兴业银行(601166) 事件 兴业银行发布 2024 年四季报业绩。 24Q4 营收同比-3.1%，归母净利润同比+16.9%， 较 24Q3 归母净利润增速-10.4%由负转正。 2024 年营收同比+0.66%，归母净利润同比+0.12%，较 24Q1-3 的归母净利润增速-3.0%由负转正。 2024年 ROE 同比-0.75%至 9.98%， EPS 同比维持不变为 3.51。 2024 年贷款增长和存款增长均逊于去年同期。 存贷款： 较 23 年末， 24Q4 贷款总额+5.1%，较去年同期的+9.6%下降 4.5pct。较 2023 年末， 24Q4 存款+7.7%，较去年同期增速的+8.9%下降 1.2pct。 不良率环比下降，拨备覆盖率有所提升。 资产质量：不良率为 1.07%，环比略微下降 1bp。拨备覆盖率为237.78%，环比+4.24pct。

     兴业银行(601166) 事项： 1月15日，兴业银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长3.47%，其中贷款余额同比增长5.05%。负债方面，存款同比增长7.69%。 平安观点： 盈利增速回正，营收水平略有承压。兴业银行2024年归母净利润同比增长0.12%（-3.02%，24Q1-3），盈利增速转正，我们预计仍主要来自于拨备的反哺。营收端持续承压，24年全年营收同比增长0.66%（+1.81%，24Q1-3），息差收窄以及存量按揭调整持续拖累营收增长。 规模扩张稳健，贷款增速略有下滑。截至2024年末，兴业银行总资产规模同比增长3.47%（+3.87%，24Q3），其中贷款余额同比增长5.1%（+8.0%，24Q3），我们预计贷款有效需求的不足一定程度拖累贷款的增长。负债方面，公司24年末存款总额同比增长7.7%（+4.0%，24Q3），规模增速保持稳健。 不良率环比下行，风险抵补能力持续夯实。兴业银行2024年末不良率环比3季度末下降1BP至1.07%，资产质量边际向好。从拨备水平来看，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升4.24pct/1BP至238%/2.54%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率价值突出。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到5.25%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.54x/0.50x/0.46x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

     兴业银行(601166) 投资要点 兴业银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1642.17亿元，同比+1.81%。实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。 营收稳健增长，非息收入表现较好 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司中收、其他非息收入分别同比-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、-4.15%、-3.04%、-6.04%，较2024H1分别-0.62pct、-1.22pct、+1.23pct、-1.96pct。 票据冲量较为明显，负债成本明显改善 截至2024Q3末，公司贷款余额为5.74万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.84%，较2024H1-2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至2024Q3末，公司存款余额为5.43万亿元，同比+3.98%。2024Q1-Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大。 资产质量稳健，拨备计提充足 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp+4bp。关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，风险抵补能力较足。资本方面，截至2024Q3末，公司核心一级资本充足率为9.70%，资本较为充足。 投资建议：维持兴业银行“买入”评级 考虑到当前利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。 盈利预测与估值： 兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比负增3.0%，年化加权平均ROE10.92%。截至3季度末，兴业银行总资产规模达到10.3万亿元，其中贷款规模达到5.74万亿元，存款规模达到5.43万亿元。 平安观点： 盈利增速环比回落，营收表现稳定。