常熟银行(601128) 事件：3月21日，常熟银行披露2023年报：全年归母净利润同比+19.60%（前三季度+21.10%）；营业收入同比+12.05%（前三季度+12.55%）；全年年化加权ROE13.69%，同比+0.63pct。 点评： 营收和利润保持双位数增长，业绩表现优于行业平均水平。2023年常熟银行营收同比增速较前三季度小幅下降50bp至12.05%；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降1.50pct至19.60%，明显高于商业银行3.24%和农商行14.78%的整体增速，且已连续11个季度保持双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模快速扩张和拨备反哺。年末集团总资产、总负债分别同比增长16.18%、16.51%，规模体量再创新高。业绩增速边际放缓，主要源自拨备计提力度减轻和手续费拖累，而成本费用和汇兑损益拖累则有所减轻。 净息差环比下行，但同业优势仍然显著。2023年常熟银行净息差2.86%，较前三季度下降9bp，同比下降16bp，其中个人贷款利率下行带动生息资产收益率下行或为主要原因。负债成本管控较好，但存款定期化趋势犹存，2023年末存款活期率较Q3末环比下降2.25pct至20.47%。相较同业，公司息差优势仍十分突出，明显高于同期商业银行1.69%、农商行1.90%的净息差水平。 不良率环比持平，抵御风险能力提升。2023年末常熟银行不良率环比持平于0.75%，关注类贷款占比环比上升12bp至1.17%，但整体仍处于上市银行偏低水平，优势稳固；拨备覆盖率环比提升92bp至537.88%，拨贷比环比提升1bp至4.04%，抵御风险能力较强，反哺利润空间较大。 村镇银行提速前进，核心指标全面开花。2023年末常熟银行村镇银行总资产、总贷款、总存款分别同比增长18.87%、17.19%、23.61%，增速分别高于集团整体水平2.69pct、2.19pct、7.45pct。村镇银行不良率0.97%，同比-1bp；拨备覆盖率339.72%，同比+27.10pct。 资本较为充裕，转债评级调升。2023年末核心一级资本充足率环比上升18bp至10.42%，处于较为充裕水平；公司约60亿元可转债尚未转股。2023年末评级机构中诚信将常熟银行主体评级和常银转债的信用评级由AA+上调至AAA，有助于增强投资者信心，助力公司发展经营。 盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，始终坚持“三农两小”市场定位，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为19.55%、18.39%、17.52%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：近日常熟银行公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元（+12.04%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.61%，YoY）。2023年末，公司总资产规模3344.79亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收入23.50亿元（预估26.57亿元），归母净利润7.64亿元（预估8.37亿元）。考虑到公司Q4扩表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大（而此前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平）。2023年Q4，金融机构新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%（如图1所示），明显弱于同期LPR。由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高（如图2所示），其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。 2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到3344.79亿元（预估3292亿元），对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224亿元（预估2231亿元），对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元（预估2532亿元），对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强于季节性（如图3所示），公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款，Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行（如图4所示），公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。 资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。 投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2023年业绩快报，常熟银行2023年归母净利润同比增长19.61%，营业收入同比增长12.04%，不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。规模方面，截至2023年末，常熟银行资产规模同比增长16.19%，其中贷款规模同比增长15.0%，存款规模同比增长16.16%。 平安观点： 营收保持高增，盈利保持稳健。常熟银行2023年归母净利润同比增长19.6%（+21.1%，23Q1-3），增速水平保持相对稳健，预计仍处于可比同业前列。2023年营业收入同比增长12.0%（+12.6%，23Q1-3），增速略有放缓预计受到息差收窄的负面影响，但绝对水平预计仍处在行业前列，处于目前已披露业绩快报银行中首位。 规模扩张稳健，异地布局持续完善。截至2023年末，常熟银行总资产同比增长16.2%（+15.6%，23Q3），贷款规模同比增长15.0%（+16.7%，23Q3），我们预计零售需求的萎靡一定程度拖累贷款增长，特别是按揭贷款和信用卡贷款投放相对更为乏力。截至2023年末，常熟银行存款规模同比增长16.2%（+17.5%，23Q3），延续高增态势。整体来看，常熟银行规模扩张保持稳健，1月海南2家村镇银行并购过程的有序推进也将持续完善公司异地布局，持续下沉的打法有望带来新的业务增量。 资产质量保持平稳，风险抵补能力优异。常熟银行2023年末不良率为0.75%，与三季度末持平，资产质量整体保持平稳。