常熟银行(601128) 摘要： 业绩表现优异，盈利能力提升：2024年，公司营收109.09亿元（+10.53%），归母净利润38.13亿元（+16.20%），ROE14.15%（+0.46pct）。公司整体业绩表现优异，息差韧性延续、资产负债表稳步扩张，非息收入高增，信用成本改善。2024年，公司信用减值损失同比下降7.3%，Q4降幅达58.26%。 对公贷款增量明显，个人定期存款成本大幅压降：2024年，公司利息净收入91.42亿元（+7.54%）；净息差为2.71%，同比下降15BP，下行压力仍存但降幅收窄，相较于上半年仅下降4BP。资产端贷款增速平稳，对公贷款增长势头良好，零售端普惠小微特色鲜明、经营贷优势延续。截至2024年末，公司各项贷款较2023年末增长8.28%。其中，对公贷款和个人贷款分别增长16.11%和2.17%。零售小微优势明显，个人贷款占总贷款之比56.03%，个人经营贷款占总贷款之比38.80%，个人经营性贷款中信保类贷款占比52.65%。存款维持高增，成本优化成效释放。截至2024年末，公司各项存款较2023年末增长15.57%。其中，个人定期存款增幅19.76%，为主要贡献，定期化程度上升，但成本改善明显。2024年，公司计息负债和存款成本率均下降7BP。其中，个人定期存款成本率下降21BP，3年期及以上存款成本率下降25BP。 非息收入增速亮眼，中间业务和投资收益保持高增：2024年，公司非息净收入17.67亿元（+29.07%），投资收益依旧为主要来源，中收增长态势良好，受益于支出增速收窄和代理业务收入快速增长。2024年，公司手续费及佣金净收入0.83亿元（+158.54%）。其中，代理业务收入1.83亿元（+58.59%）；代销理财翻倍，代销保险规模同比增长91%，私行客户AUM达264亿元。其他非息收入持续受益投资收益高增。2024年，公司其他非息收入16.84亿元（+25.95%），其中，投资收益14.94亿元（+56.03%）。 资产质量同业领先，个人经营贷、村镇银行不良有所上升，整体风险可控：截至2024年末，公司的不良率0.77%（+0.02pct），关注类贷款占比1.49%（+0.32pct）。细分口径，个人经营性贷款和省内外村镇银行不良率分别为0.95%（+17pct）、0.96%（+10pct）和1.09%（+7pct），但整体偏低，风险可控。拨备计提充足，风险抵补能力强劲。2024年，公司拨备覆盖率500.51%（同比-37.37pct），仍居行业高位。 投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间。目前村镇银行整合加速，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS10.78元/12.19元/13.74元，对应当前股价PB0.67X/0.59X/0.52X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2024年年报，24年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15%。2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，其中贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6%。2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77%。 平安观点： 营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖。常熟银行24年全年归母净利润同比增长16.2%（+18.2%，24Q1-3），营收韧性和拨备反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。公司24年全年营收同比增长10.5%（+11.3%，24Q1-3），值得注意的是公司全年净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，深耕小微金融提供的利差韧性以及兴福村镇银行营收的稳健增长是支撑公司营收稳定的重要原因，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85%。非息收入方面，全年非息收入同比增长29.1%（+44.2%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9%（+40.3%，24Q1-3），整体保持稳定。 息差降幅优于同业，规模扩张稳健。常熟银行24年净息差为2.71%（2.75%，24Q3），息差韧性仍较为突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行。拆分两类资产来看，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平。从兴福村镇银行来看，虽然全年息差水平较半年末11BP下行4.44%，但绝对水平仍然较高。存款端来看，公司全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20%，其中企业定期存款成本率较半年末下降27BP至2.72%，但占比较高的个人定期存款成本率维持相对刚性，24年末个人定期存款成本率环比半年末下降2BP至2.81%，三年期及以上定期存款成本率环比半年末下降1BP至3.26%。 资产质量稳健，拨备水平环比下降。公司24年末不良率环比持平3季度末于0.77%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1），零售业务的风险暴露预计是扰动资产质量的原因所在，公司24年末个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行1.40pct/4BP至4.14%/0.95%。前瞻性指标方面，公司全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释。拨备方面，公司4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到当前信贷有效需求仍显不足以及小微贷款资产质量的扰动，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元（原25-26年EPS分别为1.54/1.83元），对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%（原25-26年盈利增速分别为19.1%/19.0%），目前公司股价对应25-27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩实现较好增长。2024年实现营收109.1亿元，同比增长10.5%，归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%，仍维持同业前列。 个人信贷需求疲软，拖累信贷增速。期末资产总额3666亿元，较年初增长9.6%，贷款总额为2409亿元，较年初增长了8.5%，其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了16.1%和2.2%。个人信贷需求疲软，住房抵押贷款和信用卡均有所压缩，个人经营性贷款和个人消费性贷款仅小幅增长。下半年压力进一步凸显，下半年个人贷款压降了11.9亿元，其中个人经营性贷款压降了6.4亿元。因此公司存在票据冲量行为，期末票据余额约占贷款总额的6.7%，较年初提升了0.9个百分点。 微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力。