兴业银行2024年前3季归母净利润同比负增3.0%（+0.9%，24H1），主要是拨备计提力度的提高导致盈利增速略有下滑，公司前3季度信用减值损失同比提高14.3%（+10.2%，24H1）。营收韧性凸显，前3季度公司营业收入同比增长1.8%，基本持平上半年度，非息收入贡献提升一定程度对冲了利差业务承压的影响，公司前3季度非息收入同比增长0.6%（-2.6%，24H1），其中投资类相关的其他非息收入同比提升12.8%（+8.7%，24H1）。中收略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增15.2%（-19.4%，24H1），仍需关注后续居民财富管理需求的恢复情况。利差业务方面，息差收窄拖累前3季度净利息收入增速较半年度下滑1.8个百分点至2.4%。 息差降幅企稳，规模稳步扩张。兴业银行3季度末净息差为1.84%（1.86%，24H1），同比下降10BP，降幅基本同半年末一致。从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降7BP至3.41%，单季度降幅同2季度单季环比降幅基本一致，LPR调降、存量按揭贷款利率调整以及市场竞争加剧等因素在后续预计仍将持续冲击资产端定价水平。负债端成本压力略有缓释，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息成本负债率环比24Q2单季度下降4BP至2.09%，公司通过调整存款结构以及下调存款挂牌利率对冲存款定期化的影响（公司3季度末定期存款占比较半年末提升4.0个百分点至56%）。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长3.9%（+4.6%，24H1），其中贷款总额同比增长8.0%（+8.6%，24H1），负债方面，公司3季度末存款规模同比增长3.98%（+4.9%，24H1），扩表速度皆保持稳健。 资产质量稳健，拨备水平环比下滑。兴业银行3季度末不良率环比持平半年末于1.08%，资产质量整体保持稳定。进一步聚焦前瞻性指标来看，公司3季度末关注率环比半年末上行4BP至1.77%，预计零售风险上升拖累前瞻性指标略有波动，与行业趋势一致。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降4.28pct/3BP至234%/2.53%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到5.54%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.47x/0.44x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件：10月30日，兴业银行发布2024三季报：2024Q1-Q3，实现营业收入1642.17亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。 点评： 资产规模稳步增长，信贷投放结构优异。截至2024Q3末，兴业银行资产总额为10.31万亿元，同比增长3.87%。其中，贷款投放较为稳健，对公贷款为主要贡献。截至2024Q3末，兴业银行贷款同比增长8.05%，公司贷款同比增长11.36%，主要是其将“三张名片”“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合、一体推进，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，截至2024Q3末，绿色贷款、科技贷款、普惠贷款分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。客户存款余额达到5.43亿元，较去年同期增长3.98%。 存款付息率同比下降23BP，净息差略降。兴业银行2024Q1-Q3营业收入同比增长1.81%，主要是利息净收入同比增长2.39%，贡献收入。此外，非利息收入达526.3亿元，同比增长0.61%。2024Q1-Q3净息差1.84%，同比下降10BP。公司通过高质量经营存款端、持续优化存款结构，以减轻付息成本压力，例如通过高成本存款到期置换、“手工补息”治理，压降负债成本、引导存款健康发展。2024Q1-Q3，兴业银行存款付息率2.03%，同比下降23BP。我们认为，在当前贷款利率下行的背景下，兴业银行从自身资负经营角度出发，资产端以“区域+行业”为抓手，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，负债端持续优化存款结构，拓展低成本结算性存款，推动负债高质量发展，息差压力有望持续减缓，息差企稳可期。 资产质量保持稳健，拨备较为充足。2024Q3末，兴业银行不良贷款率1.08%，与半年度保持稳定；关注贷款率1.77%，较上半年提升0.22pct，整体不良指标保持稳健。拨备覆盖率小幅回落至233.54%，较去年同期略降4.24pct。兴业银行坚持“做实分类、做实质量、做实处置、做实效益”的资产质量管控原则，持续优化重点风险领域管控机制，抢抓国家政策窗口，及时高效处置不良资产。房地产层面，兴业银行加强对存量项目的风险评估，对部分短期内较难满足保交房条件的房地产项目，及时下调风险分类等级、计提充足减值损失，推动经营机构加快风险化解。 