中国化学(601117) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。 业绩稳健提升，境外新签合同金额增速较快。公司2024年营业收入1866.13亿元，同增4.14%；归母净利润56.88亿元，同增4.82%，扣非后归母净利润55.15亿元，同增6.02%。新签合同额3669.40亿元，同增12.30%。其中境内新签合同额2536.27亿元，同增12.15%，占比69.12%；境外新签合同额1133.13亿元，同增12.63%，占比30.88%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3507.28亿元，占比95.58%；新签勘察设计监理咨询合同额38.09亿元，占比1.04%；新签实业及新材料销售合同额83.25亿元，占比2.27%；新签现代服务业合同额10.72亿元，占比0.29%。 2025Q1营业收入446.53亿元，同降1.15%，归母净利润14.45亿元，同增18.77%，扣非后归母净利润14.12亿元，同增22.63%。2025Q1新签合同额1132.1亿元，同降11.5%。 盈利能力有所提升，一季度现金流有所承压。公司2024年毛利率为10.11%，同升2.1pct，化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为10.7%/6.2%/11.1%/7.53%/12.79%，分别同比+0.83pct/-0.89pct/-0.25pct/-0.54pct/+3.78pct。净利率为3.36%，同升0.01pct。2025Q1毛利率为9.3%，同升1.29pct，净利率为3.59%，同升0.58pct。2024年公司经营现金流量净额为87.22亿元，同比少流入4.12亿元；2025Q1经营现金流量净额为-150.97亿元，同比多流出83.27亿元。 新建投产实业项目成为增长点，境外市场开拓迈上新台阶。实业发展方面，2024年底，内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料项目顺利建成投产，产出合格产品并实现达产目标，新建投产实业项目成为公司实业板块新的效益增长点。海外业务方面，公司在埃及、哈萨克斯坦等年度十大国别市场合同额占比超过70%，同时成功进入匈牙利、玻利维亚、摩洛哥、吉尔吉斯斯坦等4个新国别市场。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.83、66.05、72.15亿元，分别同比+6.94%/+8.59%/+9.24%，对应P/E分别为7.58/6.98/6.39x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国化学(601117) 业绩稳步提升，看好煤化工投资放量 公司发布24年报&25年一季报，24年实现营业收入1858.44亿元，同比+4.20%，实现归母净利润56.88亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润55.15亿元，同比+6.02%，单季度看，24Q4公司营业收入、归母净利润分别为516.91、18.5亿元，同比分别+9.23%、+8.62%，25Q1营业收入、归母净利润分别为444.99、14.45亿元，同比分别-0.98%、+18.77%，扣非归母净利润14.12亿元，同比+22.63%，业绩稳健增长。往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，24年公司新签境外订单1133.13亿元，同比+12.63%，占新签订单比例达30.88%，此外，煤化工投资加速放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线。24年公司现金分红比例为19.98%，截至4月29日收盘对应24年股息率为2.51%，我们预计25-27年公司归母净利润分别为63、69、75亿元（25-26年前值为62、68亿元），维持“买入”评级。 化工工程稳步增长，订单持续扩容 分业务看，24年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1521.82、205.96、22.15、87.50、15.63亿元，同比分别+6.89%、-6.36%、-22.06%、+13.42%、-47.71%，毛利率分别为10.70%、6.20%、11.10%、7.53%、12.79%，同比分别+0.83、-0.89、-0.25、-0.54、+3.78pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24年公司累计新签3669.40亿元，同比+12.3%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签2762.68、649.40、95.20亿元，同比分别+5.80%、+56.28%、+19.19%。 毛利率小幅改善，现金流仍处于较好水平 24年公司毛利率10.1%，同比+0.70pct，期间费用率5.81%，同比+0.51pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.24、+0.06、+0.21pct，公司管理及财务费用增加，主要由于人员薪酬、折旧费的增加以及汇兑损失增加。25Q1毛利率同比+1.29pct至9.30%，期间费用率同比+0.47pct至5.23%。24年公司计提资产及信用减值损失合计8.08亿元，同比多损失2.21亿元，综合影响下净利率3.36%，同比+0.01pct。24年公司CFO净额为87.22亿元，同比少流入4.12亿元。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓，煤化工投资不及预期。