降合资整体承压。公司2024全年交付合计200.3万辆，同比-20.0%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024全年批发47.1万辆，同比-26.5%；广汽丰田2024全年批发73.8万辆，同比-22.3%。自主品牌方面，广汽传祺2024全年销量41.5万辆，同比+2.0%。广汽埃安2024全年销量37.5万辆，同比-21.9%。 深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2025-2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元，归母净利润为8.8/11.5/23.7亿元；对应2025年3月28日收盘价8.49元/股，PB为0.75/0.75/0.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润为8-12亿元，同比-72.91%~-81.94%；预计实现扣非后归母净利润为-33~-47亿元（2023年同期为35.7亿元）。2024Q4公司归母净利润预告中值为8.8亿元（2023Q4为-0.82亿元，2024Q3为-13.96亿元），扣非后归母净利润预告中值为-21.30亿元（2023Q4为-4.51亿元，2024Q3为-15.32亿元）。 业绩表现基本符合预期，竞争加剧背景下公司追加较多商政投入影响当期利润。1）销量层面：公司Q4自主品牌销量同环比均改善，其中广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别+24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，其中埃安RT贡献较多销量增量；合资品牌Q4销量同比仍下滑，其中广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别-21.1%/-16.7%，环比分别+59.5%/+21.0%。2）商务政策投入较多：为应对市场竞争，公司及投资企业在2024年追加销售补贴等商务政策的投入约180亿，影响公司归母净利润表现。 设立GH项目公司，与华为合作加速落地。2025年1月10日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH项目公司，注册资本为15亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车。双方合作加速落地。 盈利预测与投资评级：由于公司商政投入规模超我们预期，我们下调公司2024年归母净利润预期值至10.7亿元（原为14亿元），维持公司2025/2026年归母净利润预期为41/54亿元，对应公司2024-2026年的PE为80/21/16倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 投资要点 复盘：行业层面：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：广汽自主销量表现稳定，埃安2024年相对承压。广本/广丰自2023年起销量业绩承压，其中广本已进行减值&减员赔偿。 自主品牌：发布三年“番禺行动”，聚焦大自主。对自主品牌的管理模式由战略管控向经营管控转变，同步实施相关组织机构改革。目标为在2027年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战自主品牌销量200万辆。1）传祺埃安积极降本提效。传祺与华为深入合作，推出全新的中高级SUV、MPV和轿车三大系列车型，全部搭载华为的高阶智驾技术。埃安最大化合并机构降本提效，各职能部门将根据实际情况进行合并或分设，在确保埃安相对独立运营的同时合并机构、精简流程。此外2025年埃安将进入增程细分市场。2）深度合作华为打造新能源新品牌。“华为智能化+广汽智造”的深度合作，打造全新品牌。3）国际化进程全面提速。国际市场拓展是番禺行动重点改革举措之一，公司提出到2027年进入全球100个国家和地区、挑战出口50万辆的目标。 合资：减值降本维持健康运营。1）优化产能保持健康运营。合资公司未来两三年的策略以维持健康运营为主，确保最低盈利并避免亏损。其中，广汽丰田将占主导地位，广本产线减值&减员赔偿影响已在24Q3处理完毕，全年合计约14.5亿元开支，其产能已从77万台优化至60万台。2）积极进行电动化转型。丰田：在全球及中国的新能源智能网联产品将在2026年底至2027年密集推出，届时广汽丰田有望进入新增长周期。本田全新电动车工厂将于2024年底正式投产。将通过e:N系列和全新品牌“烨”，持续扩大纯电产品阵容。 前沿产业：积极布局持续迭代。1）发布飞行汽车品牌，持续推动低空经济领域的产业布局和技术创新。2）广汽集团智能机器人的研发、生产和市场推广方面均进行积极拓展。3）自主研发+对外合作运营全链条的L4出行生态。 盈利预测与投资评级：考虑2024年广汽本田及其他资产的减值，我们下调公司2024年归母净利润预期值14亿元（原为24亿元），考虑公司番禺行动下自主盈利能力有望持续提升，我们上调公司2025/2026年归母净利润预期至41/54亿元（原为31/40亿元），选取A股上市的车企上汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车作为公司的可比公司，对应2024~2026年PE均值为23/16/12倍（2025年1月6日）。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险等。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q3实现营业总收入284.86亿元，同环比分别-21.5%/+15.4%；实现投资净收益3.85亿元，同环比分别-79.0%/-72.8%；实现归母净利润为-13.96亿元，同环比转亏；扣非后归母净利润-15.32亿元，亏损环比扩大。 Q3业绩表现低于我们预期。1）营收：广汽自主Q3销量为18.85万台，同环比分别-23.9%/+4.2%。广汽自主单车Q3收入15.11万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.02万元（2024Q2为-1.35万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q3毛利率为5.18%，同环比分别-4.8/-1.2pct。