中国铁建(601186) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 Q3单季度业绩企稳回升，经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入7284.03亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润148.11亿元，同比下降5.63%；实现扣非归母净利润138.69亿元，同比降低6.14%。单季度来看，2025Q3营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，降幅较上半年有所收窄；归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扣非归母净利润为39.89亿元，同比增长10.06%，Q3单季度业绩有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-797.57亿元，同比少流出92.61亿元，经营现金流有所改善。 盈利能力有所下降，期间费用率略微降低。2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39pct；净利率为2.37%，同比下降0.27pct。期间费用率为5.25%，同比下降0.08pct，其中财务费用为77.21亿元，同比增长27.25%，主要由于有息负债规模增加所致。公司资产负债率为79.14%，同比上升1.82pct。 新签合同稳健提升，境外订单表现优异。2025年前三季度，公司新签合同额15187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度公司新签合同额4625.95亿元，同比增长24.09%，单季度新签合同额增长明显。地区分布上，境外业务新签合同额2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，彰显出公司境外市场竞争力；境内业务新签合同额13139.44亿元，同比下降3.96%。分业务看，绿色环保新签合同额同比增长15.44%、新兴产业新签合同额同比增长66.78%，业务结构持续优化。公司在手订单充裕，未完合同额合计80980.45亿元，为未来收入增长提供坚实保障。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为223.55、230.58、237.06亿元，分别同比0.6%/3.1%/2.8%，对应P/E分别为4.88/4.73/4.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国铁建(601186) 核心观点 单季度归母净利润回升。2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比-1.2%，实现归母净利润41.1亿元，同比+8.3%。第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比+24%。上年同期新签合同额与利润基数较低，本年三季度实现同比回升。2025年前三季度公司实现营业收入7284亿元，同比-3.9%，实现归母净利润148亿元，同比-5.6%。 利润率回升进程仍有挑战。2025年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点，归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益较上年同期减少。2025年第三季度公司期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点，毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点。面对下游需求下滑，毛利率承压，公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加，拖累了公司整体盈利能力回升。 应收类资产规模增幅收窄，经营现金流单季度净流出规模收窄。2025年第三季度公司应收账款及票据环比二季度末增加38亿元，合同资产环比二季度末增加91亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄。2025年第三季度公司经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临一定挑战，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.9/4.8/4.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

     中国铁建(601186) 事件：公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。 境外业务收入增速快。2025H1，公司实现营收4891.99亿元，同比下降5.22%。其中，工程承包营收4346亿元，同比下降3.77%，规划设计咨询实现营收67.43亿元，同比下降15.73%；工业制造营收118.26亿元，同比增长5.27%；房地产营收207.55亿元，同比下降34.21%；物资物流及其他收入407.18亿元，同比下降3.43%。公司境内/境外分别营收4521.1/370.89亿元，分别同比-6.84%/20.29%。公司实现归母净利润107.01亿元，同比下降10.09%；实现扣非净利润98.79亿元，同比下降11.4%。报告期公司经营活动现金净流量为-794.57亿元，去年同期为-816.76亿元，同比有所改善。 毛利率和净利率略有下降。2025H1，公司毛利率为8.84%，同比下降0.28pct；净利率为2.57%，同比下降0.33pct。期间费用率为4.85%，同比提高0.05pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.55%/1.89%/0.87%/1.54%，同比-0.02pct/-0.09pct/+0.3pct/0.13pct。公司应收账款为2420.73亿元，同比增长34.35%。公司资产减值损失和信用减值损失合计24.06亿元，同比增加1.44亿元。 境外新签合同增速快，川藏铁路、新藏铁路、雅下水电站等重大工程受益。2025H1，公司新签合同10561.7亿元，同比下降4.04%。其中，境内业务新签合同9420.75亿元，同比下降8.37%；境外业务新签合同1140.94亿元，同比增长57.43%。分行业看，基建新签合同8958.08亿元，同比下降5.06%。其中，铁路新签合同1093.03亿元，同比增长39.31%；公路新签合同800.27亿元，同比增长10.73%；房建新签合同4014.31亿元，同比下降5.83%；市政新签合同902.56亿元，同比下降14.55%；矿山开采新签合同646.95亿元，同比下降7.27%；电力工程新签合同596.06亿元，同比增长10.89%；新藏铁路、川藏铁路、雅下水电工程等重大积极有序推进，公司未来有望持续受益。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为228.16、235.54、242.83亿元，分别同比+2.7%/+3.23%/+3.10%，对应P/E分别为4.82/4.66/4.52倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国铁建(601186) 投资要点 公司发布2025年一季报，Q1公司实现营业总收入2567.62亿元，同比-6.6%，实现归母净利润51.51亿元，同比-14.5%，实现扣非归母净利润49.75亿元，同比-13.9%。 营收继续承压，毛利率、归母净利率小幅下降。（1）公司2025Q1营收同比-6.6%，降幅基本与2024Q4相当，2025Q1实现综合毛利率7.5%，同比-0.3pct。（2）费用控制效果良好，期间费用率在收入下降的背景下略有压缩，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；（3）2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元，主要是对联营合营企业的投资收益改善；综合影响下公司2025Q1归母净利率为2.01%，同比-0.19pct。 现金流有所改善，资产负债率小幅上升。（1）2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct；（2）2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元。（3）截至一季度末，公司带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct。 2025Q1新签订单下降，铁路、矿山、电力等领域及海外订单表现突出。（1）2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比-10.5%，其中工程承包类型继续承压，Q1新签合同额同比-18.7%至3710亿元，绿色环保类型Q1新签合同额同比+77.1%至490亿元，主要得益于集团积极发展环保产业、加大项目承揽力度，显现转型成效；房地产开发Q1新签合同额同比+35.3%至186亿元，受益于集团核心城市市场表现同比改善，顺销项目成交规模同比增幅较大。（2）基础设施建设新签订单分行业来看，铁路/矿山/电力等领域表现亮眼，分别完成新签合同额496/456/181亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2%。（3）分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长。（4）公司截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期+12.5%，在手订单保障充分。 盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复。基于传统基建业务承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、新兴业务拓展不及预期的风险、信用减值风险。

