渝农商行(601077) 报告摘要 三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%；公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。 净利息收入：Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升。1）贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元，占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2）存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.53X/0.50X/0.46X；PE5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 事件 渝农商行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.7%，拨备前利润同比-2.4%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3营收同比-1.8%，拨备前利润同比+3.6%，归母净利润同比+3.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.02pct至0.95%，年化ROE同比-0.54pct至11.16%。核心一级资本充足率同比+0.64pct至13.83%。渝农商行公布中期分红每股0.1944元（含税），对应分红比例为30.0%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.7x，TTM股息率为5.0%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 Q3净息差企稳，经测算单季度生息资产收益率环比降幅低于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-6.9%，较24H1的-8.0%有所改善。24Q3净利息收入同比-4.8%。24Q1-3净息差为1.61%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.51%，环比持平。24Q3经测算的生息资产收益率环比-7bp至3.16%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比+0.4pct至45.8%，个人贷款占比环比有所下降。24Q3经测算的计息负债成本率-8bp至1.79%。 对公贷款贡献主要贷款增量，个人存款带动存款增长。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+5.7%，较去年同期的+7.4%有所下降，与行业趋势一致。其中企业贷款+9.1%，个人贷款+0.7%，24Q3个贷占比环比-0.4pct至41.0%；存款：较23年末，24Q3存款+4.9%，其中个人存款+8.5%，企业存款-13.9%。 不良率和拨备覆盖率均环比下降。不良率为1.17%，环比下降2bp，自2020年末保持下降趋势。拨备覆盖率为358.59%，环比-1.7pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-9.7%，较24H1的-9.4%略有改善。24Q1-3手续费收入同比-10.9%，手续费支出同比-16.0%。其他净收入同比+39.1%，其中投资收益同比+148.3%。 24Q1-3成本收入比为26.89%，同比-4.17pct。24Q1-3营业费用同比-13.1%，其中业务及管理费同比-14.9%。 其他公告 10月30日共1,626,465股首次公开发行限售股上市流通。渝农商行公告称，截至2024年10月25日，公司限售股份数量为7,590,170股（均为A股股票），占总股本的0.07%。本次上市流通的首次公开发行限售股共计1,626,465股，占总股本的0.01%，共涉及153户自然人股东，将于2024年10月30日上市流通。 10月16日，公司发布董事长辞任的公告。2024年10月16日，渝农商行公告称，因工作调动，谢文辉先生（52岁，于渝农商行在职16年）辞去公司董事长、执行董事、董事会战略发展委员会主任委员、三农金融服务委员会主任委员及提名委员会委员职务。谢文辉先生自2013年起担任渝农商行党委副书记、行长，自2022年起担任渝农商行党委书记、董事长。渝农商行行长隋军（56岁，于渝农商行共任职7年）将代为履行董事长职责。

     渝农商行(601077) 事件：10月29日，渝农商行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3累计实现营收215亿元，YoY-1.8%；归母净利润103亿元，YoY+3.5%；不良率1.17%，拨备覆盖率359%；中期分红每股派发股利0.1944元，现金分红比例为30%，预计于2025年1月23日支付。 净利息收入负增继续收窄。渝农商行24Q1-3营收同比-1.8%，增速较24H1下降0.5pct。营收分项来看，24Q1-3净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-6.9%、-9.7%、+39.1%，增速较24H1分别+1.1pct、-0.3pct、-8.0pct，三季度末债券收益率上行，公司投资收益增速放缓，公允价值变动收益负增走扩，制约其他非息收入增速，最终反映到营收表现。 利润延续正增长。24Q1-3归母净利润同比+3.5%，增速较24H1下降1.8pct，利润增速下降主要受到营收端影响。支出端，业务管理费延续负增长，成本收入比保持在较低水平，24Q3末为26.9%；24Q1-3资产减值损失同比+13.3%，主要是公司23Q1实现大额不良资产处置收回，23Q1-3减值损失比较基数较低，单看24Q3单季资产减值损失同比下降11.7%。 对公贷款增长保持韧性，个贷负增收窄。