华电科工(601226) 事项： 12月19日，华电科工发布公告称，与控股股东华电集团签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供电解槽、二氧化碳压缩提纯、甲醇合成及处理、储罐等核心装备供应。该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目。 国信电新观点：1）2030年我国绿色甲醇产能将达千万吨。预计我国2030年绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，年均新增产能200万吨。其中，上述技术路线（“二氧化碳+绿氢”，电制甲醇）绿色甲醇产能达到250万吨，2026-2030年均新增产能50万吨；另有生物质耦合绿氢制备绿色甲醇产能新增750万吨，2026-2030年均新增产能150万吨。 2）绿色甲醇设备市场空间每年超百亿，公司有望受益。基于上述2026-2030年新增1000万吨绿色甲醇产能测算，每年绿色甲醇设备投资额达到130亿元，其中对应年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约21亿元；绿氢、二氧化碳及甲醇储罐设备年均投资额约8亿元；绿色甲醇产业年均电解槽需求2GW，对应年均制氢系统及配套设施投资额101亿元。公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气、甲醇储罐以及电解槽和配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及处理设备可以迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，公司有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设。 3）公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备。公司建设内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目等，跟进内蒙、辽宁区域新能源制氢（氨醇）一体化示范项目，开拓绿氢消纳市场。制造装备方面，公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，形成覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和覆盖10-500Nm3/h PEM电解水制氢产品，实现了质子交换膜等核心材料国产替代，在公司天津、曹妃甸等基地形成规模化生产能力；投运了国内功率最大的2.5MWPEM电解槽中试验证平台；研发低温低压合成氨工艺包，开发绿氨绿醇合成工艺技术和塔内件装备；开发离网制氢等多项多源耦合电解水制氢系统在多模态下的运行控制与能量协同技术，在华电集团多个制氢示范项目实现应用。 4）2025年前三季度公司业绩稳步提升，新签合同同比增加18.5%。2025年前三季度，公司实现营业收入65.34亿元，同比+32.6%，实现归母净利润1.20亿元，同比+11.6%。2025年前三季度，公司毛利率为11.0%，同比增长1.8pcts。2025年前三季度，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5%，另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元。 5）投资建议：下调盈利预测，维持“中性”评级。参照今年前三季度公司订单交付进度，基于审慎性原则，我们下调公司25-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润2.05/2.96/3.26亿元（原预测25-26为2.97/3.33亿元），同比增速分别为78%/44%/10%，PE估值为46.2/38.7/37.5倍，维持“中性”评级。 6）风险提示：绿色氢氨醇产业建设进度不及预期；海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；竞争加剧造成盈利能力下降。

     华电科工(601226) 投资要点 推荐逻辑：1）我国海风发展提速，GWEC预计中国将在2025年至2034年期间新增165GW装机量；2）绿色能源需求旺盛，绿氢氨醇已成为备受瞩目的未来产业，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放；3）公司新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放，2025年1-9月，公司实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.58%。 通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海风降本增效，我国海风发展提速。2025年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，国家能源局数据显示，2025年上半年，全国海上风电装机249万千瓦（2024年上半年海风83万千瓦）。GWEC预计中国将在2025年至2034年期间新增165GW装机量，保持其领先地位，其中预计2025年装机有望实现10GW，2030年有望实现年新增20GW。 绿氢氨醇已然成为国内备受瞩目的未来产业。2024年底，全国各地累计规划建设绿氢项目超600个，建成绿氢产能达到12.5万吨/年，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放。当前为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。各种考虑下，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择。生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式，两种方式均需要绿氢作为原材料，目前我国绿色甲醇项目主要分布在接近风光电发电区域。 新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放。2025年1-9月，公司实现营业收入65.34亿元，同比增加32.64%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.58%。2025年1-9月，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，11月公司披露重大合同签署情况，公司作为牵头人协同3家联合体成员与中国电建签署合同，总金额达34.15亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为93.2、103.8、115亿元，归母净利润分别为2.1、2.9、3.5亿元，EPS分别为0.18元、0.25元、0.30元，对应动态PE分别为41倍、30倍、25倍。我们认为下游海风运营商加快海风装机、同时全球经济向绿色转型，公司作为具有国际竞争力的工程系统方案提供商，能够享受行业快速发展带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游建设需求下滑风险、汇率波动及反倾销税风险、原材料成本波动风险、宏观经济环境风险等。

