赛力斯(601127) 核心观点 赛力斯2024全年营业收入1451.76亿元，归母净利润59.46亿元；第四季度营收385.49亿元，归母净利润19.08亿元。2024全年，实现营收1451.76亿元，同比305%;归母净利润59.46亿元，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告中55亿-60亿的上限。2024第四季度，实现营收385.49亿元，同比101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08亿元，环比-20.94%。2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元。公司第四季度维持了高水准的毛利率，净利润率有所下滑。公司公司2024全年毛利率26.15%；第四季度毛利率28.70%。公司全年归母净利润率4.10%；第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点，原因是第四季度期间费用率上升。 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制。公司第四季度期间费用率环比有 所增长，主要是销售费用和管理费用绝对值环比增长，叠加四季度营收环比小幅下滑，导致期间费用率上升。第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体保持稳定。问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆。公司核心产品问界系列车型2024全年销量38.91万辆；第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50%。M9在四季度销量49330辆，环比下降2.68%，保持较高的49.70%占比；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多。 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑。问界车型销量口径下，公司第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3单车营收/单车毛利/单车净利分别为37.67/9.62/2.19万元）。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2024年报，营业总收入1451.76亿元，同比+305.04%；归母净利润59.46亿元，同比+342.72%；扣非归母净利润55.73亿元，同比+215.71%。2024年Q4单季度收入385.49亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08亿元，同比+1325.88%，环比-29.18%；扣非净利润18.10亿元，同比+200.47%，环比-22.15%。 国产豪华标杆，经营质量优秀。赛力斯全年累计销量42.69万辆，同比增长182.8%。问界产品矩阵全面发力，旗舰车型问界M9全年交付超15万辆，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车销冠；2025款上市72小时大定突破21000台。国民SUV问界新M7全年交付近20万辆，拿下新势力车型年度销冠。问界M8小订突破80000台，预售即爆款。2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利。公司经营质量优秀，经营活动现金流净额225亿元，派发现金红利20.8亿元。研发投入70.5亿元，同比增长59%。公司Q4毛利率大幅提升，单季度28.7%，环比+3.2pct，同比+15.2pct。由于资产减值增加，Q4单季度13.84亿元，环比增加8.35亿元，导致Q4净利率3.5%，环比-1.4pct。 HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023年4月华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级；9月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024年8月发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12月泊车代驾VPD正式商用；2025年将落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 渠道+产能持续发力，H股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围超210个城市。2024年赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H股上市。 投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M9蝉联中国市场50万级豪华车销冠，M92025款延续爆款，问界M8小订突破80000台，预售即爆款。HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华，2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利，华为车BU，自主新引望，引望股权10%已完成过户。