中国国航(601111) 事件：公司发布2022年中报，实现营收596.1亿元，同比增长148.9%。归母净利润-34.5亿元，较去年同期的亏损194.3亿元显著减亏。 若剔除汇兑因素，则二季度接近盈亏平衡：二季度是公司并表山航后的第一个完整季度，实现营收345.5亿元，扣非归母净利润-19.2亿元，较一季度的-30.2亿实现减亏。 上半年公司汇兑损失15.7亿元，而一季度单季人民币对美元小幅升值，表现为汇兑收益，因此二季度汇兑损失实际上超过15.7亿。故若剔除汇兑损失的影响，公司二季度扣非后应该已经很接近盈亏平衡。 经营指标显著改善，但较19年同期还有一定差距：上半年公司客运收入554.7亿，较去年同期增加403.7亿。收入提升主要系运力投放增长以及客公里收益提升。 运力投放方面，上半年公司运力投放同比提升190.9%，主要系去年疫情导致基数过低，以及今年3月完成对山航的并表。与19年同期相比，报告期内国内航线运力投放同比提升36.7%。国际航线上半年运力投放相当于19年同期的26.1%，截至7月公司国际航线运力投放回升至19年同期的约52%，后续还将继续恢复。 上半年客座率同比提升10.1pct至70.5%，主要系疫情过后需求改善；其中国内航线客座率71.9%，较19年同期还有12.5pct的差距，国际航线客座率60.9%，较19年同期低23.0pct。 客公里收益同比提升8.2%至0.61元/客公里，主要系国内需求改善后票价提升。具体到不同区域，国内客公里收益提升11.5%至0.59元/客公里，较19年同期已经基本持平。国际客公里收益下降62.0%至0.78元/客公里，客公里收益大幅下降主要系去年同期供给不足，导致票价基数过高。但该指标较19年同期的0.41元仍然高出了90%左右，说明与疫情前相比，部分航线的机票依旧较为稀缺。 成本方面，公司单位ASK扣油成本0.31元，较去年同期的0.63元大幅改善，但较19年同期的0.26元高出18%左右，主要系飞机日利用率还没有达到19年水平。上半年公司飞机日均飞行小时数位7.75小时，较19年同期的9.71小时仍有一定差距，这主要是由于国际航线没有完全恢复，部分宽体机利用率低导致的。随着下半年国际航线持续恢复，飞机利用率数据也将继续改善。国泰航空盈利带动投资收益回正：报告期内公司投资收益为13.9亿元，上年同期为投资损失7.9亿元。投资收益大幅回正主要系本期确认国泰航空投资收益12.8亿元，去年同期为投资损失4.2亿元。 二季度表现优于预期，全年有望扭亏为盈：二季度是行业淡季，但公司剔除汇兑影响后能够做到扣非后接近盈亏平衡，表现优于我们预期。公司国际长航线在三大航中占比最高，导致疫情期间业绩压力大于其他航司，但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司。考虑到今年行业普遍采取弱化价格竞争，重视收益的经营策略，旺季的价格弹性能够得到充分释放，我们预计公司下半年恢复盈利，全年也有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资建议：我们上调公司2023-2025年盈利预测至7.7，95.6和121.2亿元，对应EPS分别为0.05、0.66和0.83元。鉴于公司基本面的持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等

     中国国航(601111) 事件: 中国国航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面， 1H2023 公司运输旅客 5856.84 万人次/yoy+170.40%； ASK、 RPK 分别同比上升 150.70%、 186.50%；客座率为 70.73%/yoy+8.90pct。 其中 2Q2023， 公司运输旅客 3216.96 万人次/yoy+321.87%； ASK， RPK分别同比上升 283.83%、 351.92%； 客座率为 70.48%/yoy+10.62pct。财务方面， 1H2023 年公司实现营业收入 596.13 亿元/yoy+148.88%，为2019 年同期的 91.27%；归母净利润-34.51 亿元， 上年同期为-194.35 亿元； 扣非归母净利润-49.38 亿元，上年同期为-194.94 亿元。 其中 2Q2023， 公司实现营业收入 345.45 亿元/ yoy+213.05%；归母净利润 -5.24 亿元， 上年同期为-105.35 亿元； 扣非归母净利润-19.20 亿元，上年同期为-105.32 亿元。 投资要点： 供需两端持续修复， 2Q2023 营收环比增加 95 亿元伴随航空出行稳步修复， 1H2023 国航累计运输旅客 5856.84 万人次，同比增长 170.40%。 其中， 2Q2023 公司运输旅客 3216.96 万人次，环比增长 21.86%。 