     华电科工(601226) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入65.34亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长11.58%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长37.38%；基本每股收益0.1038元/股，同比增长11.85%。其中，单三季度公司实现总营业收入26.77亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少6.84%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长8.64%。 点评： 上年新签合同增加推动公司业绩稳步增长，前三季度新签销售合同同比增加18.51%。受上年新签合同增加及公司对成本费用有效管控，公司25年前三季度营业收入及经营利润均得到提升。截至2025年9月底，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，另已中标暂未签订销售合同38.50亿元，我们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。 积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，调兵山项目入选国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目。公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，积极跟踪辽宁、甘肃、吉林、内蒙古、山西等地风光氢储化一体化项目，配合编制氢能规划；攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置；推进撬装化合成氨装置项目、一步法颠覆性创新合成氨攻关进程；推进绿色甲醇工艺包编制工作；开展甲醇实验侧线、绿色甲醇催化剂、二氧化碳一步法制甲醇合成反应器、柔性合成氨反应器等技术及产品研发；参与工信部、能源局重大课题。此外，据《中国华电集团电子商务平台》10月10日，华电科工中标辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目PC总承包，该项目已入选国家第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点。 海洋工程陆续开工执行，有望为公司带来增长。截止2025年9月底，全国已核准待招标项目超过40GW，累计装机容量44.2GW，年底累计装机容量预计达50GW。国家能源局提出到2030年累计装机容量突破200GW，覆盖沿海深水海域，“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，超过“十四五”水平。2035年远景目标纲要中提到，2035年展望装机容量达400–500GW，年发电量占全国总发电量15%以上，成为沿海省份主力电源。根据公司2025年半年报，公司先后签订了国家电投滨海北H1、滨海北H2、华电福建海坛海峡、华能射阳大丰H1、龙源射阳等一系列海上风电工程。截至2025年6月底，公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建范围风场装机容量超过350万千瓦，其中以施工总包模式承建的项目超过300万千瓦，以EPC总承包模式承揽20万千瓦，完成了600余套基础施工、640余台风机安装，累计敷设海底电缆1,000余公里。预期随着海洋工程陆续开工执行，有望为公司带来新增长。 盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为87.02亿元、97.35亿元、107.93亿元，增速分别为15.4%、11.9%、10.9%；归母净利润分别为2.04、2.81、3.44亿元，增速分别为77.1%、37.7%、22.5%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。

     华电科工(601226) 业绩简评 10月30日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司营业收入为65.34亿元，同比+32.64%；归母净利润1.20亿元，同比+11.58%；25Q3营业收入26.77亿元，同比+34.19%；归母净利润0.66亿元，同比-7.04%。 经营分析 公司存货和合同负债创新高，业绩进入兑现周期。25Q3公司存货达到11.76亿元和合同负债为13.99亿元，分别相较于25H1增长32.28%和23.81%，创2020年以来的新高，公司将进入业绩兑现期。截至25Q3，公司新签合同112.96亿元，同比增长18.51%，已中标暂未签订合同达到38.50亿元。 海洋工程项目陆续开工确收，利润迎来高弹性。25年海洋与环境工程业务开始开工并确收，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I段施工合同开始执行，完工百分比从2024年底24.83%提升至25H1的69.24%，带来利润的回升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同。预期随着工期的推进，海洋工程业务业绩将迎增长。 制氢设备龙头，绿醇项目入选能源局第一批试点。2025年9月，国家能源局发布《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作(第一批)的通知》，辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目等9个项目将开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作。制氢设备客户大多为能源央国企，配套公司制氢设备的项目入选第一批试点，受到国家背书。此外，公司制氢设备已在华电达茂旗等多个项目上实现商业化运行，未来氢能行业爆发下，公司作为龙头将充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/3.00/3.65亿元，对应PE分别为38.79倍、29.72倍和24.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

     华电科工(601226) 业绩简评 8月22日，公司发布2025年中报。25H1公司营业收入为38.58亿元，同比+31.59%；实现归母净利润0.54亿元，同比+47.07%；25Q2营业收入23.61亿元，同比+42.49%；归母净利润1.36亿元，同比+1.49%。 经营分析 公司存货和合同负债高增，业绩迈入释放期。25H1公司存货（8.89亿元）和合同负债（11.3亿元）共达到20.19亿元，同比增长，相较24年末的增长58%，达到自2020年以来的历史新高，公司迎来收入和盈利双拐点。25H1年新签合同71.23亿元，已中标暂未签订合同32.72亿元。 海洋工程业务收入爆发，项目陆续开工确收。25H1年海洋与环境工程业务收入为6.89亿元，同比+141%，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I段施工合同开始执行，完工百分比从2024年底24.83%提升至69.24%。由于大项目的开工建设，25H1海洋工程业务的毛利率提升至4.35%，相较24年底的2.20%和24H1的-3.94%大幅提升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同，截至25H1两者完工率分别达到4.07%和41.72%。三个项目共29.86亿元合同金额价值量待执行，预期随着工期的推进，海洋工程业务和利润将迎高增长。 完善离网制氢技术，开发新能源+氢储氨醇投建营一体化产业。25H1公司氢能业务收入0.13亿元，拓展布局氢基能源生产装备并且离网制氢技术上逐步成熟，为后续的重要发展方向——风光离网制氢奠定基础。公司开发了万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，并且在印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目积极跟进；在辽宁华电铁岭25MW风电离网制氢一体化项目，自主升级完善了离网制氢能量管理系统（EMS）。公司制氢设备已在华电达茂旗等项目上实现商业化运行，拥有丰富的项目经验、领先行业，未来将在氢及绿色氨醇方向加大市场开拓力度，创造持续性收益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/2.97/3.84亿元，对应PE分别为34.44倍、26.73倍和20.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。