2024年末个人经营性贷款余额 934亿元，占贷款总额的38.8%，较年初下降了1.6个百分点。但微贷业务 更加下沉，期末30万元（含）以下、30万元~50万元（含）比重分别为31.8%和13.2%，较年初分别提升1.0和0.4个百分点；期末信保类比重为52.7%，较年初提升2.1个百分点。受益于微贷业务进一步做小做散，2024年个人贷款收益率为6.80%，同比提升7bps，微贷业务核心竞争力持续提升。 净息差继续小幅收窄，资产质量阶段性承压。2024年净息差2.71%，同比下降15bps，较前三季度下降4bps，同比降幅收窄，绝对水平处在同业高位。9月末不良率0.77%，较年初提升了2bps，与9月末持平，依然处在低位。主要是公司加大了核销处置力度，2024年全年核销和转出规模为30.0亿元，同比增加了13.3亿元，加回核销后的2024年不良生成率1.43%，同比提升了51bps。期末关注率1.49%，逾期率1.43%，较年初分别提升了32bps和20bps。主要是经济持续下行后个人贷款不良有所暴露。但公司不良认定一直比较严格，且风险管控能力比较强，当前公司已经加大处置力度，未来伴随经济稳步复苏，资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率501%，较年初下降了37个百分点，较9月末下降了28个百分点，但依然处在行业前列。投资建议：当前经济复苏依然较弱，微贷压力显现，调降2025-2027年归母净利润至44/52/62亿元（2025-2026年原预测46/56亿元）的预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.67x/0.59x/0.52x。考虑到稳增长政策持续发力，以及公司微贷核心竞争优势持续强化，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%；归母净利润29.76亿元，同比+18.17%；ROE（加权）14.96%，同比+0.77%。 业绩增长保持稳健，投资收益为主要驱动。2024年前三季度营业总收入83.70亿元，同比+11.30%。净利息收入69.03亿元，同比+6.15%，占比同比-4.00pct，净利息收入增速边际收窄。非息收入14.67亿元，同比+44.25%，占比同比+4.00pct；其中投资净收益同比+92.54%，占比同比+6.75%，为非息收入增长主要驱动力。成本收入比35.17%，同比-4.13pct，成本有效缩减。 零售贷款规模环比缩减，存款定期化放缓。截至报告期末，公司贷款总额2396.86亿元，较上年末+7.75%，较上季度末+0.31%，贷款增速放缓。分结构看，对公、零售、票据分别较上季度末+0.57%、-1.19%、+13.19%，零售贷款规模收紧，为贷款扩张的主要拖累。截至报告期末，公司存款总额2846.09亿元，较上年末+14.79%，较上季度末+0.65%；其中活期、定期存款占比18.66%、71.67%，较上季度末+0.13pct、-0.21pct，整体存款定期化有所放缓。 净息差韧性凸显。报告期内公司净息差为2.82%，同比-21bp，较上季度-1bp。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.74%、2.24%，较上季度+6bp、+5bp，生息资产收益率上行速度略高于计息负债上行速度，息差环比小幅收窄预计主因生息资产扩张速度下降。 资产质量略有波动，风险抵补维持高位。截至报告期末，公司不良率、关注率为0.77%、1.52%，较上季度末+1bp、+16bp，资产质量情况略有波动，预计零售资产风险暴露有所增加。拨备覆盖率、贷款拨备率为528.40%、4.09%，较上季度末-10.41pct、-0.02pct；拨备覆盖率仍维持较高水平，具备较强风险抵御能力。 投资建议：公司坚持服务“三农”及小微企业市场的发展战略，经营业绩保持稳健提升，资产不良率维持低位。预计2024-2026年公司营业收入为109.00、119.62、133.39亿元，归母净利润为38.59、44.50、51.47亿元，BVPS为9.48、11.24、12.65元，对应10月25日收盘价的PB估值为0.75、0.63、0.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、资产质量恶化、零售业务扩张不及预期

     常熟银行(601128) 投资要点： 事件：常熟银行发布2024年三季报。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%。 点评： 前三季度营收净利润均维持较高增速。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%，其中2024Q3同比增速为9.91%，增速环比下滑2.14百分点；实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%其中2024Q3同比增速为16.26%，增速环比下滑3.05个百分点。加权平均净资产收益率（ROE）14.96%，同比提升0.77个百分点。成本收入比35.17%，较去年同期下降4.13个百分点，经营效益有所提升。 非息收入为营收重要支撑。2024年前三季度利息净收入同比+6.15%，2024Q3增速环比下滑0.33个百分点，主要原因为净息差收窄；非息收入同比+44.25%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下实现+260.02%的增速，受益于债牛行情，前三季度投资收益同比增速超90%；减值损失同比+21.81%，拨备力度维持较高水平。 净息差小幅下行。2024年前三季度，常熟银行净息差为2.75%，同比下降0.20个百分点，环比下降0.04个百分点。预计公司负债端受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本有所优化。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，随着贷款收益率降幅收窄与存款成本改善，净息差有望逐步企稳。 资产质量维持稳健。三季度末，常熟银行贷款不良率0.77%，同比提升0.02个百分点，环比提升0.01个百分点；拨备覆盖率528.40%，同比下滑8.56个百分点，环比下降10.41个百分点。不良率小幅波动，但风险抵补能力仍较为充足，资产质量整体维持稳健。 投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年三季报业绩整体维持较高增速，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.75倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%，前三季度加权平均净资产收益率为14.96%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到3627亿元，其中贷款总额达到2397亿元，存款总额达到2846亿元。 平安观点： 盈利维持高增，营收韧性突出。常熟银行前3季度归母净利润同比增长18.2%（+19.6%，24H1），营收韧性支撑公司盈利增速保持相对稳定。公司前3季度营业收入同比增长11.3%（+12.0%，24H1），公司深耕小微客群带来的利率韧性支撑公司前3季度净利息收入同比增长6.2%（+6.1%，24H1），基本保持稳定。常熟银行前3季度非息收入同比增长44.2%（+56.6%，24H1），主要是债券投资相关收入增速下滑导致整体非息收入贡献略有降低，前3季度其他非息收入同比增长40.3%（+52.9%，24H1）。 成本刚性拖累息差小幅下行，规模稳健扩张。