盈利预测：兴业银行巩固“三张名片”，企金客群及贷款规模取得长足发展，继续保持债券承销、并购融资、资产撮合等领域的优势，息差下行趋势减缓，不良指标整体较为稳定。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为0.17%、3.30%、5.40%，2024-2026年EPS分别为3.72元、3.84元、4.05元。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1130亿元，YoY+1.8%，归母净利润430亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。 点评摘要： 利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1公司营收1130亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749亿元。非息收入同比下降2.7%至382亿元。分细项来看：投资净收益220亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。息差：24H1企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。 拨备计提同比上升，归母利润韧性正增。24H1拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY较24Q1上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496亿元，较24Q1上升0.8%。信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1存款较23年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。 质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，为企业第8大股东。 盈利预测与估值： 兴业银行24H1营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08元，对应24年0.56x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

     兴业银行(601166) 投资要点: 2024.1H营收同比增速1.8%：兴业银行2024.1H营收同比增速1.8%，归母净利润同比增速0.9%。其中，2Q单季营收同比增速-0.6%，归母净利润同比增速6.5%，主要是拨备计提力度下行。 总资产同比增速4.6%，贷款同比增速8.7%：截至2024年6月末，兴业银行总资产同比增速4.6%，其中，贷款同比增速8.7%，金融投资同比增速-2.6%。风险加权资产同比增速5.5%。核心一级资本充足率9.48%，较年初下降28BP。 资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.08%，环比3月末上升1BP，关注率1.73%，环比3月末上行3BP，拨备覆盖率237.82%，环比下降7.7个百分点。前瞻指标，不良新生成率略有下行。此外，截至6月末，公司对公房地产融资不良资产率为3.65%，较上年末上升0.62个百分点。而对公房地产融资的拨备水平在4.95%。地方政府融资平台债务余额较上年末减少99.48亿元，不良余额增加4.77亿元，不良资产率3%，较上年末上升0.48%。存款成本明显改善：2024.1H净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别同比下降9、21、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降31BP和20BP。主要是个人定期存款成本的下行。 盈利预测与投资建议：公司营收维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为794.8亿元、815.62亿元和836.95亿元，对应的同比增速分别为3.07%、2.62%和2.62%。按照兴业银行A股8月22日收盘价16.82元，对应2024-2026年PB估值分别为0.45倍、0.42倍、0.39倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     兴业银行(601166) 核心观点 上半年实现营收利润同比正增。公司上半年实现营收1130.43亿元（YoY,+1.80%），实现归母净利润430.49亿元（YoY,+0.86%）。其中，二季度实现营收552.92亿元（YoY,-0.62%），实现归母净利润187.13亿元（YoY,+6.54%）。公司上半年营收增速较一季度收窄2.4pct，归母净利润增速较一季度回升4.0pct。公司上半年年化加权平均ROE为11.00%，同比下降0.92pct。 对公贷款保持相对较好增长。公司上半年总资产同比增长4.65%至10.35万亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长8.55%至5.67万亿元。