广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润为8-12亿元，同比-72.91%~-81.94%；预计实现扣非后归母净利润为-33~-47亿元（2023年同期为35.7亿元）。2024Q4公司归母净利润预告中值为8.8亿元（2023Q4为-0.82亿元，2024Q3为-13.96亿元），扣非后归母净利润预告中值为-21.30亿元（2023Q4为-4.51亿元，2024Q3为-15.32亿元）。 业绩表现基本符合预期，竞争加剧背景下公司追加较多商政投入影响当期利润。1）销量层面：公司Q4自主品牌销量同环比均改善，其中广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别+24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，其中埃安RT贡献较多销量增量；合资品牌Q4销量同比仍下滑，其中广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别-21.1%/-16.7%，环比分别+59.5%/+21.0%。2）商务政策投入较多：为应对市场竞争，公司及投资企业在2024年追加销售补贴等商务政策的投入约180亿，影响公司归母净利润表现。 设立GH项目公司，与华为合作加速落地。2025年1月10日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH项目公司，注册资本为15亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车。双方合作加速落地。 盈利预测与投资评级：由于公司商政投入规模超我们预期，我们下调公司2024年归母净利润预期值至10.7亿元（原为14亿元），维持公司2025/2026年归母净利润预期为41/54亿元，对应公司2024-2026年的PE为80/21/16倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 投资要点 复盘：行业层面：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：广汽自主销量表现稳定，埃安2024年相对承压。广本/广丰自2023年起销量业绩承压，其中广本已进行减值&减员赔偿。 自主品牌：发布三年“番禺行动”，聚焦大自主。对自主品牌的管理模式由战略管控向经营管控转变，同步实施相关组织机构改革。目标为在2027年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战自主品牌销量200万辆。1）传祺埃安积极降本提效。传祺与华为深入合作，推出全新的中高级SUV、MPV和轿车三大系列车型，全部搭载华为的高阶智驾技术。埃安最大化合并机构降本提效，各职能部门将根据实际情况进行合并或分设，在确保埃安相对独立运营的同时合并机构、精简流程。此外2025年埃安将进入增程细分市场。2）深度合作华为打造新能源新品牌。“华为智能化+广汽智造”的深度合作，打造全新品牌。3）国际化进程全面提速。国际市场拓展是番禺行动重点改革举措之一，公司提出到2027年进入全球100个国家和地区、挑战出口50万辆的目标。 合资：减值降本维持健康运营。1）优化产能保持健康运营。合资公司未来两三年的策略以维持健康运营为主，确保最低盈利并避免亏损。其中，广汽丰田将占主导地位，广本产线减值&减员赔偿影响已在24Q3处理完毕，全年合计约14.5亿元开支，其产能已从77万台优化至60万台。2）积极进行电动化转型。丰田：在全球及中国的新能源智能网联产品将在2026年底至2027年密集推出，届时广汽丰田有望进入新增长周期。本田全新电动车工厂将于2024年底正式投产。将通过e:N系列和全新品牌“烨”，持续扩大纯电产品阵容。 前沿产业：积极布局持续迭代。1）发布飞行汽车品牌，持续推动低空经济领域的产业布局和技术创新。2）广汽集团智能机器人的研发、生产和市场推广方面均进行积极拓展。3）自主研发+对外合作运营全链条的L4出行生态。 盈利预测与投资评级：考虑2024年广汽本田及其他资产的减值，我们下调公司2024年归母净利润预期值14亿元（原为24亿元），考虑公司番禺行动下自主盈利能力有望持续提升，我们上调公司2025/2026年归母净利润预期至41/54亿元（原为31/40亿元），选取A股上市的车企上汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车作为公司的可比公司，对应2024~2026年PE均值为23/16/12倍（2025年1月6日）。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险等。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q3实现营业总收入284.86亿元，同环比分别-21.5%/+15.4%；实现投资净收益3.85亿元，同环比分别-79.0%/-72.8%；实现归母净利润为-13.96亿元，同环比转亏；扣非后归母净利润-15.32亿元，亏损环比扩大。 Q3业绩表现低于我们预期。1）营收：广汽自主Q3销量为18.85万台，同环比分别-23.9%/+4.2%。广汽自主单车Q3收入15.11万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.02万元（2024Q2为-1.35万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q3毛利率为5.18%，同环比分别-4.8/-1.2pct。毛利率环比下滑主要原因为Q3清理积压库存。3）费用率：Q3销售/管理/研发费用率分别为5.75%/4.04%/1.24%，同比分别+1.1/+0.9/+0.0pct，环比分别-0.5/-0.2/+0.0pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为埃安霸王龙等新车上市增加广宣费投入。此外由于卢布/墨西哥币编制公司产生汇率浮亏，财务费用率环增2.5pct。4）投资收益：Q3合资企业销量环比改善，因此Q3对联营企业和合营企业的投资收益环比+33.5%。