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车发布上市时间不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元。利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税）。 平安观点： 问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善。根据公司披露数据，2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车月度销冠，问界新M7全年交付近20万台。据公司财报，2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），其中新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点）。得益于问界销量2024年快速增长，毛利率大幅改善，公司2024年实现扭亏为盈。 4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利。据财报，2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%。我们认为原因有：1）问界M5、M7在四季度销量有所下滑，导致公司四季度营收环比三季度有所下降；2）2024年底的一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元。 新车周期开启、2025新品竞争力强。2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，我们认为M8爆款潜力较大。随着两款新车型上市交付，公司的销量有望回升。我们认为问界新M8/新M9相对于主要竞品的优势依然突出，在所处细分价格带保有较强竞争力。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年业绩以及最新产品节奏，我们调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元。我们认为公司2025年的新车周期开启后，边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8上市后销量不达预期的风险。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2024全年实现营收1451.76亿元，同比+305.04%；实现归母净利润59.46亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润55.73亿元，为业绩预告值上限水平。2024Q4单季度实现营收为385.49亿元，同环比分别+101.2%/-7.3%；实现归母净利润19.08亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9%；实现扣非后归母净利润18.1亿元，同比扭亏为盈，环比-22.1%。 2024Q4业绩接近预告值上限。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至39.91万元（分母为AITO销量），环比+5.9%。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队。2）毛利率：Q4毛利率28.70%，表现超预期，同环比分别+15.16/+3.17pct，M9销量占比提升情况下公司毛利率环比实现大幅改善。3）费用率：公司Q4销管研费用率分别为13.5%/3.5%/3.2%，同比分别-1.1/+0.3/0.0pct，环比分别+2.4/+1.0/-0.5pct，销售费用率环比提升主因为销售人员扩张带来的职工薪酬支付增加。研发方面公司研发投入资本化率进一步下降，2024全年为20.8%，2024H1为26.7%。公司在智能增程电动、智能辅助驾驶、智能绿色制造方面持续投入。4）资产减值损失：公司Q4确认资产减值损失13.8亿元，同环比均大幅增长。2024年计提资产减值损失17.1亿元万元，其中无形资产减值损失16.3亿元。5）净利润：合并报表口径单车盈利1.5万元，环比-17.2%。净利率为5.0%，同环比分别+5.8/-0.9pct。6）分红：2024年度公司现金分红总额20.8亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例35.05%。 筹划发行H股股票并上市。公司拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，融资规模/上市时间点未确定，我们预计9-12个月完成。H股上市可深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。引望10%股权完成过户。赛力斯汽车已向交易对方支付完毕第一期股权转让款23亿元、第二期股权转让款57.50亿元，标的公司10.00%股权已登记至赛力斯汽车名下。根据华为年报，华为智能汽车解决方案业务2024年营收为263.53亿元。预计在25Q2起为公司贡献投资收益。 