上半年累计新增信贷投放2082亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2666/-331/-254亿元，其中对公贷款同比增长14.84%，个人贷款同比下降0.81%，对公贷款保持相对较好增长。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长3.81%、4.85%。6月末，公司核心一级资本充足率9.48%，较年初收窄0.28pct，略有承压。 上半年净息差1.86%，负债成本边际改善。公司上半年披露的净息差1.86%，同比下降9bps。资产端，上半年生息资产收益率同比下降21bps至3.84%，其中贷款收益率同比下降31bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降10bps至2.25%，其中存款成本同比下降20bps，受益于存款利率下降及手工补息监管等影响，公司负债成本边际改善。 净利息收入平稳增长，投资类收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比增长4.22%至748.91亿元；非息净收入同比下降2.65%至381.52亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降19.42%，主要是受监管降费政策、资本市场波动等影响；投资收益同比增长30.26%，投资类收益表现亮眼。 资产质量有所波动。我们测算的公司上半年不良生成率1.18%，维持平稳。公司二季度末不良贷款率1.08%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率237.82%，较一季度末下降7.69pct。二季度末关注率1.73%，较一季度末提升0.03pct。整体来看，公司资产质量有所波动。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为782/807/844亿元，对应同比增速为1.4%/3.2%/4.6%；摊薄EPS为3.76/3.88/4.06元；当前股价对应的PE为4.6/4.5/4.3x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 事件：8月22日，兴业银行发布24H1财报。24H1实现营收1130亿元，YoY+1.8%；归母净利润430亿元，YoY+0.9%；不良率1.08%，拨备覆盖率238% 净利息收入延续正增长，归母净利润增速回正。兴业银行24H1营收同比+1.8%，增速较24Q1边际下行2.4pct。分解营收来看：1)息差坚挺助力净利息收入正增长，24H1净利息收入同比+4.2%，增速较24Q1微降0.9pct；2)投资收益支撑下，24H1其他非息收入同比+8.7%；3)资本市场波动和降费政策影响下，24H1中收延续负增长，同比-19.4%。 24H1归母净利润同比+0.86%，增速较24Q1回升4.0pct，主要贡献来自：1)营收正增长；2)减值损失拖累减小，24H1资产减值损失同比+10.2%，增速较24Q1下降35.9pct；3)成本集约化管理有效，24H1业务及管理费同比-3%。 对公信贷较好扩张，息差表现坚挺。1）规模稳步扩张，24H1末兴业银行总资产、贷款总额分别同比+4.6%、+8.4%，增速较24Q1分别+0.3pct、+0.6pct。具体拆解信贷结构，24年上半年新增贷款投放2082亿元，其中一般对公、贴现、零售增量分别为2666、-254、-331亿元。在有效信贷需求尚未完全恢复的背景下，兴业银行将其“三张名片”、“五大新赛道”等战略和“五篇大文章”有机融合，24H1绿色、科技、普惠领域企金贷款余额分别较23年末+13.13%、+9.25%、+16.54%，为信贷扩张提供重要动能。2）负债端成本管控有效，息差表现坚挺。24H1净息差1.86%，较24Q1仅微降1BP，其中24H1生息资产收益率、计息负债成本率分别较23年-16BP、-9BP。在存款挂牌价下调背景下，高成本存款到期置换后成本下降，以及在治理违规“手工补息”等措施下，负债端存款成本下降较为明显。24H1存款成本率2.06%，较23年下降18BP，其中24H1对公、零售存款成本率分别较23年-22BP、-6BP。 资产质量整体平稳。兴业银行24H1末不良率1.08%、关注率1.73%，较24Q1分别+1BP、+3BP，资产质量整体稳定。重点领域来看，24H1末对公房地产融资余额7511亿元（口径大于贷款），不良资产率3.65%，融资整体的拨备水平为4.95%；地方政府融资平台相关债务余额1516亿元，不良资产率3.00%，不良资产规模相对较小、影响也或相对可控。风险抵补能力仍较优，24H1末拨备覆盖率238%、拨贷比2.56%，分别较24Q1末-8pct、-7BP。 投资建议：利润增速回正，股息率水平较高 兴业银行24年上半年净息差降幅较小，且投资收益延续较优表现，支撑营收正增长，同时减值损失计提压力下降和成本管控，共同支撑归母净利润增速回正。另外也应关注到兴业银行连续多年小幅提升现金分红比例，24年8月22日收盘价对应PB（LF）为0.49倍，对应23年现金分红的股息率为6.3%，兼具低估值、高股息特征。预计24-26年EPS分别为3.76、3.93、4.13元，2024年8月22日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速波动超预期;资产质量恶化;行业净息差下行超预期