渝农商行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8%、5.3%，增速较24H1分别-0.1pct、+0.4pct。其中，前三季度对公贷款、个人贷款余额同比分别+9.7%、-0.4%，增速均较24H1有所提升。存款增速继续向下，24Q1-3存款总额同比增长3.5%，增速较24H1下降0.8pct。 净息差小幅下降。渝农商行24Q1-3净息差1.61%，较24H1下降2BP，24Q1-3生息资产收益率、计息负债成本率较24H1分别-7BP、-5BP，负债端存款成本持续改善。 不良率下降，拨备维持高位。24Q3末不良率为1.17%，较24H1末下降2BP，资产质量进一步改善。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为359%、4.20%，较24H1末变动-1.7pct、-8BP，风险抵补能力较强。 投资建议：信贷稳步扩张，中期分红落地 渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司信贷扩张提供有力支撑；近年资产质量持续改善，不良率稳步向下的同时拨备指标保持较高水平；2024年度中期现金分红比例继续保持不低于30%的水平，凸显红利投资价值。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年10月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 半年报综述：非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3%。渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。 净利息收入：Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp至1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，上半年投放以基建和制造业类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元，较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献，上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2）存款：渝农商行上半年新增存款454.5亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1亿，占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。 资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp至4.28%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.43/0.40X；PE4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 核心观点 盈利能力维持在较好水平。2024年上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，较一季度降幅收窄1.6个百分点；归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，较一季度增速提高了16.1个百分点。上半年拨备前利润同比增长6.5%，较一季度增速提升1.1个百分点。一季度归母净利润下降10.8%，主要是去年同期实现大额不良资产处置收回带来基数较高，二季度恢复到正常水平。年化加权平均ROE为12.2%，同比下降0.4个百分点。 存款管控较好，净息差环比仅收窄1bp。上半年净利息收入同比下降8.0%，主要受净息差收窄拖累。公司披露的上半年净息差1.63%，同比收窄16bps，环比一季度仅收窄1bp。公司净息差收窄幅度较小，主要是存款成本管控较好，上半年存款成本率1.79%，同比下降12bps。上半年贷款收益率4.07%，同比收窄了43bps，LPR下调和信贷需求不佳等因素下贷款收益率降幅较大。规模扩张稳健，但零售信贷增长疲软，符合行业趋势。期末资产总额1.51万亿元，贷款总额0.71万亿元，存款余额0.94万亿元，较年初分别增长4.8%、4.5%和5.1%。企业贷款和零售贷款较年初分别增长了7.6%和0.5%，其中按揭较年初压降了1.9%，个人经营性贷款较年初增长了2.9%，居民信贷需求疲软。对公贷款中政信类贷款比重较高，实现较好增长。 投资收益高增，成本收入比回落。上半年非息收入同比增长27.3%，占营收比重为24.5%，同比提高了5.5个百分点。其中，手续费净收入同比下降了9.4%，其他非息收入同比高增47.2%，主要是投资收益高增。公司加强成本管控，上半年成本收入比25.23%，同比下降6.0个百分点。 资产质量稳健。期末不良率1.19%，较3月末持平，测算的上半年不良生成率0.84%。其中，零售贷款不良率率1.58%，较年初下降2bp，不良余额较年初减少0.3亿元，对公贷款不良率1.07%，较年初提升了3bps，不良率稳定。期末关注率1.41%，逾期率1.52%，较年初分别提升27bps和10bps，整体仍可控。公司保持较好的拨备计提力度，期末拨备覆盖率360%，较年初小幅下降7bps，但仍处在高位。 投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润118/129/142亿元的预测，对应同比增速为8.4%/9.6%/10.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.7x/4.3x/3.9x，PB值为0.44x/0.41x/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     渝农商行(601077) 事件：8月28日，渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元，YoY-1.3%；归母净利润74亿元，YoY+5.3%；不良率1.19%，拨备覆盖率360%。 