工业富联(601138) 投资要点 AI算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI应用普及带动算力需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC等多条算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代AI平台研发、拓展ASIC新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1云计算业务保持高增，同比营收增长75.7%，AI相关业务成为业绩核心驱动力，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。 算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI算力基建扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由400G/800G向1.6T迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G以上交换机、Super NIC网卡出货量均同比增长1.4倍；产品矩阵覆盖Ethernet、InfiniBand、NVLinkSwitch多条技术路线，CPO全光交换机完成样机交付，高速交换机市占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品并优化产能，积极布局CPO等下一代技术，向更高带宽、更高能效方案升级。同时端侧AI驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确，公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为14632/19904/25479亿元，归母净利润分别为622/846/1094亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI服务器需求不及预期。

     工业富联(601138) 事件描述 8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。 事件点评 上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同 时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。 云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布VeraRubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在VeraRubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。 投资建议 公司持续受益于AI器的强劲需求，同时作为全球AI服务服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

     工业富联(601138) 核心观点 上半年营收同比增长55%，归母净利润同比增长96%。公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5578.61亿元(YoY54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润237.40亿元(YoY95.99%)，扣非归母净利润229.84亿元(YoY96.99%)，毛利率7.15%(YoY0.55pct)。二季度营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长91%。公司2Q26实现营业收入3067.83亿元(YoY53.13%，QoQ22.19%)，归母净利润131.46亿元(YoY91.00%，QoQ24.08%)，扣非归母净利润127.35亿元(YoY88.24%，QoQ24.25%)，毛利率6.99%(YoY0.49pct，QoQ-0.36pct)。 AI服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长75.7%，AI相关业务贡献持续扩大。其中，AI服务器出货大幅提升，GPU及ASIC业务同步放量。上半年，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。 算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及AI手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入14405.58/19234.27/24392.99亿元(2026-2027年前值17027.69/21717.56亿元)，归母净利润609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027年前值693.09/874.57亿元)，当前股价对应PE为21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     工业富联(601138) 收入及利润再创历史新高：公司于8月12日公布中报，26H1公司总收入5578.61亿元，同比+54.63%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入73.91亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。 产品毛利维持上升趋势:26H1公司毛利率为7.15%，同比+0.55pct,Q2毛利率为6.99%，同比+0.49pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为13.36%，同比大幅增长5.72pct，奠定全年ROE再创新高的基础。 云计算业务-AI服务器出货井喷：26H1公司AI服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量，其中AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，进一步夯实全球AI服务器市场龙头地位。 通信及移动网络设备业务-800G交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，其中800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，公司交换机产品全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。 维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年GB300及RUBIN系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。 风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

     工业富联(601138) 业绩简评 2026年8月11日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收5,578.61亿元，同比增长54.63%；归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%。Q2单季度实现营收3,067.83亿元，同比增长53.13%；实现归母净利润131.46亿元，同比增长91.00%。 经营分析 Rubin平台出货在即，公司核心受益地位持续强化：7月21日，英伟达官网宣布VeraRubin平台全球加速部署，VeraRubinNVL72+LPX相较GBNVL72推理性能提升达10倍。马斯克宣布明年计划保守新增6-8GW算力，乐观可上浮至10GW，全部采用英伟达芯片，需求旺盛。公司凭借与英伟达联合研发优势，已在VeraRubin平台实现前瞻卡位，机柜份额有望持续提升。同时，公司持续深化垂直整合，产品从机柜设计延展至液冷、电源管理等环节，订单规模与附加值同步攀升。 ASIC机柜加速放量，收入结构更趋多元：公司加速ASIC新案布局，上半年ASICAI机柜出货量同比增长3倍，ASIC服务器出货量同比增长2.5倍。随着下半年及明年GoogleTPUV8放量，且ASIC机柜利润率通常更高，ASIC客户有望成为核心驱动因素，平衡收入结构，降低客户依赖。 CPO全光交换机样机交付，远期成长空间广阔：公司高速交换机业务持续爆发，上半年800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机已实现样机交货。Scale-out与Scale-up双向扩容趋势下，CPO是解决AI集群互联功耗与带宽瓶颈的关键路径。公司凭借先发优势，未来有望在CPO机柜环节占据绝对份额，打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/23739.75/31970.14亿元，归母净利润为596.17/818.92/1057.94亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为21.71/15.81/12.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

     工业富联(601138) 毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。 传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。 云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。 通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。 全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。 投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。 风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

     工业富联(601138) 业绩实现翻倍增长，AI驱动基本面显著强化。工业富联发布2026年一季报，公司26Q1实现营收2510.8亿元，同比+56.5%；归母净利润105.9亿元，同比+102.5%；扣非归母净利润102.5亿元，同比+109.1%。26Q1公司毛利率7.35%，同比+0.62pct；净利率4.22%，同比+0.95pct。整体来看，公司在AI算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加速释放阶段。 AI服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器同比+3.2倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buy&sell模式转为consign模式，有助于稳定长期订单和提升周转效率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，CPO全光交换机样机开始出货，产品结构持续升级。伴随GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。 AI高景气+份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球AI产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发以及云厂商资本开支持续上修，共同推动AI基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部CSP核心供应商，深度参与服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于ASP提升，实现“量价齐升”。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为664.72、946.46、1211.27亿元，对应PE为19.78、13.89、10.86倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     工业富联(601138) 2026年4月28日公司披露一季报，实现营收2510.78亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95亿元，同比大增102.6%；经营活动现金流净额250.24亿元，同比激增1826.20%。 经营分析 产品结构持续升级，利润弹性超越规模扩张：1Q云计算业务营收翻倍增长，客户覆盖范围持续拓展深化，产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍，产品结构升级带动毛利率同比上升0.62pct至7.4%。实现净利率4.2%，同比提升0.95pct，费用管控与结构升级同步见效：销售/管理/研发费用率分别同比下降0.08/0.31/0.47pct，规模效应与自动化率提升共同压降成本，共同推升利润弹性。 寄售模式减轻财务负担，经营现金流激增验证盈利含金量：1Q经营现金流净额250.24亿元，较上年同期增长逾18倍，我们认为 核心驱动力来自两端：其一，报告期内部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由Buy and Sell转为Consign（寄售），公司无需垫付采购资金，有效降低财务负担；其二，销售回款强劲，应收帐款周转天数38.22天，同比-12.19天。该模式转变也体现公司在产业链中话语权增强，我们认为随着高端产品放量，公司技术领先更为显著，议价权也会同步增强。 高速交换机接力放量，CPO全光交换机样机同步出货：800G及以上高速交换机1Q出货量同比增长1.6倍，环比增长46%。同时，CPO全光交换机样机已于本季开始出货。我们认为公司在该赛道上已锁定先发卡位，后续若CPO商用规模扩大，公司营收结构有望向更高附加值的系统级产品倾斜，为盈利质量带来新一轮结构性优化。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润为596.17/751.07/957.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。