从拨备水平来看，2023年末拨备覆盖率环比3季度末提升0.92pct至538%，拨贷比与3季度末持平于4.03%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.80x/0.72x/0.64x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     常熟银行(601128) 投资要点 1、常熟银行2023年营收同比增12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速19.6%，较前三季度21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，常熟银行4季度单季年化类息差为2.84%，环比3季度下行39bp，预计受按揭调降的影响。 2、4季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长66亿，相较去年同期少增了19.7亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。3季度揽储高峰后，4季度负债端存款增速略有下行。2023年总负债同比增16.5%，总存款同比增16.2%，4季度存款单季新增46.8亿，较2022年同期少增18.1亿。 3、资产质量稳定。公司账面不良率维持0.75%的较好水平。2023年末拨备覆盖率537.88%，环比提升0.92pct；拨贷比维持在4.03%的水平。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。2024年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。 注：根据常熟银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为32.8亿、36.1亿和39.5亿（前值为33.2亿、38.1亿和43.0亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：2024年1月8日-2024年1月12日期间，公司陆续收到部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份的告知函。本次增持实施前，增持主体合计持股比例0.0432%；本次增持实施完成后，增持主体合计持股比例达到0.0685%。 本次增持彰显新任领导班子凝聚力，增强战略执行力确定性。2008年确立“三农两小”市场定位以来，公司围绕小微企业、个体工商户和三农等目标客群发力微贷业务。十余年来，公司各届董事会及管理人员实现平稳过渡，一以贯之坚守小微战略，为公司战略执行力提供坚实保障。2023年11月，公司顺利完成董事会换届，原行长薛文当选公司第七届董事会董事长，原江南农商行副行长包剑回归常熟银行获聘行长，二人均为常熟银行老将，具备丰富的基层业务经验与管理层经验。本次增持主体包括薛文董事长与包剑行长在内的董监高共13名管理层，彰显新一届董事会凝聚力，增强战略执行力确定性。 本次增持体现管理层对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。公司层面，尽管息差承压，但得益于较快的规模增长、优异的投资收益、扎实的资产质量及良好的控费效果，2023年Q1-Q3公司业绩表现保持行业领先。2023年12月国有行率先开启新一轮存款降息，公司于2024年1月1日跟进下调存款挂牌利率，常熟银行居民定期存款占比较高，有望从中受益更多，测算本次下调有望2年内提升息差11bp。长远来看，小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长。行业层面，2023年10-12月制造业PMI连续三月下降，指向银行所处的宏观环境走弱，但2023年12月存款降息与近期房地产行业积极政策对后期宏观修复带来积极作用。这意味着当前银行所处的宏观环境或已在底部，从经验来看，在宏观底部布局银行是较好策略。 本次增持于估值底部进行，有利于增强市场信心。2023年Q4地产风险担忧上升、存量住房贷款利率调整、化债让利等利空因素交织之下，银行指数于10-12月银行指数分别下跌3.86%、2.28%与0.53%。期间，标杆中小银行估值水平与相对行业的估值溢价均创新低，这意味着板块估值对悲观情绪的反应更加充分。同期，公司表现弱于行业，2023年10-12月分别上涨0.55%、下跌7.88%、下跌5.75%，估值持续下修至上市以来新低0.72xPB（2024/1/4），1月8日-1月12日管理层增持期间，公司相对估值为0.73~0.77xPB，位于上市以来底部位置。早在2021年8月，公司管理层曾集体增持股份，该次增持后，公司走势脱离底部。本次增持为管理层第二次集体增持，有利于增强市场信心。 投资建议：公司于2024年1月1日下调主要期限定期存款挂牌利率，我们据此调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、111.78、129.23亿元（原预测：101.78、110.62、126.26亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.55、39.18、47.91亿元（原预测：33.55、38.17、45.33亿元），期末每股净资产分别为9.20、10.27、11.58元，对应1月12日6.70元收盘价的PB分别为0.73、0.65、0.58倍。小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长，新领导班子增持公司股份彰显凝聚力与公司发展信心，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 投资要点 三季报综述： 营收同比增速12.5%，归母净利润增速21.1%，高增延续。前三季度常熟银行净利息收入保持较高增速，营收同比增长12.5%，增速较上半年提升0.2个百分点。净利息收入增长稳健；普惠增量补贴支撑收入端平稳增长。较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长21.1%，较上半年提升0.4个百分点。 3Q23净利息收入环比+0.14%，以量补价。净息差有所下行，负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响。资产端收益率下行主要是在普惠小微增量补贴政策下，定价有所下降。 加回出表部分后信贷增长不弱；单季新增存款好于去年同期。三季度表内信贷增长偏弱，对公和零售信贷占生息资产比重均有下降；但考虑ABS出表40.3亿，3季度表内外整体新增信贷规模在78.7亿，较去年同期多增22亿，表内外贷款总额同比增长22.7%，即使有低基数支撑因素，总体信贷增长仍保持不弱水平。负债端储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。 不良率低位稳定，关注类占比有所上升，拨备覆盖率下降。3Q23末常熟银行不良率0.75%，环比持平；单季年化不良净生成0.69%，较2季度环比上行13bp；关注类贷款占比1.05%，环比半年末上行22bp；拨备覆盖率536.99%、环比下降13个百分点；拨贷比4.03%、环比下降9bp。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.73X/0.64X；PE5.30X/4.