受益于需求回升叠加核心航线票价市场化改革持续推进， 1H2023 公司 RASK 达 到 0.41 元 /yoy+20.49% ， 其 中 国 内 线 0.40 元/yoy+23.36%，国际线 0.48 元/yoy-23.12%。 在需求回升、山航并表之下， 上半年公司营业收入达到 596.13 亿元，同比增长 148.87%。其中， 2Q2023 年公司营业收入达到 345.45 亿元，环比上升 95 亿元。 投资收益同比转正，亏损环比显著收窄 成本端来看， 2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%， 环比下降 5.33%， 叠加公司机队利用小时持续攀升， 二季度 CASK 为0.44 元， 环比下降 2.04%。 整体来看， 1H2023 公司 CASK 大幅改善，同比下降 49.28%至 0.44 元。 此外， 公司上半年确认国泰航空投资收益 12.79 亿元，同比上升 17.02 亿元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算， 1H2023 人民币贬值 3.61%， 致公司上半年净汇兑损失达到 15.65 亿元。 据此我们估算， 2Q2023 公司扣汇后利润总额约为 10.39 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩同环比均有显著改善。 盈利弹性初步显现， 看好暑运旺季表现 暑运以来，民航市场景气度持续提升。 据民航局数据， 7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。 其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。 同时， 伴随国内线供需结构改善，行业票价弹性已经初步显现。 据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8 月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨12.12%。 作为中国唯一载旗航司， 国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。 同时，在外延并购山航及内生增长双重驱动下，公司机队规模再上台阶，并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。 截至 2023 年 7 月底， 国航的机队规模已提升至 903 架。 近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。 周期上行背景下，公司有望充分受益于票价弹性，旺季业绩值得期待。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1378.85 亿元、 2029.39 亿元、 2159.61 亿元，归母净利润分别为11.19 亿元、 193.47 亿元、 182.35 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 7.24 倍、 7.68 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（ 1） 永久性亏损风险： 现金流断裂导致破产、 大规模增发导致股份被动大幅稀释；（ 2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（ 3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（ 4） 测算仅供参考，以实际为准。

     中国国航(601111) 事件： 中国国航发布 23 年半年度报告： 23H1 公司实现营收 596.1 亿元， 同比增长 148.9%；实现归母净利润-34.5 亿元， 去年同期-194.3 亿元， 同比减亏 159.8 亿元； 实现扣非归母净利润-49.4 亿元， 去年同期-194.9 亿元， 同比减亏 145.6 亿元。 Q2 毛利率环比转正， 测算 23Q2 实现扣汇净利润约 7.5 亿元： 23H1 客公里收入为0.61 元， 同比+8.2%。 23Q2 公司毛利率 4.8%， 环比 Q1 提升 9.8 个百分点。 23Q2公司归母净利润-5.2 亿元， 环比 Q1 增 24.0 亿元。 根据公司中报数据， 23H1 汇兑损失 15.6 亿元， 结合 Q1 公司财务费用明细， 我们测算 Q2 实现扣汇净利润约 7.5亿元， 由此扣汇归母净利润亦转正。 下 半 年 国 际 线 恢 复 有 望 提 速 ： 23Q2 公 司 ASK/RPK 恢 复 至 19 年 同 期 的91.9%/80.0%。 