常熟银行(601128) 事件概述： 常熟银行发布2023年中报： 23H1实现营收49.14亿元(+12.36%，YoY)，归母净利润14.5亿元(+20.82%，YoY)。期末总资产3178.14亿元(+15.6%，YoY；+0.3%，QoQ)，存款2474.37亿元(+16.6%，YoY；+0.99%，QoQ)，贷款总额2146.7亿元(+15.9%，YoY；+5%，QoQ)。23H1净息差3%(-9bp，YoY)；不良率0.75%(+0bp，QoQ)，拨备率550.45%(+3.15pct，QoQ)，拨贷比4.12%(+0pct，QoQ)；资本充足率13.56%(+0.27pct，QoQ)；ROE12.4%(+0.68pct，YoY)。 分析判断: Q2营收端增速环比略有回落，低信用成本助力业绩保持高增长 上半年公司实现营收、PPOP增速分别为12.4%、8.2%，增速分别较一季度回落0.9pct、1pct。二季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为11.5%、7.2%、21.1%，二季度营收、PPOP增速在收息业务增速回落的影响下较一季度略有回落，利润增速在整体信用成本保持稳定下较一季度基本平稳略有回升。二季度收息业务增速回落估计主要是息差回落有限的背景下（23H1，3%；23Q1，3.02%）规模投放的一定放缓，期末整体资产环比一季度仅增长0.3%，其中贷款增长5%，投资资产环比下降11%。上半年公司整体信用减值计提同比下降7.9%，信用成本仅为0.78%，处于历史较低水平，助力业绩释放在高位水平。 二季度个人经营性贷款高投放，常熟以外的省内地区占比明显提升；存款延续定期化趋势 二季度信贷的投放结构季节性的以零售贷款为主，零售贷款贡献了贷款增量的71%，一季度公司贷款贡献了贷款增量的58%。具体零售贷款的结构上，上半年零售贷款增量的90%以上是个人经营性贷款的投放，其他信用卡、按揭贷款余额均略有回落。从区域结构来看，上半年贷款增量主要投向了常熟以外的省内地区，整体常熟以外的省内地区的贷款余额占比较年初提升1.6pct；其中个人经营性贷款增量中常熟以外的省内地区投放占86.5%，带动整体个人经营贷中常熟以外的省内地区占比提升至67.6%的历史相对高位水平。上半年公司公告的净息差为3%，较一季度3.02%的水平仅回落2BP，也可以反映出公司上半年特别是二季度信贷投放的结构对资产端收益率支撑的贡献。 上半年负债端存款增量的88%来自居民定期存款，带动整体存款中的定期存款的占比继续提升至73.8%的高位水平；但同时上半年企业活期存款的表现好于历史水平，较年初增长20%，占存款增量的20.7%，部分对冲了居民活期存款的收缩。 二季度资产质量略有压力，拨备覆盖率环比延续提升保持在行业高位 中期末公司的不良率持平于一季度为0.75%，但不良余额止降回升；不良先行指标来看，关注类贷款占比较一季末提升1BP至0.83%，余额也有一定回升。整体不良净生成率环比有一定的提升，反映整体二季度公司的资产质量压力略有提升，从结构上看主要是个人消费贷款、信用卡等零售贷款的不良率较年初有一定的回升，整体公司贷款的不良率较年初有所下降，保持稳健。期末拨备覆盖率在二季度拨备计提力度不减下环比继续提升3.15pct至550.45%，处于行业较高水平。 投资建议 整体上看，上半年公司的营收、利润等指标基本保持稳定，也处于行业较高水平。公司在深耕微贷市场的战略推进下信贷形成有效投放以及信贷结构对息差的贡献形成较强的支撑。二季度受整体经济环境的影响公司的资产质量边际上略有压力，但整体前瞻指标均处于行业较低的水平，且公司具备充足的拨备，整体压力要明显低于可比同业。 我们维持公司23-25年营收95.4/107/123亿元，归母净利润32.5/38.7/47.1亿元的预测，对应增速为18.4%/19.0%/21.7%；对应23-25年EPS分别为1.19/1.41/1.72元，按2023年8月25日7.35元/股收盘价，对应PB分别为0.77/0.69/0.62倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

     常熟银行(601128) 事件： 8 月 24 日， 常熟银行公布 2023 年半年报， 上半年实现营收、 拨备前利润、 净利润 49.14、 28.71、 14.5 亿，分别同比增长 12.4%、 8.2%、 20.8%。 加权平均 ROE 为 12.4%，同比上升 0.68pct。 我们点评如下：营收增速下滑符合预期，拨备反哺净利润保持较高增速。 1H23 常熟银行营收同比增 12.4%，增速环比 Q1 下降 0.9pct；净利润同比增 20.8%，环比提升0.2pct。主要由于规模增速略有放缓、息差微幅下降，净利息收入增速有所降低；但在优异资产质量支撑下，信用成本降低，支撑净利润保持高增长。 从单季度来看， 2Q23 营收同比增 11.5%，增速环比下降 1.8pct。其中，净利息收入同比增 12.1%， 增速环比下降 5.6pct。非息净收入同比增 7.6%， 增速环比上升 23.4pct；主要贡献来自投资收益改善， Q2 实现投资收益 3.2 亿，同比增 70.4%。支出端来看， 2Q23 管理费用同比增 18%，对拨备前利润增速有所拖累（同比+7.2%，增速环比下降 2pct）。信用减值损失同比下降 7.5%，净利润同比增 21.1%，增速环比上升 0.5pct。 信贷投放总量与去年基本持平， 以经营贷为代表的零售贷款投放好于对公。 6月末，常熟银行贷款同比+15.9%（增速较 3 月末放缓 2.3pct）。二季度贷款新增 101 亿，同比少增 20 亿；各项贷款来看， 个贷、对公、票据分别贡献增量的 71.0%、 24.3%、 4.6%，零售贷款投放好于去年同期。上半年累计新增贷款 212 亿，同比少增 12 亿；其中，个贷占比 53.5%，高于去年同期 5.3pct，对公占比 42.0%。 