盈利预测与投资评级：由于公司减值事项超我们预期，谨慎原则下我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至96/142亿元（原为110/159亿元），我们预测2027年公司归母净利润为185亿元，对应PE为21/14/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。维持公司“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 主要观点： 公司营收实现大幅增长。赛力斯对外发布了2024年年度业绩预盈公告，公告显示公司在过去一年取得了显著的业绩增长。公司预计2024年度实现营业收入在1442亿元至1467亿元之间，同比上升302.32%至309.30%，增长幅度显示出公司强劲的发展势头。同时，公司预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为55亿元至60亿元，与上年同期相比，成功实现了扭亏为盈。扣除非经常性损益后的净利润预计在51.5亿元至56.5亿元之间，同样实现了由亏转盈的重大转变。 赛力斯品牌销量亮眼。根据公司公告，2024年度公司新能源汽车产销分别增长179%和182%，其中赛力斯品牌产销增速更是达到270%和267%。从上述数据来看，与华为深度合作的赛力斯品牌车型受到市场追捧，进一步增强了公司的市场地位和品牌影响力。2024年度，赛力斯新能源汽车销量实现42.69万辆，主要得益于公司技术创新的持续推进，另外新能源汽车市场的快速增长以及公司产品的市场竞争力共同推动了销量的提升。 公司始终保持与华为紧密合作。公司前期以25亿元从华为收购“问界”商标，并以现金支付的方式购买华为所持有的深圳引望智能技术有限公司10%的股权，根据公司公告显示，第一笔转让价款23亿元和第二笔57.5亿元已向华为支付，双方股权合作迈入实质性阶段。公司2024年与国内经销商中升集团开启合作，预计渠道能力将有所加强。未来公司作为深圳引望智能技术有限公司股东预计将更充分享受到华为的技术资源，以智能化为核心竞争优势将继续投放强势车型，从而进一步提升问界品牌价值。。 风险提示：宏观需求下行，补贴力度不及预期，新能源技术发展不及预期。

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布1月销量。1月销量合计2.2万辆，同比-45.8%，环比-45.9%。其中，1）新能源汽车销量1.8万辆，同比-51.4%，环比-52.0%。其中，赛力斯汽车销量1.6万辆，同比-47.0%，环比-45.6%。2）其他车型销量0.45万辆，同比-0.8%，环比+8.3%。 点评： 问界M91月交付1.2万辆，连续10个月蝉联中国豪华市场50万元以上豪华车销量第一。问界M9系列1月交付1.2万辆；问界新M7系列1月交付0.8万辆，同比-73.0%，环比-40.3%。 智驾持续迭代升级。2024年2月率先实现全国都能开，9月鸿蒙智行 全系升级HUAWEIADS3.0，10月累计智能泊车辅助次数突破5000万次，11月智驾总里程突破10亿公里，12月车位到车位领航辅助全量推送。 2024年归母净利润预计同比扭亏。公司预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。2024年销量合计49.7万辆，同比+96.3%。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司预计2024全年实现营收1442-1467亿元，同比+302.32%-309.3%；实现归母净利润55-60亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润51.5-56.5亿元。2024Q4单季度实现营收为388.23亿元（预告区间中值），同环比分别+102.6%/-6.6%；实现归母净利润17.12亿元，同比扭亏为盈，环比-29.1%；实现扣非后归母净利润16.37亿元，同比扭亏为盈，环比-29.6%。 2024Q4业绩基本符合预期。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至40.2万元（分母为AITO销量，按照预告中值计算），环比+6.7%。2）利润层面：Q4公司净利率4.4%（预告中值），同环比分别+5.2/-1.4pct；单车净利1.3万元（分母为公司总销量），环比-26.3%。交付量环比微幅下滑影响Q4单车利润；此外公司积极拓展人才队伍，为后续持续创新积蓄力量，相关人员工资/奖金金额同比或将扩大，此外减值事项等或影响Q4利润。 盈利预测与投资评级：公司在售车型订单&交付表现较佳，同时M8已亮相1月工信部新车公告，我们预计新车亮相在即。考虑公司2024Q4相关资产减值或将超预期，我们下调公司2024年业绩至59亿元（原为62亿元），我们维持公司2025/2026年业绩预期为110/159亿元，对应PE为34/18/13x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布2024年业绩预告。预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。 点评： 2024Q4公司收入、归母净利润环比预计有所下滑。2024Q4公司预计实现收入375.7~400.7亿元，环比-10%~-4%；2024Q4公司预计实现归母净利润14.6~19.6亿元，环比-39%~-19%；2024Q4公司预计实现扣非归母净利润13.9~18.9亿元，环比-40%~-19%。 测算得2024Q4单车归母净利润环比有所下滑。