常熟银行前三季度净息差水平为2.75%（2.79%，24H1），成本刚性一定程度拖累息差水平，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比2季度抬升6BP至2.30%，预计与公司存款定期化长期化相关，公司3季度末三年期以上存款占比较半年末上升1.0pct至38.1%。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比2季度上升9BP至4.70%，我们判断利率韧性与小微客群的持续深耕以及村镇银行贡献度提升息息相关。规模方面，公司3季度末资产同比增长10.4%（15.6%，24H1），其中贷款规模同比增长9.7%（11.3%，24H1），扩表速度季节性放缓，但仍保持稳健。负债端方面，3季度末存款规模同比增长17.0%（+16.7%，24H1），仍保持较快增长。 营业净收入(百万元)8,8099,87110,83611,94013,375 YOY(%)15.112.19.810.212.0 归母净利润(百万元)2,7443,2823,8944,6365,516 YOY(%)25.419.618.619.119.0ROE(%)13.214.115.116.217.1EPS(摊薄/元)0.911.091.291.541.83P/E(倍)7.96.65.64.73.9P/B(倍)0.870.780.800.710.63 不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。公司3季度末不良率环比半年末上行1BP至0.77%，虽小幅上行但绝对水平仍处低位。前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上升16BP至1.52%，我们预计公司资产质量的波动与小微及个人贷款风险暴露相关，与行业趋势一致，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率环比半年末末下降10.41pct至528%，拨贷比环比半年末末下降2BP于4.09%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0.71x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩维持较好增长。2024年前三季度实现营收83.70亿元（YoY,+11.3%），归母净利润29.76亿元（YoY,+18.2%），上半年营收和归母净利润同比分别增长12.0%和19.6%，业绩仍保持较好增长。 微贷需求疲软，静待稳增长政策效果显现。期末资产总额3627亿元，较年初增长8.5%，较6月末下降了1.2%，主要是金融投资类资产阶段性有所下降。其中期末贷款总额为2396亿元，较年初增长了7.8%，较6月末仅增长0.3%。三季度单季贷款新增约7.5亿元，其中零售贷款压降了16.1亿元，企业贷款和票据贴现分别新增约5.0亿元和18.6亿元。微贷目前压力较大，但9月下旬以来稳增长政策持续加码，伴随经济的稳步向好，微贷需求也将有所改善。公司作为微贷领域龙头，将充分受益于微贷复苏。 净息差继续小幅收窄，积极优化存款结构。公司披露的前三季度净息差 2.75%，同比收窄21bps，较上半年收窄4bps，主要是贷款收益率下降拖累。资产端，信贷需求疲软环境下新发放贷款利率仍面临下行压力，并且由于高收益零售贷款比重下降，预计公司贷款收益率下降幅度仍比较大。负债端，预计存款成本持续下行，主要受益存款挂牌利率调降；同时，公司积极优化存款结构，三年期及以上储蓄存款占存款总额的比重为38.1%，占储蓄存款的比重为53.8%，较年初分别下降了1.6个和3.1个百分点。 不良率依然处在低位，关注类贷款比例延续上行态势。9月末不良率0.77%，较6月末上行1bp，不良率依然处在低位。期末关注类贷款比例1.52%，较6月末提升了16bps，较年初提升了35bps。个体工商户抗风险能力相对较弱，经济复苏持续不及预期之下，关注类贷款比例有所提升也比较正常。公司不良认定一直比较严格，且风险管控能力比较强，伴随经济的稳步复苏，我们判断微贷资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率528%，较6月末减少了约10.4个百分点，但依然处在行业前列。 投资建议：公司微贷模式优异，伴随稳增长政策持续发力，经济稳步向好，微贷业务有望迎来拐点。维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.5x/4.7x/3.9x，PB值为0.75x/0.66x/0.58x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     常熟银行(601128) 投资要点 常熟银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比18.17%。 业绩维持双位数增长，投资收益表现强劲 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1-12.67pct。此外，2024Q1-Q3公司实现投资收益13.39亿元，同比+92.54%，我们预计主要系公司兑现了部分交易性金融资产的浮盈。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+13.06%、-6.90%+4.44%、-1.43%，较2024H1分别-2.78pct、+2.83pct、-1.02pct、+2.58pct。 净息差韧性较强，信贷结构仍待改善 2024Q1-Q3常熟银行实现利息净收入69.03亿元，同比+6.15%，增速较2024H1+0.05pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024Q3末，常熟银行贷款余额为2396.86亿元，同比+9.69%，增速较2024H1-1.61pct。贷款增速下滑，主要系融资需求依旧较弱。2024Q3单季度常熟银行净新增贷款7.51亿元，同比少增30.89亿元。其中零售贷款净减少16.14亿元，我们预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱叠加提前还贷等因素影响。从净息差来看，常熟银行前三季度净息差为2.75%，较2024H1-4BP，净息差在上市银行中预计仍居首位且展现较强韧性。展望后续，LPR下调以及存量按揭利率调整等影响下，净息差或仍将承压 关注率略有抬升，政策引导下资产质量有望维持稳定 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较2024H1末分别+1BP+16BP。关注率进一步提升，我们预计主要系当前环境下部分中小微客户偿债能力有所走弱。展望后续，9月末国家金融监管总局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为528.40%，公司风险抵补能力仍较为充足。 投资建议：维持常熟银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/120/134亿元，同比增速分别为+10.74%/+9.86%/+11.90%，3年CAGR为10.83%；归母净利润分别为39/44/52亿元，同比增速分别为+18.33%/+14.51%/+16.17%，3年CAGR为16.33%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     常熟银行(601128) 业绩稳健高增，盈利能力提升：2024年1-9月，公司实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%；年化加权平均ROE14.96%，同比上升0.77个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长9.91%、16.26%。