常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入55.1亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024年半年末，公司资产规模达到3673亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。 平安观点： 盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2%。 息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末下降4BP至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。 规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。 资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人贷款不良率较年初上升13BP至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91%/0.86%。从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36%，逾期率较年初上升31BP至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539%，拨贷比环比持平1季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2024半年度报告。上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%，YoY）归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司净息差为2.79%，同比下降21bp。 Q2贷款投放弱于季节性，结构分化。Q2是公司个贷投放传统旺季，今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），对总规模增长影响较为明显。一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。对公则延续Q1较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。 存款增长强劲，定期化环比上升。Q2常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q2末定期存款占比略有提升（图3所示），与行业存款定期化再度上升一致。 资产端压力持续，息差延续收窄。测算Q2常熟银行单季净息差为2.75%，同比下降23bp降幅小幅扩大。资产端，测算Q2生息资产平均收益率为4.79%，同比下降28bp，一方面是由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图4所示）。负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图5所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。 投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。常熟银行投资收益延续高增长，Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元，同比增长61%，占营业收入比重进一步小幅提升至约18%。一方面是因为Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握Q2债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q2末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.76%，与Q1持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36%，逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54%（图6所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 拨备计提力保持审慎。由于资产质量压力边际上升，公司Q2计提力度提升，当季计提减值损失8.44亿元，同比增长35.70%，信用成本上升至阶段高点0.36%。其中，计提贷款减值损失17.22亿元，同比增长102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销12.55亿元，同比增长79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%。 继续实施降本增效。公司继续坚持降本增效，Q2业务及管理费用为9.85亿元，同比下降6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至35.10%，明显低于去年同期。？投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。预计2024-2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元（原预测为108.75、120.57、136.55亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元（原预测为38.70、44.09、52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍。基于以下理由：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄；债市走弱导致投资收益大幅下降。