个贷中主要是经营贷新增较多，上半年新增 103.3 亿，同比多增 41 亿；消费贷新增 18.5 亿，住房抵押及信用卡减少 3.2、 4.8 亿。 判断新投放零售贷款占比加大，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持稳健增长，个人定期存款占比上升。 常熟银行存款保持较快增长， 6月末存款余额同比+16.8%。 上半年新增存款 288 亿，同比多增 41 亿。 从存款日均余额结构来看， 个人存款呈定期化趋势。 1H23 个人定期存款日均余额占比为 59.0%，较 1H22、 2022 年分别上升了 5.2、 4.1pct。反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。 净息差高位微降符合预期，存款成本有所下降。1H23 净息差为 3%，环比 1Q23下降 2BP， 符合预期，仍保持在行业较高水平。 资产端： 生息资产收益率为5.18%，与 22 年持平。其中，受市场形势影响，对公、票据收益率下降 5BP、33BP； 而得益于高收益经营贷的较快投放，个贷收益率上升 7BP 至 7.16%，对资产端收益率起到较好稳定作用。 负债端： 计息负债付息率为 2.32%，较22 年上升 2BP。其中，存款付息率下降 3BP 至 2.28%， 主要得益于存款挂牌利率下调带来的个人存款成本下降。个人定期存款、活期存款付息率分别下降 18BP、 5BP 至 3.06%、 0.18%，对公定期、活期存款付息率分别上升2BP、 24BP 至 2.85%、 0.60%。 考虑到①常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融服务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。 ②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差企稳， 保持行业较高水平。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 6 月末， 常熟银行不良贷款率为 0.75%，环比持平； 存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率 0.56%，处在较低水平。 关注率为 0.83%，环比上升 1BP；逾期贷款率 1.02%，较年初下降 4BP，潜在不良压力较小。 拨备覆盖率 550.4%，环比上升 3.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和 ROE 中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“ IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。 公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间， 信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散， 具备较强的议价能力， 贷款收益率、 净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计 2023-2025 年净利润增速分别为 22.8%、 20.1%、 19.7%，对应 BVPS分别为 9.21、 10.70、 12.47 元/股。 2023 年 8 月 24 日收盘价 7.15 元/股，对应 0.78 倍 2023 年 PB， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     常熟银行(601128) 事件 公司发布了 2023 年半年报。 业绩稳健高增， 异地分支机构和村镇银行贡献度高 2023H1，公司实现营业收入 49.14 亿元，同比增长 12.36%；归母净利润 14.5 亿元，同比增长 20.82%； 年化 ROE（加权平均）达 12.4%，同比提高 0.68 个百分点；基本 EPS 为 0.53 元，同比增长 20.45%。 相较于一季度， 公司营收和净利延续两位数高增，盈利水平实现改善。 除常熟本地外，异地业务保持较快增长， 村镇银行表现尤为突出。 2023H1， 常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别增长 9.99%、 9.19%和 22.43%，异地分支机构和村镇银行累计收入贡献度达 75.16%，保持较高水平。 NIM 继续领先同业， 资产负债表持续扩张 2023H1，公司利息净收入43.37 亿元， 同比增长 14.85%； NIM 为 3%，同比下降 9BP， 较 Q1 和去年均下降 2BP， 继续领跑同业。资产端延续扩张之势，个人经营性贷款保持较快增长，利好收益率提升。 截至 6 月末， 公司的贷款总额 2146.7 亿元， 较年初增长 10.98%。 其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长12.97%和 9.8%。 个人经营性贷款依旧是信贷投放的主要抓手且议价水平突出。截至 6 月末， 公司个人经营性贷款规模 845.2 亿元， 较年初增长 13.92%，带动个人贷款平均收益率上升 7BP 至 7.16%。 负债端存款高增， 定期化程度提升。截至 6 月末，公司的存款总额 2422.09 亿元，较年初增长 13.84%， 储蓄存款占总存款比重 67.7%，较年初上升 1.72 个百分点。其中，个人定期存款规模达 1406.83 亿元，较年初增长 21.58%，占总存款比重达 58.08%，较年初上升 3.87 个百分点，定期化程度增加。 中间业务承压，投资收益实现改善 2023H1，公司非息收入 5.77 亿元，同比下滑 3.39%，占营业收入比重为 11.75%。