2024Q4单车ASP近似测算预计29.4~31.4万元，环比-1.7~+0.3万元；2024Q4单车归母净利润近似测算1.15~1.54万元，环比-0.66~-0.27万元；2024Q4单车扣非净利润近似测算1.09~1.48万元，环比-0.65~-0.26万元。 2024Q4公司汽车销量及M9销量环比略有下滑。2024Q4公司实现汽车销量12.8万辆，同比+9.6%，环比-4.5%。其中，M9销量4.8万辆，环比-2.7%；M7销量4.2万辆，环比-6.5%；M5销量0.7万辆，环比-59.2%。2024Q4M9销量占比为37.6%，环比+0.7pct；M7销量占比为32.9%，环比-0.7pct；M5销量占比为5.2%，环比-6.9pct。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2024年业绩预告，公司2024年预计实现营收1442亿~1467亿元，同比增长302.3%~309.3%，预计实现归母净利润55亿~60亿元，实现扣非净利润51.5亿~56.5亿元。单四季度看，公司24年Q4预计实现营收376亿~401亿元，实现归母净利润15亿~20亿元，实现扣非净利润14~19亿元。 平安观点： 与华为合作终成正果，公司实现扭亏为盈。2024年公司与华为合作的问界品牌迎来市场收获期，尤其是问界M9成为2024年50万元级别的一款现象级车型。问界系列尤其是问界M9的热销成为公司在24年实现扭亏为盈的主要原因。根据乘联会公布的数据显示，2024年问界系列销量达到38.9万台（同比+275.8%），其中问界M9在2024年销量达到15.6万台，根据鸿蒙智行披露，问界M9成为50万元以上车型销量冠军。 Q4业绩环比出现下滑，但M9订单保持较高水平。公司24年四季度业绩环比三季度有一定下滑，从扣非净利润率看，以公司预告的业绩中值测算，Q4公司扣非净利润率为4.2%，环比下降1.4个百分点，从问界销量来看，根据乘联会数据显示，Q4销量环比下降12.5%，这主要是由于M5、M7两款车型的销量下降所致，盈利能力较强的M9在四季度销量环比基本持平，且M9的订单一直保持较高水平，根据鸿蒙智行披露，问界M9上市12个月累计大定突破20万台。此外我们预计Q4业绩环比下滑可能是由于年底的一次性费用计提所致（如员工奖金、资产减值等）。 25年重磅新车问界M8亮相工信部，有望延续M9的爆款势头。问界M8是公司2025年的重磅新车，目前已经亮相工信部目录。我们在25年1月发布的公司研究报告《问界M8亮相工信部，承接M9下沉红利》中指出，M8定位40万元级别SUV，定位略低于M9，M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型，我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，有望带动公司25年盈利进一步释放。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年业绩预告情况，我们调整公司2024年~2026年净利润预测分别为57亿/100亿/125亿元（原净利润预测为66亿/104亿/129亿）。问界是目前发展最成功的鸿蒙智选车品牌，2025年M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8上市时间未定，可能存在上市时间推迟或上市后销量不达预期的风险。

     赛力斯(601127) 事项： 公司2025年重磅新品问界M8亮相工信部目录。 平安观点： 问界M8产品信息明朗，动力性能领先竞品车型。问界M8是公司2025年最重要的一款车型之一，根据工信部披露的数据显示，M8轴距达到3105mm，仅比M9短5mm，与理想L9轴距相同，车身尺寸也接近理想L9，提供5座版和6座版两种座位数版本。在动力方面，问界M8驱动电机功率达到392kW，电机功率相比竞品车型更强。在纯电续航方面，提供36度和52度两款电池包，36度电池对应纯电续航161km，52度电池对应纯电续航235km/240km，其中36度电池包相比同级别竞品略低，这意味着M8的入门价更低，我们预计M8的价格区间将在35~45万元。 M8承接M9下沉红利，爆款可期。问界M9成为2024年的现象级车型，根据鸿蒙智行公布数据，M9上市一年大定突破20万台，成为50万级别的销量冠军，M9的热销也给问界品牌带来一定的品牌红利，辐射问界后续车型。M8定位40万元级别SUV，略低于M9，从市场竞争来看，40万级别混动SUV参与者不多，M8的外部竞品主要是理想L8、L9，且我们判断增程市场的扩容趋势明确。我们认为M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型。 M8进一步释放公司盈利潜力，问界国内长期市场潜力可达100万台。我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，并有望带动公司2025年盈利进一步释放。从问界长期发展空间看，根据我们在24年11月发布的公司报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，问界的在国内的市场规模潜力可达100万台左右，2024年8月公司创始人张兴海也曾表示：“赛力斯将力争三年实现问界年产销百万量级目标。” 豪华品牌经销商渠道赋能。目前问界的渠道主要包含体验中心（商超店）和用户中心，其中体验中心主要由华为负责，负责产品试驾体验、车辆销售工作，用户中心则类似于4S店，具备销售、交付以及售后的功能。目前问界的用户中心已由公司负责管理招募，中升、永达等传统豪华品牌经销商正加快与公司的渠道合作。