     常熟银行(601128) 事件：常熟银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为12.03%；拨备前利润增速为22.76%，同比提高14.27pct；归母净利润增速为19.58%，业绩维持较快增长，表现符合预期，我们点评如下： 2024年第二季度常熟银行归母净利润增速为19.31%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，非息收入和税收也对业绩形成助力。而净息差收窄、拨备计提压力增大则对业绩增长造成了负向影响。 量：二季度资产稳健扩张，信贷投放同比稍弱 ①资产端：2024年二季度末，常熟银行总资产规模同比增长15.57%，资产总体保持稳健扩张。2024年上半年常熟银行生息资产平均余额同比增长14.37%，增速同比下降4.15pct，主要是由于实体经济贷款需求较弱，贷款投放力度减小。 从增量来看，常熟银行资产扩张主要受公司信贷（不含贴现）投放和同业资产支撑。2024年第二季度，常熟银行对公信贷（不含贴现）、零售信贷单季度分别新增33.82亿元、9.96亿元，同比分别多增9.19亿元、少增62.01亿元。从结构来看，常熟银行生息资产中金融资产比重同比上升2.27pct至27.56%，信贷资产占比则同比下降2.40pct至63.99%。 零售信贷上半年投放不及预期。常熟银行小微业务具有季节性特征，往往二季度是零售贷款增长旺季。2024年上半年，常熟银行个人经营贷新增42亿元，预计刨除表外因素银行实际增量仍接近20亿。但今年以来消贷风险不断暴露，常熟银行消贷同比增长明显放缓；信用卡及按揭余额均出现负增长。 对公信贷增量弥补个贷缺口。2024年上半年末，常熟银行公司贷款（不含贴现）同比增长14.01%，主要受实体经济需求不足影响，增速同比下降2.32pct。但由于上半年零售信贷投放不及预期，对公信贷投放成为公司贷款规模扩张主要支撑。由于一季度对公快速投放造成项目透支，二季度对公贷款投放增量环比下降。常熟银行对公领域对制造业支持力度不断增加。2024年上半年末，常熟银行制造业贷款占总贷款比重较上年末提升了0.19pct至16.79%。 ②负债端：存款定期化趋势仍然延续，二季度末定期存款比重环比一季度末上升1.61pct至71.88%。 价：贷款收益率大幅下滑息差承压 我们测算常熟银行2024年第二季度净息差为2.75%，同比、环比别下降23bps、下降8bps，对净利息收入表现形成明显拖累。具体看： ①生息资产收益率下行是主要拖累项。今年2月LPR下调的影响二季度逐渐显现，同时贷款中收益率较高的零售贷款比重有所下降导致常熟银行二季度贷款收益率同比下滑。同时，受市场波动影响业资产、金融资产收益率均呈下降趋势。我们测算二季度常熟银行息资产收益率为4.93%，同比、环比分别下降36bps、10bps。 ②计息负债成本率下行但压力仍在。尽管存款定期化趋势仍在延续但二季度受央行规范手工补息等因素影响，存款利率迅速下调。我测算2024年二季度常熟银行计息负债成本率为2.19%，同比、环分别下降16bps、下降15bps，对息差形成一定支撑。 预计下半年息差压力有所缓解。整体来看，2024年上半年常熟银净息差较2023年全年下降4bps，预计随着LPR影响逐渐减弱、负端存款挂牌利率持续调整，下半年息差压力将有所缓解。 净非息收入保持增长。2024年第二季度，常熟银行净非息收入同比增长46.70%，环比增长24.18%。其中，中收受益于代理业务增长同比扭亏为盈，其他非息收入同比增长43.36%，成为营收增长的主要支撑因素。常熟银行在金市业务方面具有优势，预计未来投资收益也将对业绩增长形成贡献。 成本收入比环比下降。常熟银行第二季度成本收入比为35.10%，同比、环比分别下降6.77pct、下降0.16pct，对归母净利润增速形成了12.69pct正向影响。具体来看，公司员工费用同比减少8.35%，同时营收不断增长，共同作用下成本收入比同比降幅明显。 资产质量整体稳定。①不良率：常熟银行2024年上半年末不良率为0.76%，环比一季度保持稳定，较年初上升1bps。②不良生成率：我们测算2024年上半年常熟银行不良生成率（年化）为1.22%，同比提升50bps，预计主要受母行、村镇银行个人经营性贷款风险上升影响。③拨备覆盖率：为应对不良生成率走高，公司不断加大核销力度，2024年上半年公司核销不良12.55亿元，同比增长79.09%。目前公司核销并未受到财务约束，在成本收入比不断下降、营收快速增长的支持下，加大核销、拨备计提力度没有对财务指标产生较大影响。2024年上半年末，常熟银行拨备覆盖率为538.81%，环比下降0.37pct，拨贷比为4.11%，环比持平，风险抵御能力强。④风险前瞻指标：2024年上半年末常熟银行关注率、逾期率分别为1.36%、1.54%，较年初分别提高0.19pct、0.32pct。受宏观形势影响，目前银行业资产质量均承受较大压力，考虑到常熟银行营收增长较快、拨备计提充足，较厚的财务资源为未来抵御潜在风险提供保障，预计未来资产质量仍将保持稳定。 投资建议：随着LPR影响逐渐减弱、存款挂牌利率持续下调，预计下半年利息净收入压力有所缓解。在小微业务、投资收益支撑下，未来常熟银行业绩仍将保持较快增长；优质资产质量为业绩释放提供空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩持续高增。2024年上半年实现营收55.05亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE为13.28%。 零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389亿元，较年初增长了7.4%，较3月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。 公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软 的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6月末，30万 （含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24个百分点。 上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。 零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6月末不良率0.76%，较3月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3月末持平，处在行业前列。 