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 注：根据常熟银行三季报业绩，我们微调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为33亿、38亿和43亿（前值为33亿、39亿和46亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 事件：10月26日，常熟银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润75.20、45.25、25.18亿，分别同比增长12.5%、12.0%、21.1%。加权平均ROE为17.78%，同比上升1.08pct。我们点评如下： 非息、规模驱动营收增速回升，拨备反哺净利润保持高增。 前三季度常熟银行营收同比+12.5%，增速较上半年+0.1pct。营收增速上升主要得益于其他非息收入表现亮眼（同比+40.6%）。此外，尽管生息资产规模保持高增，但息差环比持续下行、同比降幅扩大，拖累净利息收入表现。在资产质量保持优异的情况下，公司降低信用成本，反哺净利润保持高增长（同比+21.1%，增速较上半年+0.3pct）。 单季度来看，Q3营收同比+12.9%，增速环比+1.4pct。其中，净利息收入同比+8.0%，增速环比-4.1pct。非息净收入同比+45.3%，增速环比+37.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益（Q3实现271亿，同比多增374亿）。支出端来看，Q3管理费用同比+3%，成本收入比较Q2下降5.8pct，费用管控持续优化、对盈利形成正向贡献。信用减值损失同比+5.4%，净利润同比+21.5%，增速环比+0.4pct。 信贷规模提速增长，零售贷款投放好于行业。 9月末，常熟银行贷款同比+16.7%（增速较6月末+0.8pct）。Q3贷款新增3840亿，同比多增1807亿。各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献Q3贷款增量的77.37%、9.53%、13.1%。前三季度累计新增贷款250.8亿，同比多增578亿；其中，新增个贷占比57.2%，新增对公占比37.1%。新增贷款结构与去年同期基本一致，个贷占比高于行业整体水平，主要是经营贷新增较多。从结构来看，9月末零售贷款占比为59.65%，较6月末+0.32pct；高收益零售贷款占比保持在较高水平，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持较快增长，定期存款占比持续提升。 9月末存款余额同比+17.5%（增速较6月末+0.8pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6月末+0.86pct、+0.39pct至58.95%、10.49%。考虑到存款挂牌利率下调，预计随着存款逐步到期重定价，居民对存款产品的偏好可能下降，理财、保险等稳健型产品需求有望提升。 负债成本改善不及资产收益率下行，净息差进一步收窄。 常熟银行前三季度净息差较上半年下降5BP至2.95%，较去年同期下降15BP，降幅有所扩大。但公司息差水平仍保持在行业前列。据我们测算，测算期初期末口径下Q3单季度净息差为2.67%，环比下降5BP。其中，生息资产收益率环比下降13BP，我们判断价的下行是主因，今年以来连续两次降息，由于常熟银行资产久期较短、重定价节奏更快，降息对息差的影响相较同业更早反映。计息负债付息率环比下降8BP，反映在定期化趋势下、负债成本管控力度较大，但仍不能完全对冲资产端收益率下行。考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融业务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端伴随存款重定价，成本改善有望逐步显现，预计净息差将保持行业较高水平。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 9月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.7%，处在较低水平。关注率为1.05%，环比上升22BP，短期波动、总体水平较低。拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求下，信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。公司小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.0%、20.1%、19.8%，对应BVPS分别为9.20、10.68、12.45元/股。2023年10月26日收盘价7.37元/股，对应0.8倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     常熟银行(601128) 报告关键要素: 常熟银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点: 归母净利润增速继续回升：常熟银行2023年前三季度营业收入同比增速12.6%，增速较2023年上半年上升0.2个百分点；归母净利润同比增长21.1%，增速较2023年上半年上升0.3个百分点。其中，规模增长和拨备计提力度下行是业绩增长的主要贡献因素。 规模保持高增：2023年三季度末，贷款同比增速16.9%，增速环比上升0.8个百分点。其中新增个人贷款143.43亿元，同比少增，占新增贷款的比重上升至57.2%。总资产增长15.6%，环比持平于二季度。核心资本充足率10.24%，环比上升0.18个百分点。存款端，2023年三季度末存款同比增速17.4%，增速环比上升0.8个百分点。 净息差环比下行5BP：2023年前三季度累计净息差2.95%，环比二季度下行5BP。结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端总体成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，预计整体略有下降，不过结构数据看，存款定期化的趋势并没有改变。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.75%，环比持平于二季度；关注率1.05%，环比上升22BP，或与金融资产风险分类新规有关。拨备覆盖率536.96%，仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度营收和归母净利润保持稳健增长。个人贷款增长逐步恢复，新增占比也逐步回升。我们维持2023年-2025年的盈利预测不变。按照常熟银行A股10月26日收盘价7.37元，对应2023年和2024年PB分别为0.81倍、0.72倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：公司公布三季度报告。2023年Q1-Q3公司实现营业收入75.20亿元（+12.55%,YoY），实现归母净利润25.18亿元（+21.10%，YoY），季末不良贷款率为0.75%。 