公司对公贷款投放提速，息差环比上升，中收亮眼、投资收益保持高增，支撑业绩稳健增长。 对公贷款延续较强扩张动能，存款结构优化：2024年1-9月，公司利息净收入69.03亿元，同比增长6.15%；2024Q3单季度同比增长6.26%。1-9月，公司年化净息差为2.75%，较2024H1上升2BP，预计受益于较为稳定的资产端收益率以及负债端成本优化。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.75%，对公贷款增长势头较好。9月末，公司对公贷款较上年末增长14.12%，同比增速较上半年继续上升0.11个百分点，占比上升至37.2%。零售贷款较上年末增长3.2%。公司坚持支农支小的市场定位，9月末单户1000万元及以下贷款占比72.05%，涉农贷款占比64.74%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长17%，吸储能力稳健。存款结构有所优化，9月末公司定期存款占比较2024H1下降0.21个百分点至71.67%；与此同时，三年期以上定期存款占比38.07%，较年初下降1.58%。 非息收入平稳，投资收益高增：2024年1-9月，公司非息收入14.67亿元，同比增长44.17%，投资收益为主要来源，中收持续回暖。1-9月，公司中间业务收入0.65亿元，同比增长260.02%，主要受益于代理业务手续费收入增长；2024Q3单季度实现中收0.46亿元，同比增长137.68%。公司其他非息收入14.02亿元，同比增长40.26%，其中，投资收益13.39亿元，同比增长92.54%，增速稳定保持在较高水平。 资产质量同业领先，风险抵补能力充足：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.77%，较上年末上升2BP；关注类贷款占比1.52%，较上年末上升35BP。整体来看，公司资产质量仍在行业前列。公司拨备覆盖率528.4%，较上年末下降9.48个百分点，保持可比同业领先，风险抵补能力充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率10.58%，较上年末上升0.16个百分点。 投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS 9.16元/10.45元/11.96元，对应当前股价PB0.78X/0.69X/0.60X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率为0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度公司净息差为2.75%，同比下降20BPs。 受需求端影响，Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），连续两个季度偏弱，符合行业趋势。主要受需求端制约：一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。此外，相对于上半年较强增长势头，Q3对公一般信贷增长亦随行业放缓。票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升（图3所示）。 资产端压力持续，息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力：一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低，公司亦受到影响；另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响继续释放。测算单季净息差为2.67%（图4所示），环比下降8BPs（VS前值8BPs），同比下降18BPs（VS前值23BPs）。资产端，测算Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（VS前值28BPs）。负债端，测算Q3付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs（VS前值-10BPs），资负端降幅均收窄，主要是年内重定价高峰已过，影响明显放缓。 投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲，占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因：一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落，投资收益+公允价值变动损益2.22亿元（VS去年同期4.98亿元），主要有两方面的原因：一方面是因为“9.24”政策以来债市明显走弱，另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q3末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.77%，较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升16BPs至1.52%（图6所示）。公司关注率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元）归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。

     常熟银行(601128) 事件：10月24日，常熟银行发布24Q3财报。24Q1-3营收84亿元，YoY+11.3%；归母净利润30亿元，YoY+18.2%；不良率0.77%，拨备覆盖率528%。 净利息收入增速继续回升，营收保持双位数增速。常熟银行24Q1-3营收同比增长11.3%，增速较24H1下降0.7pct。拆分来看，公司24Q1-3净利息收入、非息收入同比分别+6.2%、+44.2%，增速较24H1分别+0.1pct、-12.4pct。非息收入增速放缓，主要是市场波动下金融资产估值变动，致使公允价值变动收益同比下滑较多。利润端，常熟银行24Q1-3归母净利润同比增长18.2%，增速较24H1下降1.4pct，主要受营收端增速下滑影响，支出端成本收入比保持平稳，减值计提虽保持一定力度，但资产减值损失增速较24H1已有所下降。 个人信贷、非信贷资产增速放缓，对公贷款增长较具韧性。常熟银行24Q1-3总资产、贷款总额分别同比+10.4%、+9.7%，增速较24H1末分别变动-5.1pct、-1.6pct。资产规模扩张速度下降较多，主要是非信贷资产规模增速明显下降，相应的公司前三季度的投资收益增速也较24H1有所向下。贷款端，24Q1-3对公贷款、个人贷款同比分别+19.3%、+3.2%，分别较24H1变动1.5pct、-3.7pct24Q1-3存款增速较24H1略有提升，判断可能由于三季度常熟银行存款挂牌价调降与大行存在时滞，吸引了部分利率敏感型客户。 净息差继续向下。常熟银行24Q1-3净息差为2.75%，较24H1下降4BP，判断或主要是负债端成本下行延缓了息差收窄趋势，同时，定期存款占比也有所下降，24Q3末常熟银行定期存款占比较24H1末下降0.2pct。展望来看，常熟银行按揭贷款占比较低，预计受10月存量房贷利率调整的影响相对可控，净息差压力或更多体现在25年初LPR调降带来的贷款重定价上。 不良率保持较低水平，关注率持续上升。24Q3末不良率0.77%，较24H1末上升1BP，关注率1.52%，较24H1末上升16BP，判断是小微企业和个体户在经济企稳过程中抗风险能力较弱，导致资产质量指标波动。