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为1.80%，同比上升5.95pct；拨备前利润增速为3.74%，同比提高10.22pct；归母净利润增速为0.86%，同比提高5.78pct，业绩表现符合预期，我们点评如下： 兴业银行2024年第二季归母净利润同比增速为6.54%，具体来看，业绩增长受到拨备释放、规模增长、成本压降驱动；税收提升、非息收入下降、净息差收窄等因素则拖累了业绩增长。 量：规模扩张脚步放缓，对公投放形成支撑 ①资产端：2024年二季度末，兴业银行总资产规模同比增长4.65%，增速环比一季度略增0.27pct，同比下降5.43pct。公司规模扩张放缓主要是因为一般对公贷款需求受宏观经济影响弱于去年同期，同时金融投资规模有所下降。上半年末公司生息资产平均余额同比扩张7.82%，增速同比下降1.96pct；贷款规模同比增长8.55%，增速环比提升0.64pct，同比下降0.80pct。具体来看，二季度兴业银行对公贷款（不含贴现）贡献了总资产规模增量的53.32%，占生息资产比重环比提高0.23pct至33.51%，零售贷款比重则环比下降0.18pct至18.98%。 对公贷款投放优化布局。2024年第二季度，兴业银行对公贷款（不含贴现）单季度新增495亿元，同比少增716亿元；规模同比扩张14.84%，受实体需求不振影响增速同比下降6.79pct。从投向上来看，兴业银行对公贷款主要集中在制造业、租赁和商务服务业、房地产业，2024年上半年末三者合计占对公贷款56.84%。报告期内，兴业银行加大重点领域投放力度，绿色、科技、普惠领域的企金贷款余额增速均超过对公贷款（不含贴现）增速，三者增量占当期贷款（不含票据）新增量45.41%。 零售贷款投放偏弱。2024年上半年末，兴业银行零售贷款规模同比下降0.81%，二季度单季减少31亿元，同比多减41亿元。在信用卡业务方面，兴业银行着重提升客群质量，单项贷款规模同比下降11.00%。按揭贷款则受房地产市场恢复不及预期影响，同比下降1.89%。个人经营贷部分则同比增加12.44%，部分抵消了按揭、信用卡贷款下降的影响。 ②负债端：2024年上半年末，兴业银行存款规模同比增长4.86%，与贷款规模扩张速度基本一致。从结构上看，兴业银行活期存款比重同比上升0.16pct至37.07%，存款定期化压力稍有缓解。 价：资产结构改善+负债成本下降支撑息差降幅收窄 我们测算兴业银行2024年第二季度净息差为1.85%，同比、环比分别下降8bps、下降2bps，同环比降幅较一季度分别收窄2bps、1bp。①资产端收益率持续承压，但结构有所改善。受LPR下调、融资需求不振、市场波动等因素影响，兴业银行生息资产收益率持续下降。但从结构上看，截至2024年上半年末，兴业银行生息资产中利率较高的贷款资产占比环比上升0.77pct至55.36%，资产结构持续优化。我们测算2024年二季度兴业银行生息资产付息率为3.85%，同环比分别下降28bps、下降15bps。 ②计息负债成本率快速下降。兴业银行存款在稳规模同时实现成本大幅下降，2024年上半年付息率同比下降20bps至2.06%，已降至股份行中位水平。其中对公存款、零售存款付息率分别同比下降25bps、4bps。除价格改善外，兴业银行上半年末企金、零售低成本存款日均余额比重分别较上年末提升5.61%、7.95%。存款结构、价格两端优化是息差降幅收窄的主要原因。 预计全年息差降幅缩窄。在负债端，兴业银行将持续拓展代发、收单、供应链金融等业务，推动高成本到期存款置换、治理“手工补息”，继续压降存款成本；在资产端，公司将加大重点领域信贷投放，不断优化资产结构。综上，预计全年息差降幅将同比收窄。 非息收入表现一般。2024年二季度，兴业银行净非息收入同比下降8.20%，环比下降13.97%。其中投资收益为主的其他非息收入环比下降22.47%，是非息收入主要拖累；而中收在理财业务、交易业务支撑下则实现了环比增长5.63%。2024年上半年末，兴银理财日均规模较上年末提升4.92%。 资产质量保持稳定。①不良率、关注率：兴业银行2024年二季度末不良贷款率1.08%，环比略增1bp，保持稳健运行。具体来看，兴业银行2024年上半年核销力度同比略降，不良生成率（年化）同比下降8bps至1.15%。受到宏观经济结构转型、房地产市场调整、零售交叉违约严格认定等因素影响，二季度末关注率环比上升3bps至1.73%。2024年上半年末，兴业银行拨备覆盖率环比回落7.69pct至237.82%，拨贷比为2.56%，环比小幅下降0.07pct，仍处在合意区间。 成本收入比环比下降。2024年第二季度，兴业银行成本收入比同比下降0.48pct，环比提升3.58pct，对业绩增速形成0.77pct正向贡献。 投资建议：随着负债端降本工作持续推进计兴业银行付息率仍将下降，预计全年息差降幅将有所收窄，业绩压力减轻。资产端，兴业银行持续优化资产结构，加大绿色、科技、普惠投放力度，将是稳规模主要倚仗。