我们认为豪华品牌经销商的加入一方面降低了公司对华为鸿蒙智行渠道的依赖度，另一方面，也有利于问界对于传统豪华品牌用户的转化。 问界筑基已成，品牌稀缺性仍突出。问界是目前发展最成功的智选车品牌，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力有望进一步提升，因此对于华为而言，无论是C端继续做大做强鸿蒙智行的影响力，还是B端尽可能多地销售引望公司的智能化技术和配件，现阶段做大问界都是更优策略。 盈利预测与投资建议：我们认为M9在巩固已有成果的基础上，M8将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，结合公司2024年销量情况，我们小幅调整公司2024年~2026年净利润分别为66亿/104亿/129亿元（原净利润预测为65亿/103亿/128亿元），考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

     赛力斯(601127) 事件 赛力斯发布公告：24Q3实现营收415.82亿元，同比+636.3%，环比+8.1%；归母净利润24.13亿元，同比+354.1%，环比+71.8%；扣非净利润23.3亿元，同比+305.8%，环比+75.8%；毛利率25.5%，盈利能力强。 投资要点 业绩位于预告上限，费用改善明显 营收层面：公司问界系列持续畅销带动营收快速增长。24Q3实现营收415.82亿元，2024年前三季度实现营收1066.27亿元，同比+539.2%；24Q3实现归母净利润24.13亿元，2024年前三季度实现归母净利润40.4亿元，同比+276.0%；24Q3实现扣非净利润23.3亿元，2024年前三季度实现扣非净利润37.6亿元，同比+224.8%；业绩位于预告上限。 毛利率：24Q3毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，毛利率环比下降主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用计入营业成本，公司盈利能力强。 期间费用率：公司Q3期间费用率为16.9%，同比-13.8pct，环比-5.2pct，期间费用率大幅改善，主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用（销售费用）计入营业成本；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/2.5%/-0.4%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-1.2/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-0.4/-1.2pct。 问界M9大定突破16万辆，高端乘用车市场持续突破 问界系列24Q3共交付10.83万辆，同比+561.1%，环比+13.6%。截止10月26日，问界M9上市10个月累计大定突破16万辆，位居50万以上车型销量冠军，高端乘用车市场持续突破。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,403、1,860、2,031亿元，EPS分别为3.8、4.6、5.1元，当前股价对应PE分别为35、30、27倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     赛力斯(601127) 平安观点： 问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到100万台左右。对于华为而言，问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消费者认可度，华为继续深度赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为ADS领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。 赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以115亿元收购引望公司10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达到191亿~248亿元，估值仍有较大增长空间，公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训练数据，目前华为系车型快速增长，预计到25年其高阶智驾车保有量将超过100万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。 盈利预测与投资建议：公司在2025年预计还将推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司又一爆款。我们判断M9在巩固已有成果的基础上，新车型将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，我们预计公司2024年~2026年净利润分别为65亿/103亿/128亿元，考虑到公司问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异常波动风险。