毛利率环比下滑主要原因为Q3清理积压库存。3）费用率：Q3销售/管理/研发费用率分别为5.75%/4.04%/1.24%，同比分别+1.1/+0.9/+0.0pct，环比分别-0.5/-0.2/+0.0pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为埃安霸王龙等新车上市增加广宣费投入。此外由于卢布/墨西哥币编制公司产生汇率浮亏，财务费用率环增2.5pct。4）投资收益：Q3合资企业销量环比改善，因此Q3对联营企业和合营企业的投资收益环比+33.5%。具体而言，Q3广本销量为10.12万台，同环比分别为-30.6%/+11.3%；广丰销量为18.19万台，同环比分别为-21.9%/+1.1%。Q2确认如祺出行上市收益约11亿元，Q3投资收益中无此项贡献因此投资收益整体环降较多。5）最终公司Q3归母净利润为-13.96亿元，扣非后归母净利润为-15.32亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5亿元（原为49.1/45.9/57.1亿元），对应PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024Q3业绩：2024年前三季度营业总收入为747.4亿元，同比-23.9%，2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比为-21.5%/+15.4%；2024年前三季度归母净利润为1.2亿，同比-97.3%，2024Q3归母净利润-14.0亿，同比环比转亏；2024年前三季度扣非归母净利润为-18.7亿元，同比-146.5%；2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比为-216.0%/+49.4%。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比分别为-21.5%/+15.4%。据我们测算，2024Q3单车ASP为15.1万元，同比/环比分别为+0.4/+1.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比分别为-216.0%/+49.4%。利润转负主要受影响于汽车销量同比下滑、商政投入增加、盈利下降，合营企业优化冗余产能一次性开支，汇率变动引起汇兑损失增加等导致净利润同比减少等综合所致。费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.0%/1.2%/1.8%，同比分别为+1.1pts/+0.9pts/+0.0pts/+2.2pts，环比分别为-0.5pts/-0.2pts/+0.0pts/+2.5pts。 合资品牌承压自主品牌销量有所下滑。公司2024Q3交付合计47.2万辆，同比环比分别为-25.0%/+4.1%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q3批发10.1万辆，同比环比分别为-30.6%/+11.2%；广汽丰田2024Q3批发18.2万辆，同比环比分别为-21.9%/+1.1%。自主品牌方面，广汽传祺2024Q3销量8.8万辆，同比/环比-17.0%/-14.8%。广汽埃安2024Q3销量10.1万辆，同比环比分别为-29.0%/+30.0%。 深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，第二代AION V全球同步下线，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产，印尼工厂预计明年初建成投产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,161.4/1,413.3/1,554.7亿元，归母净利润为6.5/16.2/23.7亿元；对应2024年11月1日收盘价7.89元/股，PE为127/50/35倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年10月30日发布三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入740.4亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5万辆，同比-25.59%。 投资要点: 2024Q3营收同比下滑，自主合资销量同比承压环比恢复。2024Q3公司实现营收282.3亿元，同/环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3公司自主品牌实现销量18.9万辆，同/环比-24.46%/+4.23%，其中传祺销量为8.8万辆，同/环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。合资方面，2024Q3合资品牌实现销量28.3万辆，同/环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。 盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3公司对联营和合营企业的投资收益2.58亿元，同/环比 85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4%，同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。 展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1推出三款与华为合作的车型，搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024年前三季度累计出口汽车9.5万辆，同比+112%，其中，2024Q3海外销量2.7万辆。海外市场不断开拓：广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024年10月14日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC欧洲市场计划，2024年10月15日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。 盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1144、1301、1433亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS为0.12、0.20、0.28元，对应当前股价的PE估值分别为67、40、29倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年8月乘用车产量为156,196辆，同环比分别-18.9%/-0.3%；销量为148,141辆，同环比分别-24.7%/+5.0%。其中，1）广汽本田8月产量为30,285辆，同环比分别为-27.9%/-29.8%；销量为32,839辆，同环比分别为-22.7%/-1.3%。2）广汽丰田8月产量为62,207辆，同环比分别为-3.6%/+21.1%；销量为56,000辆，同环比分别为-20.7%/+4.5%。3）广汽传祺8月产量为33,986辆，同环比分别为-15.7%/+3.1%；销量为27,530辆，同环比为-26.8%/+6.7%。4）广汽埃安8月产量29,718辆，同环比分别为-34.2%/+1.7%；销量为31,772辆，同环比分别为-29.4%/+12.3%。 集团8月批发销量同比-24.7%。1）分品牌来看，除广本外批发环比均有提升。传祺8月产批同比表现好于集团整体，埃安8月产批同环比提升明显。2）分车辆类型来看，轿车8月产量为43,365辆，同环比分别-43.5%/-26.2%；销量为47,725辆，同环比分别-37.9%/-11.1%。SUV8月产量为80,494辆，同环比分别-9.0%/+12.4%；销量为73,748辆，同环比分别-21.0%/+15.3%。MPV8月产量为32,337辆，同环比分别+18.2%/+22.6%；销量为26,668辆，同环比分别+0.5%/+13.4%。3）合作：8月2日，广汽集团与火山引擎签署战略合作协议，围绕云服务、营销数字化、智能座舱、海外协同等方面展开深度合作；8月28日，广汽集团与格林美合资电池回收项目动工。 8月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，8月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+8,055辆（较2024年7月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,554/+6,207/+6,456/-2,054辆（较2024年7月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元，对应PE为15/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年8月30日发布半年度报告：公司2024年上半年实现营业收入458.08亿元，同比-25.62%；实现归母净利润15.16亿元，同比-48.88%，扣非后归母净利润-3.38亿元，同比-112.51%；上半年累计销量86.30万辆，同比-25.79%。 投资要点: 2024Q2营收同比下滑，因行业价格战量价双承压。2024H1公司实现营收458.08亿元，同比-25.62%，主要系自主品牌销量下滑，2024H1公司自主品牌实现销量31.52万辆，同比-20.68%。其中，2024Q2公司实现营收244.61亿元，同/环比分别-30.50%/+14.59%，同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈，销量承压，2024Q2公司自主品牌实现销量18.09万辆，同/环比分别-23.19%/+34.62%。受“价格战”影响，公司平均单车营收2024上半年同比出现下滑。 盈利维度，合资品牌短期承压，集团本部逐渐恢复。合资方面，2024H1公司对联营和合营企业的投资收益20.1亿元，同比-62.06%。在新能源汽车的冲击下，合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1公司合资品牌实现销量54.39万辆，同比-26.77%。2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益1.93亿元，同/环比分别-91.87%/-89.37%，主要系Q2销量大幅下滑。2024Q2公司合资品 牌实现销量27.09万辆，同/环比分别-27.42%/-0.78%。2024H1合资净利率降至3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算），同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面，2024Q2实现净利率为0.42%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），扭亏转正，同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2实现毛利率6.35%，同比+0.33pct；本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24%/1.25%/-0.72%，环比分别-0.55pct/-0.51pct/-0.48pct。 展望未来，公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局，广汽传祺与华为联合创新，基于i-GTEC2.0智电科技，搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0和新一代鸿蒙座舱，首款合作车型计划于2025Q1上市。此外，公司海外业务加速推进，2024H1公司实现汽车海外销量6.8万辆，同比+190%，其中自主品牌汽车海外销量5.4万辆，同比+144%。同时，合资企业将充分利用股东双方资源深化合作，加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，销量有望回升。 盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2环比改善，但合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1188、1430、1630亿元，同比增速为-8%、20%、14%；实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元，同比增速为-5%、6%、22%；EPS为0.40、0.43、0.53元，对应当前股价的PE估值分别为18、17、14倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024H1业绩：2024H1营业总收入为462.6亿元，同比-25.3%，其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为-30.2%/+14.5%；2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负；其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024H1营业总收入为462.6亿元，同比-25.3%。其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为-30.2%/+14.5%。据我们测算，2024Q2单车ASP为13.7万元，同比/环比分别为-2.4/-1.4万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负，其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。利润转负主要受影响于销售费用上升以及合资企业投资收益下滑。费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.2%/1.2%/-0.7%，同比分别为+2.0pts/+1.3pts/-0.1pts/-0.4pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。 合资品牌承压广汽传祺持续发力。公司2024H1合计销量86.3万辆，同比-25.8%；2024Q2交付合计45.3万辆，同比环比分别为-27.3%/+10.7%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q2批发9.1万辆，同比环比分别为-35.2%/-22.2%；广汽丰田2024Q2批发18.0万辆，同比环比分别为-22.7%/+15.3%。自主品牌方面，广汽传祺表现稳定，2024Q2销量10.3万辆，同比/环比-1.0%/+21.0%。广汽埃安2024Q2销量7.7万辆，同比环比分别为-40.8%/+58.5%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。 智能化技术2025年全面领先合资，紧跟新势力。智能化方面，广汽集团掌握从L2到L4的技术研发和应用能力，L2++城市智驾功能已率先搭载昊铂GT、昊铂HT和第二代AION V等车型上市，计划今年实现城区NDA全国开城。同时，广汽集团依托自动驾驶技术、Robotaxi、Robobus和飞行汽车的研发和运营成果，计划于2027年在粤港澳大湾区内2-3座城市打造城际立体出行样板。将推进自动驾驶、人工智能、数据平台、人形机器人等领域的智能化生态构建，全力推动智能化战略加速落地。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,229.4/1,413.3/15,54.7亿元，归母净利润为32.2/40.5/46.7亿元；对应2024年8月30日收盘价7.4元/股，PE为24/19/16倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q2实现营业总收入246.89亿元，同环比分别-30.2%/+14.5%；实现投资净收益14.14亿元，同环比分别-43.3%/-23.3%；实现归母净利润为2.96亿元，环比为-75.7%；扣非后归母净利润-10.25亿元，环比转亏。 Q2合资品牌盈利能力下滑影响整体业绩表现。1）营收：广汽自主Q2销量为18.09万台，同环比分别-23.2%/+34.6%。广汽自主单车Q2收入13.65万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.35万元（2024Q1为-0.86万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q2毛利率为6.35%，同环比分别+0.3/-0.8pct。毛利率环比下滑主要原因为商政投入加大。3）费用率：Q2销售/管理/研发费用率分别为6.29%/4.20%/1.24%，同比分别+2.0/+1.3/-0.1pct，环比分别+0.4/-0.5/-0.5pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为自主品牌面临新能源转型以及国际化推广，增加广宣费和售后服务及奖励投入等综合所致。管理费用率同比增加主要原因为埃安长沙工厂及其配套企业落户长沙导致事务经费增加，以及折旧摊销增加等综合所致。4）投资收益：①Q2合资企业销量同比均下行，同时商政投入加大&人员优化费用提升&产能计提部分减值，因此Q2对联营企业和合营企业的投资收益同环比分别-91.9%/-89.4%。具体而言，Q2广本销量为9.10万台，同环比分别为-35.2%/-22.2%；广丰销量为17.99万台，同环比分别为-22.7%/+15.3%。2024H1广汽本田净利润约-3.3亿元，同环比转亏，广丰净利润约33.8亿元，同环比分别-61.2%/-63.0%。②如祺出行港股上市估值溢价增利影响下公司Q2整体投资收益实现14.14亿元。5）最终公司Q2归母净利润为2.96亿元，扣非后归母净利润为-10.25亿元。 公司加快国际化布局，1）产品方面，传祺M8在墨西哥、阿联酋、科威特等20多个国家上市，AION Y Plus登陆中国香港及尼泊尔。2）本地化生产方面，2024年以来马来西亚CKD工厂（标准年产能3.44万辆）和广汽埃安泰国工厂（初期规划年产能5万辆）相继实现投产。3）渠道方面，2024H1完成乌兹别克斯坦、阿塞拜疆等26个市场开拓，已完成68个国家和地区的市场布局，累计网点已超300个。