其中，手续费及佣金净收入-0.01亿元，同比减少 161.69%。其他非息收入继续受累汇兑业务，投资收益有所改善。 2023H1，公司其他非息收入 5.79 亿元， 同比下降 2.86%。 其中，投资收益 4.68 亿元， 同比增长 25.89%， 增速转正， 汇兑亏损 0.38 亿元。 资产质量进一步夯实，风险抵补能力增强 截至 6 月末，集团贷款不良率 0.75%， 较年初下降 0.06 个百分点，继续保持同业较优水平； 其中，村镇银行不良率 0.97%，较年初下降 0.01 个百分点； 集团拨备覆盖率550.45%， 较年初提升 13.68 个百分点， 进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速， NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间， 未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2023-2025 年BVPS 9.26 元 /10.53 元 /12.14 元 ， 对 应 当 前 股 价 PB0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

     常熟银行(601128) 常熟银行中报业绩持续表现优秀，净利润、营收增长持续高位，预计增速仍将处行业头部水平。上半年盈利同比增长20.8%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。公司2季度业绩增长高位提升，上半年营收同比增长12.4%较1季度略降，仍处行业头部。拆分看，规模增长高位略缓。公司净息差小幅下行，息差绝对优势强化。资产质量平稳，拨备高位优势持续。 公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点 业绩持续高增带动盈利能力和资本提升 常熟银行2023年上半年归母净利润同比增长20.8%，增速较前1季度提升0.2个百分点，主要贡献来自规模增长和拨备贡献。业绩高增长带动盈利能力提升，ROE12.40%，同比提升0.68个百分点，核心一级资本充足率10.06%，同比提升20bp。 息差小幅下降，绝对优势强化 2023上半年净息差3.00%，同比下降9bp，资产收益率和负债成本均下行，资产收益率下行更多。测算2季度净息差2.98%，较1季度下降4bp，2季度息差略降。 资产质量整体平稳 上半年末不良率0.75%，环比1季度持平，不良余额环比增长4.2%，上半年不良生成高于去年，2季度生成较1季度显著放缓。上半年末关注贷款占比0.83%，较1季度上升2bp。按区域看，常熟当地不良率0.72%，较去年末上升16bp，江苏其他区域不良下降21bp至0.70%，绝对不良水平均处于较低水平。 根据公司年半报业绩，我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.80x/0.68x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩较快增长，盈利能力回升。常熟银行此前已披露业绩快报。2023年上半年实现营收49亿元，归母净利润14.5亿元，同比分别增长12.4%和20.8%，业绩维持高增。上半年年化加权平均ROE12.4%，同比提高0.7个百分点。 坚定做小做散战略，净息差仍处高位。2023年上半年公司净息差3.00%，同比收窄9bps，净息差仍然处于较高水平。其中贷款收益率同比降低24bps，存款成本在激烈的竞争环境中保持了稳定。公司净息差持续保持高位，主要是坚定做小做散战略，且深入基层带来优异的存款客户基础。公司期末个人经营贷款占比达到39.4%，较年初提高1个百分点。公司的个人经营性贷款中，82%的贷款金额在200万元以内。期末个人经营贷款中信保类比例达51.8%，较年初提升了1.1个百分点。 规模高增。期末存款余额2474亿元，同比增长16.6%，贷款余额2147亿元，同比增长15.9%。公司存款增长比较稳定，贷款增速略有回落，估计主要受信贷需求较弱等因素影响，但仍然高于行业平均水平。 资产质量较为稳定，拨备覆盖率维持较高水平。期末贷款不良率0.75%，环比一季末持平；关注率0.83%，较一季末上升1bp；逾期率1.02%，较年初下降4bps，表现比较稳定。我们测算的上半年不良生成率0.75%，同比上升30bps，但公司拨备厚实，上半年“拨备计提/不良生成”为115%，仍然超额计提减值，期末拨备覆盖率551%，环比一季末上升4个百分点。 投资建议：今年以来行业面临信贷需求较弱影响，同时大行也在持续加大普惠金融投入力度，小微业务竞争加剧。公司在此背景下坚定做小做散的战略，保持了净息差和资产质量的基本稳定，凸显出公司在小微业务方面的竞争优势，我们继续看好公司在小微赛道上的长期扩张能力。我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润33/39/46亿元，同比增速20.4/17.9/16.9%；摊薄EPS为1.21/1.42/1.66元；当前股价对应PE为5.9/5.0/4.3x，PB为0.77/0.69/0.61x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     常熟银行(601128) 事件：公司发布中报，H123营收49.14亿元、同比+12.36%，PPOP28.71亿元、同比+8.46%，归母净利润14.50亿元、同比+20.82%。加权平均ROE12.40%、同比+0.68pct。Q223营收25.04亿元、同比+11.49%，PPOP14.40亿元、同比+7.38%，归母净利润6.56亿元、同比+21.26%。 规模扩张较快，息差保持较高水平。H123利息净收入43.37亿元、同比+14.85%。