营收降幅收窄，利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3%，增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延续高增速，主要是公司把握交易机会，投资收益大幅增厚。 24Q2单季归母净利润同比+26.3%，支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3%，增速较24Q1提升16.1pct，归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降，支撑了当季利润表现。另外，成本收入比延续下降态势，24H1末为27.2%，较24Q1末下降2.0pct。 贷款增速回升，对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0%、4.9%、4.3%，增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，24H1对公贷款余额同比+8.0%，个人贷款余额同比-0.9%，主要是按揭贷款增速承压，个人经营性贷款增速保持相对平稳。 净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63%，与23年相比下降 10BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49%，其中贷款收益率下降为主要拖累因素，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降 20BP、43BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明显改善。 不良率保持平稳，拨备维持高位。24H1末不良率为1.19%，连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率为1.41%、1.52%，分别较24Q1末+27BP、+10BP，但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款，风险相对可控。24H1不良净生成率0.84%，较23年有所提升，但上升幅度相对不大，判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，较23年末变动-7.2pct、-9BP，风险抵补能力较强。 投资建议：息差降幅有望收窄，规模平稳扩张 渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑；定期存款占比较高，存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现，从而支撑净息差表现；近三年分红比例保持30%水平，目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 核心投资逻辑：1、渝农商行在负债端拥有低成本优势，2023年存款付息率1.88%，上市城商农商行中最低，背后的原因：深耕重庆广大区域，规模优势和网点客群优势。2、低成本负债使其经营上风险偏好较低，对公客群以政信和产业类为主；零售端客群以小微类为主，抵质押充足。3、我们预计渝农商行资产质量能保持稳健，一方面具有重庆经济企稳向好的区域β，另一方面享有公司低风险偏好带来的个股α。4、稳健的资产质量，保障渝农商行中长期的高股息率的特质，我们重点推荐。 负债端成本优势显著。渝农商行2023年存款付息率1.88%，上市城商农商行中最低；结构上个人活期存款占比高，背后的原因：1、深耕重庆广大区域：重庆市面积广大，人口众多，不过内部的发展不平衡，层次落差大，需要有自己的为重庆城市以及乡村提供全面服务的金融机构；2、规模优势：公司是国内首家实现A+H上市的农商行，资产规模位居国内农商行第一，兼具体量规模优势和区位下沉优势；3、网点和客群优势：公司的网点数量还是存贷市占率等在当地的优势明显（尤其是县域）。区域特点和自身经营特点为渝农带来了广大的零售客群和深度的客户触达。 资产端风险偏好整体较低。1、渝农商行的低成本负债使其经营上形成较低风险偏好，一方面体现在较低的贷款收益率上，其贷款和资产收益率处于行业中低水平（2023年贷款收益率4.38%），另一方面体现在其对公和零售的客群上。2、对公客群：以政信和产业类为主，分别对应着重庆市的两大重点战略规划，这两大重点战略规划政策层级高，时间跨度长，投资规模大，发展前景有保证，风险相对较低。3、零售端客群：以小微类为主，抵质押充足；渝农在小微业务方面有自己独特的护城河规模和商业模式优势，选择风险相对较低、抵质押更为充足的项目，押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.77倍。 资产质量预计稳健：一方面具有重庆经济企稳向好的区域β，另一方面享有公司低风险偏好带来的个股α。1、公司不良历史包袱逐渐出清。渝农商行近年来加大核销力度，大额风险已经基本出清，不良和关注率持续下降，资产质量指标持续向好；2、重庆区域经济的再发展缓解压力；重庆的两大重点建设工程和“33618产业规划”，会从“政信”和“产业”两个维度助力重庆经济再上一个台阶；其经济已经走出低谷，预计企业经营情况也将逐步好转；3、公司低风险偏好的客群保障其资产质量：对于政信类贷款，渝农商行国资股东占比高，城投授信平台层级也相对较高，区县级平台授信相对分布在债务压力较低的区县，整体受到化债的压力较小；零售类贷款的客群较优质，贷款抵质押较为充足。 投资建议：高股息品种，重点推荐。公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.43X/0.40X；PE5.00X/4.76X/4.55X；股息率6.13%/6.44%/6.74%。渝农商行盈利能力开始企稳回升，历史分红稳定，股息率高。具有高分红+高股息的特点，稳健的资产质量，保障渝农商行中长期的高股息率的特质。我们上调公司至“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