相应地，公司加强风险控制，放缓个贷投放节奏，并对信贷投放的下沉力度也有所调整，24Q3末单户1000万元及以下贷款占比降低，为后续资产质量表现提供支撑。24Q3末拨备覆盖率528%，拨贷比4.09%，继续保持较高水平。 投资建议：经营质效优良，拨备水平充裕 公司深耕小微金融，业绩增速保持较高水平，近期前瞻性指标虽有一定波动，但公司拨备水平充裕，风险抵补能力强，支撑不良率低位运行。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65、1.91元，2024年10月24日收盘价对应0.7倍24年PB维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%；实现归母净利润17.34亿元，同比+19.58%；ROE（加权）为13.28%，同比+0.88pct。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初+1BP；拨备覆盖率538.81%，较年初+0.93pct。 业绩增长显著，营收与利润均保持两位数增长。2024H1公司营收、归母净利润同比分别+12.03%、+19.58%，均实现两位数增长，增速位居行业前列。其中利息净收入、非息收入分别为46.02、9.04亿元，同比分别+6.10%、+56.59%，利息净收入增长主要受全行规模扩张支撑，2024H1公司总资产同比+9.82%。非息收入增长主要由投资收益拉动，2024H1公司投资收益9.17亿元，同比+95.96%。 资产规模实现稳步增长，村镇银行业务表现稳健。截至报告期末，集团总资产达到3,673.03亿元，同比+9.82%。存款总额2,827.60亿元，较年初增长348.22亿元，同比+14.04%。贷款总额2,389.34亿元，较年初增加164.95亿元，同比+7.42%。村镇银行方面，总资产609.80亿元，同比+15.15%；存款总额529.27亿元，同比+20.37%；贷款总额434.95亿元，同比+4.53%；不良贷款率1.08%，较年初+0.11pct；拨备覆盖率虽较年初-22.76pct，但仍维持在316.96%的较高水平。 息差降幅收窄，成本收入比改善明显。2024H1集团净息差2.79%，同比-21BP，较年初-7BP，降幅远低于同业。资产端贷款收益率5.77%，较年小幅下降4BP，但个贷收益率同比上升17BP至6.90%。负债端存款成本率2.22%，较23年-6BP，尤其是三年期以上定期存款成本较23年显著下降24BP。成本收入比35.2%，同比-5.8pct，降本增效成果显著。 资产质量保持优异，风险抵补能力增强。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，同比分别持平、+49BP，较23年末分别+1BP、+19BP；拨备覆盖率538.81%，较23年末+0.93pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。 投资建议：公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长，资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收入比改善。预计2024-2026年营收同比+12.09%、+11.03%、+12.90%，归母净利润同比+20.37%、+16.21%、+16.92%，每股净资产为8.27、9.46、10.94元/每股，对应8月30日收盘价的PB为0.78、0.68、0.59倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量变化

     常熟银行(601128) 投资要点 营收同比增速12%，归母净利润增速19.6%，保持高位平稳。1H24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%，与1Q24基本持平；其中净利息收入同比增6.1%（1Q24为5.6%），非息同比增56.7%（1Q24为70.0%）；与一季度相比，二季度债券市场投资收益及公允价值变动损益对收入的支撑有所减弱，但息差降幅趋缓情况下利息收入的支撑力度增强。归母净利润同比增长19.6%，同样与1Q24基本持平；成本收入比继续下行的同时，适当加强了拨备计提力度，业绩高增韧性较强。业绩同比增长拆分：规模增长、其他非息、成本管控构成主要正向贡献，规模、息差和成本对业绩贡献边际改善。 净利息收入：息差降幅趋缓，单季净利息收入环比小幅正增。2024年累积日均净息差较1Q24下行4bp至2.79%，根据余额测算的单季年化息差环比下行10bp至2.67%。其中，资产端收益率环比下行13bp至4.79%，受实体景气度影响，个人经营性贷款增速有所放缓；负债端付息率环比下行7bp至2.28%，常熟银行定期存款占比较高，持续受益于存款挂牌利率的下调。 规模增速放缓，经营贷景气度下行，信贷增长偏弱。资产端：信贷增长偏弱，个人贷款增长放缓明显。相对于1Q24信贷单季新增128亿，2Q24贷款仅增长37亿，同比少增64亿。其中，对公新增34亿，同比多增9亿；零售新增10亿，同比少增62亿。受制于小微业务的景气度问题，常熟银行二季度信贷增长偏弱，尤其个人经营贷增速下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、建筑业贷款贡献均有所提升。负债端：二季度存款规模回落。2季度存款规模环比-0.3%，单季存款减少-7.6亿元、同比少增27.4亿元；存款占比计息负债比例下降2个百分点至87.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.76个点至18.53%；从客户维度上看，储蓄存款总体稳定但企业存款流出明显，个人存款增长仍保持稳定增速，同比增22.3%，占比总存款提升至70.95%，但企业存款同比降低7.8%，占比降低到19.47%。 不良率总体稳定，但不良生成率上升明显，预计经营贷资产质量承压。不良维度：不良率稳定，不良生成上升明显。1H24末公司不良率0.76%，环比持平。单季年化不良净生成1.22%，环比上升1.34个百分点。预计经营贷资产质量有所承压。关注角度：关注类占比上升。1H24末常熟银行关注类贷款占比1.36%，环比1Q24末上行0.13个百分点。逾期维度：逾期率上升明显。1H24末逾期率1.54%，较年初上行0.31个百分点。拨备维度：拨备维持高位。1H24末拨备覆盖率538.67%、环比下降0.5个百分点；拨贷比4.11%，环比持平。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.68X/0.60X/0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