生息资产平均余额2942亿元、同比+15.17%，平均收益率5.18%、同比持平；计息负债平均余额2762亿元、同比+15.25%，平均成本率2.32%、同比+2BP。净息差3.00%、同比-9BP。贷款端，零售贷款增速稍逊于对公，期末零售贷款余额1199亿元、同比+11.45%，对公贷款余额749亿元、同比+15.15%。成本收入比41.03%、同比+2.27pct，信用成本0.48%、同比-13BP。 资产质量延续向好，资本充足率较高。H123末不良贷款率0.75%、较年初-6BP，不良率处于低位；拨备覆盖率550.45%、同比+13.68pct，风险抵补能力较强。公司上半年加大不良资产处置力度，当期核销7.01亿元、同比+231.12%。期末核心一级/一级/资本充足率10.06%、10.12%、13.56%。常银转债60亿元尚未开始转股，当前转股溢价率27.96%。以Q223末数据静态测算，常银转债若全部转股将使核心一级/一级/资本充足率均提升2.27pct。 投资建议：根据公司中报，我们小幅下调了公司净息差假设，并基于此将2023-25年盈利预测下调2.44%、1.40%和1.28%。公司当前股价对应2023EP/B0.78x，处近5年估值低位。考虑到公司资本实力强、资产增速较快、资产质量向好及估值处于低位，维持“买入-A”评级。 风险提示：规模扩张不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。

     常熟银行(601128) 事件：常熟银行披露2023年中期报告，2023年上半年营收增速为12.36%，拨备前利润增速为8.49%，归母净利润增速为20.77%，业绩表现基本符合市场预期，我们点评如下： 2023年第二季度常熟银行归母净利润增速为20.97%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻，而净息差收窄、成本支出增加则对业绩增长造成负向贡献。 量：二季度信贷投放稍弱于去年同期 ①资产端方面，从历年数据来看，由于小微客群经营的季节性特征，二季度往往是常熟银行信贷投放的旺季。今年二季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长16.26%，增速较去年同期下降0.85个百分点，主要源于实体经济有效融资需求偏弱，贷款投放力度不及往期。具体来看： 普惠小微在二季度发力。Q2零售信贷净新增72亿元，同比少增5.3亿元。分结构来看，常熟银行明显加大对个人经营性贷款的投放力度，今年上半年经营性贷款净增加103.3亿元，较上年同期多增41.02亿元，而受提前还贷及居民风险暴露影响，消费贷投放势头有所减弱，按揭与信用卡贷款余额较年初则出现负增长。 上半年对公信贷与上年同期基本持平。Q2对公信贷净新增24.6亿元（不含贴现），同比少增5.1亿元，预计主要受今年信贷投放明显前置的影响，一季度对公信贷投放较快，对项目储备有所透支，若上半年合并来看则与去年基本持平。从结构上看，在稳增长政策背景下，制造业及基建领域仍为常熟银行对公端的主要投放方向。 ②负债端方面，从存款结构来看，存款定期化的行业趋势仍在延续，活期资金占比呈现下降趋势，二季度末定期存款较Q1环比提升1.2个百分点至68.2%。 价：贷款收益率明显下行拖累息差 据我们测算，常熟银行Q2单季度净息差为2.98%，环比下降4bp、同比下降11bp，对净利息收入增速形成明显拖累。整体来看，①资产收益率同比明显下行是拖累息差的主要因素，一方面各类贷款价格均出现较大降幅，同时高收益类的零售贷款占比相对去年有所下降，使得息差明显承压，而同业拆出资金收益率阶段性升高，对冲了一部分影响，各方面因素叠加预计使得生息资产收益率较上年同期下降7bp；②负债端成本有小幅提升，尽管行业存款定期化趋势仍然存在，但得益于5月份通知存款与协定存款利率上限的调整，以及6月份新一轮存款利率下调，今年上半年常熟银行存款成本相对去年全年下降3bp。而负债成本率出现小幅提升，主要由于今年新吸收的同业资金成本相对偏高。 展望今年全年，净息差有望保持相对平稳。一方面二季度以后，面向小微客群的高收益零售贷款投放加快，通过做小、做散、做信保的经营策略，生息资产收益率有望得到改善，另一方面，存款挂牌利率调整、长期限存款转换等多方举措对负债端成本的改善效果将继续显现。 二季度投资收益录得正增长。常熟银行二季度非息收入增速为7.60%，较Q1提升23.4个百分点。其中：①手续费及佣金净收入增速为-298.9%，一是理财业务收入在上半年未进行确认，二是成本支出项较为刚性。②其他非息收入增速达8.98%，较Q1提升25.2个百分点，预计主要受益于二季度以来债券市场利率快速下行，金融资产投资相关收益实现稳健增长。 成本支出同比提升。二季度常熟银行成本收入比为41.87%，较上年同期提升2.31个百分点，对拨备前利润形成拖累，或主要由于线下展业营销费用增加。展望全年，在“向小向微”策略引导下，边区作战模式不断推进，预计常熟银行成本收入比仍将维持较高水平。 资产质量继续优化。二季度末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、0.83%，相对上季度末不良率保持稳定，关注率略微提升1bp。从结构上看，一大亮点是二季度末个人经营性贷款不良率较年初明显下降19bp，但居民整体收入预期及还款能力阶段性下滑，也使得按揭、信用卡、消费贷等个人贷款不良率有所走高，后续仍需密切关注居民部门未来还款能力的变化。二季度末常熟银行拨备覆盖率高达550.45%，环比Q1继续提升3.15个百分点，资产安全垫进一步增高。 投资建议：展望2023年，宏观经济将呈现复苏态势，疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低，常熟银行基本面有望改善，盈利增速也将维持行业较优水平。