中国化学(601117) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%。 化学工程及实业与新材料业务收入正增长，境外表现较好。2024H1，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；其中，化学工程收入739.18亿元，同比4.32%；基建收入101.24亿元，同比下降20.23%；环境治理收入11.24亿元，同比下降22.39%；实业及新材料收入44.42亿元，同比增长6.63%；现代服务业收入7.47亿元，同比下降52.95%。境内收入696.95亿元，同比下降3.17%；境外收入206.60亿元，同比增长10.04%。公司实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%；实现扣非净利润30.5亿元，同增3.46%。公司实现经营活动现金净流量-45.71亿元，同比多流出47.97亿元。 毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.39%，同比提高1.05pct；净利率为3.44%，同比下降0.07pct。期间费用率为5.05%,同比提高0.87pct。销售费用率为0.21%，同比下降0.01pct。管理费用率为1.85%，同比提高0.37pct。财务费用率为0.35%,同比提高0.55pct,主要是受汇率波动影响，汇兑损失同比增加所致。研发费用率为2.61%，同比降低0.05pct。公司资产负债率为69.83%，同比下降1.39pct。上半年应收账款为341.49亿元，同增30.07%，主要是部分项目进入施工高峰期，工程结算进度加快所致。 海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2035.69亿元，同比增长10.05%。其中：境内新签合同1622.32亿元，同比下降2.97%；境外新签合同413.37亿元，同比增长132.53%。分业务类型看，建筑工程新签合同1944.34亿元，同比增长10.76%；新签勘察设计监理咨询21.05亿元，同比下降19.75%；新签实业及新材料销售合同额41.90亿元，同比下降1.6%。1-7月，公司新签合同2154.18亿元，同比增长10.02%。其中，海外新签合同467.72亿元，同比增长153.94%。公司积极践行“一带一路”倡议，海外硕果累累。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.72、61.86、68.25亿元,分别同比+4.53%/+9.06%/+10.33%,对应P/E分别为7.04/6.46/5.85x,维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国化学(601117) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司营业总收入为910亿元，同比微降；归母净利润为28亿元，yoy-4%；扣非归母净利润为31亿元，yoy+3%。其中单季度Q2营业总收入为459亿元，yoy-6%；归母净利润为16亿元，yoy-12%；扣非归母净利润为19亿元，yoy+3%。 化学工程保持稳增长，境外收入新签增长强劲 分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为739/101/11/44/7亿元，分别yoy+4%/-20%/-22%/+7%/-53%。化学工程收入延续稳健增长态势，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2024H1公司新签合同额为2,036亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+9%/至1,503亿。实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2024H1公司境内外收入分别为697/207亿元，分别yoy-3%/+10%；新签合同额分别为1622/413亿元，分别yoy-3%/+133%。境外业务延续较好拓展态势。 毛利率同比改善，管理费用等对净利有一定拖累 2024H1公司综合毛利率为9.8%，yoy+1.1pct；单季度Q2综合毛利率为11.1%，yoy+2.0pct。分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别yoy+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8pct。2024H1公司综合毛利率同比改善，化学工程毛利率大致稳定实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升。2024H1公司归母净利率为3.1%，yoy-0.1pct；单季度Q2归母净利率为3.5%，yoy-0.2pct。管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累，2024H1公司管理/财务费用率分别yoy+0.4/+0.6ct，主要系折旧/差旅等管理费用增加、汇兑损失增加所致；公允价值变动净收益为-2亿元，yoy-57%，主要系投资的股票价格下跌所致。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

     中国化学(601117) 上半年整体经营稳健，海外业务延续高景气趋势 24H1公司实现营业收入906.1亿元，同比-0.35%，实现归母净利润28.39亿元，同比-3.63%，扣非归母净利润30.50亿元，同比+3.46%。单季度看，24Q2公司实现营业收入456.7亿元，同比-5.52%，实现归母净利润16.22亿元，同比-11.58%。24H1公司海外业务延续提速，新签订单413.4亿元，同比高增132.5%，占新签合同总额达到20.31%。往后来看，公司或持续受益于“一带一路”需求景气向上，24H1海外业务收入占比22.9%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。 化工工程主业延续增长，海外订单同比高增 分业务看，24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元，同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分别为9.89%、5.80%、8.31%、9.60%、9.48%，同比分别+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24H1公司累计新签2035.7亿元，同比+10.0%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元，同比分别+9.3%、10.3%、46.6%。分区域看，24H1境内新签合同额1622.3亿元，同比-3.0%，占比79.7%；境外新签合同额413.4亿元，同比+132.5%，占比20.31%，24年海外订单延续高增长态势。 盈利能力稳定，现金流仍有优化空间 24H1公司毛利率为9.4%，同比+1.06pct，期间费用率为5.05%，同比+0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.37、-0.05、+0.56pct，管理费用提升系职工薪酬、折旧费有所增加，受汇率波动影响，汇兑损失增加导致财务费用上升。24H1公司资产及信用减值损失0.94亿元，同比少损失0.02亿元，综合影响下净利率为3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO净额为-45.71亿元，同比多流出47.97亿元，收现比同比+17.58pct至90.24%，付现比同比+13.68pct至93.16%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元，同比分别+10%、+12%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