23H1 公司国际线 ASK/RPK 恢复率为 25.2%/19.4%， 但 23Q2 恢复率分别为 37.1%/28.8%， 且 6 月恢复率达 44.5%/37.3%。 伴随中美持续增班，公司国际航线恢复边际改善明显， 有望提速。 23Q2 客座率同比提升， 环比基本持平： 23Q2 公司客座率 70.5%， 同比+11.6 个百分点， 环比 Q1 下降 0.1 个百分点， 其中国际线客座率 60.9%， 同比+10.1 个百分点， 环比下降 0.1 个百分点。 上半年国泰航贡献投资收益显著： 23H1 国泰航空较快走出疫情困局， 录得净利润35.9 亿元。 国航持有国泰航空 29.99%股权， 获得 12.8 亿元投资收益。 维持盈利预测和“买入-A” 评级： 根据航班管家， 7.1-8.29 日全国整体客运日均航班量较 19 年+1.97%， 国内日均航班量较 19 年+13.51%， 暑运景气度较高。 我们维持预测公司 2023-2025 年每股收益 0.18、 1.39 和 1.42 元， 对应当前股价 PE 估值分别为 48.5、 6.2 和 6.1 倍， 维持“买入-A” 建议。 风险提示： 暑运后出行需求低于预期、 国际航线恢复进度低于预期

     中国国航(601111) 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入596亿元，较上年同期+149%；归属于上市公司股东的净利润为亏损34.5亿元，上年同期亏损194.3亿元，同比大幅扭亏229亿元。 受益于航空需求回暖及3月起并表山航，公司二季度实现收入345亿元，环比+37.8%，同比+213%；归属于上市公司股东的净利润为亏损5.2亿元，环比扭亏24亿元，同比扭亏100亿元。 收入端：需求回暖，单位收益高于19年同期 （1）1-6月，ASK同比+167%，国内/国际/地区分别同比增长144%/788%/282%，RPK同比+210%，国内/国际/地区分别同比增长183%/1400%/414%，需求增速显著快于供给带动客座率从22H1的60.83%回升至70.5%，较19H1差10.3pp。旅客量为5554万，同比+192%，恢复至19年98%，国内/国际/地区分别为5257/174/124万，同比分别增长160%/1609%/447%,分别恢复至19年同期117%/20%/43%。（2）单位客公里收入为0.61元，同比+8.18%，同比19年+17%，其中国内/国际/地区分别为0.59/0.78/0.83元，同比分别+11%/-62%/-6%,同比19年分别+0.7%/+90%/+21.3%；今年以来票价持续高景气度，国内收益水平回升至疫情前、国际地区较19年处于高位；货运量和收益水平同比均下滑。 成本端：油、汇承压，扣汇后Q2实现盈利 营业成本592亿元，同比+54.6%。单位座公里成本为0.46元，同比-47%、同比19年+19%，单位吨公里成本3.77元，同比-18%，同比19年+26%，单位成本上升料主要因油价显著高于19年所致；另由于并表山航，带动人工成本和折旧费用上升，报告期末机队规模达902架（其中：山航133架全部为窄体机）。（4）汇兑损失达15.65亿元，扣汇后H1归母净利润为亏损18.9亿元，预计Q2扣汇后实现盈利。 参控股公司业绩改善，国泰、山航盈利 公司参股的国泰航空H1业绩大增，贡献投资收益12.8亿元，主要子公司中山航集团盈利，深圳航空、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空扭亏明显。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1300/1765/1837亿元，同比增速分别为146%/36%/4%，归母净利润分别为28/188/216亿元，同比增速分别为-/578%/15%，EPS分别为0.17/1.16/1.33元/股。公司龙头地位稳固，受益于国际航线客流、业绩弹性可观，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价13.92元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

