博威合金(601137) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。

     博威合金(601137) 事件： 预计 2023 年公司归母净利润为 10.80-12.30 亿，同比增长 101.09%-129.02%。 电池片销量同比大幅增加贡献业绩 根据公司公告数据， 2022 年及 2023 年上半年， 光伏组件自有产量分别为1039MW 及 1083MW， 销量分别为 1176MW 及 1063MW。 公司通过差异化的服务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势。同时，公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后，产能进一步提升，叠加美国市场需求较好，公司电池片产能利用率饱和，2023 年销量同比大幅度增加。 新材料业务产销量及盈利能力逐季向好 2023 年， 5 万吨特殊合金带材等新建项目陆续投产，但产能尚处于爬坡阶段，受此影响，经营业绩同比略有下降；但全年来看，产销逐季向好，销量及盈利能力环比均有较大改善。 盈利能力有望持续提升 根据同花顺数据， 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.36%、6.31%，同比分别增长 1.98pct、 1.99pct。 根据公司公告， 2022 年，电池片和新材料业务毛利率分别为 17.28%、 11.98%； 2023 年上半年，电池片和新材料业务毛利率分别为 20.51%、 10.83%。 我们认为公司盈利能力增长主要原因是电池片业务产销量同比高增长,产能提升叠加下游需求旺盛，我们预计 2024 年公司电池片销量有望持续增长，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 163.89/192.56/220.70 亿元，对应增速分别为 21.87%/17.49%/14.62%， 归母净利润分别为 10.98/14.03/16.30亿 元 （ 原 值 分 别 为 9.75/12.58/14.65 亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为104.43%/27.83%/16.13%， 三年 CAGR 为 44.78%， EPS 分别为 1.40/1.79/2.08元/股。 鉴于公司光伏组件业务处于扩产期， 我们给予公司 2024 年 13 倍PE，目标价 23.33 元。 维持“买入”评级。 风险提示：（1） 扩产不及预期；（2） 合金产品价格下降；（3） 光伏行业发展不及预期等。