恒立液压(601100) 事件: 恒立液压4月22日发布2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；实现扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。2024Q1，公司实现营业收入23.62亿元，同比下滑2.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；实现扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.3%。 投资要点: 非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长据中国工程机械行业协会数据，2023年，全国挖掘机销量同比下滑25.4%，其中国内销量同比下滑40.8%，出口销量同比下滑4.04%。公司非挖油缸销售保持稳定增长，尤其高机及工业用非标油缸表现亮眼，非挖液压系统市占率有所提升。国内工程机械行业承压背景下，依托非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长。 受益非挖新品放量和原材料降本，盈利能力保持较高水平2023年，公司毛利率为41.90%，同比提升1.35pct，主要系公司原材料降本取得成效，叠加较高盈利的非挖新品放量明显。公司销售费用率为2.07%，同比提升0.56pct，主要系公司业务拓展所需的招待费、差旅费、广告宣传费等费用增加所致；管理费用率为4.50%，同比提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费及折旧费等费用增加所致。受费用率提升影响，公司净利率同比小幅下滑至27.87%，仍保持较高水平。 持续拓展海外市场，募投项目年内有望贡献业绩增量公司持续推进国际化战略，重点大力开拓欧洲、北美、东南亚等海外市场，新设巴西、新加坡子公司，2023年实现海外收入19.27亿元，同比增长9.95%，占比提升至21.45%。公司募投项目顺利推进，年内有望贡献业绩增量：线性驱动器项目滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，2024Q1试生产；墨西哥工厂主体工程已基本完工，预计2024Q2试生产。 盈利预测和投资评级 公司多元化布局和海外拓展加速，非挖新品和募投项目提供新增长动能，2024年国内工程机械行业筑底预期下，公司业绩有望逐步改善。基于2023年业绩情况，我们适度调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为98.18/119.34/140.96亿元，归母净利润分别为27.24/33.76/40.85亿元，当前股价对应PE为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观政策风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展不及预期风险。

     恒立液压(601100) 业绩简评 公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入89.85亿元，同比+9.6%；归母净利润25亿元，同比+6.7%；其中4Q23收入26亿元，同比+16%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%。（2）1Q24，公司实现收入23.6亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。 经营分析 1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%；其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。 2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23年毛利率41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比-0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。 3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3挖机国内销量15188台，同比+9.27%；国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元，公司股票现价对应PE估值为26/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

     恒立液压(601100) 事件：公司披露2023年年报与2024年一季报，2023年实现营收89.9亿元，yoy+9.6%；归母净利润25.0亿元，yoy+6.7%；2023年Q4实现营收26.4亿元，yoy+16.0%，归母净利润7.5亿元，yoy+25.6%；2024年Q1实现营收23.6亿元，yoy-2.7%；归母净利润6.0亿，yoy-3.77%。 收入增速明显好于行业。2023年、2024Q1我国挖掘机销量分别为19.50、5.00万台，yoy-25.4%、-13.1%，期间公司营收同比分别为+9.6%、-2.7%，显著好于行业。主要原因系公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显。从销量来看，23年挖机专用油缸销售60.83万只，yoy-3.35%；非挖油缸销售23.77万只，yoy+16.06%；挖机泵销售10.32万只，yoy-5.41%；挖机阀销售7.42万只，yoy-7.13%；挖机马达销售4.18万只，yoy+16.11%；非挖泵销售22.45万只，yoy+410.23%；非挖阀销售20.17万只，yoy+43.76%；非挖马达销售26.85万只，yoy+119.18%。 积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国内外品牌主机厂份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势。另外，紧贴公司中长期的战略规划布局的各个定增的募投项目正在稳步推进中，加速产品下游多元化。铸造板块：布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极拓展海外市场。全年共开发新品411种，其中非工程机械新品103项，工艺改进1578项。紧凑液压事业部：今年一季度投入生产，并于9月份完成了立体库智能仓储项目，形成1200万只螺纹插装阀、200万只法兰式插装阀及60万只板式阀的年产能。液压传动事业部：完成了第四条自动化装配线的落地以及第三十万台产品的顺利下线，2023年传动事业部工推出了6款摆线马达、4款径向柱塞马达和1款制动器等新产品。电驱动领域：电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 积极进行国际化探索，墨西哥工程项目预计2024Q2试生产。公司墨西哥液压件生产基地主体工程已基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时，公司还在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争。欧洲子公司Inline加大V60N、V30海事泵市场拓展，市场份额增长显著，在整体市场下滑的情况下实现近20%的销售增长 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润28.96亿元、34.46亿元、41.46亿元，对应估值分别为25x、21x和17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。

     恒立液压(601100) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%。 23年主要板块营收均实现增长，液压油缸、配件产品毛利率提升分产品看，2023年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别收入46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.37%/+18.64%/+15.09%/+17.13%。分地区看，23年公司国内/海外分别实现收入69.99/19.27亿元，分别同比+9.11%/+9.95%，我们认为23年国内工程机械需求下行，公司营业收入实现小幅增长，一方面是公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业新产品放量明显；另一方面是公司持续推动国际化战略，海外销售收入持续增长。 23年公司挖机相关液压产品销量下滑，非挖液压产品销量增长23年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标油缸/挖掘机用高压柱塞泵/挖掘机用多路阀/挖掘机用马达/其他行业用液压泵/其他行业用液压阀/其他行业用马达销量分别为60.8/23.8/10.3/7.4/4.2/22.5/20.2/26.9万台，分别同比-3.4%/+16.1%/-5.4%/-7.1%/+16.1%/+410.2%/+43.8%/+119.2%；我们认为23年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。 23年公司液压油缸、配件产品毛利率提升 公司23年毛利率为41.90%，同比+1.35pcts；公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件毛利率分别为41.23%/47.59%/38.73%/15.95%，分别同比+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts，我们认为23年公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。 盈利预测、估值与评级 24年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司24-26年营收分别为101.56/119.32/136.82亿元，归母净利润分别为26.9/33.42/39.46亿元，CAGR为16.45%。EPS分别为2.01/2.49/2.94元/股，我们给予公司24年31倍PE，维持公司24年目标价62.1元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期