     赛力斯(601127) 核心观点 赛力斯2024前三季度营业收入1066.27亿元，归母净利润40.38亿元；第三季度营收415.82亿元，归母净利润24.13亿元。赛力斯业务在2024年迎来爆发期，第三季度，依然能保持业务的高速增长。前三季度营收累计1066.27亿元，同比增长539.2%；第三季度营收415.82亿元，环比持续提升。公司在2024年一季度实现了季度利润的扭亏为盈，前三季度，归母净利润达到了40.38亿；第三季度归母净利润24.13亿，环比增长71.7%。 公司第三季度维持了高水准的毛利率，净利润率进一步提升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第三季度依然保持。公司前三季度毛利率25.2%，第三季度毛利率25.5%。公司净利润率持续提升，前三季度净利润率3.8%；第三季度净利润率5.8%，环比上涨3.15个百分点。 公司第三季度费用率降低，销售费用率得到有效控制，研发费用率保持稳定。公司第三季度期间费用率显著降低，其中销售费用率得到有效控制。第三季度销售费用率11.1%，环比降低4.4个百分点；Q3研发费用率3.7%、管理费用率2.5%，整体保持稳定。 问界车型前三季度销量29.25万辆，第三季度销量11.04万辆。公司核心产品问界系列车型销量前三季度销量29.25万辆；第三季度销量11.04万辆，环比增长11.8%。M9三季度销量49330辆，占比44.7%；M7三季度销量44901辆，环比提升21.3%；M5三季度销量4195辆，环比提升75.6%。 第三季度单车营收和单车毛利维持在较高水平，单车净利大幅提升。公司第三季度单车营收37.67万元、单车毛利9.62万元、单车净利2.19万元（Q2单车营收/单车毛利/单车净利分别为38.96/10.70/1.42万元）。 风险提示：产品销量低于预期；豪华车市场竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 预计 2024-2026 年收入 1484/1707/1936 亿元（原预测为 1251/1782/2140 亿元） ， 归母净利润 60.26/103.76/131.84 亿元（原预测为 32.4/60.4/83.0亿元） ， EPS 为 3.99/6.87/8.73 元， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别28.5/16.6/13.0 倍。 公司产品是目前国内豪华车领域标杆产品， 豪华车赛道兼具高护城河和高毛利， 公司作为豪华车领域标杆车企， 应有一定的估值溢价。 给予公司 2025 年 19-21 倍 PE， 对应股价 130.56-144.30 元， 维持“优于大市” 评级。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：2024Q3单季度实现营收为415.82亿元，同环比分别+636.3%/+8.1%；Q3归母净利润为24.13亿元，环比+71.8%（2023Q3为-9.5亿元）；Q3扣非归母净利润为23.25亿元，环比+75.7%（2023Q3为-11.3亿元）。 Q3业绩表现超预期，费用率改善显著。1）营收层面：量增下营收环比改善明显。24Q3赛力斯公告口径销量13.36万辆，同环比+199.6%/+9.8%，其中问界品牌批发销量为11.04万辆，同环比+679.5%/+11.9%。ASP由于M9交付占比由Q249%降低至Q345%随之下滑至31.12万元（包含非问界车型口径），环比-1.6%，但同比实现145.8%的大幅增长。2）毛利率：毛利率25.53%，同环比分别+18.0/-1.9pct，环降主要原因为会计政策调整，将原在销售费用中核算的保证类质量保证费用计入营业成本，2024H1公司三包费为6.5亿元，2024前三季度共12.0亿元，为与Q2毛利率进行可比比较，我们将此项会计政策变动还原可得毛利率为26.9%，环比-0.6pct，微降主因为M9销量占比环降4pct。3）费用率：公司Q3销管研费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-1.2pct，销售费用率环比改善较多主因同样为会计政策调整影响，剔除此影响后仍环比改善3pct。研发费用率环降1.2pct，研发整体规模下滑。Q3财务费用为-1.7亿元（23Q3为0.5亿元，24Q2为-0.2亿元），目前公司出口规模较少，受汇兑影响较小。4）资产减值损失：公司Q3确认资产减值损失5.5亿元，同环比均大幅增长，核心为公司集中对相关资产进行评估分析进行减值，后续预计此科目影响有限。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.81万元，环比+56.4%。净利率为5.8%，同环比分别+22.6/+2.2pct，环比改善明显。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时公司Q3费用率改善超预期，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至原为62/110/159亿元（59.9/97.6/154.3亿元），对应PE为27/15/10x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2024年三季报，三季度公司实现营收415.8亿元，同比+636.3%；实现归母净利润24.1亿元；实现扣非归母净利润23.3亿元。前三季度，公司实现营收1066.3亿元，同比+539.2%；实现归母净利润40.4亿元；实现扣非归母净利润37.6亿元。 