     渝农商行(601077) 投资要点 一季报综述：公司加大成本管控力度，PPOP同比增5.4%，在去年同期大额清收造成的高基数影响下净利润负增，全年利润增速不受基数扰动。营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1%，主要手续费增速由负转正贡献；另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp，同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4%。净利润方面，去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此本期信用减值损失较上年同期增加12.03亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动。 净利息收入：Q1净利息收入环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，主要是负债端贡献。单季年化息差1.62%，环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94%，一方面存款占比有所提升，另一方面存款利率下行开始逐步起效，负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。 资产负债增速及结构：信贷以对公为主，存款占比有所提高。1）信贷：渝农商行一季度投放规模为202.6亿元，去年投放整体较为前置，今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元，从结构来看以对公贷款为主，占整个一季度总投放规模的77%。2）存款：渝农商行一季度新增存款553.6亿，与贷款类似，在去年同期的高基数下有所少增，不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0%。 资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。Q1渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%；拨贷比环比上行1bp至4.36%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.42X/0.39X；PE4.49X/4.28X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 核心观点 高基数下净利润同比下降10.8%，拨备前净利润同比增长5.4%。2024年一季度实现营收71.3亿元（YoY,-2.9%），归母净利润35.2亿元（YoY,-10.8%）。全年加权平均ROE为12.01%，同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起，本期信用减值损失13.33亿元，较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回，金额占全年比重为70.8%，带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4%，实现了较好增长。 营收降幅收窄，非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9%，降幅较2023年全年收窄0.7个百分点，主要是受益于债市利率下行，一季度其他非息收入同比增长了47%。同时，手续费及其他佣金收入同比增长了0.2%，2023年全年则是下降了6.4%。 净利息收入延续下降态势，公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64%，较2023年全年下行了9bps，净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2%。期末资产总额1.49万亿元，较年初增长3.5%，其中贷款余额0.70万亿元，较年初增长3.0%，存款余额0.95万亿元，较年初增长3.5%，资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2%。 不良存量包袱减轻后，公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度，同时积极管控新增不良，账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19%，较上年末持平，资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5%，较上年末提高0.84个百分点，拨备覆盖率处在高位。 投资建议：一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度，对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续，我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测，对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 事件：4月26日，渝农商行发布2024年一季报。24Q1累计实现营收71亿元，YoY-2.9%；归母净利润35亿元，YoY-10.8%；不良率1.19%，拨备覆盖率368%。 业务管理费显著节约下，拨备前利润同比+5.5%。24Q1渝农商行营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-2.9%，+5.5%、-10.8%，增速较23年分别+0.7pct、+12.3pct、-16.9pct。 