     常熟银行(601128) 事件：8月20日，常熟银行公布2024年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润55.1亿、35.4亿、17.3亿，分别同比+12.0%、+23.2%、+19.6%。年化加权平均ROE为13.28%，同比提升0.88pct。6月末，不良率环比持平于0.76%。点评如下： 规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 常熟银行24H1营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.6%，增速环比基本持平，预计仍处于行业领先水平。盈利拆解来看，主要驱动因素为规模、非息高增以及成本节约。规模、非息和成本对盈利的正向贡献分别为15.6pct、5.9pct、11.1pct；净息差收窄负向拖累9.5pct。 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益实现高增。 ①核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.6%，增速环比Q1提升0.3pct。其中，在规模高增驱动下，净利息收入同比增6.1%，保持较强增长动力。手续费收入同比增71.4%，主要是上半年发力代理业务，代销理财、保险规模增长推动代理手续费收入同比增113.6%。 ②其他非息收入同比+52.9%，占营收比重为16.1%，环比提升1.6pct。主要是在债券利率下行趋势中，处置金融资产兑现收益，24H1投资收益同比+96%。 成本端：持续加强成本管控力度，拨备前利润增速达23.2%。 24H1常熟银行管理费用同比下降3.9%，成本收入比为35.2%，环比下降0.1pct，对盈利的正向贡献有所提升。拨备前利润同比+23.2%，增速环比提升2.1pct。信用减值损失同比+29.9%，拨备持续夯实；6月末拨备覆盖率538.8%，保持在较高水平，拨备安全垫厚实，潜在盈利释放空间充足。24H1净利润同比增19.6%，环比基本持平。 贷款增速小幅放缓与行业趋势一致，对公投放优于零售。 6月末，常熟银行总资产同比增15.6%，增速环比提升0.5pct。其中，在信贷需求疲弱环境及弱化信贷增量的监管导向下，贷款同比增11.3%，增速环比有所放缓；金融投资同比增25.8%，增速环比提高9.8pct。从24H1信贷投放情况来看，新增贷款165亿，同比少增47.4亿；其中，对公贷款同比多增23.6亿，个贷同比少增73.1亿。对公贷款主要投向制造业、建筑业、批发零售业、贸易融资，占新增对公贷款的28.4%、23.5%、15%、10.6%。零售贷款主要投向消费贷、经营贷，分别新增15.8亿、42亿；按揭贷款、信用卡贷款余额均有所减少。 净息差环比小幅下降4bp至2.79%，负债成本加速改善。 常熟银行24H1净息差为2.79%，环比Q1下降4bp、较23年下降7bp，降幅小于行业平均水平，绝对水平仍然领先。资产端：贷款收益率较23年下降4bp至5.77%。其中，个人贷款收益率逆势提高17bp至6.9%，或与公司坚持做小做散、高定价信用类贷款占比提升有关；对公贷款收益率下降19bp至4.57%。负债端：存款付息率下降6bp至2.22%，主要受益于个人定期存款付息率下降19bp至2.83%，负债成本管控及存款挂牌利率下调效果持续显现。 考虑到：①常熟地区信贷需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面。6月末，常熟银行异地贷款占比68.2%，较年初提高0.31pct；②坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。尽管当前资产收益率、净息差仍有下行压力，但随着存款成本改善进程加快，预计息差降幅逐步收敛。得益于优秀的资产投放和定价能力，常熟银行净息差有望保持行业领先水平。 资产质量总体稳健，零售不良小幅上升、仍处于较低水平。 6月末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款占比1.36%，环比上升12bp。测算加回核销后的不良净生成率为1.26%，较23年有所提升，判断主要是零售尾部风险暴露。从细分贷款资产质量来看：对公资产质量总体改善，零售不良率有所上升。6月末，对公贷款不良率0.66%，较23年末下降17bp。个人贷款不良率0.91%，较23年末上升13bp；新增不良贷款2.1亿。其中，个人经营贷、消费贷不良分别新增1.6亿、0.3亿，不良率分别上升13bp、7bp至0.91%、0.86%。我们认为零售贷款不良生成阶段性上行，是行业共性问题，后续有望伴随经济加速修复而改善。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常农商微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为9.58、11.13、12.98元/股。2024年8月20日收盘价6.9元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     常熟银行(601128) 投资要点： 事件：常熟银行发布2024年半年报。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增加5.91亿元，增幅12.03%。实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增加2.84亿元，增幅19.58%。 点评： 营收利润均实现较快增长。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增长12.03%；实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增长19.58%，2024Q2营收与净利润增速基本环比持平。总资产收益率（ROA）1.08%，同比提升0.04个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）13.28%，同比提升0.88个百分点。成本收入比35.18%，较去年同期下降5.85个百分点，经营效益有所提升。 非息收入为营收重要支撑。2024H1利息净收入同比+6.10%，2024Q2单季度增速环比有所提升；非息收入同比+56.59%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下扭亏为盈，受益于债牛行情，上半年投资收益同比增速超90%；业务及管理费19.37亿元，同比减少3.93%，对盈利增速有正贡献作用；减值损失同比+29.86%，拨备力度维持较高水平，一定程度拖累净利润增速。 贷款收益率降幅显著收窄，存款成本下降。2024年上半年，常熟银行净利差2.63%，较年初下降7个BP；净息差2.79%，较年初下降7bps。其中生息资产收益率下降11个BP，计息负债成本下降4个BP。资产端，贷款收益率为5.77%，较2023年末仅下滑4bps，降幅显著收窄。负债端，受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本较2023年末改善6bps至2.22%。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，且出现贷款收益率降幅收窄与存款成本改善的积极信号，净息差有望逐步企稳。 资产质量维持稳健。上半年末，常熟银行贷款不良率0.76%，较年初上升0.01个百分点；拨备覆盖率538.81%，较年初提升0.93个百分点，资产质量维持稳健。与2023年末相比，企业贷款不良率下降14bps，个人贷款受信用卡贷款的拖累不良率有所提升，房地产不良率继续改善至0.76%，整体风险可控。 投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年半年报整体表现亮眼，营收净利润维持较高增速，负债端成本有所改善，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.72倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