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元（原为52.1/66.4/79.5亿元，2024年存在如祺出行上市一次性增利影响），对应PE为16/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年7月乘用车产量为156,705辆，同环比分别-9.2%/-8.0%；销量为141,145辆，同环比分别-25.4%/-13.7%。其中，1）广汽本田7月产量为43,133辆，同环比分别为+26.2%/+35.9%；销量为33,270辆，同环比分别为-20.8%/-3.1%。2）广汽丰田7月产量为51,361辆，同环比分别为-20.5%/-27.9%；销量为53,600辆，同环比分别为-23.4%/-23.5%。3）广汽传祺7月产量为32,949辆，同环比分别为+0.1%/-8.6%；销量为25,797辆，同环比为-17.7%/-21.3%。4）广汽埃安7月产量29,228辆，同环比分别为-25.9%/-6.7%；销量为28,287辆，同环比分别为-37.2%/-13.7%。 集团7月批发销量同比-25.4%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比继续下降。传祺7月产批同比表现好于集团整体，埃安7月产批同环比改善。2）分车辆类型来看，轿车7月产量为58,736辆，同环比分别-12.4%/-5.3%；销量为53,689辆，同环比分别-32.2%/+0.1%。SUV7月产量为71,585辆，同环比分别-9.2%/-14.6%；销量为63,944辆，同环比分别-24.4%/-23.1%。MPV7月产量为26,384辆，同环比分别-1.1%/-8.0%；销量为23,512辆，同环比分别-7.3%/-12.2%。3）合作：7月6日，广汽集团与亿航智能设备签署战略合作协议，探讨成立合资公司；7月11日，立讯精密与广汽集团合作打造的广州南沙智能驾乘项目竣工。 7月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，7月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+15,560辆（较2024年6月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+9,863/-2,239/+7,152/+941辆（较2024年6月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年6月乘用车产量为170,317辆，同环比分别-26%/+22%；销量为163,501辆，同环比分别-31%/+4%。其中，1）广汽本田6月产量为31,732辆，同环比分别为-45%/-3%；销量为34,350辆，同环比分别为-43%/+8%。2）广汽丰田6月产量为71,205辆，同环比分别为-20%/+39%；销量为70,072辆，同环比分别为-20%/+15%。3）广汽传祺6月产量为36,048辆，同环比分别为-2%/+16%；销量为32,784辆，同环比为-20%/+0%。4）广汽埃安6月产量31,332辆，同环比分别为-31%/+25%；销量为25,692辆，同环比分别为-43%/-16%。 集团6月批发销量同比-31%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺6月产批同比表现好于集团整体，其中传祺MPV家族6月销量15108辆，环比上涨20%。埃安6月产批同环比承压。2）分车辆类型来看，轿车6月产量为62,028辆，同环比分别-35%/+12%；销量为53,634辆，同环比分别-46%/-6%。SUV6月产量为83,847辆，同环比分别-24%/+26%；销量为83,100辆，同环比分别-25%/+9%。MPV6月产量为24,442辆，同环比分别-5%/+32%；销量为26,767辆，同环比分别+1%/+14%。3）合作：6月6日，广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议。6月7日，广汽能源与蔚来能源正式达成充电网络互联互通合作。6月18日，广汽集团与广州产投全面深化战略合作签约仪式举行。4）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 6月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，6月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+6,816（较2024年5月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,618/+1,133/+3,264/+5,640辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年5月乘用车产量为139,990辆，同环比分别-38%/-4%；销量为156,514辆，同环比分别-25%/+17%。其中，1）广汽本田5月产量为32,639辆，同环比分别为-54%/-11%；销量为31,931辆，同环比分别为-41%/+29%。2）广汽丰田5月产量为51,180辆，同环比分别为-35%/+0%；销量为61,088辆，同环比分别为-17%/+25%。3）广汽传祺5月产量为31,176辆，同环比分别为+4%/-5%；销量为32,881辆，同环比为-4%/-13%。4）广汽埃安5月产量24,995辆，同环比分别为-42%/-3%；销量为30,420辆，同环比分别为-32%/+42%。 集团5月批发销量同比-25%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺5月产批同比表现好于集团整体，其中高价值旗舰产品5月销售14486辆，占比44%。埃安5月批发环比改善明显，海外方面，5月7日，广汽埃安泰国工厂185保税区协议签字仪式在泰国曼谷海关总署顺利举行；5月14日，广汽能源科技（泰国）有限公司在曼谷正式注册成立，聚焦新能源汽车充电业务；5月21日，埃安亮相2024马来西亚汽车展，旗下热销车型AION Y Plus正式在马来西亚上市；5月23日宣告进入尼泊尔市场；5月30日广汽埃安香港湾仔品牌门店开业。2）分车辆类型来看，轿车5月产量为59481辆，同环比分别-46%/-7%；销量为56,827辆，同环比分别-35%/+26%。