恒立液压(601100) 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入77.90亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%。其中Q3单季度实现收入26.19亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。 受益于挖机需求景气复苏，公司收入规模稳健增长。根据工程机械工业协会数据，今年1-9月国内共销售挖机89877台，同比增长21.5%，出口共销售挖机84162台，同比增长14.6%，公司充分受益于行业复苏周期，收入规模稳健增长，2025年前三季度实现收入77.90亿元，同比增长12.31%。 规模效应及产品结构优化，公司毛利率持续提升。毛利率方面：2025Q3公司销售毛利率为42.18%，同比提升1.15pct，得益于规模效应及产品结构优化。净利率方面：2025Q3公司销售净利率为25.17%，同比提升1.18pct。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.27%、6.14%、7.41%、2.59%，分别同比+0.21pct、-1.27pct、-2.13pct、+5.65pct，财务费用率提升较多主要系汇兑损失影响。海外布局进一步完善，线性驱动器项目放量可期。上半年，公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营。上半年，公司线性驱动器项目累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，以多元化、高适配的产品矩阵响应行业需求。公司直线传动产品客户拓展成效显著，上半年新增建档客户近300家。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为107.33亿元、123.55亿元和143.02亿元，归母净利润分别为28.72亿元、33.59亿元和39.44亿元，6个月目标价112.72元，对应2026年45倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 事件： 公司发布2025年三季报：前三季度公司实现总营业收入77.9亿元，同比增长12.31%；实现营业利润23.33亿元，同比增长15.98%；实现归属于母公司净利润20.87亿元，同比增长16.49%。 观点： 单季度看，业绩逐季度好转。2025年Q1-Q3公司实现营业总收入分别为24.22亿元（+2.56%）、27.49亿元（+11.24%）、26.19亿元（+24.53%）；实现归母净利润分别为6.18亿元（+2.61%）、8.12亿元（+18.31%）、6.58亿元（+30.6%）。 盈利能力有所增强，费用率有所上升。前三季度公司实现毛利率41.96%，同比+0.5pct；实现净利率26.85%，同比+0.98pct。费用端：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.86%、7.07%、-2.56%，分别同比+0.14pct、+0.21pct、+0.03pct、-0.2pct。 线性驱动器进展顺利，有望拔高公司估值。2025H1，公司累计开发超过50款新产品，并全部实现量产投放，形成多元化、高适配产品矩阵。市场端：通过“直销+经销”模式，直销切入头部客户，经销覆盖长尾市场，新增建档客户近300家，快速打通渠道。未来将聚焦精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品，拓展应用场景，促进线性驱动器与传统液压业务形成“电液互补”，强化协同优势。我们认为，线性驱动器相关产品广泛应用于人形机器人、汽车等领域，市场空间广阔，有望优化公司收入结构并提升公司估值。 盈利预测及投资评级：公司主业稳健，前三季度业绩逐季度增长。我们认为，随着海外市场的拓展及新业务的逐步成熟，公司成长及盈利能力有望进一步提升。我们维持公司盈利预测不变，预计2025-2027年营业收入分别为106.8/121.72/138.99亿元，分别+13.75%/+13.96%/+14.19%；归母净利润分别是28.97/32.59/35.73亿元，分别+15.49%/+12.47%/+9.64%，当前股价对应PE分别是44.5x/39.5x/36.1x，维持“增持”评级。 风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）政策风险变动风险；3）海外市场拓展不及预期风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动的风险等。

     恒立液压(601100) 核心观点 事件：公司发布25年三季报，25Q1-3实现营业收入77.9亿元，同比+12.3%，实现归母净利润20.87亿元，同比+16.5%，归母净利率26.8%。25Q3单季实现营业收入26.19亿元，同比+24.5%，实现归母净利润6.58亿元，同比30.6%。 受益产品结构优化和规模效应，毛利率持续提升。25Q1-3公司综合毛利率42.0%，同比+0.5pct，25Q3毛利率42.2%，同比+1.14pct。25Q3管理、销售、研发、财务费用率分别6.1%、2.3%、7.4%、2.6%，同比分别-1.27pct、+0.62pct、-2.13pct、+5.65pct。销售费用率增长主要由于海外布局及新业务拓展，财务费用增加主要由于汇兑由收益转为亏损。 工程机械行业内外销共振，海外布局持续推进。前三季度协会数据显示挖机内外销同比分别+21.5%/+14.6%，单9月内外销同比+21.5%/+29%，9月各类工程起重机内销全面回暖，高机内销连续2个月降幅收窄。国内，挖机复苏较强劲，风电水利建设项目需求持续，非挖呈现回暖趋势；海外，库存消化、降息预期、财政货币刺激下欧美逐步恢复，我们看好工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势。同时公司积极布局海外市场，海外最大生产基地— 墨西哥工厂已正式投产运营，销服网络遍布全球30多个国家和地区，我们期待公司实现海外认可度和市场份额提升。 线性驱动器客户拓展成效显著，机器人业务星辰大海。公司半年报中披露线性驱动器项目已累计开发超过50款新品，且均顺利量产转化并正式投放市场，新增建档客户近300家。机器人行业层面。马斯克Q3业绩会上透露，OptimusGen3原型明年一季度潜在发布，计划建立年产百万台机器人产线，最终产量可达千万台甚至亿级。国内，具身智能是“十五五规划”重点发展的未来产业之一，宇树IPO一期辅导报告已发布，乐聚也计划上市。我们认为机器人量产和应用落地持续加速背景下，公司持续打磨丝杠产品，规模量产和质量控制能力已被历史验证，有望顺应机器人行业趋势实现可观业绩增量。 