四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+11.98%。其中Q4实现营业收入18.58亿元，环比+14.95%，实现归母净利润1.06亿元，环比-42.63%。 24年业绩符合预期，主营业务稳健增长。分产品来看，电网自动化/电厂及工业自动化板块分别实现营收33.09/31.22亿元，同比+13.18%/25.35%，毛利率41.54%/25.48%，同比-0.35/-2.06pct。报告期内，公司成功实现国内首次电鸿化电力核心设备挂网运行，中标重庆500kV陈家桥变、110kV杉树变等首批高可靠变电站保护免配置技术试点项目，在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电保护中标企业中分别位列3/3/4/2/2位，中标份额位居行业前列，市场地位保持稳固。分地区来看，国内/国际业务分别实现营收67.26/2.12亿元，同比+20.61%/+32.59%，毛利率32.28%/32.41%，同比-2.04/-3.36pct。报告期内，公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目，并在菲律宾设立子公司，全球化布局初显成效。 经营质量持续优化，订单储备支撑业绩增长。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/4.58%/9.44%/-0.92%，同比分别-0.92/-0.25/+0.03/+0.08pct。销售/管理费率同比下降明显，费用管控能力良好；研发费率维持高位，24年研发费用为6.56亿元，同比+21.27%。期末合同负债16.83亿元，同比+21.15%，在手订单充沛，为后续业绩释放提供有力支撑。 新领域布局加码，构筑新增长极。1.新能源领域：中标山东华能超百亿海风项目以及广东、海南、浙江等标杆海风项目，深度参与国家深远海能源战略。2.构网型装备：中标华能100万千瓦风电调相机、中国能建10万千瓦风储一体化项目，跻身行业前列。3.AI领域：研发四方AI大模型矩阵，覆盖特高压巡检、负荷预测、运检优化等场景，商业化应用进入快车道。4.算力+数据中心方面，公司深度参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.62、10.12和11.68亿元，对应EPS1.03、1.21和1.40元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。

     四方股份(601126) 投资要点 事件：公司24年营收69.5亿元，同比+21%，归母净利润7.2亿元，同比+14%，毛利率32.3%，同比-2.1pct，归母净利率10.3%，同比-0.6pct；其中24Q4营收18.6亿元，同比+22.7％，归母净利润1.1亿元，同比+0.6%，毛利率28.6%，同比-0.7pct，归母净利率5.7%，同比-1.3pct。24年拟分红6亿元，公司发展兼具成长与股东回报，业绩符合市场预期。 主网保持稳健增长，配电工厂投产在即。公司电网自动化板块实现营收33.09亿元，同比+13%，毛利率41.54%，同比-0.35pct。1）主网侧，公司市场地位保持稳固，24年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，公司中标份额为14%，排名名列前茅。我们认为随着国网启动大规模老旧设备更新，新建+更新需求驱动二次设备招标量稳增，智能运检等新产品贡献新增量，公司主网二次有望维持10-15%稳定增长。2）配电侧，我们预计25年配电投资加速，一二次融合开关等关键设备区域化集采为公司提高国网市场份额带来机遇，随着湖州配电产能建成投产，我们认为公司配电业务有望进入加速发展阶段。 聚焦海风保成长，拓展用电新领域。公司电厂及工业自动化板块实现营收31.22亿元，同比+25%，毛利率25.48%，同比-2.06pct。1）发电侧，公司一二次集成能力+电力电子储备深厚，新能源侧聚集海上风电+风光大基地，确保电源侧业务有望维持20%以上增长，SVG实现印度、菲律宾、印尼等海外市场突破，储能收入同比超50%增长。2）用电侧，公司积极拓展数据中心市场，深度参与甘肃“东数西算”大数据产业园项目、世纪互联太仓大数据产业园等项目，积累客户及行业需求，我们认为公司凭借在电力电子领域的技术与产品积累，未来有望参与数据中心HVDC/SST甚至全系统供电解决方案等产品或服务需求，成为公司重要的发展增量。 保持高强度研发投入，在手订单+带冲回减值奠定业绩基础。公司24年期间费用14.3亿元，同比+14.9%，费用率20.5%，同比-1.1pct，其中研发费用率为9.4%，同比持平，研发端维持高强度投入。24年经营性净现金流12.5亿元，同比+1.7%，24年末合同负债16.83亿元，同比+21%，在手订单充沛。24年资产+信用减值0.86亿元，有望在25年冲回对利润形成补充。 盈利预测与投资评级：考虑到电网投资持续高景气，配网+网外业务加速拓展，AIDC下游客户有望实现新的突破，我们上修公司25-26年盈利预测分别为8.85/10.55亿元（前值为8.85/10.28亿元），预计27年归母净利润为12.38亿元，分别同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，网外业务拓展不及预期，竞争加剧等。

     四方股份(601126) 事件：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；实现扣非净利润6.98亿元，同比+11.98%。单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-0.77%。同时，公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84%。 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入33.09亿元，同比+13.18%；毛利率41.54%，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入31.22亿元，同比+25.35%；毛利率25.48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比-3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比-0.92Pct、-0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15%，支撑公司业绩持续稳步增长。 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%；归母净利润分别为8.3、9.98、12.14亿元，对应增速分别为16.0%、20.2%、21.6%，以3月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。

