宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%。 投资要点 装置检修叠加利差收窄，公司Q3业绩承压 2024年1-9月，由于三季度准东装置检修，叠加市场下行影响，公司产品单季度销量走低，导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%；EVA销量减少3.2万吨。此外，三季度产品和原料之间价差收窄，影响公司效益。根据百川盈孚，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度，导致公司三季度产品盈利能力下降，业绩承压。 研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元，同比增长94.35%，用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面，受到内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%. 内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进中 公司内蒙古项目进展顺利，已累计完成固定资产投资254亿元，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交，第一台汽化炉预计11月内投煤，11月底产出合格产品。此外，公司正筹划建设新疆准东基地，布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿，可为公司提供低价煤炭，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。 盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     宝丰能源(600989) 主要观点： 事件描述 10月31日晚，宝丰能源发布2024年三季报，实现营收242.75亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比+16.60%；实现扣非净利润49.06亿元，同比+18.35%。Q3单季度实现营收73.77亿元，同比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比/环比-24.60%/-34.59%；扣非归母净利润13.90亿元，同比/环比-18.71%/-31.67%。 检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。 价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性 根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。 投资建议 考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元（原值84.62、135.76、150.46亿元）。对应PE分别为18.26、8.73、7.87倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

     宝丰能源(600989) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告：实现营业收入242.7亿元（同比+19.0%），归母净利润45.4亿元（同比+16.6%），扣非归母净利润49.1亿元（同比+18.4%）。其中，2024Q3实现营业收入73.8亿元（同比+0.9%，环比-14.9%），归母净利润12.3亿元（同比-24.6%，环比-34.6%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-18.7%，环比-31.7%）。 宁东三期项目贡献利润增量，24Q3检修影响产品产销量：1）主要产品销量：2024年前三季度，PE/PP/焦炭的销量分别83/82/531万吨，同比+54%/+70%/+2%，主要系宁东三期项目于2023H2投产，在2024年的销量同比增加；其中单Q3季度，PE/PP/焦炭的销量25/25/177万吨，环比-10%/-17%/-1%，主要系公司于2024Q3进行检修。2）主要产品价格：2024年前三季度，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7082/6710/1408元/吨，同比-1%/-1%/-8%；其中单Q3季度，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7023/6806/1308元/吨，同比-4%/+0%/-6%，主要系进入2024Q3，原油价格下跌，且烯烃景气仍较弱，烯烃价格价差有所收窄，影响公司盈利。3）原材料价格：2024年前三季度，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价554/1086/427元/吨，同比-10%/-11%/-11%，成本端压力减弱。 内蒙基地300万吨烯烃公司预计将于2024年底逐步投产，新疆准东基地400万吨烯烃项目继续推进：1）内蒙煤制烯烃项目：包含260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃。项目投资建设按计划顺利推进，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，公司预计于2024年底逐步投产。2）新疆煤制烯烃项目：包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等。项目已公示环评，新项目技术更为先进，且原材料成本有望进一步下降。 盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度情况，以及公司项目建设情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别65、122、135亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别85、145、160亿元）。按2024年10月31日收盘价，对应PE分别18、10、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