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润28.1亿/33.0亿/40.3亿元，对应25-27年PE为44.2/37.6/30.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，工程机械行业回暖不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%；归母净利润达20.87亿元，同比增长16.49%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.96%和26.85%；2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。 费用率保持平稳，持续推进降本增效。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.10%、5.86%、7.07%和-2.56%，销售费用和管理费用较去年同期有所上升，同比+0.02pct和+0.4pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加所致。研发费用和财务费用较去年有所下降，同比-0.64pct和-0.16pct。另外，公司深化成本管理，推进降本项目，截止年中，累计实施降本措施400余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力的提升提供有力支撑。 挖掘机行业复苏，油缸泵阀份额提升。据中国工程机械协会，2025年1-9月挖掘机共销17.40万台，同比增长18.1%，行业恢复增长。其中，国内销量为8.99万台，同比增长21.5%；出口8.42万台，同比增长14.6%。在此背景下，公司上半年共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额。并且，公司在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 墨西哥工厂投产运营，线性驱动项目成绩亮眼。公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。直线传动产品凭借公司技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注，新增建档客户近300家。公司将持续深化与客户合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升在电传动领域的领先地位。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，推进国际化和电动化战略。公司推进降本增效汇兑收益增加，并且挖机行业复苏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.96/31.51/35.59亿元，EPS对应当前股价PE分别为45.06/39.98/35.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 Q3归母净利润同比+31%，业绩增长开始提速 2025Q3公司收入26.2亿元，同比+24.5%，归母净利润6.6亿元，同比+30.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。（1）挖机板块：我们预计公司单Q3小挖油缸/中挖油缸/大挖油缸收入同比分别+60%/+5%/+25%，挖机泵阀收入同比增长20%-50%不等，在卡特加库、国内品牌份额提升拉动下，挖机板块收入及毛利率加速增长。（2）非挖板块：除高机外，非挖油缸及泵阀已经全面转正，非挖泵/阀收入同比增速约10%/40%。 盈利能力明显提升，费控能力优异 2025Q3公司销售净利率25.2%，同比+1.2pct，盈利能力明显提升。（1）毛利端：Q3销售毛利率42.2%，同比+1.2pct，主要系Q3挖机板块收入加速，产能利用率提升带来的盈利改善。（2）费用端，单Q3期间费用率同比+2.5pct，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2%/-1.3%/-2.2%/+5.6%，管理及研发费用率下降系规模效应显现，财务费用率提高主要系汇兑亏损所致。（3）公允价值变动收益：汇率套保增厚约2pct净利率。 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，已正式投产运营，有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，当前股价对应PE分别为44/37/30X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

     恒立液压(601100) 公司发布三季报，实现收入77.9亿元，同比+12.31%；归母净利润20.87亿元，同比+16.49%。Q3单季度，公司实现收入26.19亿元，同比+24.53%；归母净利润6.58亿元，同比+30.60%，扣非后归母净利润5.58亿，同比+12.97%，符合预期。 经营分析 1、挖机业务持续复苏，非挖业务扭转增长，Q3收入提速明显。受益于下游行业景气度回升，公司Q3收入同比增长24.53%，增速显著高于上半年的7%。增长主要由以下几方面驱动：一是挖机业务自二季度复苏以来，三季度持续向好，预计全年挖机业务收入增速在20%左右。二是非挖业务下半年表现好于上半年，此前承压的非挖油缸业务已实现同比转正。三是国际化战略持续推进。 2、规模效应及产品结构优化，盈利能力稳步提升。公司Q3单季度归母净利润同比增长30.60%，增速快于收入增速，主要得益于规模效应和产品结构优化。1-3Q25，公司毛利率41.19%，同比+1.2pct，净利率26.85%，同比+3.78pct，主要是产品结构优化及产能利用率提升有所回升导致。单Q3毛利率42.18%，同比+2.78pct，净利率25.17%、同比+4.91pct。 3、主业周期向上叠加新业务布局，打开长期成长空间。工程机械行业筑底回升信号明确，我们认为下游挖掘机行业有望在2026-2027年进入存量更新大周期，公司作为核心零部件供应商将充分受益2。同时，公司积极拓展以丝杠、导轨、电动缸为代表的线性驱动业务，打造第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑到主业景气度上行以及新业务放量，上调公司明后年业绩预期，预计25-27年归母净利润约29、36、44亿，对应PE约43、35、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。