     中国化学(601117) 事件。2024年7月8日，公司发布《2023年年度权益分派实施公告》。据公告，2023年，公司以实施回购注销2022限制性股票激励计划部分限制性股票后的公司总股本61.09亿股为基数，每股派发现金红利0.178元（含税），共计派发现金红利10.87亿元。 现金充足，分红率具备较大提升潜力。以23年归母净利润54.26亿元为基数计算，2023年公司分红率为20.04%。公司在手现金充足，在以化学工程项目为主业的结构优势下，自上市以来每年现金流净额均为正，同时公司也紧抓现金流指标管控，2023年经营性现金流亦获得明显改善。充足现金流不仅能够保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步提升分红比例等举措提供基础。 2024年1-5月，公司合同金额同比提升，其中境外业务高增。据公司经营情况简报数据，2024年1-5月，公司总合同金额实现1674.43亿元，同比增长18.11%。其中建筑工程承包实现1598.02亿元，同比增长18.86%；勘察设计监理咨询实现16.09亿元，同比降低31.24%；实业及新材料销售实现33.68亿元，同比增长13.21%；现代服务业实现4.80亿元，同比降低65.17%。按地区情况来看，2024年1-5月，境内合同金额实现1307.64亿元，同比降低2.83%；但境外合同持续发力，金额实现366.79亿元，同比增加410%，5月获得两个印尼项目及一个俄罗斯项目，境外业务实现高速增长。 实业发展坚持“创新驱动”，积极布局前沿产业。公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。其中，中国化学旗下的天辰齐翔从2011年开始进行大量的研究实验，开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术；2020年5月，天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工；2022年7月，项目一期关键装置己二腈装置开车成功并产出优级产品；2023年2月，尼龙66装置一次开车成功，并产出第一批优级品，该项目的建设彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术的产业空白。2024Q2，PA66行业开工率整体有所提升，平均开工率水平为64.70%，环比24Q1提升了6.18个百分点，未来伴随天辰齐翔等国内尼龙66国产化工艺突破厂商工艺的不断提升，我国尼龙66行业有望迎来高速发展。 投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.16、69.91、78.15亿元，现价（2024/07/08）对应PE分别为8X、7X、6X。考虑到公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足，分红具备长期提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国化学(601117) 主要观点： 事件描述 4 月 28 日，中国化学发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26 亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润 52.02 亿元，同比+3.86%；2023Q4 公司实现营业总收入 475.33 亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润 14.94 亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71 亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润 12.16 亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润 11.51 亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。 6 月 17 日，中国化学发布 2024 年 1-5 月主要经营情况， 2024 年 1-5 月累计新签合同金额 1674.43 亿元，同比增长 18.11%。 新增订单稳步增长，全年业绩再创新高 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26 亿元，同比+0.20%。 2023 年，公司营收再创新高， 主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额 3267.51 亿元，同比增长 10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。 坚持“技术＋产业”一体化发展战略， 深耕技术壁垒型实业 中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。 2023 年 12 月 19 日，中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023 年，赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024 年第二季度投产运行。 投资建议 我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略， 但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调 2024-2025 年盈利预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.23、 66.94、 70.80 亿元（原2024-2025 年预测值未 80.16、 93.25 亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