     四方股份(601126) 事件 四方股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%；实现归母扣非净利润6.98亿元，同比增长11.98%； 发布2024年度利润分配方案公告，2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利7.2元（含税），拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。 投资要点 业绩稳定增长，持续高比例分红 2024年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%。分业务看，电网自动化业务（网内业务）收入33.09亿元，同比增长13.18%，毛利率为41.54%，同比下滑0.35pct；电厂及工业自动化业务（网外业务）收入31.22亿元，同比增长25.35%，毛利率为25.48%，同比下滑2.06pct。聚焦新能源业务来看，该板块实现收入20.3亿元，同比增长28%%，实现合同额29.1亿元，同比增长47%。 公司自上市以来连续分红，整体维持较高的分红水平，尤其近三年分红金额均占当年归母净利润的80%或以上。2024年度拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。 网内网外业务稳健增长，开拓海外市场 公司持续深耕电网，继电保护产品市场份额位居前列，行业地位稳固，2024年在国网集中招标和南网框架招标的中标规模名列前茅。 公司网外业务也保持快速增长：1）发电领域，公司在风电、风光大基地等新能源市场的占有率居行业前列，同时深耕火电、水电、核电存量市场和增量市场；2）用电领域，公司为钢铁冶金、石油石化等高耗能行业提供解决方案，还推出绿色算力解决方案，应用于甘肃庆阳“东数西算”大数据产业园等。 公司坚定拓展国际市场，扎根东南亚、非洲等地区，在中亚等地区进行深入调研和市场开拓，并积极关注欧美市场机会，2025年将继续加大国际业务资源投入。产品方面，除二次系统外，公司正加强一次产品（包括电力电子、一二次融合、储能等）的海外市场拓展，已对SVG、PCS和储能系统等产品进行了国际认证，并获得了部分项目业绩。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为84.15、101.81、122.69亿元，EPS分别为1.01、1.19、1.37元，当前股价对应PE分别为16.8、14.3、12.4倍，公司网内网外业务稳健发展，持续高比例分红，给予“买入”投资评级。 风险提示 新型电力系统建设不及预期风险、一二次设备需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、海外业务拓展不及预期风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

     四方股份(601126) 核心观点 前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。 三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。 低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。 25年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。 公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1.17亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。 风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收50.93亿元，同比+20.22%，归母净利润6.09亿元，同比+16.82%，扣非归母净利5.94亿元，同比+14.56%。其中Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%，扣非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，环比-19.28%。 点评： Q3业绩符合预期，网内业务份额领先。公司24Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，业绩基本符合预期。24Q3毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.41pct，基本保持稳定。前三季度经营性净现金流5.74亿元，同比+50.53%，现金流表现出色。报告期内，公司主营产品市场稳定拓展，24年国网输变电设备二批/三批/四批/五批继电保护中标企业中公司分别位列3/3/4/2位，中标份额位居行业前列。 研发投入保持增长，技术优势突出。前三季度公司研发费用为4.94亿元，同比+30.42%，研发投入持续加大。报告期内，公司提出基于构网型变流器的次同步/宽频振荡抑制技术及产品，推出构网型储能、静止同步调相机等产品及解决方案，提出电池故障诊断及安全预警、热蔓延防护和构网安全支撑等高安全锂电池储能系统关键技术，并参加多个氢能相关的国家重点研发项目。形成制氢电源、电氢耦合快速控制、DCS等产品和解决方案。新产品新技术领域的不断突破，有望为公司业绩贡献新增量。 合同负债高增，持续受益新型电力系统建设。截止24Q3末，公司合同负债为13.92亿元，同比+49.64%，在手订单充沛。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/4.46%/9.69%/-0.95%，同比分别-1.04/-0.06/+0.76/+0.01pct，费用管控能力良好。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统发展提速。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司二次设备产品市场份额居前，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE20、17和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

     四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收50.9亿元，同+20.2%，归母净利润6.1亿元，同+16.8%，毛利率33.7%，同-2.6pct，归母净利率12%，同-0.3pct；其中24Q3营收16.2亿元，同+18.2％，归母净利润1.9亿元，同+11.7%，毛利率34.2%，同-2.5pct，归母净利率11.5%，同-0.7pct。业绩符合市场预期。 网内业务维持稳增，配电业务有望加速。1）变电领域，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，截至前四批公司份额重回第二约14%（23年第三位，13%），二次设备价格战逐批次改善，我们预计明年公司传统二次盈利能力将有明显改善。2）配电领域，公司湖州配电开关工厂预计25年投产，随着国南网不断加强对配网升级+改造的投入，公司配电业务有望实现加速增长。 网外新能源市场持续高增，新产品+综合解决方案能力体现技术α。公司在传统发电、新能源、用电等网外市场持续发力，其中新能源市场是主要增长驱动力，随着行业增速可能的边际放缓，公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力，我们预计公司新能源业务订单&收入维持高增，构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线。 费用管控良好，现金流充沛，在手订单充足。公司24Q1-3期间费用10.3亿元，同+18.3%，费用率20.2%，同-0.3pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同+18.3%，费用率22.5%，同比持平；24Q1-3经营性净现金流5.7亿元，同+50.5%，现金流充沛；24Q3末合同负债13.92亿元，同比+50%，在手订单充足。 盈利预测与投资评级：考虑到25-26年新能源增速或承压，我们下修公司24-26年归母净利润分别为7.2（-0.1）/8.8（-0.3）/10.3（-0.2）亿元，同比+14%/24%/16%，现价对应PE分别为21x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，新产品放量不及预期，竞争加剧等。