点评： 24Q3业绩改善明确。三季度公司实现营收415.8亿元，同比+636.3%；实现归母净利润24.1亿元，高于预告归母净利润中枢21.8亿元；实现扣非归母净利润23.3亿元，高于预告归母净利润中枢20.6亿元。前三季度，公司实现营收1066.3亿元，同比+539.2%；实现归母净利润40.4亿元；实现扣非归母净利润37.6亿元。公司三季度实现毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，环比下降主要因会计政策变更，企业保证类质量保证费用约12.1亿元计入成本，对应调减销售费用，对净利润无影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%/-0.4%，环比分别-4.3pct/+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct；净利率环比+1.6pct达到4.9%。 季度销量同环比持续提升，M9大定维持高增长。销量方面，公司三季度实现新能源汽车销售11.6万辆，同比+394.2%，环比+9.1%；问界品牌交付11.0万辆，同比+595.7%，环比+11.8%。其中问界M5/M7/M9分别交付1.6万辆/4.5万辆/4.9万辆，环比分别+18.8%/+21.3%/+2.4%。订单方面，截止10月26日，M9上市10个月累计大定突破16万台，随新款五座版上市，近半个月新增大定突破1万台。据我们统计，45万元以上市场M9市占率已突破20%。 资本运作积极，彰显未来发展坚定信心。下半年公司积极开展资本运作，7月公司公告拟收购华为及其关联方持有问界等系列文字和图形商标，收购价款合计25亿元；8月公司公告拟使用约13.29亿元收购控股子公司赛力斯汽车少数股东股东权益，有利于公司增加归属于母公司股东的净利润，进一步提升公司利润水平；8月公司董事会审议同意公司以支付现金的方式购买引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，截止三季报发布之日已支付第一笔转让价款人民币23亿元；10月公司召开股东大会审议通过公司发行股份购买资产方案的议案，公司拟以81.6亿元收购龙盛新能源100%股权，获得超级工厂所有权，有助于优化上市公司资产质量，增强持续盈利能力。 盈利预测与投资建议：M7/M9新款上市加速订单积累，看好公司销量持续提升，展望25年，M8等新车型上市有望进一步提升销量中枢，公司净利率有望随规模效应提升稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收1522/1906/2263亿元，实现归母净利润61/90/119亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

     赛力斯(601127) 投资要点： 事件：10月30日，赛力斯发布了2024年三季度报告。 点评： 2024Q3营收高增，扭亏为盈。2024Q3公司实现营业收入415.82亿元，同比增长636.25%；实现归母净利润24.13亿元，实现扣非归母净利润23.25亿元，扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营业收入总计1066.27亿元，同比增长539.24%；实现归母净利润40.38亿元，实现扣非归母净利润37.63亿元。2024前三季度公司销售费用率为13.10%，同比减少2.91pct；管理费用率为2.07%，同比减少4.18pct；财务费用率为-0.18%，同比增加0.15pct。主要系销量大幅增长，叠加费用管理优化，盈利持续 改善。 问界品牌规模效应逐步显现。公司具有问界M5、M7、M9等车型，满足不同用户在外观、空间等多维度的选择，在国产高端车型具有较强竞争力。2024前三季度公司新能源汽车销量合计31.67万辆，同比增长364.23%，其中问界品牌销量29.30万辆，同比增加625.34%。规模效应显现，改善公司盈利能力。2024前三季度公司毛利率为25.23%，同比提高18.47pct；净利率为3.20%，同比提高23.89pct。 坚持创新驱动产品升级。2024前三季度公司研发费用为43.68亿元，同比增长300.37%，占营业收入的4.10%。公司坚持创新驱动，不断完善智能架构、智能生态、智能动力、智能仿真、智能测试、数智工艺等平台建设与产品升级，提升公司智能化技术。 近期加强投资，改善品牌运营。7月宣布以25亿元的价格收购华为技术及其关联方持有的“问界”系列商标权及申请权，以及44项相关外观设计专利，增强问界品牌形象。8月公告以115亿元入股华为引望，获得10%的股权；并在10月支付第一批转让价款 23亿元。入股引望助力公司和华为进一步深化合作模式，协同推进智能汽车及智能驾驶发展。10月公告将作价81.64亿元，购买龙盛新能源100%股权，用于保障公司问界产品生产端安全稳定、自主可控，改善公司运营管理。 投资建议：公司凭借问界品牌在新能源汽车市场逐步稳固地位，未来销量放量及加强运营管理有望持续改善盈利能力，促进业绩向好。与华为深化合作落地有望增强品牌实力，同时有望增加投资收益。预计公司2024-2025年的每股收益分别为3.36元、5.26元，当前股价对应PE分别为33倍、21倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：问界销量不及预期；行业竞争加剧风险；与华为合作不及预期风险；毛利率下滑风险；政策变动风险等。