     中国化学(601117) 公司发布23年年报和24年一季报，23fy营业总收入1,792亿元，yoy+13%；归母净利54亿元，同比+0%；扣非归母净利52亿元，yoy+4%。单季度看，23q4/24q1公司营业总收入分别475/452亿，分别yoy+26%/+6%；归母净利分别17/12亿，分别yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别15/12亿，分别yoy+7%/+4%。 境外新签延续高增，收入增长动能强劲 分业务来看，23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别1,424/220/28/77/30亿元，分别yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。化学工程业务延续较快增长，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。23年及24Q1公司新签合同额分别为3,268/1,279亿，yoy分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别yoy+23%/+17%至2,611/955亿。23年末公司在手订单4,076亿，yoy+40%，为同期收入2.3倍。实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势，23fy公司境外收入yoy+5%至355亿，23fy/24q1境外新签yoy分别+166%/+240%至1,006/226亿。 毛利率大致稳定，减值等对净利有一定拖累 23fy毛利率9.4%，yoy+0.1pct；其中23q4/24q1毛利率分别为12.7%/8.0%，yoy分别-1.7/+0.1pct。分业务来看，23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/9.0%，yoy分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对23年盈利能力均有一定负面拖累，预计偏阶段性影响。23fy归母净利率3.0%，yoy-0.4pct；其中23q4/24q1归母净利率分别为3.6%/2.7%，yoy分别-0.9/+0.1pct。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价10.01元，给予“买入”评级。 风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

     中国化学(601117) 事件: 2024年4月29日，中国化学发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业收入1791.96亿元，同比增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润54.26亿元，同比增长0.20%；加权平均净资产收益率为9.83%，同比下降0.88个百分点。销售毛利率9.41%，同比增加0.07个百分点；销售净利率3.35%，同比减少0.31个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收475.33亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；ROE为3.01%，同比减少0.25个百分点，环比增加1.61个百分点。销售毛利率12.71%，同比减少1.70个百分点，环比增加4.76个百分点；销售净利率4.11%，同比减少0.75个百分点，环比增加2.03个百分点。 公司2024Q1实现营收451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；ROE为2.09%，同比增加0.01个百分点，环比下降0.92个百分点。销售毛利率8.01%，同比增加0.09个百分点，环比下降4.70个百分点；销售净利率3.01%，同比增加0.29个百分点，环比下降1.10个百分点。 投资要点: 经营业绩稳中有增，新签合同再创新高，海外订单高速增长 2023年，公司保持稳中有进的良好发展态势，高质量发展迈出坚实步伐。公司化学工程实现营收1423.73亿元，同比+20.35%，毛利率9.87%，同比-0.06pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，波罗的海化工综合体项目、巴斯夫湛江一体化项目、裕龙岛炼化一体化项目等一批重大项目有力推进，化学工程业务营收同比大幅增长；基础设施实现营收219.94亿元，同比-1.84%，毛利率7.09%，同比-0.07pct；环境治理实现营收28.42亿元，同比-18.90%，毛利率11.35%，同比-0.01pct；实业及新材料实现营收77.15亿元，同比+4.75%，毛利率8.07%，同比-0.07pct；现代服务业实现营收29.89亿元，同比-47.34%，毛利率9.01%，同比+2.86pct。分地区来看，2023年公司境内实现营收1423.82亿元，占比80.03%，毛利率9.47%，同比+0.19个百分点；境外实现营收355.32亿元，占比19.97%，毛利率9.41%，同比-0.18个百分点。2023年公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目确认收入155.39亿元，截至2023年底累计确认收入448.34亿元，截至2023年末累计回款金额518.95亿元。 期间费用方面，2023年公司销售费用为4.93亿元，同比+0.48亿元；管理费用为29.77亿元，同比+3.74亿元，管理费用增加的原因主要是随着公司规模扩大，人员薪酬、折旧费等增加所致；研发费用为61.64亿元，同比+7.11亿元；财务费用为-1.69亿元，同比+1.88亿元。2023年公司公允价值变动净收益-2.08亿元，同比-2.67亿元；信用减值损失为-6.00亿元，同比-3.64亿元，主要系应收账款坏账损失增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为91.34亿元，同比增加76.34亿元，增长509.09%，经营活动产生现金流量净额产生较大增长主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。 截至2023年末公司在手订单总金额4076.01亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额809.10亿元人民币，在建项目中未完工部分金额3,266.91亿元人民币。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，较上年同期增长298.28亿元，增幅10.05%。其中：境内新签合同额2261.45亿元，较上年同期下降328.82亿元，降幅12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元,较上年同期增长627.10亿元，增幅165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，占比95.08%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，占比1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，占比1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。