拨备前利润增速显著高于营收增速，主要源于公司支出端业务管理费的节约，24Q1业务管理费同比减少20.5%，成本收入比较23年下降6.7pct。 归母净利润增速下滑较多，主要受减值力度变化的影响，可以看到24Q1公司拨备前利润同比增长5.5%，而资产减值损失为23年同期10倍。减值准备显著提升，一方面是公司在23Q1实现了大额不良资产处置收回，使得基数较低，另一方面也有公司审慎计提的考虑。 营收分项来看，24Q1净利息收入同比-9.2%，较23年末-1.7pct，判断仍主要受净息差收窄影响。中收恢复正增长，24Q1同比+0.2%。其他非息收入延续亮眼表现，同比+46.7%，主要来自投资收益增厚。 贷款增速下降，净息差韧性佳。规模上，24Q1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比+4.1%、+4.9%、+5.9%。个人贷款是渝农商行贷款增速的主要拖累项，24Q1同比仅增长1.4%，结合23年报中个贷不良率有所上升，我们认为个人贷款投放速度的放缓或是理性选择。定价上，24Q1单季净息差（测算口径）较23Q4（测算口径）微升1BP，考虑一方面是23年存款多次下调的效果开始显现，另一方面，公司或在年初优先投放了收益相对较高的项目。 不良率保持平稳，拨备覆盖率微升。24Q1末不良率与23年末持平于1.19%。拨备覆盖率较23年末微升0.8pct至368%，拨贷比与23年末持平于4.4%，风险抵补能力保持较充足水平。 投资建议：资产质量较为平稳，负债成本有望改善 渝农商行深耕重庆本土，在地缘人缘、网点分布上具备较强优势，近年在积极服务区域重大项目的同时，普惠金融业务优势依然稳固；数字化转型稳步推进，业务管理费有望持续下降；虽然减值准备多提影响当期利润表现，但资产质量更加扎实；受益于存款挂牌价下调，负债端成本有望进一步改善。预计24-26年EPS分别为0.93、0.96、1.02元，2024年4月26日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 年报综述：净利润增6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023年四季度营收累计同比增速较三季度下降0.6个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现6.1%的同比增长。 净利息收入：Q4净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差1.65%，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放440.4亿，比去年少增12.8%。2023年投放前置，四季度单季贷款减少25.5亿。对公/个人贷款分别减少21.9/32.8亿元，票据单季新增29.2亿元。对公信贷新增占比提升至66.1%。结构上，2023年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为17.9%，占比新增较年初提升17.5pct至41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款712.5亿，比去年多增8.6%。其中Q4单季减少116.3亿，占比较3季度降低0.6个百分点至69.3%。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。Q4渝农商行不良率1.19%，环比3季度继续下行1bp，累计年化不良净生成率4季度下降2bp至0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp至1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升11.3个百分点至365.23%；拨贷比环比上行9bp至4.35%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.43X/0.40X；PE4.60X/4.38X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入270.58/267.88亿（原值306.75/323.58亿），净利润115.01/120.74亿（原值120.07/131.58亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 核心观点 公司降低拨备计提释放利润，业绩增速稳定。2023年实现营业收入280亿元，同比下降3.6%；2023年实现归母净利润109亿元，同比增长6.1%。受益于资产质量大幅改善，公司继续降低拨备释放利润，全年资产减值损失同比下降24.2%。 存量不良压力大幅下降，不良生成率回落至低位。经过过去几年不断加大不良确认和处置，公司存量不良基本出清。2023年公司不良处置规模同比大幅下降了40.4%至42.1亿元，计算的全年不良生成率0.72%，同比大幅下降57bps。期末，公司不良贷款率1.19%，较年初下降了3bps；关注率1.14%，较年初下降了15bps；逾期率1.42%，较年初提升9bps。但不良认定严格，逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度为78%。当前公司存量不良压力大幅下降，不良生成率处在低位，因此公司降低了拨备计提力度。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率367%，较年初提升了9个百分点，安全垫厚。 规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。期末资产总额1.44万亿元，较年初增长6.6%，其中贷款余额0.68万亿元，较年初增长7.0%，存款余额0.90万亿元，较年初增长8.6%，资产规模稳步扩张。受净息差收窄拖累，2023年全年净利息收入同比下降了7.5%。非利息收入同比增长24.4%，其中手续费及佣金净收入同比下降6.4%，其他非利息净收入同比增长60.0%。 资产端收益率大幅下降，负债端成本逆势下降10bps。