招商证券(600999) 8月29日公司披露2025年半年报 2025年上半年，公司实现营业收入105.20亿元（+9.64%），实现归母净利润51.86亿元（+9.23%），扣非后归母净利润51.78亿元（+9.00%），基本每股收益0.56元（+9.80%）。公司2025上半年ROE为4.18%，较上年同期增加0.10pct。 财富管理转型稳步推进 2025年上半年，受益于市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入37.33亿元（+44.86%），代理买卖证券业务收入40.37亿元（+65.13%）。上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长45.53%和23.99%。公司财富管理转型稳步推进，业务体系逐步完善，代销金融产品净收入实现正增（4.62亿元，+32.61%）。截至报告期末，公司正常交易客户数约2,006.15万户，（+8.85%），托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%。基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户。上半年招商证券APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。 股债承销规模双增长 2025年上半年公司实现投行业务净收入4.02亿元（+41.05%），共计实现股权承销规模244.38亿元（+371.50%），承销金额和家数分别排名行业第7、第8。公司积极推进优质IPO项目储备，截至2025年6月末，公司A股IPO在会审核项目数量14家，排名行业第6。债承方面，债券主承销规模达到2014.65亿元（+17.51%），其中金融债承销规模864.96亿元（+36.50%），业务占比42.93%，较去年上涨5.97pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。 资管规模小幅下降 2025年上半年，公司实现资管业务净收入4.40亿元（+29.41%）。期末公司资产管理规模2,534.60亿元，较24年年末减少5.21%，其中，集合资管规模（538.66亿元，-57.44%）、单一资管规模（683.75亿元，-9.88%）缩减，专项资管规模（696.61亿元，+7.41%）小幅上涨。基金业务方面，截至报告期末，博时基金资产管理规模17,105亿元（+0.69%），贡献营业收入23.56亿元（+6.37%），招商基金产管理规模15,383亿元（-4.37%），贡献营业收入25.61亿元（+1.15%），分别占总营收的22.40%和24.34%。 自营表现不及预期 2025年上半年，公司自营业务收入41.24亿元（-13.25%），主要因固定收益类投资收益同比下降。公司金融资产规模2,636.32亿元。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占64.84%，此外，公司衍生品规模持续增长，截至2025年6月末，公司场内衍生品做市资格数增至115个，位居证券公司首位。 投资建议 随着指数波动上行、交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.38元、1.42元、1.49元，每股净资产分别为12.72元、13.75元、14.83元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     招商证券(600999) 2025年中报概况:招商证券2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比+9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率4.18%，同比+0.10个百分点。2025年半年度拟10派1.19元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+44.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+41.05%。4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效，合并口径资管业务手续费净收入同比+29.41%。5.权益自营跑赢沪深300等主要指数，固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-11.90%。6.两融余额及质押规模均保持平稳，合并口径利息净收入同比+34.90%。 投资建议:报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，BVPS分别为14.00元、14.67元，按8月28日收盘价19.31元计算，对应P/B分别为1.38倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入105.2亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比提升9.23%；ROE为4.18%，同比增加0.1pct；EPS为0.56元/股，同比提升9.8%。公司业绩上涨主要因政策落地提振市场信心，市场行情上行，交投活跃度持续增强，融资利息收入增加等因素影响，经纪、投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场活跃度增强，经纪业务表现亮眼。2025年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入37.33亿元，同比提升44.86%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比增长。公司期末货币资金1,296.11亿元，同比增长39.47%，客户资金持续增加。财富管理方面，2025年上半年，托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%；“e招投”基金投顾保有规模47.19亿元。机构业务方面，托管外包规模达3.52万亿元，较2024年末下降6.81%；私募基金产品托管数量市场份额达21.52%，连续十二年排名第一。 股债承销规模增长，提升投行业务收入。2025年上半年，市场债券融资规模较去年同期增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入4.02亿元，同比提升41.35%，主因公司IPO及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额244.37亿元，同比提升3.7倍，行业排名第7；IPO储备项目12单，排名行业第五；债券融资规模约为1917.47亿元，同比提升5.66%。 资管、信用业绩持续回暖。2025年上半年，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入4.40亿元，同比提升29.27%。2025年上半年，公司利息净收入6.3亿元，同比提升34.9%，主要因公司融资利息支出减少。 固收类投资收益下滑，拖累自营业务收入。2025年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）41.24亿元，同比下滑13.25%，主要因固定收益类投资收益同比下降；公司金融资产规模3618亿元，同比小幅下降2.09%。投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调6.4%、6.4%、13.3%，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为115.12亿元、123.81亿元、136.39亿元，同比增长10.8%/7.6%/10.2%，当前股价对应的PE为14.9/13.7/12.4x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年中报，公司实现营业收入105.2亿元，同比+9.6%；归母净利润51.9亿元，同比+9.2%；对应EPS0.56元，ROE4.2%，同比+0.1pct。第二季度实现营业收入58.1亿元，同比+9.6%，环比+23.2%；归母净利润28.8亿元，同比+11.1%，环比+24.7%。公司业绩增速偏低主要是由于2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，而今年上半年债市较弱。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025年上半年公司实现经纪业务收入37.3亿元，同比+44.9%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重36%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额953亿元，市场份额5.2%，较年初基本持平。公司持续推动财富管理转型，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长46%、24%。 再融资回暖，投行业务收入同比大幅增长。2025年上半年公司实现投行业务收入4.0亿元，同比+41.4%。股权主承销规模247.4亿元，同比+107%，排名第7；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资5家，承销规模242亿元，同比大幅增长187%。债券主承销规模1955亿元，同比+1.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为832亿元、620亿元、384亿元。截至2025年上半年末，公司IPO储备项目12家，排名第6，其中两市主板3家，北交所5家，创业板4家。 资管业务收入大幅提升。2025年上半年公司资管业务收入4.4亿元，同比+29.3%。截至2025H1资产管理规模2535亿元，同比-16.1%。 高基数下，公司自营投资收益有所回落。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）41.2亿元，同比-13.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）31.2亿元，同比-40.9%。2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。 盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元（前值为123/131/140亿元），分别同比+21%/4%/7%，对应2025-2027年PB为1.35x/1.23x/1.13x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。