上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2023年年报及2024年一季报，23年和24Q1分别实现营业收入506亿元、131亿元，对应同比增速分别为-4.8%/-0.9%。23年和24Q1分别实现归母净利润225亿元、61.5亿元，对应同比增速分别为1.2%/1.8%。23年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为10.36%，同比下降0.64个百分点。2023年末，总资产规模达到3.09万亿元，同比增速达到7.19%，24年1季度末总资产规模达到3.15万亿元，较年初增加2.24%。2023年利润分配预案为：每10股派息4.60元（含税），分红比例为30.06%。 平安观点： 非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24年1季度归母净利润同比增长1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较23年全年提升3.88个百分点至-0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1季度非息收入同比增长23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1季度净利息收入负增缺口较23年全年扩大4.5个百分点至-12.0%。整体来看，公司营收端1季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。 息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.34%（1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比下降2BP至1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。23年贷款利率同比下降17BP至4.27%，降息的持续落地以及“资产荒”背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司23年末存款成本较半年末下降2BP至2.08%，公司23年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了16BP/1BP至2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1季度末公司总资产同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1季度末贷款同比增长5.4%（+5.6%，23A），1季度末存款同比增长2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。 资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年1季度末，上海银行不良率持平23年末于1.21%，我们测算23年末不良生成率为1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。前瞻性指标方面，1季度末关注率较23年末抬升12BP至2.19%，公司23年年末逾期率为1.71%（1.68%，23H1），波动方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.53pct/1BP至272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司23年上调分红比例3.31个百分点至30.06%，按照4月25日收盘价计算股息率达到6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元（原预测分别为1.79/1.93元），对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%（原24-25年预测分别为7.8%/8.0%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     上海银行(601229) 投资要点： 23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。 营收降幅边际收窄。 23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（ -7.1%）明显收窄； 23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。 贷款投放集中在经济发达地区。 23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、 45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。 活期存款占比提升，人民币存款成本降低。 23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构， 23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。 资产质量呈现良好趋势。 23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、 1.63、 1.71 元（ 2023-24 年原EPS 预测为 1.72、 1.89 元） ，归母净利润增速为 3.07%、 5.36%、 4.68%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023EPB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。 考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值， 因此给予目标价 8.11 元， 对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍 （原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66倍， -9%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

     上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2023年半年报，上半年营业收入实现264亿元，同比负增5.66%，归母净利润实现128亿元，同比增长1.27%，净息差较年初下降14BP至1.40%，不良率较1季度末下降3BP至1.22%，拨备覆盖率较1季度末下降2.3%至285%。 平安观点： 营收负增缺口缩窄，中收下降拖累整体增长。公司2023年上半年实现归母净利润同比增长1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持续承压，我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年营业收入同比负增5.66%（-7.12%，23Q1），负增缺口有所收窄，利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大，区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力，上半年利息收入同比负增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收业务方面，公司负增缺口持续扩大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看，公司营收端整体承压趋势较为明显，但展望后续季度，随着稳增长政策效果的逐步显现，公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快，公司业绩也有望在筑底后逐步回升。 息差水平持续承压，个人存款规模快增。公司23年半年末净息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延续下降趋势，受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看，资产端收益率3.66%（3.74%，22A），其中贷款收益率4.35%（4.44%，22A）。负债端成本方面，负债成本率达到2.22%，较年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率为2.10%（2.12%，22A），主要是来自于公司活期存款占比的提高，半年末活期存款占比较年初上升2.20个百分点至38.3%。规模方面，截至23年半年末公司总资产分别同比增长7.8%（+7.7%，23Q1），扩张速度保持平稳，信贷投放力度2季度有所放缓，截至半年末，贷款同比增长6.4%（+6.9%，23Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，同比增长7.1%（+6.7%，23Q1），特别是个人存款规模保持较快水平，个人存款较年初增长28.6%。 资产质量稳中向好，风险拨备安全无虞。截至2023年半年末，上海银行不良率较1季度末下降3BP至1.22%，不良水平环比下降，具体来看，23年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP至0.98%，公司贷款不良率较年初下降15BP至1.41%，地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23年半年末公司年化不良生成率为0.87%（0.84%，22A），核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看，23年半年末，公司关注率为1.74%，较1季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整体来看风险相对可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降2.3%/11BP至285%/3.47%，拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元，对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.40x/0.37x/0.34x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。