兴业银行(601166) 投资要点 半年报综述：净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行2024年二季度在负债端成本的有力管控下息差保持稳定，带动净利息收入增速较一季度实现由负转正，不过受中收拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降2.5个百分点至1.9%；公司资产质量整体稳定，拨备计提力度有所放缓，净利润增速由一季度的-3.1%提升了4%至0.9%，实现由负转正。 净利息收入：Q2环比由负转正至增长1.09%，净息差环比保持稳定。单季年化息差1.62%，环比保持稳定，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行13bp至3.73%，一方面二季度贷款收益率继续走低，另一方面投放结构上低息的票据居多也造成了进一步拖累。不过负债端付息率环比下行11bp至2.15%，对息差的稳定提供了有力支撑，一方面二季度低息的存款占比有所提升，另一方面在手工补息整改等因素作用下存款成本预计有所压降。 资产负债增速及结构：上半年信贷以基建类为主，二季度存款规模高增且活期占比上升。1）信贷：总量上，兴业银行上半年累计新增信贷投放2081.6亿，较去年同期下降13.1%，其中二季度单季投放规模为1218.4亿元，较去年同期增长399.2亿元。在投放节奏上去年一季度高而二季度低，今年和去年相反，因此在去年二季度相对较低的基数下今年二季度信贷累计同比增速较一季度提高0.6%至8.6%。结构上，二季度投放以票据为主，二季度对公/个人/票据贷款分别投放495/-31.2/754.6亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为62.5%，是对公新增的主要力量。零售信贷除了个人经营贷以外整体负增，仍然面临一定压力。2）存款：兴业银行上半年新增存款2489.1亿，较2023年同期下降37.7%，其中二季度新增2821.9亿，较一季度由负转正，较去年同期多增18.1%，占计息负债比重上升3个百分点至58.9%。从期限上看，存款活化程度有所提高。2Q24定期存款同比下降2.6%，占比总存款比例下降1.8%至52.2%。 资产质量：不良率整体保持稳定。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率环比升高12bp至1.18%，整体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.73%，环比小幅上升3bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升9bp至1.45%，逾期占比不良也上升8.05%至135.05%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.69个百分点至237.82%；拨贷比环比下行7bp至2.56%。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.46X/0.42X；PE4.52X/4.38X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2208.9亿（原值2144.0/2143.0亿），净利润773.3/797.5亿（原值747.7/747.6亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     兴业银行(601166) 事件 兴业银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1130.43亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1-2.43pct；实现归母净利润430.49亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1+3.97pct。 利润增速边际改善 2024H1公司营收同比增速较2024Q1-2.43pct，主要系息差业务及其他非息收入表现走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别为748.91、254.07亿元，同比分别+4.22%、+8.70%，增速较2024Q1分别-0.87pct、-7.46pct。其他非息收入增速下滑主要系二季度长端利率下行速度放缓叠加规模收缩。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+3.97pct，主要系拨备对净利润的拖累减弱。从业绩归因来看，2024H1拨备计提对净利润贡献度为-4.08%，贡献度较2024Q1+10.30pct 信贷投放提速，票据冲量较为明显 截至2024H1末，公司贷款余额为5.67万亿元，同比+8.55%，增速较2024Q1+0.64pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款1218.41亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为494.99754.63亿元，分别占新增贷款的40.63%、61.94%。2024Q2零售贷款净减少31.21亿元，主要系按揭以及信用卡均为负增长。