2023年披露的日均净息差1.73%，同比下降24bps，主要受资产端收益率下降拖累，负债端成本有所下行。2023年生息资产收益率同比下降30bps至3.67%，其中贷款收益率同比下降45bps至4.37%。在资产端收益率大幅下降的压力下，公司不断加强负债成本管控，存款成本同比收窄9bps至1.88%，同时公司同业负债和发行债券成本都有所下行，带来整体计息负债成本同比下降了10bps至2.03%，彰显了公司客户粘性强以及优异的成本管控能力。 投资建议：公司资产端收益率仍面临较大下行压力，但公司客户黏性强，负债成本管控能力优异，预计净息差降幅好于同业。同时，公司存量不良基本出清，且拨备覆盖率在高位，预计业绩具备实现较好增长的能力。但考虑到行业经营压力较大，我们小幅下调2024-2026年归母净利润至118/130/143亿元（2024-2025原预测值125/140亿元），对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 事件：3月28日，渝农商行发布2023年年报。23年累计实现营收280亿元，YoY-3.6%；归母净利润109亿元，YoY+6.1%；不良率1.19%，拨备覆盖率367%。 减值准备少提释放利润。23年渝农商行营收、归母净利润分别同比-3.6%+6.1%，增速较23Q1-3分别-0.7pct、-1.6pct。营收增长承压的情况下，利润正增主要源于资产减值损失下降，背后是公司资产质量改善作为支撑，23年渝农商行资产减值损失同比-24.2%。 拆分营收来看，净利息收入同比-7.5%，主要受收入端收益率下调、支出端计息负债规模增长影响。非息收入中，中收同比-6.4%，其中资金理财业务继续拖累手续费收入表现，银行卡手续费同比+31%，主要是公司积极融入商户日常交易场景，商户交易额持续提升。其他非息收入增速亮眼，23年同比+59.6%，主要来自交易性金融资产收益增厚。 对公中长贷、普惠小微贷规模增速较快。23年渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比+6.6%、+7.0%、+8.6%。贷款投放领域上，一方面，公司作为地方金融“主力军”，加大对成渝双城经济圈、“33618”制造集群等地方重大项目的信贷投放力度，23年对公中长期贷款同比+12.2%。另一方面，坚守服务中小企业的市场定位，23年普惠小微贷款同比+13.7%。 净息差延续下降趋势，但降幅有所收窄。23年末渝农商行净息差1.73%，全年合计下降24BP，其中23年下半年回落6BP，降幅有所收窄。净息差压力主要来自贷款收益率下降，特别是零售短期贷款，其23年收益率较23H1下降42BP，或因市场竞争较为激烈，银行主动降价营销。负债端，23年个人定期存款成本较23H1有所下降，一定程度上支撑了净息差表现。 资产质量改善，拨备水平提升。23年末不良率较22Q3末下降1BP，延续下行态势，关注率与23H1末持平于1.14%，较22年末下降15BP，资产质量下迁压力有所缓解。23年末拨备覆盖率较23Q3末上升12.8pct至367%，拨贷比较23Q3末提升0.1pct至4.4%，风险抵补能力保持较充足水平。 投资建议：净息差收窄趋缓，分红率高位微增 渝农商行深耕细作重庆市场，在当地具备较强竞争优势，区域战略带动下对公贷款能够实现较快增长；存款成本持续向下，推动净息差收窄趋缓；资产质量向好、前期不良资产持续清收，有望对利润表现形成支撑。23年现金分红比例30.05%，基于3月29日收盘价测算股息率6.2%。预计24-26年EPS分别为0.99、1.03、1.07元，2024年3月29日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 重庆经济增长提速，公司深耕本地充分受益。23年初，新一届重庆市委确立“新重庆”作为未来五年发展主线，并提出“27年GDP迈上4万亿元台阶”等目标。政策引领下，23年重庆主要经济指标增速超过国内平均水平，当地经济发展潜力足。渝农商行在重庆根基深厚：市内资产规模最大的银行、市内网点数居全市银行首位、十大股东中有五家隶属重庆国资委或财政局。未来，公司有望把握区域经济红利，实现资产规模的稳步扩张。 历史大额坏帐出清，利润压制因素消退。20-22年，渝农商行大力核销过往因区域经济震荡、大股东违约产生的不良贷款，减值准备显著多提，拖累盈利表现。现阶段，存量不良基本出清，区域化债背景下新增不良也相对可控，不良净生成率能够保持在较低水平，大幅计提拨备的必要性降低，有释放利润的空间。23H1渝农商行信用成本已降至0.42%，较21年高点下降1.61pct。 息差表现或超预期。资产端：一是结构上改善空间大，23H1末贷款占生息资产49%，为上市农商行最低。二是受化债、存量按揭利率调降的影响较小，23H1末化债涉及敞口、个人按揭贷占生息资产比重分别为20%、7%，在上市银行中处于较低水平。负债端：一是县域存款占比高，带来了稳定、低成本的存款。二是定期存款占比计息负债49%，在上市行中处于靠前水平，预计存款挂牌利率调降对成本的节约效果较强。 区域战略加持+普惠金融优势，信贷投放有抓手。成渝经济圈建设规划期长、投资需求大，23年以来重大项目投资进度明显加快，渝农商行有望把握机遇，加大对基建、制造业等重点领域的信贷投放。普惠业务上，渝农商行基于自身网点优势，发力下沉市场，普惠小微贷量价兼备，市占率常年保持重庆市首位，定价也高于市内主要城商行。 高股息+低估值特征明显。公司2024年3月22日A股PB（LF）仅0.4倍，PB-ROE角度下存在一定低估。近三年分红比例稳定在30%的较高水平，基于2024年3月22日收盘价测算23E股息率达6.51%，不输国有大行，在上市银行排名4/42。 投资建议：存量风险出清，区域发展提速 渝农商行根植重庆，“新重庆”建设、成渝经济圈等战略加持下区域潜力巨大，赋予公司高成长性，高股息率赋予公司高安全性；资负两端结构优支撑公司后续息差表现或超预期；存量不良出清，新增不良可控，信用成本保持较低水平，也为利润释放打开空间。预计23-25年EPS分别为0.95、0.99和1.04元，2024年3月22日收盘价对应0.4倍24年PB，给予“推荐”评级。 风险提示：区域信用风险暴露;宏观经济波动超预期;转型进度不及预期。