渝农商行(601077) 核心观点 营收利润增长稳健。公司上半年分别实现营收、归母净利润147.41亿元、76.99亿元，分别同比增长0.46%、4.63%，增速较一季度分别下滑0.89pct、1.62pct。公司2025年上半年年化加权平均ROE为11.94%，同比小幅下降0.24pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张及拨备反哺对业绩贡献较大，另在去年同期高基数上，其他非息收入对营收有一定拖累。 规模维持较快扩张，对公及个人贷款放量明显。公司上半年总资产同比增长7.96%至16301.31亿元，规模维持较快扩张。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长8.26%至7652.45亿元。上半年累计新增信贷投放509.72亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投582.12/79.18/-151.58亿元，其中对公及个人贷款放量明显，分别较去年同期多增333.92亿元、64.11亿元，票据规模则大幅回落。结合公司2023年上半年、2024年上半年分别新增信贷投放410.59亿元、301.54亿元，今年上半年新增信贷投放回暖。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长7.14%、8.84%。6月末，公司核心一级资本充足率13.30%，较3月末回升0.14pct。 净息差保持稳定。公司上半年披露的净息差1.60%，较去年全年微降1bp，保持稳定。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑35bps至3.14%，其中贷款收益率同比下降37bps至3.70%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降31bps至1.64%，其中存款成本率同比下降27bps至1.52%。受益于净息差企稳等因素，公司上半年净利息收入117.44亿元，同比增长5.98%，增速较一季度提升0.68pct，较去年全年提升10.23pct。 非息收入边际下滑。公司上半年非利息净收入同比下降16.56%至29.97亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降13.22%至7.80亿元，投资收益同比下降10.22%至25.01亿元，在去年同期高基数下保持平稳增长。 资产质量保持稳健。公司6月末不良贷款率1.17%，较3月末保持稳定；拨备覆盖率355.58%，较3月末下降7.79pct。6月末关注率1.48%，较去年末提升0.02pct。6月末逾期率1.41%，较去年末提升0.09pct，略有波动。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为122/130/140亿元，对应同比增速为6.1%/6.7%/7.2%；摊薄EPS为1.06/1.13/1.21元；当前股价对应的PE为5.7/5.4/5.0x，PB为0.51/0.48/0.45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 核心观点 业绩表现整体平稳，增速略有放缓：2025H1，公司实现营业收入147.41亿元，同比增长0.46%；归母净利润76.99亿元，同比增长4.63%；年化加权平均净资产收益率11.94%，同比下降0.24个百分点。单季度来看，Q2单季营收和净利同比分别-0.37%和3.14%，较Q1有所下降。公司业绩表现短期受非息收入下滑影响，但表内利息净收入表现稳健，信用减值下滑反哺利润，支撑整体业绩表现。2025H1，公司信用减值损失17.83亿元，同比下降27.46%。 息差降幅收窄，存贷规模双增，县域优势延续：2025H1，公司利息净收入117.44亿元，同比增长5.98%；净息差1.60%，同比下降3BP，降幅收窄，主要受益于负债成本优化。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别同比下降35BP、31BP；其中，存款付息率同比下降27BP。资产端信贷投放稳步扩张。截至6月末，公司各项贷款余额7,652.45亿元，较年初增长7.14%，主要受对公贷款高增驱动，较年初增长16.25%，零售贷款较年初增长2.71%。负债端存款增速稳健。截至6月末，公司各项存款余额10,251.95亿元，较年初增长8.84%，个人存款占比85.76%，定期存款占比75.66%。与此同时，公司的县域存款占比超过70%，县域贷款占比超50%，并进一步提升。 非息收入短期承压，财富管理表现突出：2025H1，公司非息收入29.97亿元，同比下降16.56%。其中，手续费及佣金净收入7.80亿元，同比下降13.22%，主要受累银行卡手续费收入减少；但财富管理表现亮眼，资金理财手续费同比增长2.59%，保险销售额同比增长超40%，贵金属销售额同比增长超50%，理财产品规模1,635.61亿元，较年初增长18.68%。其他非息收入22.17亿元，同比下降17.67%，主要因投资收益减少，降幅10.22%。 资产质量总体稳定，零售不良率小幅上升：截至6月末，公司不良贷款率1.17%，较年初下降0.01个百分点；关注类贷款占比1.48%，较年初微升0.02个百分点。分领域看，公司贷款不良率下降至0.68%，零售贷款不良率上升至2.04%，主要受部分个人客户收入不及预期影响，但押品价值对本金覆盖倍率达1.74倍，风险缓释充足。拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86个百分点；核心一级资本充足率13.30%，较年初下降0.94个百分点。 投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2024年分红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为11.91元/12.82元/13.80元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.47X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。