截至2024H1末，公司按揭贷款、信用卡贷款余额分别为10651.74、3685.74亿元，较期初分别-1.00%、-8.23%。 息差韧性较强，负债成本明显改善 2024H1公司净息差为1.86%，较2023年全年-7bp。净息差下滑主要系资产端拖累，2024H1贷款平均收益率为4.32%，较2023年-25bp，主要系LPR持续下调、有效融资需求不足、居民消费偏弱导致高收益个人贷款占比下滑等因素影响。2024H1公司净息差较2024Q1仅小幅-1bp，韧性较强，主要系：1）公司积极调整资产结构，贷款占生息资产比重有所提升。截至2024H1末，公司贷款占生息资产比为60.42%，较2023年末+0.96pct。2）存款成本改善，2024H1公司存款平均成本为2.06%，较2023年-18bp，主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等。 资产质量保持稳健，地产领域风险较为可控 截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较2024Q1末分别+1bp+3bp。资产质量有所波动，主要系对公端制造业、房地产不良有所上行，零售端资产质量较为稳定。公司在房地产领域的不良资产率为3.65%，较2023年末+0.62pct，主要系公司及时下调部分项目的风险分类等级。同时公司在房地产方面拨备计提充足。截至2024H1末，公司对公房地产融资的拨备水平为4.95%。此外，公司保持较强核销力度，测算的2024H1不良核销比例为101.12%，资产质量持续夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为237.82%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 公司负债成本明显改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2169/2284/2404亿元，同比分别+2.88%/+5.30%/+5.26%，3年CAGR为4.47%；归母净利润分别为787/825/871亿元，同比增速分别为+1.99%/+4.89%/+5.57%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司资产质量持续夯实，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入、归母净利润2108.31、771.16亿元，分别同比-5.19%、-15.61%；24Q1实现营业收入、归母净利润577.51、243.36亿元，分别同比+4.22%、-3.10%。23年和24Q1加权ROE分别为10.64%、3.37%，分别同比-3.21pct、-0.36pct。截至24Q1末，公司不良率1.07%，与23年末持平；拨备覆盖率245.51%，较23年末+0.30pct。公司拟每10股普通股派10.40元，普通股现金分红率达29.64%，近3年分红率呈增长态势。 营业收入同比转正，净利润降幅收窄。公司23年和24Q1营收分别为2108.31亿元、577.51亿元，分别同比-5.19%、+4.22%。营收增幅由负转正，经营业绩稳中向好。具体来看，24Q1利息净收入实现正增长达372.42亿元，同比+5.09%，非息净收入稳健增长达205.09亿元，同比+2.69%。净息差具有一定的韧性，24Q1为1.87%，环比-6BP。公司23年和24Q1实现归母净利润771.16亿元、243.36亿元，分别同比-15.61%、-3.10%，降幅收窄趋于平缓。其中净利润增速低于营收增速主要系公司加大拨备计提力度。 整体规模稳健增长，资产负债结构持续优化。公司23年总资产、总负债达为101583、93506.07亿元，分别同比+9.62%、+9.89%；24Q1总资产、总负债达102572.55、94240.77亿元，整体规模持续稳健增长。从资产端来看，对公贷款表现亮眼，资产布局契合实体经济转型方向。24Q1对公贷款（不含票据）较23年末增加2171.45亿元，新投放贷款平均利率4.10%，增量和价格均为同行业较好水平。科技金融贷款、绿色金融贷款较23年末分别增长7.54%、7.66%。从负债端来看，24Q1存款总额为51037.89亿元，较23年末下降332.84亿元，整体规模保持稳定，存款付息率为2.12%，同比-12BP，降本导向初显成效。 资产质量稳定，风险抵御能力增强。公司23年末和24Q1不良率均为1.07%，同比-2BP和持平，整体资产质量保持稳定。23年末和24Q1拨备覆盖率为245.21%、245.51%，同比+8.77pct、+12.70pct，24Q1针对潜在风险计提减值160.56亿元，夯实业绩基础，风险抵御能力增强。 投资建议：兴业银行整体业绩稳中向好，24年一季度营业收入同比转正，净利润降幅收窄趋于平稳。资产平稳增长，对公贷款表现亮眼，价量属于同行业较好水平。拨备计提增厚，风险抵御能力较强。预计2024-2026年公司营业收入为2128.95、2189.36、2282.83亿元，归母净利润为779.64、798.10、832.97亿元，BVPS为37.63、41.15、44.71元/股，对应5月17日收盘价的PB估值为0.47、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。