渝农商行(601077) 报告摘要 三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%；公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。 净利息收入：Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升。1）贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元，占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2）存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.53X/0.50X/0.46X；PE5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 事件 渝农商行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.7%，拨备前利润同比-2.4%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3营收同比-1.8%，拨备前利润同比+3.6%，归母净利润同比+3.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.02pct至0.95%，年化ROE同比-0.54pct至11.16%。核心一级资本充足率同比+0.64pct至13.83%。渝农商行公布中期分红每股0.1944元（含税），对应分红比例为30.0%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.7x，TTM股息率为5.0%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 Q3净息差企稳，经测算单季度生息资产收益率环比降幅低于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-6.9%，较24H1的-8.0%有所改善。24Q3净利息收入同比-4.8%。24Q1-3净息差为1.61%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.51%，环比持平。24Q3经测算的生息资产收益率环比-7bp至3.16%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比+0.4pct至45.8%，个人贷款占比环比有所下降。24Q3经测算的计息负债成本率-8bp至1.79%。 对公贷款贡献主要贷款增量，个人存款带动存款增长。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+5.7%，较去年同期的+7.4%有所下降，与行业趋势一致。其中企业贷款+9.1%，个人贷款+0.7%，24Q3个贷占比环比-0.4pct至41.0%；存款：较23年末，24Q3存款+4.9%，其中个人存款+8.5%，企业存款-13.9%。 不良率和拨备覆盖率均环比下降。不良率为1.17%，环比下降2bp，自2020年末保持下降趋势。拨备覆盖率为358.59%，环比-1.7pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-9.7%，较24H1的-9.4%略有改善。24Q1-3手续费收入同比-10.9%，手续费支出同比-16.0%。其他净收入同比+39.1%，其中投资收益同比+148.3%。 24Q1-3成本收入比为26.89%，同比-4.17pct。24Q1-3营业费用同比-13.1%，其中业务及管理费同比-14.9%。 其他公告 10月30日共1,626,465股首次公开发行限售股上市流通。渝农商行公告称，截至2024年10月25日，公司限售股份数量为7,590,170股（均为A股股票），占总股本的0.07%。本次上市流通的首次公开发行限售股共计1,626,465股，占总股本的0.01%，共涉及153户自然人股东，将于2024年10月30日上市流通。 10月16日，公司发布董事长辞任的公告。2024年10月16日，渝农商行公告称，因工作调动，谢文辉先生（52岁，于渝农商行在职16年）辞去公司董事长、执行董事、董事会战略发展委员会主任委员、三农金融服务委员会主任委员及提名委员会委员职务。谢文辉先生自2013年起担任渝农商行党委副书记、行长，自2022年起担任渝农商行党委书记、董事长。渝农商行行长隋军（56岁，于渝农商行共任职7年）将代为履行董事长职责。

     渝农商行(601077) 事件：10月29日，渝农商行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3累计实现营收215亿元，YoY-1.8%；归母净利润103亿元，YoY+3.5%；不良率1.17%，拨备覆盖率359%；中期分红每股派发股利0.1944元，现金分红比例为30%，预计于2025年1月23日支付。 净利息收入负增继续收窄。渝农商行24Q1-3营收同比-1.8%，增速较24H1下降0.5pct。营收分项来看，24Q1-3净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-6.9%、-9.7%、+39.1%，增速较24H1分别+1.1pct、-0.3pct、-8.0pct，三季度末债券收益率上行，公司投资收益增速放缓，公允价值变动收益负增走扩，制约其他非息收入增速，最终反映到营收表现。 利润延续正增长。24Q1-3归母净利润同比+3.5%，增速较24H1下降1.8pct，利润增速下降主要受到营收端影响。支出端，业务管理费延续负增长，成本收入比保持在较低水平，24Q3末为26.9%；24Q1-3资产减值损失同比+13.3%，主要是公司23Q1实现大额不良资产处置收回，23Q1-3减值损失比较基数较低，单看24Q3单季资产减值损失同比下降11.7%。 对公贷款增长保持韧性，个贷负增收窄。渝农商行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8%、5.3%，增速较24H1分别-0.1pct、+0.4pct。其中，前三季度对公贷款、个人贷款余额同比分别+9.7%、-0.4%，增速均较24H1有所提升。存款增速继续向下，24Q1-3存款总额同比增长3.5%，增速较24H1下降0.8pct。 净息差小幅下降。渝农商行24Q1-3净息差1.61%，较24H1下降2BP，24Q1-3生息资产收益率、计息负债成本率较24H1分别-7BP、-5BP，负债端存款成本持续改善。 不良率下降，拨备维持高位。24Q3末不良率为1.17%，较24H1末下降2BP，资产质量进一步改善。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为359%、4.20%，较24H1末变动-1.7pct、-8BP，风险抵补能力较强。 投资建议：信贷稳步扩张，中期分红落地 渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司信贷扩张提供有力支撑；近年资产质量持续改善，不良率稳步向下的同时拨备指标保持较高水平；2024年度中期现金分红比例继续保持不低于30%的水平，凸显红利投资价值。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年10月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 半年报综述：非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3%。渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。 净利息收入：Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp至1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，上半年投放以基建和制造业类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元，较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献，上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2）存款：渝农商行上半年新增存款454.5亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1亿，占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。 资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp至4.28%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.43/0.40X；PE4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 核心观点 盈利能力维持在较好水平。2024年上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，较一季度降幅收窄1.6个百分点；归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，较一季度增速提高了16.1个百分点。上半年拨备前利润同比增长6.5%，较一季度增速提升1.1个百分点。一季度归母净利润下降10.8%，主要是去年同期实现大额不良资产处置收回带来基数较高，二季度恢复到正常水平。年化加权平均ROE为12.2%，同比下降0.4个百分点。 存款管控较好，净息差环比仅收窄1bp。上半年净利息收入同比下降8.0%，主要受净息差收窄拖累。公司披露的上半年净息差1.63%，同比收窄16bps，环比一季度仅收窄1bp。公司净息差收窄幅度较小，主要是存款成本管控较好，上半年存款成本率1.79%，同比下降12bps。上半年贷款收益率4.07%，同比收窄了43bps，LPR下调和信贷需求不佳等因素下贷款收益率降幅较大。规模扩张稳健，但零售信贷增长疲软，符合行业趋势。期末资产总额1.51万亿元，贷款总额0.71万亿元，存款余额0.94万亿元，较年初分别增长4.8%、4.5%和5.1%。企业贷款和零售贷款较年初分别增长了7.6%和0.5%，其中按揭较年初压降了1.9%，个人经营性贷款较年初增长了2.9%，居民信贷需求疲软。对公贷款中政信类贷款比重较高，实现较好增长。 投资收益高增，成本收入比回落。上半年非息收入同比增长27.3%，占营收比重为24.5%，同比提高了5.5个百分点。其中，手续费净收入同比下降了9.4%，其他非息收入同比高增47.2%，主要是投资收益高增。公司加强成本管控，上半年成本收入比25.23%，同比下降6.0个百分点。 资产质量稳健。期末不良率1.19%，较3月末持平，测算的上半年不良生成率0.84%。其中，零售贷款不良率率1.58%，较年初下降2bp，不良余额较年初减少0.3亿元，对公贷款不良率1.07%，较年初提升了3bps，不良率稳定。期末关注率1.41%，逾期率1.52%，较年初分别提升27bps和10bps，整体仍可控。公司保持较好的拨备计提力度，期末拨备覆盖率360%，较年初小幅下降7bps，但仍处在高位。 投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润118/129/142亿元的预测，对应同比增速为8.4%/9.6%/10.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.7x/4.3x/3.9x，PB值为0.44x/0.41x/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     渝农商行(601077) 事件：8月28日，渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元，YoY-1.3%；归母净利润74亿元，YoY+5.3%；不良率1.19%，拨备覆盖率360%。 营收降幅收窄，利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3%，增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延续高增速，主要是公司把握交易机会，投资收益大幅增厚。 24Q2单季归母净利润同比+26.3%，支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3%，增速较24Q1提升16.1pct，归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降，支撑了当季利润表现。另外，成本收入比延续下降态势，24H1末为27.2%，较24Q1末下降2.0pct。 贷款增速回升，对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0%、4.9%、4.3%，增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，24H1对公贷款余额同比+8.0%，个人贷款余额同比-0.9%，主要是按揭贷款增速承压，个人经营性贷款增速保持相对平稳。 净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63%，与23年相比下降 10BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49%，其中贷款收益率下降为主要拖累因素，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降 20BP、43BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明显改善。 不良率保持平稳，拨备维持高位。24H1末不良率为1.19%，连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率为1.41%、1.52%，分别较24Q1末+27BP、+10BP，但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款，风险相对可控。24H1不良净生成率0.84%，较23年有所提升，但上升幅度相对不大，判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，较23年末变动-7.2pct、-9BP，风险抵补能力较强。 投资建议：息差降幅有望收窄，规模平稳扩张 渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑；定期存款占比较高，存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现，从而支撑净息差表现；近三年分红比例保持30%水平，目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。