序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 星展证券(中国) | 张海涛 | 维持 | 增持 | 渠道调整结束,健康平稳发展 | 2024-04-26 |
马应龙(600993)
投资新要点
公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营业收入31.4亿元,同比下降11.2%,实现归母净利润4.4亿元,同比下降7.4%。2024年Q1实现营业收入9.6亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润2亿元,同比增长5.4%。公司去年Q4主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存,从2024年Q1数据来看,调整工作已经顺利完成。
优化线下渠道,提升渠道运营能力。公司深化营销组织调整,组建营销工作委员会,促进全渠道营销协同推进,提升营销协同效率;增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道,减少渠道一级经销商合作数量,优化与渠道经销商的合作方式,加强重点品种管控,规范产品市场秩序,渠道管控能力显著增强;加强营销中台支持,升级数字化营销,基本实现进销存全链路数据采集与跟踪,全面提升渠道管理质量。
持续拓展大健康业务。公司开发升级大健康产品80余个,创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,拓展和培育大健康重点品种。挖掘肛肠健康需求,联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》,开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品,实现卫生湿巾产品的全渠道布局。加快拓展马应龙八宝系列眼霜,2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长,其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略,聚焦重点单品推广,着力提升经营质量,大健康业务盈利能力明显增强。
估值
我们预计公司2024-2026年营收为36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元;同时,预计公司2024-2026年归母净利润为5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元,当前股价对应24年PE为22倍,维持“强于大市”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险,成本价格波动的风险。
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2 | 华福证券 | 盛丽华,张俊,万喆瑞 | 维持 | 买入 | 24年一季报点评:扣非归母净利润高速上涨,24年重回上升通道 | 2024-04-21 |
马应龙(600993)
投资要点:
归母净利润高基数实现正增长,扣非归母净利润高增速。
公司24年Q1实现营收9.55亿元(+14.7%),归母净利润1.98亿元(+5.4%),扣非1.93亿元(+35.7%)。
费用端,24年Q1销售费用率19.87%(+3.14pct)、管理费用率3.11%(+0.21pct)、财务费用率-1.53%(-0.35pct)和研发费用率1.76%(-0.29pct)。
医药工业:优化存量结构,渠道梳理顺畅,核心产品库存大幅下降。
重点产品库存优化:23年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%,库存量分别下降86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。我们认为24年Q1动销良性。
线下渠道整合:渠道增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场;核心品种品规归拢渠道,减少一级经销商数量,优化合作方式;加强营销中台支持,基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。
品牌推广力度加强:通过“529肛肠健康日”、“66爱眼日”、“带着龙珠去旅行”等系列品牌活动,加大终端产品动销力度,聚焦重点连锁,强化营销策划和推广,23年重点终端产出同比增长17%。
线上营销平台覆盖:拓展线上全域营销,基本实现抖快平台全覆盖,积极发力品牌自播,自播金额同比增长超过100%。
大健康业务拓展:23年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,开发升级大健康产品80余个。肛肠领域,开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域,创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方,拓展马应龙八宝系列眼霜,全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长,其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。
服务与商业:打造马应龙肛肠全产业链的重要支点
医疗服务:1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建,截至2023年已签约80家诊疗中心。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业:医药零售与医药批发并进。
盈利预测与投资建议
我们预测24/25/26年公司营收为35.7/40.5/45.1亿元,增速为14%/13%/11%;24/25/26年净利润为5.6/6.5/7.4亿元,增速为25%/17%/14%。给予公司2024年23倍PE,市值为127.9亿,对应目标价格为29.7元,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。 |
3 | 华福证券 | 盛丽华,张俊,万喆瑞 | 维持 | 买入 | 23年报点评:清库存阵痛年业绩承压,底部拐点已至 | 2024-04-16 |
马应龙(600993)
投资要点:
全年和Q4业绩承压,扣非净利下滑超两成。
公司2023年全年实现营收31.4亿元,同比下降11.2%;归母净利润4.4亿元,同比下降7.4%;扣非归母净利润3.5亿元,同比下降23.6%。单Q4收入6.9亿,同比下降7.6%;归母净利润0.3亿,同比下降60.5%;扣非归母净利润-0.1亿,同比下降116.3%。
分板块看,23年医药工业端收入18.3亿元,同比下降11.5%。其中治痔类产品收入12.9亿元,同比下降13.2%;皮肤类产品收入1.2亿元,同比下降1.2%;眼科类产品收入0.3亿元,同比下降43.9%;其他药品和大健康产品收入3.9亿元,同比下降3.5%。医疗服务收入3.5亿元,同比增长33.3%;医药商业收入10.9亿元,同比下降19.7%。
医药工业:优化存量结构,渠道梳理顺畅,核心产品库存大幅下降。
重点产品库存优化:23年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%,库存量分别下降86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。