核心观点：Q3公司整体业绩优异，结构上关注四点。1）投资收益因规模与稳健收益率驱动明显好于预估；2）受重定价、8月LPR下降、存量住房贷款及资产配置结构调整影响，息差收窄幅度大于预估；3）减值计提力度边际减弱，拨备覆盖率环比下降；4）控费力度较大，业绩及管理费用增速明显回落，成本收入比下降。我们据此微调盈利预测，整体业绩目标无明显变化，调整项主要涉及2023Q4收入与支出结构。 Q3末，公司总资产同比增长15.61%（预估13.28%），结构上向投资端倾斜，金融投资同比增长17.11%（预估4.42%），贷款净额同比增长16.90%（预估19.38%）。公司资产配置结构体现信贷节奏：8-9月政府债发行力度明显高于年内之前月份，而贷款投放边际放缓。 受益于资金回流及较强扩表动机，年内银行业存款规模实现较快增长。至Q3末，银行业存款增速保持在高增长区间。Q3，常熟银行存款总额增速较上半年略有提升至0.75个百分点至17.38%（预估16.59%）。从结构上来看，定期存款占比环比升1.25个百分点至69.44%。 测算Q3公司生息资产平均收益率为4.87%（预估5.11%），环比下降20bp，计息负债平均成本率为2.25%（预估2.29%），环比下降10bp，净息差（测算值）为2.77%（预估2.99%），环比下降9bp。此前预估值已计入重定价节奏，8月LPR、存量住房贷款利率与存款利率调整的可能影响，考虑到其他中小上市银行Q3资产平均收益率下降幅度普遍较大，认为以上因素对生息资产平均收益率的实际影响或大于预估。此外，由于投资端平均收益率明显低于贷款，前述资产配置向投资端倾斜也会拉低生息资产平均收益率。 上半年公司广义投资收益表现亮眼，对营业收入贡献度明显提升。Q3公司投资收益依然强劲，投资收益与公允价值变动合计4.98亿元（预估1.53亿元），同比增长263.5%。投资收益表现强劲一方面是由于交易性金融资产规模环比大幅增长，Q2末123亿元增长35%至Q3末166亿元（预估137亿元），另一方面或由于公司较好把握债市节奏取得稳健收益率。 上半年，公司不良贷款处置与清收力度较大，资产质量大幅夯实。在此基础上，Q3公司资产质量保持优异，期末不良率0.75%（预估0.74%）。Q3计提减值损失3.16亿元（预估3.56亿元），因计提力度边际放缓，公司拨备覆盖率环比下降约13个百分点至536.96%。 Q3公司控费力度较大，业务及管理费用支出9.39亿元（预估10.49亿元），同比增长3.08%，增速较上半年明显回落。受此影响，Q3公司成本收入比明显下降5.83个百分点至36.04%。 我们对照三季报微调盈利预测，整体业绩目标无明显变化，调整项主要涉及收入与支出结构。对2023Q4，我们下调贷款与金融投资等主要资产平均收益率，上调投资收益+公允价值变动损益，下调资产减值损失与管理费用。在此基础上，我们进一步微调2024与2025年假设。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、110.62、126.26亿元（原预测101.57、112.23、127.13亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.55、38.17、45.33亿元（原预测33.03、37.35、43.02亿元），期末每股净资产分别为9.20、10.24、11.48元，对应10月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.65倍。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 事件： 常熟银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入75.20亿元，同比+12.55%，增速较上半年+0.19PCT；归母净利润25.18亿元，同比+21.10%，增速较上半年+0.28PCT。 业绩增速逆势小幅提升 从单季度来看，常熟银行23Q3实现营收、归母净利润分别为26.06、10.68亿元，同比分别+12.91%、+21.49%，同比增速较二季度分别+1.42PCT、+0.41PCT。分业务来看，23Q3营收增速上行主要由非息收入驱动，23Q3单季度利息净收入、非息收入分别为21.66、4.40亿元，同比+8.02%、45.31%，同比增速较二季度分别-4.11、+37.71PCT，非息收入改善主要系公允价值变动损益同比增加3.74亿元。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张贡献边际提升，息差拖累边际加大，拨备反哺利润边际减弱。 信贷投放维持高景气，信贷结构持续优化 信贷投放维持高景气，结构较优。截至23Q3末，公司总资产、贷款余额分别为3284.59、2185.10亿元，较期初分别+14.10%、12.96%，增速较上半年分别+3.70、+1.99PCT。从整体金融机构来看，23Q3末金融机构人民币贷款余额为234.59万亿元，较期初+9.63%，常熟银行贷款较期初增速相较行业水平+3.33PCT。从新增贷款来看，23Q3常熟银行新增贷款38.40亿元，同比多增18.07亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为9.53%、13.10%、77.37%，对公贷款、零售贷款占比环比分别-14.79、+6.33PCT。净息差方面，前三季度常熟银行净息差为2.95%，较上半年-5BP。从资产端来看，前三季度生息资产收益率为5.16%，较上半年-2BP。生息资产收益率下行主要系1）前期LPR下调推动公司贷款收益率下行；2）存量按揭利率下调拖累资产端收益率，预计存量按揭利率下调将拖累公司息差2BP。前三季度计息负债成本率为2.35%，较上半年+3BP。负债端成本上行主要系存款定期化趋势依旧显著。截至23Q3末，常熟银行活期存款比为22.72%，较23Q2末-1.44PCT。展望后续，面临国有大行小微贷款持续高增，常熟银行持续通过做小做散实现客群错位竞争。同时叠加监管维护银行息差的表态，未来息差下行压力有望逐步趋缓。 资产质量较为优异 截至23Q3末，常熟银行不良贷款余额为16.40亿元，较期初+4.56%；不良贷款率0.75%，与年中持平；关注率1.05%，较年中+22BP，预计受到新金融资产风险分类办法影响。拨备覆盖率为536.96%，较年中-5.82PCT。整体来看，资产质量较为优异。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为97.50、112.77、129.09亿元，同比增速分别为10.69%、15.66%、14.48%，3年CAGR为13.59%；归母净利润分别为33.36、40.03、47.65亿元，同比增速分别为21.58%、19.99%、19.05%，3年CAGR为20.20%。BVPS分别为8.98、10.14、11.51元/股。鉴于公司小微业务优势显著以及村镇银行持续发力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年1倍PB，目标价10.14元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，小微政策转向，资产质量恶化