我们预计兴业银行2024年营收同比增长0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为20.53元，相当于2024年0.55X的PB。 风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入1130亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润430.49亿元，同比增长0.86%，年化加权平均净资产收益率为11.1%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到10.4万亿元，较年初增长1.89%，其中贷款余额较年初增长3.81%，存款余额较年初增长4.85%。 平安观点： 拨备反哺支撑盈利增速回正，营收增速小幅下行。兴业银行2024年半年度归母净利润同比增长0.86%（-3.1%，24Q1），预计仍主要来自于拨备的反哺，上半年信用减值损失同比增长10.2%（+46.1%，24Q1）。营收半年度增速水平较1季度增速水平下降2.4个百分点至同比增长1.80%，主要是受到债市波动的拖累，其他非息收入增速较1季度下降7.5个百分点至同比增长8.7%。但公司利差业务韧性仍在，半年末净利息收入增速达到4.22%（+5.1%，24Q1），在行业整体面临资产端定价下行的压力时，负债端的弹性支撑公司利差业务收入的稳定。此外，监管降费和居民财富管理需求的受挫压制了公司中收业务的增长，半年度手续费及佣金净收入同比下降19.42%（-19.0%，24Q1）。从全年来看，拨备力度常态化有望支撑盈利能力的修复。 息差边际企稳，成本红利逐步释放。兴业银行2024年半年末净息差环比1季度末下降1BP至1.86%，我们认为主要是得益于成本端红利的释放，半年末计息负债成本率较年初下降9BP至2.25%，其中存款成本率较年初下降18BP至2.06%，特别是对公活期存款利率环比年初下降22BP至1.03%，“手工补息”带来的正面影响较为显著。除此之外，兴业银行公司定期和个人定期存款利率环比年初分别下降23BP/17BP至2.71%/2.94%，活期存款占比同样较年初上升1.11个百分点至37.1%，利率和结构的调整有望在未来持续支撑公司未来存款成本红利的释放。资产端利率持续承压，跟行业趋势基本相符，半年末生息资产收益率较年初下降16BP至3.84%，其中贷款收益率较年初下降25BP至4.32%，需求不足和减费让利大背景下的资产端定价压力仍存。 规模方面，半年末资产规模同比增速为4.65%（+4.38%，24Q1），半年末贷款余额同比增长8.6%（+7.9%，24Q1），整体保持平稳，但公司个人贷款余额环比1季度末下降0.2%，拆分来看，主要是地产周期性波动和居民有效需求不足导致按揭贷款和信用卡贷款余额分别较年初下降1.0%/8.2%。负债端方面，半年末存款同比增长4.9%（+4.2%，24Q1），基本保持平稳。 资产质量压力可控，拨备水平略有下降。兴业银行半年末不良率环比1季度末上升1BP至1.08%，预计主要是受到房地产市场调整以及零售交叉违约严格认定等因素的影响，公司半年末对公房地产贷款不良率较上年末上升62BP至3.65%，个人经营贷和个人消费贷不良率分别环比上年末上升1BP/8BP至0.80%/1.78%。前瞻性指标方面，半年末关注率环比1季度末上升3BP至1.73%，逾期率环比年初上升9BP至1.45%，有效需求不足导致的零售资产风险质量风险仍需持续观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末下降7.69pct/7BP至238%/2.56%，绝对水平虽有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，过去ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，目前公司股息率达到6.18%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.46x/0.43x/0.39x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件：8月22日，兴业银行发布2024半年报：2024年上半年，实现营业收入1,130.43亿元，同比增长1.80%；实现归母净利润430.49亿元，同比增长0.86%。营业收入、归母净利润同比增速均回正。 点评： 公贷增长贡献贷款扩张，普惠、绿色等贷款增速亮眼。截至2024H末，兴业银行资产总额为10.35万亿元，同比增长4.65%，增速较Q1提升。其中，贷款投放较为稳健，对公贷款为主要贡献。截至2024H末，兴业银行贷款同比增长5.8%，公司贷款同比增长14.8%，主要是其将“三张名片”“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合、一体推进，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，截至2024H末，绿色、科技、普惠等企金贷款余额分别较上年末增长13.13%、9.25%、16.54%，均高于对公贷款增速。