投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     常熟银行(601128) 事件：8月20日，常熟银行发布24年中报。24H1营收55亿元，YoY+12.0%；归母净利润17亿元，YoY+19.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。 营收增速保持稳定，净利息收入增速回升。常熟银行24H1营收同比增长12%，增速与24Q1基本持平，其中，净利息收入增速回升，非息收入增速有所回落。24H1公司净利息收入、非息收入同比分别+6.1%、+56.6%，增速较24Q1分别+0.5pct、-14.3pct。非息收入内中收占比较低，24H1其他非息收入同比增长52.9%，主要来自交易性金融资产等投资收益增厚。 利润增速保持在较高水平。常熟银行24H1归母净利润同比增长19.6%，增速较24Q1微降0.2pct。支出端，成本管控效果良好，24H1末成本收入比较24Q1末下降0.1pct至35.2%，保持在历史较低水平；减值计提力度提升是利润增速变化的主要原因，24H1资产减值损失同比增长29.9%，增速较24Q1提升8.8pct。相较23H1，常熟银行24H1资产减值损失的增长主要来自对公与资金业务板块，这也与银行加大金融投资、对公贷款投放的资产配置策略相符。 个贷增速放缓，存款定期化趋势延续。24H1常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+11.3%、+16.7%，增速较24Q1末分别变动+0.5pct、-3.7pct、-1.3pct，扩表主要由非信贷资产支撑。贷款方面，24H1对公贷款、个人贷款同比分别+14.0%、+6.9%，分别较24Q1变动0.8pct、-5.6pct。 存款方面，24H1末个人活期、公司活期存款余额均较24Q1末有所下降，定期存款占比较24Q1末提升1.6pct至72%。 净息差保持韧性，个贷定价优势稳固。24H1常熟银行净息差为2.79%，较24Q1下降4BP，考虑到公司高于同业的息差水平，这一收窄幅度相对可控。资产端，24H1贷款收益率较23年下降4BP，其中，个贷收益率较23年提升17BP。 负债端，存款重定价对成本的节约效果持续显现，支撑24H1计息负债成本率较23年下降4BP，其中个人定期存款成本改善较为显著。 不良率保持稳定，前瞻性指标有所波动。24H1末不良率0.76%，持平于24Q1末，拨备覆盖率539%，较24Q1末微降0.4pct。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率较23年末分别上升19BP、32BP，测算24H1不良净生成率较2023年上升35BP至1.26%。 投资建议：净息差韧性足，拨备维持高位 公司深耕普惠金融，贷款收益率较具韧性，规模扩张稳健，业绩保持高增速；拨备水平充裕，风险抵御能力充足。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65、1.91元，2024年8月20日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；经营合规风险。

     常熟银行(601128) 报告关键要素: 常熟银行发布 2024 年中期业绩报告。 投资要点: 营收和利润增速保持高位：2024.1H，营业收入同比增速 12%；归母净利润同比增长 19.6%。整体增速保持高位，增长韧性较强。其中，规模增长是营收增长的主要贡献因素。 规模保持高增：截至 6 月末，常熟银行总资产同比增速 15.6%，贷款同比增速 11.3%，金融投资同比增速 25.8%。其中新增个人贷款 40.56 亿元，同比增速 6.9%，占新增贷款的比重 24.6%。核心一级资本充足率9.92%，较年初下降 0.5 个百分点。存款同比增速 17%，主要来自于个人定期存款增长的贡献。另外，非常熟地区存款占比较年初上升 2.91个百分点。 净息差较年初下行 7BP：2024.1H 净息差 2.79%，较年初下行 7BP。其中，生息资产收益率下行 11BP，付息负债成本率下行 4BP，贷款收益率较年初下降 4BP，存款成本率下降 6BP。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2024.1H 末，不良率为 0.76%，较年初上行 1BP；关注率 1.36%，上行 19BP；核销力度加大，不良生成有所上升。拨备覆盖率 538.81%，与年初基本持平，仍处于行业相对较高水平。个人贷款不良率较年初上升 13BP，其中个人经营贷和消费贷分别上升 13BBP 和 7BP。 盈利预测与投资建议：2024.1H，常熟银行营收和归母净利润保持稳健高增。资产质量整体维持稳健，核销力度加大，不良生成有所上升。我们维持盈利预测不变，2024-2026 年归母净利润分别为 37.73 亿元，42.94 亿元和 47.48 亿元。按照常熟银行 A 股 8 月 20 日收盘价 6.9 元，对应 2024-2026 年 PB 估值分别为 0.74 倍、0.65 倍、0.58 倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等

     常熟银行(601128) 事件：公司发布了2024年半年报。 业绩持续高增，盈利能力进一步提高：2024H1，公司实现营业收入55.06亿元，同比增长12.03%，归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，加权平均ROE13.28%，同比上升0.88个百分点。公司2024Q2单季度营业收入、归母净利润分别同比增长12.05%、19.31%。公司业绩保持高增，盈利能力持续提升，受利息净收入增速边际改善、中收回暖、投资收益高增支撑。 存款成本优化，对公贷款增长提速：2024H1，公司利息净收入46.02亿元，同比增长6.1%，2024Q2单季度同比增长6.59%，增速环比上升；净息差2.79%，较上季度下降4BP，仍然保持在同业较高水平，主要受益于贷款收益韧性较强、存款成本优化。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.89%、2.26%，分别较上年末下降11BP、4BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别为5.77%、2.22%，分别较上年末下降4BP、6BP，定期存款利率压降较多。