     中国国航(601111) 投资要点 中国国航发布 23H1 业绩： 营业收入 596.13 亿元，同比增加 148.88%，实现归母净利润-34.51 亿元，同比大幅减亏（ 22H1 为-194.35 亿元）。其中 Q2， 营业收入345.45，同比增加 213.05%，实现归母净利润-5.24 亿元，亏幅亦同比大幅收窄（ 22Q2 为-105.35 亿元）。 按照公司 2023 中报口径，人民币兑美元汇率每贬值 1%，将导致公司净利润减少 2.97 亿元， 我们预计 Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约15.30 亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司 23Q2 归母净利润约 10.06 亿元。 Q2 运力投放和出行需求持续恢复 机队规模： 截至 2023 年 6 月 30 日，机队规模 902 架，当年净引进 8 架。 经营数据： 23H1 ASK、 RPK、客座率同比 19H1 分别-16%、 -27%、 -10.7pct。其中 Q2， ASK、 RPK、客座率同比 19Q2 分别-8%、 -20%、 -10.5pct。 客收： 23H1 整体客公里收益为 0.61 元，同比增加 8.2%，较 19H1 增加 17.1%；其中国内、国际、地区线分别为 0.59、 0.78、 0.83 元，分别较 19H1 增加 0.7%、90.2%、 21.3%。 单位成本： 23H1 单位 ASK 成本 0.46 元， 同比下降 47%，较 19H1 增加 19%，其中 1）油价：单位航油成本 0.15 元，同比下降 36%，较 19H1 增加 31%，2）利用率提升，摊薄非油成本：单位 ASK 非油成本 0.31 元，同比下降 51%，较19H1 增加 28%。 旗下主要参股航司业绩大幅改善 截至 23H1，公司拥有国泰航空 29.99%的股权，国泰航空 23H1 业绩大幅改善，贡献归母净利润 35.93 亿元（去年同期为亏损 44.32 亿元）；旗下参股航司深圳航空 23H1 经营亦大幅改善，归母亏损由 22H1 的 45.93 亿元收窄至 14.20 亿元。 盈利预测与投资建议 十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计 2023-2025 年归母净利润分别 16、210、 220 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等

     中国国航(601111) 核心观点 中国国航披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入596.1亿，同比增长148.9%，归母净利润-34.5亿，同比大幅减亏，其中二季度营业收入345.5亿，实现归母净利润-5.2亿。 客流复苏，完成对山航并表，上半年营收显著提高。2023年上半年民航复苏趋势良好，公司完成对山航并表，运力投放、旅客周转量、客座率同比均显著修复。上半年公司ASK1288亿，同比增长167.3%，RPK908.4亿，同比增长209.9%，客座率70.52%，同比提高9.69pct。上半年可比口径下公司国内航线客公里收益同比提高11.5%至0.5873元，因航班恢复供给增加，国际航线、地区航线客公里收益分别同比下降62.0%、5.9%至0.7772元、0.8275元，整体来看，得益于民航需求迅速恢复，公司整体单位运价同比提高8.2%，营收显著提高。 成本表现基本平稳，汇兑损失拖累业绩，二季度扣汇盈利约10亿。因业务量上行，公司航油成本同比提高87%至193.5亿，其余成本项因业务量提升及收购山航导致成本端显著增长，上半年公司营业成本592.1亿，同比增长54.6%。费用方面，收入大幅提升主导费用率下降，其中公司销售费用因业务量提高有所增长，销售费用率4.15%，同比下降3.23pct，管理费用基本稳定，管理费用率4.05%，同比下降4.74pct，研发费用率0.24%，同比下降0.07pct，财务费用因汇兑损失达到48.5亿，财务费用率8.13%，同比下降13.95pct。得益于国泰航空的强势复苏，上半年公司投资收益13.9亿，同比大增21.8亿。上半年公司其他收益19.9亿，同比提高6.0亿，此外，公司处置收益6.9亿，对业绩亦有所助力，其中二季度扣汇兑损益的税前利润约10亿元。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。 上半年国航大幅减亏，二季度扣汇实现盈利，未来随着国际航线的进一步恢复，公司宽体机运力消化压力将进一步减轻，利好运营表现及业绩释放。我们继续看好民航持续复苏，大航盈利弹性有望在三季度起逐步显现，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为25.3亿、159.1亿、235.8亿，维持“买入”评级。