公司是实施“走出去”战略的先行者和排头兵，承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验，业务遍布全球80多个国家和地区，设立了140多个海外机构，具有全球资源配置能力和超大项目组织实施能力。2023年公司新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，合同总金额为650.50亿元。 项目开发建设力度加大，一季度业绩稳步增长 2024Q1，公司实现营业收入451.71亿元，同比+23.72亿元，环比-23.62亿元；归母净利润12.16亿元，同比+1.05亿元，环比-4.87亿元；毛利润36.00亿元，同比+2.25亿元，环比-24.16亿元。期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.84亿元，同比-0.13亿元，环比-1.04亿元；管理费用为9.25亿元，同比+1.56亿元，环比+0.35亿元；研发费用为9.59亿元，同比-0.47亿元，环比-12.94亿元；财务费用为1.73亿元，同比+0.34亿元，环比+1.79亿元。新签合同方面，2024年一季度，公司新签合同额1279.16亿元，较上年同期增长233.19亿元，增幅22.29%。其中：境内新签合同额1053.57亿元，同比增长7.54%，占新签合同总额的82.36%；境外新签合同额225.59亿元，同比增长240.21%，占新签合同总额的17.64%。公司海外新签埃及NCIC三期化肥项目合同（折合人民币81.80亿）、孟加拉Deshbandhu集团聚酯PET&PSF项目合同（折合人民币18.4亿）、沙迦阿莱夫西拉房建项目合同（折合人民币12.59亿）、俄罗斯波罗的海化工综合体项目合同补充协议3.2（折合人民币10.00亿）、巴基斯坦索菲亚20万吨/年纯碱设备供货项目合同（折合人民币5.88亿）等。公司加大海外项目开发力度，积极融入加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐 公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司在2023年均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目全年生产稳定，创效显著，印尼巨港电站依法合规顺利完成向当地股东SSP公司的移交，卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效降低，业务逐步做强做大，成为实业板块可持续发展的重要领域和发力点。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。 注重股东回报，实施稳定的分红政策 2024年4月29日，公司发布2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元（含税）。截至2023年12月31日，公司总股本为6,109,470,588股，扣除公司回购专用证券账户上不享有利润分配权的26股股份后，2023年公司合计拟派发现金红利1,087,485,760.04元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.04%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司工程业务推进情况及实业产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为1973、2182、2387亿元，归母净利润分别为60.04、70.09、78.10亿元，对应PE分别7、6、5倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。

     中国化学(601117) 业绩稳中有增，经营质量持续提升 23年公司实现营业收入1791.96亿元，同比+13.1%，实现归母净利润54.26亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元，同比分别+25.56%、+5.54%，实现归母净利润17.03、12.16亿元，同比分别+0.48%、+9.5%，业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速，新签订单1006.06亿元，同比高增165.48%，占新签合同总额30.79%。公司或受益于“一带一路”需求景气向上，23年海外业务收入占比20%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元，反映公司经营质量持续提升。 海外订单高增，24年或为收入转化高峰 分业务看，23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元，同比分别20.35%、-1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分别为9.87%、7.09%、11.35%、8.07%、9.01%，同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行，导致主业毛利率有小幅承压。订单方面，24Q1公司累计新签1279.16亿元，同比+22.3%，其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元，同比分别+7.5%、240.2%，24年海外订单延续高增长态势，3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同，单体订单金额达81.8亿元，且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。 盈利能力稳定，现金流大幅改善 23年公司毛利率为9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率为8.0%，同比+0.09pct，盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct，费用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35%，同比-0.32pct，我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元，同比多损失4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元，同比大幅增加76.34亿元，或反映公司紧抓现金流指标管控，取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15%，付现比同比-5.62pct至85.86%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元（24-25年前值为60、70亿元），同比分别+11%、+13%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