我们预计公司2023年营收增速为14.47%，利润增速为24.90%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.72元，相当于2023年0.95XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入49.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润14.5亿元，同比增长20.8%；年化ROE12.40%，同比提升0.68个百分点。2023年6月末总资产3178亿元，较年初增长10.4%。 平安观点： 盈利表现亮眼，村银贡献持续提升。公司上半年归母净利润同比增长20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增长。营业收入实现同比增长12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然稳健，分项观察边际放缓仍然主要受到息差收窄和规模增长放缓的影响，导致净利息收入同比增速较1季度下滑2.8个百分点至14.9%，与行业趋势一致。不过在二季度利率下行、债市走牛的背景下，公司交易类收入增长表现较好，上半年实现投资收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1占比达到10%。分板块来看，公司村镇银行业务表现保持强势，上半年实现营收同比增长22.4%，占公司营收比重较22年提升2pct至24%。 息差小幅收窄，看好微贷持续复苏。公司上半年年化净息差3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相对稳定，我们按期初期末余额测算2季度单季净息差较1季度环比收窄15BP至2.78%，背后可以看到资负两端均有拖累，2季度生息资产收益率环比下降9BP至4.94%，计息负债收益率环比抬升7BP至2.34%，预计主要与贷款利率的持续下行和存款定期化趋势的延续有关。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长10.4%，同比增速（15.6%）较1季度（18.0%）有所放缓，其中贷款较年初增长11.0%，存款较年初增长13.5%。不过从信贷增量结构来看，2季度零售端投放力度加大，贡献了71%的信贷增量（vs38%，23Q1），其中个人经营性贷款投放为主要驱动因素，较年初增长14.0%（vs零售贷款较年初增长9.8%），展望全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷投放的持续复苏。 资产质量优异，风险抵补能力夯实。2季度末不良率0.75%，环比持平，保持近年来最优。前瞻性指标方面，2季度末关注率环比1季度抬升1BP至0.83%，仍然位于同业低位，公司整体资产质量处于同业优异水平。拨备方面，2季度拨备覆盖率550%，环比提升3pct，保持在同业高位，拨贷比环比持平于4.12%，风险抵补能力仍然保持突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.83x/0.74x/0.66x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     常熟银行(601128) 常熟银行营收利润维持高增，资产质量稳定，村镇银行业绩贡献幅度加大。 数据概览 23H1归母净利润同比+20.8%，增速环比+0.2pc，营收同比+12.4%，增速环比-0.9pc；23Q2末不良率环比基本持平于0.75%，拨备覆盖率环比+3pc至550%。 营收利润维持高速增长 常熟银行23H1归母净利润同比增速较23Q1提升0.2pc至20.8%；营收同比增长12.4%，增速较23Q1下降0.9pc，营收仍保持两位数增长。展望2023年，我们预计常熟银行将保持10%以上的营收增速，20%以上的利润增速。具体来看： （1）主要驱动因素：①其他非息降幅收窄，23H1常熟银行其他非息同比-2.9%，增速较23Q1高13.4pc；②拨备贡献小幅加大，23H1常熟银行资产减值损失同比-7.2%，增速较23Q1高1.2pc。 （2）主要拖累因素：息差降幅扩大，23H1息差同比降幅较23Q1增大2bp。23H1息差较23Q1息差收窄2bp至3.00%，背后原因我们判断一方面源自LPR调降以及市场竞争因素，贷款收益率下行；另一方面受存款定期化影响，23Q2末定期存款占比较23Q1末提升1.2pc至68.2%，存款付息率上升。 村镇银行业绩贡献提升 营收利润占比提升，23H1村镇银行营收占比较年初提升2.3pc至24.4%，拨备前利润占比较年初提升5.2pc至23.5%；存款占比提升，23H1存款占比较年初提升0.8pc至17.5%，贷款占比为18.3%，较年初基本持平。公司直接控股投管行，投管行控股31家村镇银行，随着投管行的模式进一步成熟，投管行管理的村镇银行将进一步增加，村镇银行对全行的营收利润贡献有望加大。拨备覆盖率高位再增厚 不良方面，静态指标基本稳定，23Q2末不良率环比持平于0.75%，关注率环比+1bp至0.83%，逾期率较年初下降4bp至1.02%；动态指标小幅波动，23H1真实不良TTM生成率较22A上升10bp至0.80%，判断背后原因主要是风险暴露的滞后性影响，同时常熟银行加大了核销力度。拨备方面，23Q2末拨备覆盖率延续Q1态势，环比继续提升3.1pc至550.5%，拨备覆盖率处于上市行靠前水平。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润同比增长21.01%/17.35%/18.37%，对应BPS9.01/10.12/11.45元。现价对应PB0.79/0.71/0.62倍。目标价10.18元/股，对应2023年PB1.13倍，现价空间42%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