     中国国航(601111) 业绩 2023年8月30日，中国国航发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入596.1亿元，同比增长149%；实现归母净利润-34.5亿元，减亏160亿元；其中Q2实现营业收入345.5亿元，同比增长213%；实现归母净利润-5.2亿元，减亏100亿元。 经营分析 Q2业务量及票价增长，带动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2公司供需均明显改善，其中Q2公司ASK同比增长356%，恢复至2019年106%，RPK同比增长446%，恢复至2019年93%，其中3月山航并表也导致公司经营数据增速高于行业。价方面，2023H1客公里收益为0.61元，同比增长8.2%，其中国内航线同比增长11.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2营收同比大幅增长213%。 单位成本同比下降，投资收益增厚利润。公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.43元，同比下降61%，较2019年增长11%。2023Q2公司毛利率为5%，同比增长73pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、3.8%、0.2%、11%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为15.7亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2或能实现盈利。此外，2023H1公司投资收益14亿元，其中国泰航空为公司贡献投资收益12.8亿元；2023H1公司营业外收入为13.7亿元，主要系飞机运营补偿。2023Q2公司归母净利润-5.2亿元，减亏100亿元，净利率为-1.5%。 跨境团队游名单再增加，公司国际航线恢复可期。国际航线持续恢复，最近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。公司一直以来就以欧美航线见长，本次团队游开放预计有助于公司相关航线的恢复，待国际航线复苏，公司宽体机利用率提升，单位成本将下降，未来盈利恢复可期。 盈利预测与评级 维持公司2023-2025年净利预测39亿元、163亿元、192亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

     中国国航(601111) 投资要点： 23Q2国航供需环比修复明显，国内线供需均超19年同期10%以上，国际线环比修复速度领先。23年Q2，中国国航总供给/总需求各环比上升27.6%/26.6%（并表山航口径，下同），相比19年同期各下降8.1%/20.1%，客座率为70.5%，环比下降0.6pcts，相比19年同期下降10.5pcts；国内线供给/需求各环比上升14.9%/15.8%，相比19年同期各上升26.0%/10.4%，客座率为72.3%，环比上升0.5pcts，相比19年同期下降10.2pcts；国际线供给/需求各环比上升224.2%/223.0%，相比19年同期各下降62.9%/71.3%，客座率为60.9%，环比下降0.2pcts，相比19年同期下降17.6pcts；地区线供给/需求各环比上升53.4%/54.3%，相比19年同期各下降38.9%/50.8%，客座率为64.0%，环比上升0.4pcts，相比19年同期下降15.5pcts。 23年7月暑运需求释放，客座率环比显著改善。23年7月，中国国航总供给/总需求各环比上升13.9%/18.1%，相比19年同期各+1.3%/-6.3%，客座率为75.4%，环比上升2.7pcts，相比19年同期下降6.1pcts；其中国内线/国际线/地区线客座率各为75.9%/72.8%/75.0%，环比上升1.6/7.1/9.0pcts，相比19年同期各下降7.4/5.6/3.7pcts，降幅月环比各收窄0.9/7.2/8.3pcts。 2023H2静待需求恢复，业绩弹性有望在2024年释放。2023上半年公司运力投放快于需求增长，其中国内线供给/需求相比2019年同期各上升16.5%/1.5%。步入2023下半年，我们认为国内线需求有望持续释放、客座率不断改善、机票提价空间将逐步显现；国际线方面，7月24日中共中央政治局会议提出“要增加国际航班”。美国交通部已于8月10日起批准中美增班，自9月1日起，允许中方航司每周执行18对中美直飞往返客运航班，并自10月29日起（新航季）增加至每周24对。19年国航国际客运业务收入占比29.9%，恢复弹性较大。国际线业务恢复还将有利于提高其宽体机利用效率。我们预计2024年公司国际线业务将完全恢复至19年同期水平，届时国内线方面需求将持续高于供给，航司有望实现业绩高点。 盈利预测与投资建议。综上，我们调整原2023、2024年的可供座公里、客座率和客运量预测，并相应调整营收和成本预测，调整EPS至0.28、1.13元/股，调整BPS至1.85、2.98元每股，首次引入2025年EPS、BPS各为1.49、4.47元每股。我们分析一方面下半年国内线客座率将稳定上升，国际线有望加速恢复；另一方面我们认为明后年供给增速放缓趋势确立，叠加需求快速复苏有望造就航空周期投资机会，我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化）。中国国航航网优质，23/24年业绩回升可期，综合行业内可比公司及国航历史估值水平（2009-10年），给予4.0x2024EPB（原为3.5x2023PB），目标价11.92元（+10%），维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率、油价波动、疫情二次爆发等。