     宝丰能源(600989) 事件: 2024年10月31日，宝丰能源公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；实现归属于上市公司股东的净利润45.37亿元，同比增长16.60%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比增长0.24个百分点。销售毛利率33.76%，同比增长3.59个百分点；销售净利率18.69%，同比减少0.38个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收73.77亿元，同比+0.91%，环比-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比-24.60%，环比-34.59%；ROE为3.03%，同比减少1.52个百分点，环比减少1.68个百分点。销售毛利率34.12%，同比减少0.30个百分点，环比减少4.11个百分点；销售净利率16.70%，同比减少5.65个百分点，环比减少5.03个百分点。 投资要点: 烯烃产销量及价格环比略降，影响公司Q3业绩 2024Q3，公司实现营业收入73.77亿元，同比+0.66亿元，环比-12.93亿元；实现归母净利润12.32亿元，同比-4.02亿元，环比-6.52亿元；实现毛利润25.17亿元，同比基本持平，环比-7.97亿元。公司业绩环比下滑主要系：（1）三季度公司烯烃及EVA产销量环比下降，导致三季度营收环比下降。2024Q3，公司聚乙烯产量24.86万吨，同比+3.53万吨，环比-3.28万吨，销量为25.05万吨，同比+5.47 万吨，环比-2.92万吨；聚丙烯产量25.69万吨，同比+7.79万吨，环比-4.37万吨，销量为25.21万吨，同比+8.73万吨，环比-5.25万吨；EVA产量为2.93万吨，环比-2.46万吨，销量为2.60万吨，环比-3.24万吨。（2）受到原油价格环比下降影响，公司主要产品聚烯烃价格环比下降。据wind数据，2024Q3聚乙烯均价为8352元/吨，同比-0.01%，环比-2.08%，价差为4536元/吨，同比+1.94%，环比-3.77%；聚丙烯均价为7774元/吨，同比+2.48%，环比-1.16%，价差为3959元/吨，同比+7.47%，环比-2.28%；焦炭均价为1627元/吨，同比-14.29%，环比-7.25%。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.20/2.86/1.83亿元，同比+0.02/+080/+0.20/+1.31亿元，环比-0.19/+0.07/-0.15/-0.35亿元。2024Q3公司投资净收益为-0.35亿元，同比-0.40亿元，环比-0.88亿元；营业外支出为2.00亿元，同比+1.35亿元，环比+0.08亿元。 据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月30日），聚乙烯价格为8475元/吨，同比+2.82%，环比+1.47%，价差4628元/吨，同比+17.68%，环比+2.02%；聚丙烯价格为7769元/吨，同比+0.63%，环比-0.07%，价差3921元/吨，同比+15.00%，环比-0.94%；焦炭价格为1637元/吨，同比-23.57%，环比0.60%。公司内蒙古项目投产在即，我们看好公司四季度业绩。 内蒙古项目投产在即，规划新疆煤制烯烃项目 公司内蒙古烯烃项目投资建设按计划顺利推进，进入投产倒计时。10月9日，由杭氧配套的目前全球单厂规模最大的烯烃厂、规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃项目的6套11万等级首套空分设备成功出氧；2024年10月14日，由中国化学所属十四公司承建的内蒙 古宝丰煤基新材料项目烯烃装置首系列中交。该项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。本次烯烃装置中期交工，为项目首套中交装置。内蒙古项目投产后公司烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。 2024年7月30日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报，新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为2.19万亿吨，占全国煤炭资源预测储量 的40.6%。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能，加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发，推动一批支撑性煤电项目建设，开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目，推动煤炭分级分质清洁高效利用，力争原煤产量达到5亿吨，着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为340、545、587亿元，归母净利润分别为65、136、171亿元，对应PE分别18、9、7倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     宝丰能源(600989) 2024年三季度公司实现归母净利润12.32亿，同比-24.6% 2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比+18.99%；实现归母净利润45.37亿，同比+16.6%；扣非归母净利润49.06亿元，同比+18.35%。其中Q3实现归母净利润12.32亿元，同比-24.6%，环比-35%。 烯烃/焦炭价格回落，检修导致产量下降 销量方面：因公司三季度多套装置检修一个月左右，Q3聚乙烯/聚丙烯/EVA销量25.05/25.21/2.6万吨，环比-10%/-17%/-55%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+28%/+53%。焦炭销量177.07万吨，环比-1%，同比持平。 煤价企稳，烯烃价差收窄：2024年Q3，内蒙古东胜坑口煤均价654元/吨，环比+2元/吨；PE/PP均价8947/7929元/吨，环比-1.1%/-0.6%，烯烃价差有所收窄；焦化板块来看，焦煤焦炭市场价出现一定回落，参考市场价Q3焦煤/焦炭均价1453/1688元/吨，环比-7%/-7.5%。 内蒙项目投产在即，新疆基地再造成长曲线 内蒙项目顺利推进：7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点；10月14日，举行烯烃装置首中交，随着项目投产，宝丰能源烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。 新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，根据我们前期的不完全估算，新疆基地较宁夏有望实现1500元/吨左右的净利润优势。 盈利预测与估值：受三季度检修及焦煤/焦炭价格有所回落的影响，下调公司2024年归母净利润预测至72亿，维持公司2025/2026年归母净利润预测140/150亿元，2024年10月30日市值对应PE分别为16/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