     常熟银行(601128) 常熟银行报表表现持续积极。前3季度归母净利润同比增长21.1%，盈利能力和资本均提升。营业收入同比增12.6%，盈利、收入均高位持续。公司息收入同比增长12.5%，非息收入同比增长13%，资产质量基本平稳，拨备高位持续。 在行业整体经营承压的环境下，公司业绩表现持续优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式和优秀的经营管理能力得到持续验证。优秀基本面、持续验证商业模式，以及村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，推荐。 支撑评级的要点 盈利、收入持续高增，预计均处于行业头部 常熟银行盈利持续高增，前3季度归母净利润同比增长21.1%，增速较上半年略升0.3个百分点，带动ROAE同比提升0.81个百分点至14.19%。3季度末核心一级资本充足率10.24%，同比上升12bp，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长12.6%，增速较上半年上升0.2个百分点，营收高位持续提升，3季度单季营收增速12.9%，较上季度提升1.4个百分点，业绩贡献最主要的部分来自于规模和拨备，拖累主要来自息差。 息收入高位增速略降，息差优势仍明显 前3季度净利息收入同比增长12.5%，增速较半年末下降2.4个百分点，3季度单季增速为8.0%，增速较上季度下降4.1个百分点。考虑到普惠性减息补贴未计入息收入，实际增速或略高。息收入下行压力仍来自于息差，前3季度净息差2.95%，同比分别降15bp。与行业整体息差下行趋势相比，常熟银行息差优势仍明显。测算3季度单季净息差2.8%，环比降6bp，负债成本率环比降8bp，资产收益率环比降16bp，资产端降幅仍超过负债。 规模增长持续积极 3季度末公司总资产同比增15.61%，较半年末增速持平，其中贷款同比增16.8%，增速半年末上升0.8个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长16.3%，零售增14.4%，票据贴现增长62.5%，零售增速较半年末略降，去年3季度票据基数降低拉高增速。存款同比增17.5%，增速较半年末升0.8个百分点，个人定期存款高增，而个人活期存款同比下降4.7%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入较快增长 前3季度非息收入同比增长13.0%，其中手续费及其他非息收入同比分别增225.8%和11.7%贡献盈利，其他非息贡献主要来自投资相关收益。 资产质量平稳，拨备略降仍高位 3季度末不良率0.75%，环比持平，不良额环比升2.2%；关注贷款占比1.05%，较中期上升22bp，预计有风险分类新规执行的影响，关注后续资产质量的变化情况。测算3季度单季不良生成率略升，资产质量总体保持平稳。前3季度减值损失同比下降5.1%贡献盈利。3季度末拨备覆盖率536.96%，环比上季度下降13.49个百分点；拨贷比4.03%，环比下降8bp，存量拨备边际略降但仍处高位，风险抵御能力充足。 估值 公司3季报盈利及收入增速均高位持续，据此我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.82x/0.70x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     常熟银行(601128) 投资要点 常熟银行Q3营收韧性好于同业，关注波动主要是规则调整带来的一次性扰动。？数据概览 常熟银行23Q1-3归母净利润同比增长21.1%，增速较23H1提升0.3pc；营收同比增长12.5%，增速较23H1上升0.2pc。常熟银行23Q3末不良率较23Q2持平于0.75%，拨备覆盖率较23Q2下降13pc。 营收好于同业 常熟银行23Q1-3营收同比增速较上半年基本稳定，营收韧性好于同业，主要得益于非息增速回升。常熟银行23Q1-3中收同比增速为226%，中收增速由负转正，判断与理财收入确认节奏有关，叠加去年同期基数较低；23Q1-3其他非息收入同比增速为11.7%，增速较上半年提升14.5pc。展望全年，常熟银行营收增速有望继续保持在两位数水平，主要考虑去年四季度息差基数低。 存贷增速提升 ①23Q3末常熟银行贷款同比增速为16.7%，增速较23Q2末提升0.8pc，常熟银行三季度加大个人贷款投放，Q3单季新增贷款中零售贷款占比为77%，较23Q2提升6pc。②23Q3末常熟银行存款同比增速为17.5%，增速较23Q2末提升0.8pc，三季度新增存款以个人存款为主。 息差环比收窄 23Q3常熟银行单季息差（期初期末）较23Q2下降6bp，主要受资产端收益率下行影响。具体来看：①23Q3常熟银行资产收益率较23Q2下降15bp至4.91%，判断主要源自价格因素，存量按揭利率一次性调降，叠加LPR下调和市场竞争等因素影响，贷款收益率继续下降；②23Q3常熟银行债成本率较23Q2下降8bp至2.31%，判断主要得益于存款利率调降。 关注小幅波动 23Q3末不良率为0.75%，持平于23Q2末水平；关注率出现小幅波动，23Q3末关注率较23Q2末上升22bp至1.05%，判断主要是因为资产五级分类新规，本息逾期至少要纳入关注带来的波动，预计后续关注率有望维持稳定；23Q3末拨备覆盖率较23Q2末下降13pc至537%，仍处在上市行较高水平。 盈利预测与估值 预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长20.9%/15.3%/15.4%，对应BPS8.97/10.07/11.33元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.82/0.73/0.65倍。目标价为10.18元/股，对应23年PB1.13倍，现价空间38%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入75.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润25.2亿元，同比增长21.1%；年化ROE14.19%，同比提升0.81个百分点。2023年9月末总资产3285亿元，较年初增长14.1%。 平安观点： 盈利表现持续亮眼，非息收入贡献提升。公司2023年前三季度归母净利润同比增长21.1%（vs+20.8%，23H1），保持较快增速水平，营业收入实现同比增长12.5%（vs+12.4%，23H1），增速水平保持稳健。拆分来看，净利息收入增速受到息差收窄影响略有下滑，但预计增速绝对水平仍保持同业较优位置，前三季度同比增速较上半年下滑2.4个百分点至12.5%。非息收入贡献提升，前三季度非息收入同比增长13.0%（vs-3.39%，23H1），占营收比重也较上半年度提升1.78个百分点至13.5%。 息差收窄幅度扩大，信贷稳步扩张。公司2023年前三季度年化净息差2.95%（vs3.00%，23H1），息差收窄幅度略有扩大，我们认为资产端定价下行趋势以及存款定期化的拖累都对息差造成了负面影响。从资产端来看，我们按照期初期末余额测算三季度单季度生息资产收益率较二季度单季度下行13BP至4.81%，收益率下行压力仍存。