三角轮胎(601163) 事件: 2024年4月27日，三角轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比+117.37；销售毛利率21.51%，同比+6.68pct，销售净利率13.40%，同比+5.40pct；经营活动现金流净额为17.98亿元，同比+20.95%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入25.52亿元，同比+5.65%，环比4.59%；实现归母净利润为3.39亿元，同比+26.70%，环比-24.62%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比+31.96%，环比-26.66%；经营活动现金流净额为4.85亿元，同比-15.92%，环比+34.94%。销售毛利率为21.72%，同比+3.53pct，环比-2.56pct；销售净利率为13.28%，同比+2.22pct，环比-3.53pct。 同时，公司公布2024年一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入23.85亿元，同比-2.93%，环比-6.53%；实现归母净利润为2.94亿元，同比+26.92%，环比-13.22%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+34.47%，环比-15.65%；经营活动现金流净额为0.02亿元，同比-97.50%，环比-99.61%。销售毛利率为20.78%，同比+2.87pct，环比-0.94pct；销售净利率为12.33%，同比+2.91pct，环比-0.95pct。 投资要点: 产销量同比增加，2023年公司业绩大幅增长 2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%。其中，2023年公司实现毛利润22.42亿元，同比+8.74亿元；期间费用7.69亿元，同比+0.89亿元；资产减值损失-0.39亿元，同比-0.07亿元，主要系2022年美国工厂项目终止，处置在建工程影响；信用减值损失-0.09亿元，同比-0.03亿元，主要系营收账款增加影响。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.82%，同比+0.11pct；管理费用为2.47%，同比-0.08pct；研发费用为1.40%，同比-0.15pct；财务费用率分别为-0.30%，同比+0.12pct。轮胎产销方面，2023年公司 实现轮胎生产量2417.28万条，同比+7.52%；实现轮胎销售量2568.45万条，同比+15.63%。 2023年Q4公司实现净利润3.39亿元，环比-1.11亿元，实现毛利润5.54亿元，环比-0.95亿元，期间费用2.08亿元，环比+0.06亿元。 轮胎产销量环比减少，2024Q1业绩下降 根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润2.94亿元，环比-0.45亿元，利润下降主要轮胎销量减少影响。2024Q1实现毛利润4.96亿元，环比-0.59亿元，费用方面，2024Q1销售费用为0.99亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.59亿元，环比-0.14亿元；研发费用为0.29元，环比-0.14亿元；财务费用为-0.09亿元，环比+0.04亿元。2024Q1的资产减值损失为-0.19亿元，环比-0.17亿元。轮胎产销方面，2024Q1公司实现轮胎生产量572.41万条，环比-8.14%；实现轮胎销售量586.79万条，环比-4.42%。 优化产品结构，提升市场竞争优势 公司生产经营较为稳健，公司产能约2688万条，2023年公司生产各类轮胎2417万条，产能利用率89.93%。同时，公司坚持研发创新，持续优化产品结构，不断提升产品性能，推进产品高性能化、绿色化、差异化及智能化，2023年公司投放新产品117个。商用车胎获得宇通、金龙、中通、比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系；乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系，开发了现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目，完成现代起亚、郑州日产等项目的性能认可，实现吉利、上汽通用五菱等多个项目的供货。工程车胎与卡特彼勒、小松等开展了高端配套合作，与卡特彼勒青州工厂、长城重工、上海三一、龙工等完成了新能源车辆的批量配套；特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发，18寸圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为111.32、117.45、124.86亿元，归母净利润分别为16.02、17.26、18.59亿元，对应PE分别8.58、7.97、7.40倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

     三角轮胎(601163) 事件 三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。 三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。 投资要点 轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长 2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。 销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期 2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。