永兴股份(601033) 投资要点： 事件：公司近日发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入11.86亿元，同比增长23.36%，实现归母净利润2.84亿元，同比增长25.61%，符合我们的预期。 业绩延续高增长，毛利率环比进一步提升。参考上半年经营情况，预计公司业绩增长主要来源于陈腐垃圾掺烧和供热持续提升，2025H1公司实现垃圾进厂量535.83万吨，较去年同期增加118万吨，同比增长28.3%，2025H1实现供热8.83万吨，进入三季度，公司经营情况进一步改善，Q3公司实现毛利率44.63%，环比进一步提升约1个百分点。 资本开支持续下降，自由现金流进一步提升。2025年前三季度公司实现经营活动现金流净额14.8亿元，同比增加1亿元，实现投资活动产生的现金流量净额-0.16亿 元，下降幅度同比进一步缩小，以两者相加近似作为公司自由现金流来看，公司自由现金流同比增加4.8亿元。 供热改造持续推进，垃圾焚烧协同IDC加速发展。8月永兴股份母公司广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集团、从化农投集团达成蒸汽保障，由此预计，公司下半年供热规模将进一步提高，为公司盈利提升进一步奠定基础，我们测算单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，同时供热收入来自于下游工业用户，其回款效率更高，有助于提高企业现金流水平。另一方面，随着2024年7月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，数据中心降低PUE和提高绿电占比的诉求强烈。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益。广州2023年出台数据中心相关规划，明确到2025年数据中心机柜要达到60万个，2027年达到80万个，若后续数据中心建设持续推进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%，当前股价对应的PE分别为16、15、13倍，以公司2024年分红率65.8%作为参考，预计2025-2027年公司 股息率分别为4.0%、4.5%、5.0%，继续维持公司“买入”评级。 风险提示。陈腐垃圾复挖节奏低于预期、产能利用率提升不及预期、剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险

     永兴股份(601033) 事件：永兴股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入32.50亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长15.00%；扣非后净利润7.15亿元，同比增长16.15%。经营活动现金流量净额14.80亿元，同比增长7.43%；基本每股收益0.83元/股，同比增长13.70%。 2025年第三季度单季实现营业收入11.86亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长25.61%。 点评： Q3业绩增长提速，垃圾处理量提升与外延并购贡献显著。公司前三季度收入与利润稳健增长，且第三季度业绩呈现加速态势，主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表贡献。公司通过掺烧陈腐垃圾及接纳工业固废等方式有效提升产能利用率，推动了垃圾处理主业的内生增长。销售毛利率43.82%，环比增长0.5个pct；销售净利率23.33%，环比增长0.57个pct。 降本增效成果显著，财务费用进一步压降。公司持续推进精细化管理，降本增效成果在前三季度进一步显现。2025年前三季度，公司财务费用为2.09亿元，同比大幅下降19.14%；管理费用2.25亿元，同比增长11.42%。财务费用降低反映出公司运营效率的提升和融资结构的持续优化，有效增厚利润。 应收规模有所扩大，现金流增速低于收入。2025年前三季度公司经营活动现金净额为14.80亿元，同比增长7.43%，增速低于同期营收增速，或与应收规模扩大有关。截至三季度末，公司应收账款达26.02亿元，同比增长7.24亿元，环比增长2.35亿元。伴随化债政策的持续推进，地方政府支付能力有望改善，公司回款情况有望向好。 盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩存在向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027年，公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.62亿元、11.70亿元，维持公司“买入”评级。 风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。