线下渠道整合:渠道增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场;核心品种品规归拢渠道,减少一级经销商数量,优化合作方式;加强营销中台支持,基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。
品牌推广力度加强:通过“529肛肠健康日”、“66爱眼日”、“带着龙珠去旅行”等系列品牌活动,加大终端产品动销力度,聚焦重点连锁,强化营销策划和推广,23年重点终端产出同比增长17%。
线上营销平台覆盖:拓展线上全域营销,基本实现抖快平台全覆盖,积极发力品牌自播,自播金额同比增长超过100%。
大健康业务拓展:23年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,开发升级大健康产品80余个。肛肠领域,开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域,创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方,拓展马应龙八宝系列眼霜,全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长,其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。
服务与商业:打造马应龙肛肠全产业链的重要支点
医疗服务:1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建,截至2023年已签约80家诊疗中心。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业:医药零售与医药批发并进。
盈利预测与投资建议
由于23年业绩调整,我们将24/25年公司营收由38.8/43.2亿元下调为35.7/40.5亿元,预测26年营收为45.1亿元,增速为14%/13%/11%;将24/25年公司净利润由6.1/6.6亿元调整为5.6/6.5亿元,预测2026年净利润为7.4亿元,增速为25%/17%/14%。给予公司2024年23倍PE,市值为127.9亿,对应目标价格为29.7元,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。 |
4 | 西南证券 | 杜向阳 | | | 百年肛肠品牌开拓边界,结构优化未来可期 | 2024-04-15 |
马应龙(600993)
投资要点
事件:马应龙发布2023年年报,2023年公司实现营收31.4亿元,同比下滑11.2%;实现归母净利润4.4亿元,同比下滑7.4%;实现扣非归母净利润3.5亿元,同比下滑23.6%。
医药工业因渠道调整、渠道库存优化等影响收入同比下滑明显。2023年公司营业收入31.4亿元(-11.2%),实现归母净利润4.4亿元(-7.4%);单Q4实现营业收入6.9亿元(-7.6%),实现归母净利润2487万元(-60.2%),主要由于Q4医药工业调整渠道、主动优化渠道库存等影响,同时Q4销售费用及相关薪酬结算较Q1-3更为集中,利润端承压明显。2023年公司医药工业主营业务收入18.3亿元(-11.5%),主要由于工业端优化存量结构、管控渠道秩序所致。渠道管理成效显著,截至2023年末母公司应收账款及应收票据金额较年初下降35.8%,存货金额减少22.4%。2023Q4公司经营活动产生现金流净额5.3亿元,金额较大主要为公司强化现金流管理,实施两金压降,进一步加大现金回款力度,同时部分大额存单到期收回等所致。
肛肠专科医院稳健经营,共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2022年3月,马应龙旗下拥有6家直营连锁肛肠专科医院,整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列,2023年公司持续提升直营医院经营质量,直营医院盈利能力得到改善;同时,截至2023年公司累计签约80家肛肠诊疗中心共建项目,年内新增18家,在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展,公司医疗服务板块有望保持稳健增长。
医药商业不断探索新模式,业务结构持续优化。医药商业业务是公司传统业务,2023年持续优化业务结构,实现收入10.9亿元(-19.7%)。目前,公司医药商业板块整合线下实体药店、网上药店、医药物流等业务,由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级,促进线上线下全渠道运营。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4亿元、35亿元和38.6亿元,归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元和7亿元,EPS分别为1.17元、1.36元和1.62元,对应PE分别为21倍、18倍和15倍。看好公司长期发展,首次覆盖,建议积极关注。
风险提示:原材料价格或大幅波动风险,提价不及预期风险,竞争加剧风险。 |
5 | 国海证券 | 周小刚,赵宁宁 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评报告:优化线下渠道,应收账款恢复良性 | 2024-04-14 |
马应龙(600993)
事件:
2024年4月12日,马应龙发布2023年年报:2023年公司实现营收31.37亿元(同比-11.20%),实现归母净利润4.43亿元(同比-7.38%),实现扣非归母净利润3.52亿元(同比-23.61%)。
投资要点:
优化线下渠道,提升渠道运营能力。根据公司年报,2023年公司深化营销组织调整,增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道,减少渠道一级经销商合作数量,优化与渠道经销商的合作方式,加强重点品种管控,规范产品市场秩序,渠道管控能力显著增强。预计受营销调整的短期影响,2023年医药工业主营业务收入18.34亿元,同比下降11.52%。
2023年经营性现金流大幅提升,应收账款恢复良性。截至报告期末,马应龙母公司应收账款及应收票据金额较期初下降35.83%,存货金额较期初减少22.41%,经营性现金流净额同比大幅提升。
2023年公司加快布局肛肠诊疗中心共建。整合医药制造、医疗服务等多方资源,年内新增签约诊疗中心18家,累计签约80家。
2023年大健康业务聚焦重点单品,盈利能力明细增强。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,拓展和培育大健康重点品种。开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品,实现卫生湿巾产品的全渠
道布局。2023年大健康业务聚焦重点单品推广,大健康业务盈利能力明显增强。
盈利预测和投资评级基于2023年财报变化,我们将2024-2026年公司归母净利润预测调整为5.64/6.86/8.31亿元,对应当前股价PE为19/16/13倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高,看好公司治痔药品短期恢复及长期增长,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济发展不及预期;诊疗中心建设进度低于预期;行业竞争加剧;治痔类产品终端动销不及预期;医药政策风险等。
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