截至2024年6月末，公司各类贷款较上年末增长7.42%，较去年同期有所放缓。对公贷款增长提速，截至6月末，对公贷款较上年末增长14.58%，占比上升至37.11%，其中，建筑和租赁服务、批零、制造业贷款分别较上年末增长21.76%、19.42%、8.68%；零售贷款较上年末增长3.07%，其中个人经营贷、消费贷分别较上年末增长4.67%、6.49%，个人经营贷占比39.37%，仍为公司的贷款主要投向。公司坚持做小做散，6月末，单户1000万元及以下贷款占比72.85%。截至6月末，公司的存款较上年末增长13.76%。 中收持续回暖，投资收益高增：2024H1，公司非息收入同比增长56.69%，占营收比重上升至16.42%。公司中间业务收入0.19亿元，在去年同期负基数下同比增长1784.27%，2024Q2单季度同比增长358.97%，延续回暖态势，其中，代理业务收入同比增长113.23%。公司其他非息收入8.85亿元，同比增长52.94%，其中，投资收益同比增长95.96%。 资产质量优异，风险抵补能力充足：截至2024年6月末，公司不良贷款率0.76%，与一季度持平；关注类贷款占比1.36%，较一季度上升12BP；拨备覆盖率538.81%，较一季度略微下降0.37个百分点。其中，对公贷款资产质量优化较为显著，不良率较上年末下降17BP至0.66%。整体来看，公司不良贷款率保持在同业较低水平，资产质量优异，风险抵补能力充足。 投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS 9.10元/10.40元/11.94元，对应当前股价PB0.76X/0.66X/0.58X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

     常熟银行(601128) 事件 常熟银行发布 2024 年中报， 2024H1 公司实现营业收入 55.06 亿元，同比+12.03%。实现归母净利润 17.34 亿元，同比+19.58%。 业绩维持高增，投资收益表现突出 常熟银行 2024H1 营收增速较 2024Q1 边际小幅改善 0.02pct，主要系公司利息净收入增速回升。 2024H1 常熟银行利息净收入同比+6.10%，增速较 2024Q1 +0.48pct。此外，公司其他非息收入表现亮眼， 2024H1 公司其他非息收入 8.85 亿元，同比+52.94%，主要系上半年公司公司处置部分交易性金融资产与债券投资实现较好收益。公司上半年实现投资收益 9.17 亿元，同比+95.96%。常熟银行 2024H1 归母净利润增速较 2024Q1 边际下滑 0.22pct，主要系拨备计提力度较高。从业绩归因来看， 2024H1 公司生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+15.83%、 -9.73%、 +5.46%、 -4.01%，较 2024Q1 分别+0.29pct、+0.20pct、 -0.46pct、 -3.87pct。 信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著 2024H1 常熟银行实现利息净收入 46.02 亿元，同比+6.10%，增速较 2024Q1 +0.48pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至 2024H1 末，常熟银行贷款余额为 2389.34 亿元，同比+11.30%，增速较 2024Q1 -3.71pct。贷款增速下滑，主要系对零售端表现相对较弱。2024Q2 常熟银行新增零售贷款 9.96 亿元，相较 2023Q2 同比少增 62.01 亿元，预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱。从净息差来看，常熟银行 2024H1 净息差为 2.79%，较 2024Q1-4BP，净息差在上市银行中预计仍位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要仍系资产端拖累。 2024H1 常熟银行贷款、金融投资平均收益率分别为 5.77%、 3.33%，较 2023全年分别-4bp、 -19bp。资产端收益下滑，主要系： 1）市场无风险利率持续走低， LPR 及国债收益率持续下行； 2）市场有效融资需求不足。 整体来看，公司资产端表现依旧优异，主要系公司高度下沉保证收益维持在较高水平。截至 2024 年 6 月末，个人经营贷中 30 万以下的贷款占比 31.19%，较 2023 年末+0.41pct。负债成本改善较为明显， 2024H1 公司存款平均付息率为 2.22%，较 2023 年-6bp， 预计主要系前期存款挂牌利率多次下调后影响逐步显现。 个人经营贷资产质量短期承压，整体风险较为可控 静态来看，截至 2024H1 末，常熟银行不良率、关注率分别为 0.76%、 1.36%，较 2024Q1 末分别+0BP、 +12BP。关注率边际明显提升，预计主要系前期延本付息政策到期后部分客户出现逾期。截至 2024H1 末，公司逾期 90 天内的贷款为 21.86 亿元，较期初+56.03%。动态来看，2024H1 公司不良生成率为 1.40%，较 2023 年+0.35pct，预计不良生成压力主要集中在信用卡以及个人经营贷等领域，公司个人经营贷及信用卡不良率抬升较为明显。同时公司保持较高拨备计提力度， 2024H1 公司信用成本率为 1.47%，较 2023 年+0.63pct。整体来看， 资产质量短期有所承压，但公司拨备计提充足， 2024H1 末拨备覆盖率为 538.81%，风险较为可控。 盈利预测与评级 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为 110/119/133 亿 元 ， 同 比 分 别+11.36%/+8.45%/+11.83%， 3 年 CAGR 为 10.53%；归母净利润分别为 39/44/51 亿元，同比增速分别为+17.83%/+14.01%/+15.97%， 3 年 CAGR 为 15.93%。 考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著， 故我们维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向