     永兴股份(601033) 投资要点 事件：2025Q1-3公司实现营业收入32.50亿元，同比增长16.3%；归母净利润7.46亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长16.2%。 2025Q1-3公司营收利润双增，毛利率与ROE实现同比提升。2025Q1-3公司营业收入实现32.50亿元，同比增长16.3%；归母净利润实现7.46亿元，同比增长15.0%；归母扣非净利润实现7.15亿元，同比增长16.2%，业绩表现亮眼。2025年前三季度公司经营指标全面提升，主要系掺烧存量陈腐垃圾提升产能利用率。2025Q1-3销售毛利率达到43.8%，同比提高0.8个百分点；加权平均ROE达到7.06%，同比提高0.54个百分点。 单季度看，公司经营表现突出，25Q3归母净利润同增25.6%。2025Q3营业收入实现11.86亿元，同比增长23.4%；归母净利润实现2.84亿元，同比增长25.6%；归母扣非净利润实现2.75亿元，同比增长27.4%。25Q3单季度销售毛利率达到44.6%，同比增长1.0个百分点；加权平均ROE达到2.68%，同比提高0.46个百分点。 2025Q1-3资本开支下降&自由现金流同增16.9%，资产负债率降至57.3%。2025Q1-3公司经营性现金流净额14.80亿元，同比增长7.4%（2024年同期13.77亿元）；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额3.72亿元，同比下降13.4%（2024年同期4.29亿元）；自由现金流11.08亿元，同比增长16.9%（2024年同期9.48亿元），现金流状况持续向好，未来分红具备持续提升空间。截止到2025年9月30日，公司资产负债率57.3%，较2024年同期下降0.29个百分点。 费用管控良好，财务费用下降明显。1）财务费用：2025Q1-3公司财务费用2.09亿元，同比减少19.1%（2024年同期2.59亿元）。2）管理费用：2025Q1-3公司管理费用2.25亿元，同比增长11.4%（2024年同期2.02亿元）。3）研发费用：2025Q1-3公司研发费用1.21亿元，同比增长18.5%（2024年同期1.02亿元）。4）销售费用：2025Q1-3公司销售费用0.001亿元，同比减少77.7%（2024年同期0.004亿元）。2025年前三季度期间费用率明显下降，同比下降3.07个百分点至17.08%。 盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极拓展存量陈腐垃圾、工业固废等。资本开支结束，随着产能爬坡，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2025-2027年归母净利润为9.17/10.17/10.87亿元，同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE16/14/14倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/28） 风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。

     永兴股份(601033) 事件：永兴股份发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长9.32%；扣非后净利润4.40亿元，同比增长10.10%。经营活动现金流量净额9.26亿元，同比增长1.97%；基本每股收益0.51元/股，同比增长6.25% 点评： 陈腐垃圾掺烧促产能利用率提升，外延并购增厚业务规模。公司上半年收入与利润实现双增，主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表。2025年上半年公司垃圾焚烧发电项目垃圾入厂总量达535.83万吨，发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度，各项指标稳健增长。同时公司积极拓展陈腐垃圾掺烧，上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨，产能利用率持续提升，我们推测主要为新丰填埋场贡献。外延拓展方面，公司于2025年5月完成对洁晋公司的控股权收购，持股比例提升至90%并纳入合并报表，公司垃圾焚烧发电总设计处理能力提升至34690吨/日。 上半年供热规模拓展，探索新型供热方案。公司积极推动热电联产，提升项目经营效益。2025年上半年，公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨。公司自主研发的新一代移动储能供热车已投入运营，同时积极推进供热管网向周边工业片区延伸，为供热业务的长期发展奠定基础。 降本增效成果显著，财务结构持续优化。公司持续推进精细化管理，2025上半年公司毛利率提升至43.36%。财务费用1.39亿元，同比下降21.86%；销售费用3.15万元，同比下降49%；研发费用0.68亿元，同比下降4.98%，反映出公司运营效率提升和成本管控成效显著。 应收规模扩大，现金流略有承压。2025年上半年公司经营活动现金净额9.26亿元，同比增长1.97%，增速低于收入增速可能由于应收规模扩大。截至二季度末，公司存量应收款23.67亿元，相较年初增长超4亿元，相较去年同期增长约7亿元，应收账款周转天数达到186.9天。伴随化债政策持续推进，有助于地方政府支付能力改善，公司回款情况有望向好。 盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩还有向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027年，公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.56亿元、11.80亿元，按8月28日收盘价计算，对应PE为15.46x/13.64x/12.2x。维持公司“买入”评级。 风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。