此外，兴业银行加大重点分行资源配置，着力提升重点分行的贡献，重点区域分行贷款占比较上年末提升0.43pct，达到57.16%。 净息差降幅收窄，“手工补息”治理减轻成本压力。兴业银行2024H净息差1.86%，同比下降9BP，降幅较Q1收窄。公司通过高质量经营存款端、持续优化存款结构，以减轻付息成本压力，例如通过高成本存款到期置换、“手工补息”治理，压降负债成本、引导存款健康发展。2024上半年，兴业银行存款付息率2.06%，同比下降20BP，其中，企金存款付息率2.01%，同比下降25BP；零售存款付息率2.20%，同比下降4BP。我们认为，在当前贷款利率下行的背景下，兴业银行从自身资负经营角度出发，资产端以“区域+行业”为抓手，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，持续推动资产结构调整，负债端持续优化存款结构，拓展低成本结算性存款，推动负债高质量发展，息差压力有望持续减缓，息差企稳可期。 资产质量保持稳健，风险整体可控。2024H末，兴业银行不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01pct，关注贷款率1.73%，环比Q1末略上升0.03pct，主要受宏观经济结构转型、房地产市场调整、零售交叉违约严格认定等因素影响，但整体不良指标保持稳健。拨备覆盖率小幅回落至237.82%，较上年末下降7.39pct。房地产层面，兴业银行加强对存量项目的风险评估，对部分短期内较难满足保交房条件的房地产项目，及时下调风险分类等级、计提充足减值损失，推动经营机构加快风险化解；城投层面，2024H末兴业银行地方政府平台融资余额1516亿元，较上年末减99亿元，地方政府融资平台债务主要分布在经济发展较好、财政实力较强的东、中部省份。同时，绝大多数项目已完工或建设进度正常，具备项目项下地方政府付款责任条件，为公司向地方政府争取化债资源，推动业务余额压降和风险化解提供了可靠保障。 盈利预测：兴业银行巩固“三张名片”，企金客群及贷款规模取得长足发展，继续保持债券承销、并购融资、资产撮合等领域的优势，息差下行趋势减缓，不良指标整体较为稳定。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为0.17%、3.30%、5.40%，2024-2026年EPS分别为3.72元、3.84元、4.05元。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     兴业银行(601166) 投资要点 半年报综述：净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行2024年二季度在负债端成本的有力管控下息差保持稳定，带动净利息收入增速较一季度实现由负转正，不过受中收拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降2.5个百分点至1.9%；公司资产质量整体稳定，拨备计提力度有所放缓，净利润增速由一季度的-3.1%提升了4%至0.9%，实现由负转正。 净利息收入：Q2环比由负转正至增长1.09%，净息差环比保持稳定。单季年化息差1.62%，环比保持稳定，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行13bp至3.73%，一方面二季度贷款收益率继续走低，另一方面投放结构上低息的票据居多也造成了进一步拖累。不过负债端付息率环比下行11bp至2.15%，对息差的稳定提供了有力支撑，一方面二季度低息的存款占比有所提升，另一方面在手工补息整改等因素作用下存款成本预计有所压降。 资产负债增速及结构：上半年信贷以基建类为主，二季度存款规模高增且活期占比上升。1）信贷：总量上，兴业银行上半年累计新增信贷投放2081.6亿，较去年同期下降13.1%，其中二季度单季投放规模为1218.4亿元，较去年同期增长399.2亿元。在投放节奏上去年一季度高而二季度低，今年和去年相反，因此在去年二季度相对较低的基数下今年二季度信贷累计同比增速较一季度提高0.6%至8.6%。结构上，二季度投放以票据为主，二季度对公/个人/票据贷款分别投放495/-31.2/754.6亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为62.5%，是对公新增的主要力量。零售信贷除了个人经营贷以外整体负增，仍然面临一定压力。2）存款：兴业银行上半年新增存款2489.1亿，较2023年同期下降37.7%，其中二季度新增2821.9亿，较一季度由负转正，较去年同期多增18.1%，占计息负债比重上升3个百分点至58.9%。从期限上看，存款活化程度有所提高。2Q24定期存款同比下降2.6%，占比总存款比例下降1.8%至52.2%。 资产质量：不良率整体保持稳定。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率环比升高12bp至1.18%，整体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.73%，环比小幅上升3bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升9bp至1.45%，逾期占比不良也上升8.05%至135.05%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.69个百分点至237.82%；拨贷比环比下行7bp至2.56%。