     中国化学(601117) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 业绩稳健提升，化学工程新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入1791.96亿元，同增13.10%；归母净利润54.26亿元，同增0.20%，扣非后归母净利润52.02亿元，同增3.86%。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，同增10.05%。其中，境内新签合同额2261.45亿元，同降12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元，同增165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，同增10.95%，占新签合同总额的95.08%，为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，同降2.33%，占新签合同总额的1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，同增5.56%，占新签合同总额的1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。2024Q1，公司实现营业收入449.39亿元，同增5.51%，归母净利润12.16亿元，同增9.50%，扣非后归母净利润1.15亿元，同增3.70%。2024Q1，公司新签合同额1279.16亿元，同增22.29%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。 毛利率小幅提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为9.41%，同升0.07pct，化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01%，分别同比-0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。公司2023年净利率为3.35%，同降0.31pct。2024Q1毛利率为8.01%，同升0.09pct，净利率为3.01%，同升0.29pct。2023年公司经营现金流量净额为91.34亿元，较上年多流入76.34亿元，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效；2024Q1公司经营现金流量净额为-67.70亿元，较上年同期多流出7.49亿元。 实业迈上新台阶，海外打造新增长极。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。2023年12月19日，天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024Q2投产运行。2023年公司以一带一路倡议提出十周年为契机，实施管办分离，推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革，海外市场新签合同额1006.06亿元，同增165.48%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1963.74亿元、2170.70亿元、2420.36亿元，分别同增9.59%、10.54%、11.50%，归母净利润分别为58.71亿元、65.75亿元、73.74亿元，分别同增8.20%、11.98%、12.16%，EPS分别为0.96元/股、1.08元/股、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为7.25倍、6.48倍、5.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国化学(601117) 24年新签订单保持较好增长 公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势 分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元，占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进，大股东增持彰显信心 目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份，增持金额为2-4亿元，截至2024年3月13日收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位，大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

     中国化学(601117) 事件: 10月28日，中国化学发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业总收入1316.63亿元，同比+9.19%；实现归母净利润37.23亿元，同比+0.08%；加权平均净资产收益率为6.86%，同比减少0.63个百分点。销售毛利率8.22%，同比增加0.47个百分点；销售净利率3.07%，同比减少0.22个百分点。 其中，2023Q3实现营业总收入403.12亿元，同比-11.24%，环比-16.97%；实现归母净利润7.77亿元，同比-27.49%，环比-57.67%；平均净资产收益率为1.40%，同比减少0.70个百分点。销售毛利率7.95%，同比增加0.99个百分点，环比减少0.75个百分点；销售净利率2.08%，同比减少0.35个百分点，环比减少2.13个百分点。 投资要点: 三季度业绩环比下降，现金流管理取得一定成效 2023Q3公司实现归母净利润7.77亿元，同比-2.94亿元，环比-10.58亿元，其中实现毛利润33.92亿元，同比+0.77亿元，环比-10.26亿元。三季度公司营收环比下降，导致毛利润及净利环比下降，2023Q3公司实现营业总收入403.12亿元，同比-51.07亿元，环比-82.39亿元。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/7.36/14.76/0.23亿元，同比+0.15/+2.06/+0.28/+2.75亿元，环比+0.07/+1.55/+0.47/+3.47亿元。2023Q3公司投资净收益为0.50亿元，同比+0.36亿元，环比+0.98亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-33.67亿元，同比增加+30.18亿元，经营活动产生现金流量净额同比有所好转，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。 