     永兴股份(601033) 投资要点 事件：2025H1，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.60%，归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长9.32%。 产能爬坡垃圾处理量提升，上网电量同增9.4%支撑业绩增长。2025H1公司垃圾焚烧发电业务实现营业收入20.42亿元，同比增长12.6%；毛利率实现43.3%，同比增长0.54pct，保持较高水平。截至2025H1，公司共控股运营16个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690吨/日，均已投运；公司全资运营5个生物质处理项目，产能合计2,890吨/日。2025H1，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计535.83万吨，垃圾量稳健提升推动产能爬坡，产能利用率提至84.6%；生物质处理项目的垃圾进厂总量31.80万吨。2025H1公司垃圾焚烧发电量25.67亿度（同增8.7%），吨发电量481度/吨；上网电量22.05亿度（同增9.4%），吨上网电量412度/吨；厂用电量同增0.16亿度至3.71亿度，厂用电率同比下降0.58pct至14.4%。 掺烧提高产能利用率，供热规模持续提升。公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（24全年超70万吨）。公司积极推动热电联产，供热规模持续提升。2025H1公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨，供热业务规模持续提升。移动储能供热项目在公司多个下属项目投入运营，同时推进供热管网向周边工业片区延伸覆盖，为供热业务的进阶跃升打下了坚实基础。 积极提升业务规模，对外拓展扩大业务区域。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大业务区域布局，提升业务规模。2025年5月，公司实现对洁晋公司的控股股权收购并纳入合并报表范围，对洁晋公司持股比例由49.0%提升至90.0%。收购完成后，公司将能够更充分发挥自身运营管理和资源整合优势，深化与洁晋公司的协同效应，提高洁晋公司运营能力和盈利能力。 自由现金流同增34.0%，资产负债率降至57.9%。2025H1公司经营性现金流净额9.26亿元，同比增长2.0%；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额2.56亿元，同比下降37.3%；自由现金流6.7亿元，同比增长34.0%，现金流状况良好。截至2025H1，公司资产负债率57.9%，较去年同期降低0.9pct。 费用管控良好，财务费用下降明显。2025H1，公司期间费用率17.2%，同比减少4.3pct，主要系财务费用下降所致。2025H1财务费用率同比下降3.0pct至6.7%，主要系偿还银行贷款及LPR下降导致利息支出减少所致；管理费用率同比下降0.7pct至7.2%；研发费用率同比下降0.6pct至3.3% 盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡，现金流预计持续向好，具备长期分红能力。我们维持2025-2027年归母净利润为9.17/10.17/10.87亿元，同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE16/15/14倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025/8/27） 风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。

     永兴股份(601033) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年度业绩，2025H1公司实现营业收入20.6亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长9.32%，对应Q2实现归母净利润2.65亿元，同比增长21.2%，环比增长34.6%，略超出我们的预期。 掺烧存量垃圾逐步兑现，Q2利润增幅明显。2025H1公司实现垃圾进厂量535.83万吨，较去年同期增加118万吨，增速28.3%，其中存量垃圾掺烧超80万吨（预估大部分体现在Q2），我们测算2025H1公司年化产能利用率达到87.9%（注：年化产能利用率=上半年垃圾处理量*2/（上年年底垃圾处理产能+本年年中垃圾处理产能）/2），较去年同期提升约17个百分点，受此影响，Q2公司实现营收11.6亿元，同比增长28.1%，Q2实现毛利率43.7%，同比增加4.7个百分点。另外，由于洁晋公司于2025年5月纳入合并报表，导致2025H1长期股权投资由权益法转为成本法形成投资收益-0.32亿元（去年同期为0），同时25Q2公司减少财务费用0.1亿元，综合影响下公司Q2归母净利润同比增长21.2%。 存量垃圾持续焚烧、供热量进一步提高，预计下半年延续高增态势，全年目标可期。一方面，下半年存量垃圾下持续掺烧或将进一步提高产能利用率，带来利润增长，我们测算新增100万吨的陈腐垃圾将给公司带来1.6亿元的净利润增量，另一方面，公司供热持续推进，上半年供应量8.83万吨，预计下半年供热规模进一步提升，我们测算单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，同时供热收入来自于下游工业用户，其回款效率更高，有助于提高企业现金流水平。受此影响，今年以来部分垃圾焚烧发电企业纷纷寻求下游用户合作，上半年公司实现已供热量8.83万吨，8月永兴股份母公司广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集团、从化农投集团达成蒸汽保障，由此预计，公司下半年供热规模将进一步提高，为公司盈利提升进一步奠定基础。 垃圾焚烧协同IDC或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益。随着2024年7月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，数据中心降低PUE和提高绿电占比的诉求强烈。垃圾焚烧协同IDC满足绿色电力、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望成为未来数据中心供电的重要方式之一。而垃圾焚烧项目与IDC合作有望推动商业模式从ToG到ToB，使得企业现金流好转，为企业带来价值重估。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益。广州2023年出台数据中心相关规划，明确到2025年数据中心机柜要达到60万个，2027年达到80万个，若后续数据中心建设持续推进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%，当前股价对应的PE分别为15、14、12倍，以公司2024年分红率65.8%作为参考，预计2025-2027年公司股息率分别为4.3%、4.8%、5.3%，继续维持公司“买入”评级。 风险提示。陈腐垃圾复挖节奏低于预期、产能利用率提升不及预期、剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险