SUV5月产量为66,313辆，同环比分别-33%/-7%；销量为76,276辆，同环比分别-22%/+13%。MPV5月产量为18,471辆，同环比分别-20%/+17%；销量为23,411辆，同环比分别-3%/+13%。3）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 5月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，5月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-16,524（较2024年4月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+708/-9,908/-1,705/-5,425辆（较2024年4月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年4月乘用车产量为146266辆，同环比分别-17%/-9%；销量为133304辆，同环比分别-25%/-26%。其中，1）广汽本田4月产量为36597辆，同环比分别为+12%/+8%；销量为24673辆，同环比分别为-3%/-53%。2）广汽丰田4月产量为50983辆，同环比分别为-33%/-14%；销量为48786辆，同环比分别为-32%/-25%。3）广汽传祺4月产量为32911辆，同环比分别为+33%/-2%；销量为37733辆，同环比为+29%/+14%。4）广汽埃安4月产量25764辆，同环比分别为-37%/-22%；销量为21350辆，同环比分别为-48%/-23%。 集团4月批发销量环比-26%。1）分品牌来看，2024北京车展广本正式发售Honda品牌第二款纯电车型极湃2；广丰4月电动化车型销量为25,598辆，销量占比达49%；SUV家族车型销量30,136辆，销量占比58%；凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售20,152辆，销量占比39%。传祺4月批发同环比表现均好于集团整体。埃安4月批发环比表现好于集团整体，其中AION S月销11,479辆。北京车展上发布按照全球标准开发的首款全球战略车型第二代AION V，该车型支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km，将于2024年7月上市。2）分车辆类型来看，轿车4月产量为59481辆，同环比分别-27%/+3%；销量为45090辆，同环比分别-35%/-27%。SUV4月产量为70958辆，同环比分别-9%/-13%；销量为67543辆，同环比分别-23%/-27%。MPV4月产量为15827辆，同环比分别-7%/-26%；销量为20671辆，同环比分别+1%/-20%。 4月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，4月广汽集团整体库存减少，企业当月库存12962辆（较2024年3月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+11924/+2197/-4822/+4414辆（较2024年3月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024年4月产销快报，2024年4月公司汽车批发销售13.3万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4月合计销售54.3万辆，同比-24.3%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4月批发3.8万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4月批发12.3万辆，同比+9.2%。广汽埃安4月批发2.1万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4月批发7.0万辆，同比-41.2%。 自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年4月新能源车型合计销售2.7万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4月销量3.8万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV家族销售1.3万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3万辆，其中GS3·影速1.0万辆，位居小型SUV销量前列。新品持续涌现，传祺M6MAX、第二代AION V北京车展首发。我们认为，2024年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV和SUV市场同步发力，维持销量向上。 合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。2024年4月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV家族车型销量3.0万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。 智能化布局广泛无图智驾加速。在4月25日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V将支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年5月8日收盘价8.71元/股，PE为16/14/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q1实现营业总收入215.66亿元，同环比分别-18.8%/-31.6%；实现投资净收益18.44亿元，同环比分别-37.6%/+33.7%；实现归母净利润为12.20亿元，同比-20.6%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比-52.1%。 Q1主要经营策略为继续清理库存，影响单季度营收表现。