新签合同持续增长，“一带一路”带来发展机遇 2023年前三季度，公司新签合同额2838.74亿元，较上年同期增长483.63亿元，增幅20.54%。其中：境内新签合同额1988.36亿元，同比下降7.32%，占新签合同总额的70.04%；境外新签合同额850.38亿元，同比增长305.48%，占新签合同总额的29.96%。从 业务类型看，化学工程新签合同额2250.57亿元，同比+34.10%，基础设施新签合同额391.42亿元，同比-20.34%，环境治理新签合同额74.28亿元，同比+45.56%；新签勘察设计监理咨询36.34亿元，同比-3.53%；新签实业及新材料销售合同额53.44亿元，同比+7.27%；新签现代服务业合同额23.31亿元，同比-25.88%。 公司境外业务实现大幅增长主要系2023年9月公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期为48个月，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是2020年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。中国化学深入贯彻习近平总书记关于共建“一带一路”的重要指示精神，持续加大“一带一路”沿线市场开发与布局，聚焦化工项目和化工园区建设、绿色低碳发展、高端化学品和先进材料应用，强化风险防控、标准对接、合规管理，助力“一带一路”沿线国家经济社会发展和人民福祉提升。 实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐 公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2022年3月31日，中国化学己二胺装置一次性开车成功,产出第一批合格产品。2022年7月31日，中国化学天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品。2023年2月11日，尼龙66装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该基地一期项目形成完整产业链体系。中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为顺利投产运行奠定了坚实基础。2023年10月10日，中国化学投建的年产5万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行，项目采用中国化学自主知识产权的工艺技术，是公司实现科技成果转化、打造“高端化学品和先进材料供应商”的又一标志性实业项目。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.06、71.21、85.53亿元，对应PE分别7.43、5.95、4.96倍。公司是中国化学工程领先企业，受益于“一带一路”海外新签订单持续增长，实业项目持续推进，实业强企战略迈开坚实步伐，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     中国化学(601117) 营收利润稳步增长，海外大额订单支撑业绩弹性 公司23Q1-3实现营业收入1310.36亿元，同比+9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比+0.08%，扣非归母净利润37.07亿元，同比+2.72%，其中Q3单季度实现营收401.06亿元，同比-11.38%，实现归母净利润7.77亿元，同比-27.49%，订单角度，23Q1-3公司新签2838.74亿元，同比+20.54%，此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同，工期48个月，合同总金额折合人民币约650.50亿元，占22年营收的41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。 毛利率同比改善，一带一路沿线市占率有望提升 公司23Q1-3毛利率为8.2%，同比+0.47pct，Q3单季度毛利率为7.95%，同比+1pct，三季度毛利率有所提升，我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看，23Q1-3公司新签建筑工程类订单2716亿元，同比+22.3%，其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分别新签2251/391/74/36/53/23亿元，同比分别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%，化学工程及环境治理类订单增速较快。23Q1-3公司海外方面新签订单达850.38亿元，受益于在俄罗斯签订的大额订单，海外订单同比增长超过3倍以上。从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛，并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目，后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 费用控制仍有改善空间，现金流有所转好 23Q1-3公司期间费用率为4.69%，同比+0.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失，同比多损失1.94亿元，侵蚀了一定利润。综合影响下23Q1-3净利率为3.07%，同比-0.21pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-33.67亿元，同比少流出30.18亿元，收现比同比-8.95pct至84.06%，付现比同比-4.98pct至89.18%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。考虑到三季度业绩有所承压，下调公司23-25年归母净利润预测至60/71/85亿元（前值63/74/88亿元），同比分别+11%/+18%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