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.46X/0.42X；PE4.52X/4.38X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2208.9亿（原值2144.0/2143.0亿），净利润773.3/797.5亿（原值747.7/747.6亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     兴业银行(601166) 事件 兴业银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1130.43亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1-2.43pct；实现归母净利润430.49亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1+3.97pct。 利润增速边际改善 2024H1公司营收同比增速较2024Q1-2.43pct，主要系息差业务及其他非息收入表现走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别为748.91、254.07亿元，同比分别+4.22%、+8.70%，增速较2024Q1分别-0.87pct、-7.46pct。其他非息收入增速下滑主要系二季度长端利率下行速度放缓叠加规模收缩。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+3.97pct，主要系拨备对净利润的拖累减弱。从业绩归因来看，2024H1拨备计提对净利润贡献度为-4.08%，贡献度较2024Q1+10.30pct 信贷投放提速，票据冲量较为明显 截至2024H1末，公司贷款余额为5.67万亿元，同比+8.55%，增速较2024Q1+0.64pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款1218.41亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为494.99754.63亿元，分别占新增贷款的40.63%、61.94%。2024Q2零售贷款净减少31.21亿元，主要系按揭以及信用卡均为负增长。截至2024H1末，公司按揭贷款、信用卡贷款余额分别为10651.74、3685.74亿元，较期初分别-1.00%、-8.23%。 息差韧性较强，负债成本明显改善 2024H1公司净息差为1.86%，较2023年全年-7bp。净息差下滑主要系资产端拖累，2024H1贷款平均收益率为4.32%，较2023年-25bp，主要系LPR持续下调、有效融资需求不足、居民消费偏弱导致高收益个人贷款占比下滑等因素影响。2024H1公司净息差较2024Q1仅小幅-1bp，韧性较强，主要系：1）公司积极调整资产结构，贷款占生息资产比重有所提升。截至2024H1末，公司贷款占生息资产比为60.42%，较2023年末+0.96pct。2）存款成本改善，2024H1公司存款平均成本为2.06%，较2023年-18bp，主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等。 资产质量保持稳健，地产领域风险较为可控 截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较2024Q1末分别+1bp+3bp。资产质量有所波动，主要系对公端制造业、房地产不良有所上行，零售端资产质量较为稳定。公司在房地产领域的不良资产率为3.65%，较2023年末+0.62pct，主要系公司及时下调部分项目的风险分类等级。同时公司在房地产方面拨备计提充足。截至2024H1末，公司对公房地产融资的拨备水平为4.95%。此外，公司保持较强核销力度，测算的2024H1不良核销比例为101.12%，资产质量持续夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为237.82%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 公司负债成本明显改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2169/2284/2404亿元，同比分别+2.88%/+5.30%/+5.26%，3年CAGR为4.47%；归母净利润分别为787/825/871亿元，同比增速分别为+1.99%/+4.89%/+5.57%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司资产质量持续夯实，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。