     常熟银行(601128) 快报综述：1、二季度业绩总体保持稳定；基本符合预期。上半年营收同比增 12.4%，受资产扩张边际放缓影响，二季度营收增速较一季度 13.2%的水平略有放缓。资产质量维持优异水平。归母净利润同比增速达 20.7%，较一季度 20.6%的水平小幅提升，基本符合预期。2、测算的单季年化类息差环比 1 季度稳定。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，2 季度单季年化类息差为 3.16%，环比 1 季度小幅下行 3bp。二季度总体信贷需求不算很强，与行业趋势一致、新发价格预计边际往下，部分区域业务比如村银相对仍有韧性，因而息差总体还是较为平稳。3、2 季度单季加回ABS 出表信贷之后的表内外信贷总额增长 157 亿，相较去年同期多增了19 亿，信贷投放总体平稳（出表预计有存款增长相对弱于去年的原因）。2 季度表内信贷余额新增 101.3 亿，考虑 ABS 出表 55.5 亿，表内外整体新增信贷规模在 157 亿，较去年同期多增 19 亿。4、2 季度负债端存款高增现象有所缓和。2 季度存款单季新增 20 亿，较 2022 年同期少增 12 亿。显示二季度随着理财市场逐步恢复稳定，一季度从理财流出的部分存款或有所回流。5、公司不良率维持历史最优水平，风险抵补能力继续增强。公司账面不良率维持 0.75%的优异水平。半年末拨备覆盖率 550.45%，环比提升 3pct；拨贷比环比提升 2bp 至 4.13%，拨备继续夯实。 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.78X/0.69X/0.6X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023 年预计小微贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，以及人均产能提升带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 事件： 8 月 14 日， 常熟银行披露 2023H1 业绩快报： 上半年实现营收49.14 亿元，同比增长 12.35%，实现归母净利润 14.50 亿元，同比增长20.73%。年化加权平均 ROE 为 12.40%，较上年同期提升 0.68pct，处于农商行前列水平。 业绩表现符合预期，彰显一贯水准。 23H1 营收同比增长 12.35%，较23Q1 下降 0.93pct。 营收保持双位数增长，既有信贷投放保持韧性的支撑，也有普惠减息政策补贴分批入账的原因。 23H1 归母净利润同比增长 20.73%，较 23Q1 提升 0.13pct, 仍与优异资产质量下拨备释放维持业绩高增有关。单季表现来看， 23Q2 营收同比增长 11.47%，较 23Q1下降 1.81pct；归母净利润同比增长 21%， 较 23Q1 提升 0.39pct。 信贷投放保持韧性，净息差保持稳定。6月末资产总额同比增长 15.61%，其中贷款总额同比增长 15.87%（去年同期为 22.37%），增长有所放缓。从单季表现来看， 23Q2 新增贷款 101.3 亿元，同比少增 20.1 亿元。 在二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好，单季同比少增预计仍与零售信贷需求疲弱拖累有关。从上半年表现来看，23H1 新增贷款 212.4 亿元，同比少增 12.3 亿元，结构上经营贷同比多增，但信用卡、票据贴现、消费、按揭同比少增。 6 月末负债总额同比增长 15.75%，其中存款总额同比增长 16.77%（去年同期为 14.24%），存款规模稳步扩张。净息差方面， 公司积极调整负债结构， 6 月末存款占负债比重提升 0.49pct 至 82.77%，低息负债占比提升有望缓解负债端成本压力。此外， 考虑小微补贴回拨和存款利率下调的正向影响， 预计 23Q2 单季净息差降幅收窄。 资产质量保持优异，拨备高位增厚。 6 月末不良率环比持平为 0.75%，仍处于低位，资产质量保持优异。 6 月末拨备覆盖率环比提升 3.15pct至 550.45%，高位基础上进一步增厚，风险抵御能力持续加强。 拨贷比环比提升 2bp 至 4.13%，拨备力度加强。 投资建议： 小微标杆行，业绩稳增长。 常熟银行扎根当地经济，坚守服务三农、服务小企业、服务小微企业的市场定位，历经多年积淀打造出特色的常熟微贷模式。在优质区域经济支撑下，公司坚持“做小做散做信用”将在维持净息差相对稳定的同时实现信贷投放和业绩的稳健增长。 我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 21.2%、 22.8%，对应 2023-24 年 PB 估值 0.78 倍、 0.69 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化

     常熟银行(601128) 常熟银行2023年中报实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.7%；营业收入49.14亿元，同比增长12.4%；加权平均净资产收益率为12.40%，同比上升0.68个百分点。总资产较年初增长10.4%，贷款总额较年初增长11.0%，存款较年初增长13.5%；不良率为0.75%，拨备覆盖率为550.45%。经营数据来自业绩快报，或与中报有差异。 常熟银行中报业绩持续表现优秀，净利润、营收增长持续高位，预计增速仍将处行业头部水平。公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，和公司在村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，具备更好的应对周期能力和差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，推荐。 