具体而言，Q3广本销量为10.12万台，同环比分别为-30.6%/+11.3%；广丰销量为18.19万台，同环比分别为-21.9%/+1.1%。Q2确认如祺出行上市收益约11亿元，Q3投资收益中无此项贡献因此投资收益整体环降较多。5）最终公司Q3归母净利润为-13.96亿元，扣非后归母净利润为-15.32亿元。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5亿元（原为49.1/45.9/57.1亿元），对应PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2024Q3业绩：2024年前三季度营业总收入为747.4亿元，同比-23.9%，2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比为-21.5%/+15.4%；2024年前三季度归母净利润为1.2亿，同比-97.3%，2024Q3归母净利润-14.0亿，同比环比转亏；2024年前三季度扣非归母净利润为-18.7亿元，同比-146.5%；2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比为-216.0%/+49.4%。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比分别为-21.5%/+15.4%。据我们测算，2024Q3单车ASP为15.1万元，同比/环比分别为+0.4/+1.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比分别为-216.0%/+49.4%。利润转负主要受影响于汽车销量同比下滑、商政投入增加、盈利下降，合营企业优化冗余产能一次性开支，汇率变动引起汇兑损失增加等导致净利润同比减少等综合所致。费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.0%/1.2%/1.8%，同比分别为+1.1pts/+0.9pts/+0.0pts/+2.2pts，环比分别为-0.5pts/-0.2pts/+0.0pts/+2.5pts。 合资品牌承压自主品牌销量有所下滑。公司2024Q3交付合计47.2万辆，同比环比分别为-25.0%/+4.1%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q3批发10.1万辆，同比环比分别为-30.6%/+11.2%；广汽丰田2024Q3批发18.2万辆，同比环比分别为-21.9%/+1.1%。自主品牌方面，广汽传祺2024Q3销量8.8万辆，同比/环比-17.0%/-14.8%。广汽埃安2024Q3销量10.1万辆，同比环比分别为-29.0%/+30.0%。 深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，第二代AION V全球同步下线，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产，印尼工厂预计明年初建成投产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,161.4/1,413.3/1,554.7亿元，归母净利润为6.5/16.2/23.7亿元；对应2024年11月1日收盘价7.89元/股，PE为127/50/35倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 事件: 广汽集团2024年10月30日发布三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入740.4亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5万辆，同比-25.59%。 投资要点: 2024Q3营收同比下滑，自主合资销量同比承压环比恢复。2024Q3公司实现营收282.3亿元，同/环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3公司自主品牌实现销量18.9万辆，同/环比-24.46%/+4.23%，其中传祺销量为8.8万辆，同/环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。合资方面，2024Q3合资品牌实现销量28.3万辆，同/环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。 盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3公司对联营和合营企业的投资收益2.58亿元，同/环比 85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4%，同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。 展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1推出三款与华为合作的车型，搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024年前三季度累计出口汽车9.5万辆，同比+112%，其中，2024Q3海外销量2.7万辆。海外市场不断开拓：广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024年10月14日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC欧洲市场计划，2024年10月15日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。 盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1144、1301、1433亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS为0.12、0.20、0.28元，对应当前股价的PE估值分别为67、40、29倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。