     中国国航(601111) 中国国航发布2023中报预亏公告：23H1，公司归母净利润预计为-32亿元至-39亿元，同比大幅减亏（22H1为-194.35亿元）。其中Q2，归母净利润预计为-2.74亿元至-9.74亿元，亏幅亦同比大幅收窄（22Q2为-105.35亿元）。 Q2运力投放和出行需求持续恢复 机队规模：截至2023年6月30日，机队规模902架，当年净引进8架。 经营数据：23Q2公司ASK、RPK、客座率同比19Q2分别-8%、-20%、-10.5pct。 Q2油价下行减轻成本压力，但人民币贬值带来汇兑损失 油价方面，23Q2中国航空煤油进口到岸完税价平均为6103元/吨，环比23Q1下降13%，同比19Q2增长20%。23Q2末，WTI原油收盘价70.64美元/桶，较23Q1末下降7%。航油成本占航司营业成本的3成左右，我们预计航司Q2单位ASK燃油成本环比改善。 汇率方面，23Q2末美元兑人民币中间价为7.2258，较22年末+3.8%，较23Q1末+5.2%，故航司中报将录得不同程度的汇兑损失，但不影响航司实际经营与现金流。 根据公司2022年报，人民币兑美元汇率贬值1%，公司净利润将减少2.74亿元，我们测算，公司Q2汇兑损失约为14.12亿元。 Q2出行淡季不淡，继续看好航空强周期 5月民航旅客量同比19年-5%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比19年分别+3%、-57%。“五一”、“端午”假期出行高峰量价齐升，民航旅客量较19年增长3%-4%，国内航线票价较19年大幅增长。 盈利预测与估值 十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025年归母净利润分别16、210、220亿元，维持“买入”评级。 风险提示 出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。

     中国国航(601111) 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入250.68亿元，同比增加121.5亿元（同比+94.1%）；实现归母净利润-29.26亿元，同比减亏59.7亿元；实现扣非归母净利润-30.18亿元，同比减亏59.4亿元。 2023年一季度民航运输情况好转，中国国航经营情况复苏，国际和地区航线修复表现亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019年同期的88.6%；国际航线完成224.2万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023年第一季度，中国国航收入客公里42,139.9百万人公里，同比+95.8%；其中，国内收入客公里39,304.4百万人公里，同比+87.6%；国际收入客公里为2,050.6百万人公里，同比+734.5%；地区收入客公里为784.9百万人公里，同比+146.1%。截止2023年第一季度，中国国航客座率为71.0%，国内客座率为71.8%，国际航线客座率为61.1%，地区航线客座率为63.6%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019年同期的76%，国内供给较2019年增长19%，国际和地区恢复至2019年的16%。2023年第一季度中国国航可用座公里为59,312.9百万客公里，同比+73.8%；其中，国内可用座公里为54,724.4百万客公里，同比+68.1%；国际航线可用座公里为3,355.2百万客公里，同比+253.1%；地区可用座公里为1,233.3百万客公里，同比+96.7%。 投资建议：23年一季度航空出行情况修复，国航并购山航后机队规模为国内第一，且国际航线修复情况领先；我们将2022-2024年归母净利润预期由21.1/120.8/150.5亿元调整至35.2/180.6/206.4亿元，以最新收盘价计算PE为40.1/7.8/6.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。