支撑评级的要点 盈利、营收增速仍高位 常熟银行上半年实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.7%，二季度单季同比增长21.0%，较上季度增速略升0.4个百分点，盈利增速高位上升。 上半年营业收入同比增长12.4%，二季度单季营收同比上升11.5%，较一季度增速下降1.8个百分点，营收增速略缓，预计仍处于行业高位。二季度公司盈利增速略增而营收增速边际略降，推测费用、拨备等对盈利贡献提升。 资产增速略放缓 上半年公司总资产同比增15.6%，增速较一季度下降2.4个百分点，其中贷款同比增长15.9%，增速较一季度下降2.3个百分点，贷款增速仍高于总资产。存款同比增长16.8%，较一季度增速略降0.8个百分点。 资产质量平稳，存量拨备高位平稳 半年末公司不良贷款率0.75%，环比一季度持平；测算不良贷款余额为16.10亿元，较一季度末上升4.5%，资产质量总体保持平稳。半年末公司拨备覆盖率550.45%，较一季度末下降3.15个百分点；拨贷比4.13%，较一季度末上升0.01个百分点，存量拨备高位平稳，抵御风险能力充足。 估值 我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.78x/0.67x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     常熟银行(601128) 事件 公司发布了 2023 年半年度业绩快报。 业绩稳健高增， 盈利能力实现提升 2023H1，公司实现营业收入49.14 亿元，同比增长 12.35%；归母净利润 14.5 亿元，同比增长20.73%； 年化 ROE（加权平均）达 12.4%，同比提高 0.68 个百分点；基本 EPS 为 0.53 元，同比增长 20.45%。 相较于一季度， 公司营收和净利延续两位数高增，盈利水平实现改善， 预计受益于资产端扩张和负债成本压降影响。 资产负债表持续扩张，结构优化 截至6月末， 公司总资产3178.14亿元，较年初增长 10.4%，贷款总额 2146.7 亿元， 较年初增长10.98%，占总资产比重 67.55%，较年初提升 0.35 个百分点。 考虑到个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源且持续向小向下沉，公司总体议价能力突出， 二季度小微贷款接续发力， 有望对定价形成有效支撑。 负债端存款继续实现较快增长、占比提升，叠加监管持续引导存款利率下行， 有助改善成本、稳定息差。截至 6 月末，公司总负债 2926.21 亿元， 较年初增长 10.94%，总存款 2422.09 亿元，较年初增长 13.84%， 占总负债比重为 82.77%，较年初上升 1.85 个百分点。 资产质量进一步夯实， 风险抵补能力增强 截至 6 月末，集团贷款不良率 0.75%， 较年初下降 0.06 个百分点，继续保持同业较优水平；集团拨备覆盖率 550.45%， 较年初提升 13.68 个百分点， 进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速， NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间， 未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2023-2025 年 BVPS 9.2 元/10.41 元/11.9 元，对应当前股价 PB 0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩增速稳中有升。2023年上半年，公司实现营收49.14亿元，归母净利润14.50亿元，同比分别增长12.35%和20.73%。其中二季度单季实现归母净利润6.55亿元，同比增长20.85%，较一季度提升0.25个百分点。年化加权ROE为12.40%，同比提升0.68个百分点，盈利能力持续增强。 受益于小微下沉优势，资产规模持续扩张。截止2023年上半年，公司资产总额3178亿元，较年初增长10.40%；贷款总额2147亿元，较年初增长10.98%；存款总额2422亿元，较年初增长13.48%。面临信贷需求偏弱的外部环境变化，公司仍然保持贷款总额持续增长，我们认为一方面可能源于公司“向少、向偏、向信用”的下沉小微战略取得成效；另一方面，受零售需求放缓影响，我们认为公司二季度可能加大了对公信贷投放，在对公信贷规模上取得了相对较快增长。 资产质量保持优异，拨备覆盖率提升至550%。截至2023年上半年，公司不良率0.75%，较年初下降了6bps。公司不良率、关注率等资产质量指标长期处在低位，资产质量优异，彰显了公司小微业务优异风控能力。受益于不良余额持续下降，公司拨备覆盖率550.45%，较年初提升13.68个百分点，安全垫增厚。 投资建议：公司各项财务指标处于上市农商行前列，下沉小微战略和轻资本发展道路持续深化，异地扩张持续加速，我们看好其未来持续盈利能力。同时，公司资产质量和资本充足率保持优异。考虑到半年度业绩快报披露数据有限，我们暂不对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润33/40/48亿元，同比增速22%/18%/21%；摊薄EPS为1.22/1.45/1.75元；当前股价对应PE为5.8/4.9/4.0x，PB为0.8/0.7/0.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