从负债端来看，三季度末定期存款比重较半年末上升1.25个百分点至69.4%，成本压力有所抬升。规模方面，三季度末公司总资产同比增长15.6%，其中贷款同比增长16.7%，存款同比增长17.5%，规模扩张保持稳健态势。从信贷增量结构上来看，三季度末零售贷款占比较半年末进一步提升0.32个百分点至59.7%，我们预计来源于微贷业务的贡献，微贷需求表现相对稳健。 资产质量保持优异，拨备水平维持高位。2023年三季度末不良率0.75%，环比持平，仍保持近年来最优。前瞻性指标方面，三季度末关注率环比半年末抬升23BP至1.05%，我们预计与零售风险暴露相关，后续仍需关注潜在资产质量压力。但同时考虑到公司资产质量核心指标仍处于同业绝对低位，预计压力相对可控。拨备方面，三季度拨备覆盖率和拨贷比分别较半年末下降13.5pct/9BP至537%/4.03%，虽有所下滑但绝对水平仍处同业领先地位，风险抵补能力夯实无虞。 营业收入(百万元)7,6558,80910,12211,77513,727 YOY(%)16.315.114.916.316.6 归母净利润(百万元)2,1882,7443,4264,1775,063 YOY(%)21.425.424.821.921.2ROE(%)11.613.215.116.718.0EPS(摊薄/元)0.801.001.251.521.85P/E(倍)9.27.45.94.84.0P/B(倍)1.020.890.850.770.68 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司三季报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.85x/0.77x/0.68x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     常熟银行(601128) 事件：近日，常熟银行披露2023年三季报：前三季度归母净利润同比+21.10%（2023H1同比+20.82%）；营业收入同比+12.55%（2023H1同比+12.36%）；累计年化加权ROE14.19%（2023H1年化加权ROE12.40%），同比+81bp。 点评： 营收和利润均保持双位数高增，业绩表现亮眼。前三季度常熟银行营收同比增速较上半年+19bp至12.55%；归母净利润同比增速较上半年+28bp至21.10%，已连续10个季度保持双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模扩张和拨备反哺，缓解了息差下行的压力。业绩加速释放，则主要得益于中收以外的其他非息收入和成本费用拖累减轻，抵消了息差下行和拨备计提力度减轻的负面影响。 净息差继续承压但优势仍在，存款活期率有所下行。前三季度常熟银行净息差2.95%，虽然较上半年-5bp，但仍然明显优于行业平均水平。根据我们测算，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年-8bp和-2bp。资产端，Q3末贷款占生息资产的比例较Q2末-99bp，贷款投放向零售业务倾斜；负债端，在存款定期化的趋势下，公司加大成本管控，着力拓展低成本负债来源，Q3末存款活期率-1.44pct，存款占计息负债的比例较Q2末-2.01pct。 资产质量稳健，领先优势突出。2023Q3末常熟银行不良率0.75%，较Q2末环比持平；关注类贷款占比1.05%，较Q2末环比+22bp，但仍处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力不大。公司资产分类较为严格，Q2末逾期60天和90天以上贷款偏离度分别仅为89.16%和73.79%，资产质量较为扎实。与此同时，Q3末常熟银行的拨备覆盖率高达536.96%，环比仅小幅下降13.49pct，安全垫厚实，抵御风险能力较强。 资本弹药充足，未来扩张可期。2023Q3末常熟银行核心一级资本充足率环比+18bp至10.24%，处于较为充裕水平。此外，公司约60亿元可转债尚未转股。充足的资本有望为公司规模扩张打开空间。 盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.82%%、20.81%、19.58%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     常熟银行(601128) 事件：10月26日，常熟银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收75.2亿元，YoY+12.5%；归母净利润25.2亿元，YoY+21.1%；不良率0.75%，拨备覆盖率537%。 业绩保持高增长，非息收入贡献突出。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速均边际提升，较23H1分别+0.2pct、+0.4pct。拆解营收，23Q1-3净利息收入维持住了双位数增速，同比+12.5%。非息收入为营收增长带来重要贡献，Q3单季度实现公允价值变动收益2.7亿元，拉动Q3单季非息收入同比+45.3%。 规模增速回升，息差略有收窄。规模方面，23Q3末常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+16.7%、+17.5%，增速较23H1分别持平、+0.8pct、+0.8pct。其中，Q3单季新增信贷投放38亿元，主要由个贷贡献（新增30亿元）。 定价方面，23Q3末净息差2.95%，较23H1末-5BP，预计主要压力来自资产端定价下行。负债端，存款定期化趋势延续，23Q3末定期存款占比69.4%，较23H1末提升1.3pct。不过考虑到常熟深耕小微领域，风险定价能力较强，且个人按揭贷款占比较小，资产端重定价压力较低；而存款挂牌利率的调降，对负债成本的下行形成利好，综合来看，常熟银行净息差仍有望保持韧性。 不良率维持低位，资产质量平稳。23Q3不良率与23H1持平于0.75%；关注率略有波动，较23H1提升22BP至1.05%。23Q3拨备覆盖率较23H1下降13pct，但仍处于537%的高水平，风险抵补能力较强，且为利润的持续释放也留有充裕空间。 投资建议：非息贡献突出，资产质量优异 常熟银行23Q1-3业绩稳步高增，信贷投放维持高增速，不良率维持低位。常熟银行多年深耕小微领域，锻造出成熟的微贷模式，信贷稳步增长，且资产质量持续保持优异，近年来村镇银行又为公司逐步打开异地增长空间，公司有望延续高成长性。预计23-25年EPS分别为1.23、1.52、1.88元，2023年10月26日收盘价对应0.8倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     常熟银行(601128) 业绩预告综述： 1、常熟银行2023年前三季度营收同比增速约为12.5%，较上半年12.4%的水平略有回升；归母净利润同比增速达21%，较上半年20.8%的水平继续提升。总体业绩情况落在预期区间的上限。2022/1Q23/1H23/1-3Q23营收、归母净利润分别同比增长15.1%/13.3%/12.4%/12.5%、25.4%/20.6%/20.8%/21.0%。