     中国化学(601117) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩符合预期，经营现金流有所改善。2023Q1-3，公司实现营业收入1310.36亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比增长0.08%，实现扣非后归母净利润37.07亿元，同比增长2.72%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入401.06亿元、同比下降11.38%，实现归母净利润7.77亿元、同比下降27.49%，实现扣非后归母净利润7.59亿元，同比下降27.28%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出33.67亿元，较去年同期少流出30.18亿元，经营现金流有所改善，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。2023Q1-3公司毛利率为8.22%，较去年同期提升0.47pct，盈利能力小幅提升。 化学工程和环境治理新签合同增速较快。公司2023Q1-3新签合同金额2838.74亿元，同比增长20.54%。按业务类型分，建筑工程新签合同2716.27亿元，同增22.32%，占比95.69%；其中，化学工程新签合同2250.57亿元，同增34.10%。基础设施新签合同391.42亿元，同降20.34%。环境治理新签合同74.28亿元，同增45.56%。勘察设计监理咨询新签合同36.34亿元，同降3.53%，占比1。28%；新签实业及新材料销售合同额53.44亿元，同增7.27%，占比1.88%；新签现代服务业合同额23.31亿元，占比0.82%。 积极响应“一带一路”倡议，峰会期间成果丰硕。近年来，公司承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间，公司与南非尼安扎公司签署了南非Nyanza钛白项目等EPC总承包合同，与安哥拉国家石油公司炼化公司签署洛比托炼油厂项目EPC合同，该项目规模为年加工原油1000万吨，总投资约60亿美元，是安哥拉国家重点战略项目，对于保障安哥拉能源安全、加快快工业化发展步伐、促进经济社会发展具有重大意义。2023Q1-3，公司新签境外合同额850.38亿元，同比增长405.48%。随着“中国制造2025”和“一带一路”建设不断深入，新基建市场投资活力明显，基础设施建设全面发力，公司将继续聚焦“一带一路”重点国别市场，积极推进相关重点项目落地。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国化学(601117) 核心观点： 事件：10月9日，公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元。 新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目。公司公告全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司，位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市乌斯特卢加。本次合同工期为48个月，采取FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）的业务模式，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元，占公司2022年度经审计营业收入的41.25%。 积极响应“一带一路”倡议，深度合作俄罗斯市场。近年来，公司承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。今年以来，公司公告新签境外订单186.04亿元，加上本次新签大单合计836.54亿元，较去年全年境外订单增长120.75%。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，一大批重点海外工程订单有望实现落地，公司的海外市场份额有望进一步提升。俄罗斯油气矿产资源极其丰富，多年来公司与俄罗斯建立深度合作，始终将俄罗斯市场作为战略高地，多次斩获俄罗斯企业大订单。截至目前，公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元，典型项目如俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目、俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目、俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目、俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目、俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等。 实业项目加速落地，新材料产品顺利投产。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新材料领域拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。

     中国化学(601117) 事件： 公司近期公告， 全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同， 合同类型为 FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）。本次合同工期为 48 个月，合同总金额 84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元，占公司 2022 年度经审计营业收入的 41.25%。 大订单有望带动收入利润放量， 后续海外业务拓展值得期待 从订单角度， 23 年 1-8 月公司累计新签订单 2138.3 亿元，同比+3.2%，订单整体保持稳健增长，其中境内/境外新签订单分别为 1952.26/186.04 亿元， 同比分别+3.9%/-2.9%。 从收入层面来看， 大多数海外合同为阶段性结算、按里程碑付款，整体付款情况优于国内。结算周期一般在 1-6 个月，付款周期一般在 1 个月。 该项目工期为 2 年，我们判断订单或于 24 年开始逐步转化成收入，支撑 24-25 年业绩增长。从项目拓展角度来看， 公司后续在巩固俄语区、中东、东南亚等传统优势市场的基础上，积极培育中亚、南亚、非洲市场，大力开发拉美市场，努力开拓中东欧市场，重点在“一带一路”沿线做优做强，优化市场布局， 后续海外业务的进一步拓展仍值得期待。 一带一路市场持续扩容，市占率有望加速提升 从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛， 并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。中国化学作为国内化学工程领域的领军企业，在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。 我们预计本次公告的大额订单成功开展后有望成为公司在海外的重点标杆项目， 后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。维持 23-25年公司归母净利润预测为 63、 74、 88 亿元，分别 yoy+15.8%、 17.9%、 19.4%。给予 23 年目标 PE 12x，维持目标价 12.32 元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目履约存在一定不确定性，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。