     中国铁建(601186) 核心观点 收入与业绩承压，24Q4收缩投资效果开始显现。2024年公司实现营收10672亿元，同比-6.2%，实现归母净利润222.2亿元，同比-14.9%。其中2024年第四季度公司实现营业收入3090亿元，同比-6.8%，实现归母净利润65.2亿元，同比-2.4%。在行业整体下行的背景下，公司收入和业绩整体承压，Q4信用减值损失同比增加导致利润承压，但公司主动收缩投资后投资亏损明显下降，净利润中少数股东收益减少，单四季度扣非归母净利润同比+6.6%。 海外新签持续增长，主动优化投资运营类业务。2024年公司全年新签合同额30370亿元，同比-7.8%，其中海外新签合同额3120亿元，同比+23.4%。公司坚持由投资拉动施工向回归投资创效本源转变的原则，对投资结构进行优化，2024年前三季度公司投资运营类业务新签合同额压缩至729亿元，同比-65.6%。 毛利率仅小幅下降，费用控制成效显著。2024年公司整体毛利率为10.27%，同比下降0.13pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4单季度毛利率为7.79%，同比下降5.60pct。2024年公司期间费用率为5.89%，同比上升0.42pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.8%/-3.8%/-7.3%。由于行业竞争加剧，公司毛利率略有承压但总体稳定，公司加强费用控制，各项费用均有明显下降，整体盈利能力维持稳定。 收付款压力增大，投资支出缩减。2024年公司经营活动产生的现金流量净额-314.2亿元，同比由正转负。收现比/付现比分别为100.5%/103.2%，分别同比-1.0/+2.0pct，2024年公司积极履行对上游分包分供的支付责任，但下游回款账期持续拉长，导致公司现金流压力增大。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，资本开支与投资支出规模合计627.9亿元，同比-12.8%。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业迈入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.97/4.87/4.90X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

     中国铁建(601186) 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，经营现金流流出较多。2024年，公司实现营收10671.71亿元，同比下降6.22%。其中，工程承包营收9312.45亿元，同比下降5.68%；规划设计咨询营收180.24亿元，同比减少3.89%；工业制造营收233.95亿元，同比下降2.52%；房地产营收718.9亿元，同比下降13.67%；物流及其他营收868.64亿元，同比下降9.39%。公司实现归母净利润222.15亿元，同比下降14.87%；实现扣非净利润213.25亿元，同比下降13.24%。公司实现经营活动现金净流量-314.24亿元，去年同期为204.12亿元。 期间费用率升高，减值损失减少。2024年，公司毛利率为10.27%，同比降低0.13pct；净利率为2.54%，同比降低0.3pct。期间费用率为5.89%，同比提高0.42pct。销售费用率为0.64%，同比下降0.01pct。管理费用率为2.09%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.74%，同比提高0.33pct。研发费用率为2.41%，同比提高0.06pct。公司资产负债率为77.31%，同比提高2.39pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计90.96亿元，同比减少8.45亿元。 海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快。2024年，公司新签合同30369.678亿元，同降7.8%。其中，海外新签合同3119.78亿元，同增23.39%。分行业看，铁路工程新签合同2681.91亿元，同降17.03%；公路工程新签合同1938.75亿元，同降40.84%，主要系公路项目招标量减少；城轨工程新签合同847.87亿元，同降36.48%，主要系城市轨道交通项目招标量减少。房建工程新签订单11977.75亿元，同比增长2.9%；市政工程新签合同2281.774亿元，同比下降31.45%，主要系市政项目招标总量减少影响。矿山开采新签合同1930.08亿元，同比增长47.81%，主要系集团不断强化境内外涉矿项目的承揽；水利水运工程新签合同1179.814亿元，同比下降24.02%；电力工程新签合同1767.73亿元，同比增长34.47%，主要因集团紧跟国家电网建设规划，不断强化电力项目承揽。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为218.48、227.60、238.62亿元，分别同比-1.65%/+4.18%/+4.84%，对应P/E分别为5.08/4.88/4.66x，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险