单季来看，常熟银行三季度单季营收同比增约12.8%，较二季度11.5%的增速提升较为明显，单季归母净利润同比增21.2%，较二季度21.1%的水平持平。常熟银行由于自身定期存款占比较高，相对而言受存款定期化冲击更小，而从存款利率下调的趋势中受益更多，我们估计负债端成本的优化为常熟银行的息差提供了一定程度的支撑，且该支撑有望持续。 2、横向来看，常熟银行依托自身长期深耕小微业务的底蕴、村镇银行贡献持续提升带来的高息差维持着同业中极为优秀的营收和业绩增长水平；但纵向来看，据历史经验，一季度是对公信贷投放旺季，二季度、三季度是个人经营贷投放旺季，但常熟银行三季度营收增速仍未超过一季度，或反映出三季度常熟银行小微业务增长面临一定压力。 3、公司不良率维持历史最优水平，预计三季度核销力度仍然较大。9月末，常熟银行不良贷款率与半年度基本持平，维持在0.75%的历史最优水平。上半年常熟银行核销不良贷款7.01亿元，与过往几年全年核销额基本相当，反映出疫情影响结束后常熟银行加速处理疫情期间存量问题的决心和力度。而且，在常熟银行发布的《第七届董事会第十八次会议决议公告》显示通过了“调整2023年度核销计划”的议案，预计三季度常熟银行仍维持了较大的核销力度。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.73X/0.64X；PE5.12X/4.41X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 投资要点 核心观点：8月14日我们对业绩快报进行点评：Q2营业收入、利润增长、资产质量好于预估，规模增长略低于预估，推断投资收益或高于预估。本报告依据半年报详细数据对公司上半年经营情进一步跟踪，认为：上半年公司个人贷款收益率弹性较好，存款成本控制效果良好，不良核销与清收规模大幅提升。我们根据半年报披露信息与对近期政策理解，适当调整盈利预测，主要调整项目包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，同时计入8月以来LPR、存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响。 贷款投放方面，上半年企业贷、个人经营贷款与票据贴现增长较快，这与上半年行业信贷投放发力方向一致，三者分别较年初增长12.97%、13.92%与10.95%，住房贷款与信用卡贷款表现乏力，一定程度上体现行业趋势，二者余额分别较年初下降2.33%与7.55%。 上半年贷款平均收益率6.08%，与2022年基本持平，高于此前预估5.90%。其中，个人贷款收益率为7.16%，较2022年上升7bp，公司投向实体的个人经营性贷款占比较高，上半年让利导向边际放缓，定价弹性或有所释放；企业贷款平均收益率为4.79%，较2022年下降5bp，降幅好于行业平均水平，应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小。 上半年存款平均成本率为2.28%，较2022年降低3bp，好于预估2.32%。行业层面，上半年一般是存款增长旺季，中小银行存款降息潮与之重叠，同时，息差压力下高成本存款主动压降，上半年个人存款成本率有所下降。常熟银行个人存款成本率较2022年下降11bp至2.68%，降幅大于行业，主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高。 投资端与发行债券端平均利率基本稳定，上半年投资端平均利息收益率3.55%，较2022年下降2bp，发行债券平均成本率为2.82%，较2022年上升3bp。受益于稳定资产收益率与良好存款成本控制效果，公司净息差体现韧性，上半年净息差为3.00%，较Q1微幅下降2bp。 此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期。二季度实际表现与推断相符。Q2债券市场表现较好，公司抓住市场机会，交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼（测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为5.25%），带动公司投资收益大幅增长。Q2，公司实现投资收益+公允价值变动损益3.06亿元（+110.51%，YoY）。 不良贷款处置与清收力度大，明显好于此前预估。上半年，公司核销不良贷款7.01亿元（+231%，YoY），收回已核销贷款2.66亿元（+115%，YoY），测算不良贷款核销比例（年化）从47.18%大幅上升至89.88%，已核销贷款收回比例（年化）由15.45%上升至34.11%。减值计提方面，上半年计提贷款减值损失准备8.54亿元，较2022年下半年增加0.18亿元。受益于较大的回收与计提力度，公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至550.45%。 我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测，主要包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，计入8月以来LPR、存量住房贷款利率、存款利率动向的可能影响。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.57、112.23、127.13亿元（原预测99.49、113.30、131.40亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.03、37.35、43.02亿元（原预测32.45、37.93、44.46亿元），期末每股净资产分别为9.13、10.15、11.33元。鉴于公司息差韧性较好，资产质量夯实，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 核心观点 事件：8月24日，常熟银行披露2023年半年度报告。 业绩表现符合预期，息差业务持续发力。23H1公司实现营收49.14亿元，同比增长12.4%；23H1公司实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.8%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长14.9%；净手续费及佣金收入业务波动较大，23H1同比下降161.7%；净其他非息收入业务拖累减轻，23H1同比下降2.9%。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。 信贷扩张放缓，净息差保持韧性。23H1公司实现净利息收入43.37亿元，同比增长14.9%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长15.9%，去年同期为22.4%，一季度末为18.1%，信贷投放在一季度储备消耗后明显放缓。23H1新增贷款212亿元，同比少增12亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增89亿元、114亿元、9亿元，分别同比少增1亿元、同比多增5亿元、同比少增17亿元，零售信贷投放表现较好。