1）营收：广汽自主Q1销量为13.44万台，同环比分别-17.1%/-43.9%（其中埃安销量为4.89万台，同环比分别-37.6%/-62.1%，广汽传祺的销量为8.55万台，同环比分别+2.3%/-22.7%）。广汽自主单车Q1收入16.05万元，广汽乘用车&埃安单车净利-0.86万元（2023Q4为-0.76万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q1毛利率为7.14%，同环比分别+3.1/+0.2pct。毛利率环比改善主要原因为材料库存按照实际成本结转同环比均有下降。3）费用率：Q1销售/管理/研发费用率分别为5.92%/4.75%/1.74%，同比分别+1.9/+1.7/+0.2pct，环比分别-0.2/+0.5/+0.4pct。4）投资收益：Q1广本销量为11.70万台，同环比分别为-21.7%/-42.8%；广丰销量为15.61万台，同环比分别为-29.1%/-40.9%；广本广丰单车净利0.68万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-15.5%/+129.6%。Q1投资净收益为18.44亿元，同比下滑核心原因为合资品牌销量同比下滑以及为了应对市场竞争持续加大商政投入；环比提升的核心原因为三菱一次性损失已处理完毕。5）最终公司Q1归母净利润为12.20亿元，扣非后归母净利润为6.87亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024Q1业绩：广汽2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%；2024Q1毛利率为8.1%，同比/环比分别为+3.5pts/-1.2pts；2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。 利润环比高增营收短期承压。收入端：2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%。据我们测算，2024Q1单车ASP为16.1万元，同比/环比分别为-0.3/+2.9万元。我们判断，收入端短期承压主要是由于销售规模变化所导致的。利润端：2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。我们判断，利润端的同比下降主要受影响于1）合资企业投资收益下滑，2）销售及管理费用率提升。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.7%/1.7%/-0.2%，同比分别为+1.9pts/+1.6pts/-0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。 合资品牌承压广汽传祺持续发力。分品牌来看，合资品牌方面，广汽丰田2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%；广汽本田2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。自主品牌方面，广汽传祺表现亮眼，2024Q1销量8.5万辆，同比+2.3%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。 发力智驾座舱智能化发展成果显著。智能化方面，广汽发布“智行2027”行动计划，以“广汽AI大模型平台”“广汽星灵电子电气架构”和“广汽网联大数据平台”三大技术基础推动智能驾驶和智能座舱快速优化。L2++级无图城市NDA功能已在昊铂车型上搭载，计划2024年内实现全国覆盖。广汽传祺与华为重点围绕智能底盘、智能人机交互等多领域进行深度合作研发，成为首个在轿车、SUV、MPV全领域均将搭载乾崑智驾、鸿蒙座舱等新一代华为智能技术的品牌，首款车型将于2025年第一季度上市交付。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年4月26日收盘价8.67元/股，PE为16/14/12倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024年3月乘用车产量为160534辆，同环比分别-38%/+89%；销量为179319辆，同环比分别-23%/+82%。其中，1）广汽本田3月产量为33736辆，同环比分别为-56%/+91%；销量为52587辆，同环比分别为-25%/+81%。2）广汽丰田3月产量为59452辆，同环比分别为-32%/+58%；销量为65000辆，同环比分别为-20%/+62%。3）广汽传祺3月产量为33739辆，同环比分别为-20%/-53%；销量为33213辆，同环比为-6%/+80%。4）广汽埃安3月产量33154辆，同环比分别为-33%/+356%；销量为27856辆，同环比分别为-30%/+178%。 集团整体批发环比+82%。1）分品牌来看，广本批发同比下滑环比上升。广丰2月批发同比下滑环比上升，其中双擎销量同比增长19%，SUV家族销量同比增长36%，三大旗舰车型占比36%。传祺3月批发同比下滑环比上升，其中MPV家族销量同比增长6%。近期广汽传祺宣布正式加入华为鸿蒙生态，成为首批加入该生态的汽车品牌之一。埃安3月批发环比表现好于集团整体，埃安与滴滴自动驾驶宣布合资公司安滴科技获批，首款商业化L4车型计划于2025年推出、接入滴滴出行网络。此外广汽埃安旗下昊铂品牌宣布与英伟达合作量产L4级自动驾驶汽车，新车型内置NVIDIA DRIVE Thor双芯片、实现行业领先的2000TOPS算力，将于2025年实现量产。2）分车辆类型来看，轿车3月产量为57846辆，同环比分别-44%/+146%；销量为61409辆，同环比分别-44%/+103%。SUV3月产量为81244辆，同环比分别-38%/+84%；销量为91962辆，同环比分别-7%/+71%。MPV3月产量为21444辆，同环比分别-17%/+26%；销量为25948辆，同环比分别+10%/+81%。 3月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-18785辆（较2024年2月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-18851/-5548/+526/+5298辆（较2024年2月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等