     常熟银行(601128) 事件：8月14日，常熟银行发布23H1业绩快报。23H1营收49.1亿元，YoY+12.4%；归母净利润14.5亿元，YoY+20.7%；不良率0.75%，拨备覆盖率550%。 营收增速稳健，利润增速保持高位。截至23H1，营收累计同比增速较23Q1下降0.9pct，一定程度受扩表速度放缓的影响，但仍保持在两位数以上的较优水平，归母净利润累计同比增速较23Q1提高0.1pct，展现较高业绩景气度。 高基数效应下，信贷增速有所回落。截至23H1，总资产同比增速15.6%，较23Q1下降2.4pct，贷款总额同比增速达15.9%，较23Q1下降2.3pct，整体看扩表有所放缓，是二季度中小银行整体水平的缩影，但相比农村金融机构8.9%（截至23H1）的总资产增速仍较为可观。 展望下半年，常熟银行信贷投放仍有韧性，其中个人经营贷作为常熟银行重要的信贷构成，在稳增长政策加码（特别是支持民营经济发展，普惠小微贷款支持工具期限延长等）的背景下，有望实现较好增长。 资产质量保持优异，拨备覆盖率继续抬升。截至23H1，不良率与23Q1持平，拨备覆盖率较23Q1提高3pct，再创新高，反哺利润空间充足，拨贷比较23Q1抬升1BP。 投资建议：利润保持高增，资产质量优异 业绩绝对增速保持领先水平，信贷增速有所回落，符合行业发展共性，资产质量保持优异，拨备覆盖率高位抬升。我们预计23-25年EPS分别为1.22元、1.52元和1.89元，2023年8月14日收盘价对应0.8倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；制造业融资需求回落；信用风险暴露。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布半年度业绩快报。上半年，公司实现营业收入49.14亿元（+12.35%，YoY）,实现归属于普通股股东净利润14.50亿元（+20.73%，YoY）。6月末，公司不良贷款率为0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为550.45%（+3.15pct，QoQ）。 点评： 受益于较快规模增长、优异资产质量，以及二季度良好债市表现，上半年公司营业收入、净利润增速延续高增长态势。其中，营业收入增速较Q1小幅回落0.83pct至12.35%，归属于普通股股东净利润增速较Q1提升0.13pct至20.73%，均好于此前预估。 规模方面，6月末公司总资产环比增长8.48亿元至3178.14亿元，对应同比增速15.61%，略低于预估16.89%；总贷款环比增长101.30亿元至2146.70亿元，与预估基本相符；存款环比增长19.83亿元至2422.09亿元，略低于预估。 鉴于规模整体略低于预估，同时考虑宏观环境仍压制息差，上半年利息收入倾向低于预估，这意味着收入端超预期之处或主要来自非息收入。结合二季度债市良好表现，非息收入中，投资收益与公允价值变动损益表现或好于预期。 资产质量方面，公司房地产领域与融资平台资产占比较低，投向实体经济资产占比较高，受益于良好区域经济基础与审慎风险管理，6月末公司不良贷款率与拨备覆盖率保持优异，读数环比分别持平与小幅改善，略好于预估。 考虑上半年业绩没有明显偏离预期、当前经营环境没有显著变化，叠加业绩快报数据有限，我们对全年业绩预测暂不调整，后续根据半年度报告详细信息修正。根据此前预测，公司2023-2025年营业收入分别为99.49、113.30、131.40亿元，归属于普通股股东净利润分别为32.45、37.93、44.46亿元，期末普通股股东每股净资产分别为9.25、10.28、11.50元。8月14日收盘价7.05元对应PB为0.76、0.69、0.61倍。鉴于公司业绩保持较快增长，资产质量继续改善，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 投资要点： 率先实现小微业务专业化经营。2008年确立“三农两小”市场定位以来，常熟银行致力于打造普惠金融精品银行。在各届董事会管理层坚定领导下，小微业务快速发展、大零售转型效果明显。公司贴合市场需求建立了丰富的小而散产品体系，满足多种小微主体需求。 小微业务对银行业转型重要性提升，公司将充分受益于区位优势。我国小微业务生态趋于成熟，目前江浙模式与民营模式专业化经营效果良好，常熟银行是苏州模式代表。对照成熟市场银行业竞争格局，全面注册制将加快我国商业银行转型步伐，未来将有更多中小银行依托小微、社区业务实现转型发展。江苏省环境优渥，对照小微渗透率更高的浙江省，本地银行具备40%-60%的增长潜力，公司凭借广阔网络布局将受益更多。 “技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长。实践表明，引进微贷技术只是小微业务专业化经营第一步，后续配套机制才是成功关键。公司引入IPC技术后，不断升级微贷技术并延伸小微业务内涵，最终形成领先市场的常熟模式。我们总结，常熟模式体现“技术+配套”综合优势，包括领先的信贷技术、专业的小微队伍、多层次经营网络、全方位数字化转型、与时俱进的生态化建设等多重内涵，有望持续驱动公司成长。 有效风险管理体系与优异资产质量为后续发展奠定安全基础。针对小微业务，公司通过人防、制防、技防建立有效风控体系，个人经营贷款不良率控制在1%以内。公司贷款质量连续多年保持行业领先水平，金融投资计提比例对标贷款保持较高水平。此外，公司房地产与融资平台领域资产占比较低，资产质量受该两个领域景气下行负面影响较小。 基于广阔发展空间，领先业务模式及稳定资产质量，预计公司2023-2025年营业收入分别为99.49、113.30、131.40亿元，归母净利润分别为32.45、37.93、44.46亿元，期末每股净资产分别为9.25、10.28、11.50元，6月21日收盘价6.70元对应PB为0.72、0.65、0.58倍。公司相对估值可参照国内细分板块优质中小银行及美国为代表的成熟市场中小银行，目前后两者相对估值约1倍PB。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：资产规模增长不及预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。