而零售端信贷投放主要由经营贷拉动，23H1经营贷新增103亿元，同比多增41亿元，二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好。净息差方面，23H1净息差为3.00%，较23Q1小幅收窄2bp。资产端，23H1生息资产收益率较22A持平为5.18%，其中贷款收益率小幅下降1bp至6.08%，有普惠小微补贴回拨的正向影响，信保类贷款占比提升对贷款收益率也有一定支撑。负债端，23H1计息负债成本率仅较22A提升2bp至2.32%。上半年存款定期化趋势延续，但公司积极调优负债结构，同时下调人民币存款挂牌利率，带动23H1存款成本率较22A下降3bp至2.28%。 资产质量保持优异，拨备高位增厚。6月末不良率环比持平为0.75%，较年初下降6bp。其中，对公不良率较年初下降2bp至0.75%；零售不良率较年初下降9bp至0.80%，主要源于经营贷不良改善明显。6月末个人经营贷不良率较年初下降19bp至0.8%，信用卡、住房抵押、个人消费贷不良率较年初提升29bp、2bp、6bp至0.91%、0.52%、0.96%，与居民收入预期不稳和还款能力减弱有关。6月末关注率环比微升1bp至0.83%，但仍处于同业低位。6月末逾期90天以上贷款占比、逾期率分别较年初下降4bp、4bp至0.55%、1.02%，逾期有一定改善。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，拨备高位增厚，风险抵御能力持续充足。拨贷比环比持平为4.12%，拨备计提力度平稳。 投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，在优质区域经济支撑下，特色的常熟微贷模式保障公司稳得住业绩防得住风险。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化

     常熟银行(601128) 投资要点 半年报综述： 1、营收同比增速12.4%，归母净利润增速20.8%，总体符合预期。上半年常熟银行净利息收入保持不弱增长，营收同比总体保持高位平稳，增长12.4%；较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长20.8%。 2、小微业务逆周期性助推个贷增长良好。资产端对公和零售信贷占比均有提升，零售信贷二季度增长较好。公司小小微情况：增量方面，上半年小小微新增103亿，占比零售贷款新增高达9成以上，构成了新增零售贷款的主要部分，与二季度个人贷款收益率抬升相一致，共同反映出小小微业务的逆周期性；存量方面，个人经营性贷款占比总贷款上升至39.4%。 3、存款占比继续提升、环比增速有所收敛，存款定期化趋势延续。2季度存款环比增速收敛至0.8%，单季存款新增19.8亿元；存款占比计息负债比例继续提高至86.6%。活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例小幅下降至24.16%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。 4、不良维持历史最优水平，不良生成率改善。1H23末公司不良率0.75%，环比持平；单季年化不良净生成0.56%，较1季度环比下降22bp；1H23末关注类贷款占比0.83%，环比1季度末上行1bp，基本维持低位稳定；1H23末逾期率1.02%，较年初改善4bp；逾期90天以上的贷款占比0.55%，较年初下降8bp；2季度末拨备覆盖率550%、环比提升2.75个百分点；拨贷比4.12%、环比持平。 5、村镇银行贡献持续提升。营收方面，本地营收贡献在从2018年之前的50%降到2022年的25%左右之后有所企稳，1H23本地营收贡献24.8%，较2022年全年水平小幅微升0.6个百分点。村镇银行表现优异，贡献占比持续提升，1H23村镇银行营收贡献24.4%，较2022年提升2.2个百分点；拨备前利润贡献同样如此，1H23村镇银行拨备前利润贡献占比23.5%，较2022年提升5.3个百分点。尽管村镇银行拨备前利润占比仍低于营收占比，但从边际来看，拨备前利润占比提升幅度高于营收占比提升幅度，表明村镇银行费用控制正在加速优化。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.73X/0.64X；PE5.19X/4.47X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 注：根据已出中报，我们微调盈利预测，预计2023-2024年归母净利润为32.9亿和39.3亿（前值为33.9亿和41.2亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 事件：8月24日，常熟银行发布23年中报。23H1实现营收49.1亿元，YoY+12.4%；实现归母净利润14.5亿元，YoY+20.7%；不良率0.75%，拨备覆盖率550%。 营收增速稳健，利润增速向上。截至23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速）较23Q1降0.9pct，但绝对增速依旧保持两位数，归母净利润同比增速较23Q1提升0.1pct。营收增速拆分来看，净利息收入同比增速较23Q1回落2.9pct，主要是资产增速回落所致；净手续费同比增速较23Q1降幅较明显，其中结算业务净收入下降是主要拖累项，代理业务净收入实现可观增长；其他非息收入尽管同比仍负增长，但较23Q1明显收敛。归母净利润增速回升部分受益于信用成本的节约。 信贷增速有一定回落。截至23H1，贷款同比增速较23Q1下降2.3pct，主要来自个贷拖累，特别是消费贷（含信用卡）以及按揭贷款，核心贷款品种个人经营贷同比增速较年初提升4.5pct。此外，异地分支机构的贷款贡献度较年初提升了1.6pct。 负债端，截至23H1，存款同比增速较23Q1小幅回落0.8pct，居民储蓄定期化现象依旧明显。 资产端支撑下，净息差保持足够韧性。2023年上半年，常熟银行净息差较年初小幅下降2BP。拆分来看，23H1生息资产收益率与2022年持平，其中贷款平均收益率下降1BP，主要受对公贷款业务的影响；计息负债成本率较年初上升2BP，主要是同业负债成本（拆入资金和卖出回购金融资产款）上行所致，存款平均成本率反而下降3BP，各品种（除对公活期）付息率均有下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率小幅抬升。截至23H1,不良率与23Q1持平，关注率较2022年末下降1BP，从细分品种看，个人经营贷不良率改善明显。拨备覆盖率较23Q1提高3pct，拨贷比较23Q1提高1BP，拨备反哺利润空间充足。 投资建议：净息差韧性十足，资产质量保持优异 营收增速继续保持在两位数的良好水平，受益于信用成本节约，归母净利润增速小幅回升；扩表速度有所回落，但净息差保持足够韧性，来自贷款受益以及核心存款成本的良好管理；资产质量稳中向好，拨备反哺利润空间充足。我们预计23-25年EPS分别为1.22、1.52、1.89元，2023年8月25日收盘价对应0.8倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。