     常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入55.1亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024年半年末，公司资产规模达到3673亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。 平安观点： 盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2%。 息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末下降4BP至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。 规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。 资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人贷款不良率较年初上升13BP至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91%/0.86%。从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36%，逾期率较年初上升31BP至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539%，拨贷比环比持平1季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

     常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2024半年度报告。上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%，YoY）归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司净息差为2.79%，同比下降21bp。 Q2贷款投放弱于季节性，结构分化。Q2是公司个贷投放传统旺季，今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），对总规模增长影响较为明显。一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。对公则延续Q1较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。 存款增长强劲，定期化环比上升。Q2常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q2末定期存款占比略有提升（图3所示），与行业存款定期化再度上升一致。 资产端压力持续，息差延续收窄。测算Q2常熟银行单季净息差为2.75%，同比下降23bp降幅小幅扩大。资产端，测算Q2生息资产平均收益率为4.79%，同比下降28bp，一方面是由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图4所示）。负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图5所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。 投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。常熟银行投资收益延续高增长，Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元，同比增长61%，占营业收入比重进一步小幅提升至约18%。一方面是因为Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握Q2债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q2末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.76%，与Q1持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36%，逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54%（图6所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 拨备计提力保持审慎。由于资产质量压力边际上升，公司Q2计提力度提升，当季计提减值损失8.44亿元，同比增长35.70%，信用成本上升至阶段高点0.36%。其中，计提贷款减值损失17.22亿元，同比增长102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销12.55亿元，同比增长79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%。 继续实施降本增效。公司继续坚持降本增效，Q2业务及管理费用为9.85亿元，同比下降6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至35.10%，明显低于去年同期。？投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。预计2024-2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元（原预测为108.75、120.57、136.55亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元（原预测为38.70、44.09、52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍。基于以下理由：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄；债市走弱导致投资收益大幅下降。

     常熟银行(601128) 事件：常熟银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为12.03%；拨备前利润增速为22.76%，同比提高14.27pct；归母净利润增速为19.58%，业绩维持较快增长，表现符合预期，我们点评如下： 2024年第二季度常熟银行归母净利润增速为19.31%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，非息收入和税收也对业绩形成助力。而净息差收窄、拨备计提压力增大则对业绩增长造成了负向影响。 量：二季度资产稳健扩张，信贷投放同比稍弱 ①资产端：2024年二季度末，常熟银行总资产规模同比增长15.57%，资产总体保持稳健扩张。2024年上半年常熟银行生息资产平均余额同比增长14.37%，增速同比下降4.15pct，主要是由于实体经济贷款需求较弱，贷款投放力度减小。 从增量来看，常熟银行资产扩张主要受公司信贷（不含贴现）投放和同业资产支撑。2024年第二季度，常熟银行对公信贷（不含贴现）、零售信贷单季度分别新增33.82亿元、9.96亿元，同比分别多增9.19亿元、少增62.01亿元。从结构来看，常熟银行生息资产中金融资产比重同比上升2.27pct至27.56%，信贷资产占比则同比下降2.40pct至63.99%。 零售信贷上半年投放不及预期。常熟银行小微业务具有季节性特征，往往二季度是零售贷款增长旺季。2024年上半年，常熟银行个人经营贷新增42亿元，预计刨除表外因素银行实际增量仍接近20亿。但今年以来消贷风险不断暴露，常熟银行消贷同比增长明显放缓；信用卡及按揭余额均出现负增长。 对公信贷增量弥补个贷缺口。2024年上半年末，常熟银行公司贷款（不含贴现）同比增长14.01%，主要受实体经济需求不足影响，增速同比下降2.32pct。但由于上半年零售信贷投放不及预期，对公信贷投放成为公司贷款规模扩张主要支撑。由于一季度对公快速投放造成项目透支，二季度对公贷款投放增量环比下降。常熟银行对公领域对制造业支持力度不断增加。2024年上半年末，常熟银行制造业贷款占总贷款比重较上年末提升了0.19pct至16.79%。 ②负债端：存款定期化趋势仍然延续，二季度末定期存款比重环比一季度末上升1.61pct至71.88%。 价：贷款收益率大幅下滑息差承压 我们测算常熟银行2024年第二季度净息差为2.75%，同比、环比别下降23bps、下降8bps，对净利息收入表现形成明显拖累。具体看： ①生息资产收益率下行是主要拖累项。今年2月LPR下调的影响二季度逐渐显现，同时贷款中收益率较高的零售贷款比重有所下降导致常熟银行二季度贷款收益率同比下滑。同时，受市场波动影响业资产、金融资产收益率均呈下降趋势。我们测算二季度常熟银行息资产收益率为4.93%，同比、环比分别下降36bps、10bps。 ②计息负债成本率下行但压力仍在。尽管存款定期化趋势仍在延续但二季度受央行规范手工补息等因素影响，存款利率迅速下调。我测算2024年二季度常熟银行计息负债成本率为2.19%，同比、环分别下降16bps、下降15bps，对息差形成一定支撑。 预计下半年息差压力有所缓解。整体来看，2024年上半年常熟银净息差较2023年全年下降4bps，预计随着LPR影响逐渐减弱、负端存款挂牌利率持续调整，下半年息差压力将有所缓解。 净非息收入保持增长。2024年第二季度，常熟银行净非息收入同比增长46.70%，环比增长24.18%。其中，中收受益于代理业务增长同比扭亏为盈，其他非息收入同比增长43.36%，成为营收增长的主要支撑因素。常熟银行在金市业务方面具有优势，预计未来投资收益也将对业绩增长形成贡献。 成本收入比环比下降。常熟银行第二季度成本收入比为35.10%，同比、环比分别下降6.77pct、下降0.16pct，对归母净利润增速形成了12.69pct正向影响。具体来看，公司员工费用同比减少8.35%，同时营收不断增长，共同作用下成本收入比同比降幅明显。 资产质量整体稳定。①不良率：常熟银行2024年上半年末不良率为0.76%，环比一季度保持稳定，较年初上升1bps。②不良生成率：我们测算2024年上半年常熟银行不良生成率（年化）为1.22%，同比提升50bps，预计主要受母行、村镇银行个人经营性贷款风险上升影响。③拨备覆盖率：为应对不良生成率走高，公司不断加大核销力度，2024年上半年公司核销不良12.55亿元，同比增长79.09%。目前公司核销并未受到财务约束，在成本收入比不断下降、营收快速增长的支持下，加大核销、拨备计提力度没有对财务指标产生较大影响。2024年上半年末，常熟银行拨备覆盖率为538.81%，环比下降0.37pct，拨贷比为4.11%，环比持平，风险抵御能力强。④风险前瞻指标：2024年上半年末常熟银行关注率、逾期率分别为1.36%、1.54%，较年初分别提高0.19pct、0.32pct。受宏观形势影响，目前银行业资产质量均承受较大压力，考虑到常熟银行营收增长较快、拨备计提充足，较厚的财务资源为未来抵御潜在风险提供保障，预计未来资产质量仍将保持稳定。 投资建议：随着LPR影响逐渐减弱、存款挂牌利率持续下调，预计下半年利息净收入压力有所缓解。在小微业务、投资收益支撑下，未来常熟银行业绩仍将保持较快增长；优质资产质量为业绩释放提供空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。

     常熟银行(601128) 核心观点 业绩持续高增。2024年上半年实现营收55.05亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE为13.28%。 零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389亿元，较年初增长了7.4%，较3月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。 公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软 的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6月末，30万 （含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24个百分点。 上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。 零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6月末不良率0.76%，较3月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3月末持平，处在行业前列。 投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     常熟银行(601128) 事件：8月20日，常熟银行发布24年中报。24H1营收55亿元，YoY+12.0%；归母净利润17亿元，YoY+19.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。 营收增速保持稳定，净利息收入增速回升。常熟银行24H1营收同比增长12%，增速与24Q1基本持平，其中，净利息收入增速回升，非息收入增速有所回落。24H1公司净利息收入、非息收入同比分别+6.1%、+56.6%，增速较24Q1分别+0.5pct、-14.3pct。非息收入内中收占比较低，24H1其他非息收入同比增长52.9%，主要来自交易性金融资产等投资收益增厚。 利润增速保持在较高水平。常熟银行24H1归母净利润同比增长19.6%，增速较24Q1微降0.2pct。支出端，成本管控效果良好，24H1末成本收入比较24Q1末下降0.1pct至35.2%，保持在历史较低水平；减值计提力度提升是利润增速变化的主要原因，24H1资产减值损失同比增长29.9%，增速较24Q1提升8.8pct。相较23H1，常熟银行24H1资产减值损失的增长主要来自对公与资金业务板块，这也与银行加大金融投资、对公贷款投放的资产配置策略相符。 个贷增速放缓，存款定期化趋势延续。24H1常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+11.3%、+16.7%，增速较24Q1末分别变动+0.5pct、-3.7pct、-1.3pct，扩表主要由非信贷资产支撑。贷款方面，24H1对公贷款、个人贷款同比分别+14.0%、+6.9%，分别较24Q1变动0.8pct、-5.6pct。 存款方面，24H1末个人活期、公司活期存款余额均较24Q1末有所下降，定期存款占比较24Q1末提升1.6pct至72%。 净息差保持韧性，个贷定价优势稳固。24H1常熟银行净息差为2.79%，较24Q1下降4BP，考虑到公司高于同业的息差水平，这一收窄幅度相对可控。资产端，24H1贷款收益率较23年下降4BP，其中，个贷收益率较23年提升17BP。 负债端，存款重定价对成本的节约效果持续显现，支撑24H1计息负债成本率较23年下降4BP，其中个人定期存款成本改善较为显著。 不良率保持稳定，前瞻性指标有所波动。24H1末不良率0.76%，持平于24Q1末，拨备覆盖率539%，较24Q1末微降0.4pct。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率较23年末分别上升19BP、32BP，测算24H1不良净生成率较2023年上升35BP至1.26%。 投资建议：净息差韧性足，拨备维持高位 公司深耕普惠金融，贷款收益率较具韧性，规模扩张稳健，业绩保持高增速；拨备水平充裕，风险抵御能力充足。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65、1.91元，2024年8月20日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；经营合规风险。