     宝丰能源(600989) 核心观点 公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。 公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。 焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。 原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比下滑。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。 EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价8152元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。 新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。

     宝丰能源(600989) 2024年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营收242.75亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，Q3实现营收73.77亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下降24.60%。 经营分析 三季度检修影响烯烃产量，费用摊销增长。公司进行了装置检修一定程度上影响了烯烃产量，三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别为24.86、25.69万吨，环比二季度下行约12%、15%，公司长期以来保持较高的开工负荷，此次的检修一方面影响了3季度的销售收入，同时对于固定成本和费用的摊销也有增加，一定程度上带动了营收和盈利的下降。 原油价格下行，烯烃出现阶段性价差收窄，焦化业务需求支撑不足略有承压。进入三季度后期原油价格出现了震荡下行，带动了烯烃价格的回落，根据公司三季度的烯烃均价来看，聚丙烯价格调整相对较小，聚乙烯价格环比下行了约277元/吨，而根据鄂尔多斯动力煤坑口价来看，三季度煤炭价格环比二季度提升了约4.7元/吨，价差收窄带动了公司的烯烃盈利的回落；焦化板块公司仍然维持满负荷运行，产销量相对平稳，但由于下游钢材需求支撑不足，对于焦炭的价格压力相对较大，单环节焦炭盈利收窄，叠加焦煤价格小幅下行，公司自供焦煤的盈利也受到了压缩，带动公司三季度盈利环比下行，三季度公司的整体毛利率约为34.12%，环比二季度下行约4个百分点。 内蒙基地300万吨烯烃四季度逐步投产，新疆基地400万吨烯烃项目继续推进。公司内蒙基地300万吨烯烃项目将于10月投入试生产，伴随三套装置逐步投产，将带动四季度形成一定的烯烃增量，预计明年满负荷运行后烯烃产量将进入新的台阶，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，陆续通过新项目的规划实现现有产线附加值的提升。今年以来公司加大研发投入，预计将在平台搭建后进一步提升高附加值产品占比，提升盈利空间。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024年盈利预测14%，预估公司2024-2026年公司营业收入363.63、610.99、615.41亿元，归母净利润分别为68.12、137.91、149.41亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.04元/股，当前股价对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。

     宝丰能源(600989) 烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入242.7亿元，同比+19%；实现归母净利润45.4亿元，同比+16.6%；实现扣非后归母净利润49.1亿元，同比+18.4%。单Q3来看，公司实现营业收入73.8亿元，环比-14.9%；实现归母净利润12.3亿元，环比-34.6%，实现扣非后归母净利润13.9亿元，环比-31.7%。考虑到公司Q3聚烯烃产量下滑及聚乙烯平均售价下降等因素，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润63.6/109.5/121.2亿元（前值为85.6/123.6/148.5亿元），同比+12.5%/+72.3%/+10.7%；EPS为0.87/1.49/1.65元，对应当前股价PE为18.5/10.7/9.7倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 Q3聚烯烃产销量环比下降，焦炭销量&售价环比齐跌 （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024年前三季度公司聚乙烯产/销量81.7/82.6万吨，同比+48.8%/+53.7%，聚丙烯产/销量83.2/82.4万吨，同比+68%/+70.3%；单季度来看，Q3公司聚乙烯产/销量24.9/25.1万吨，环比-11.7%/-10.4%，聚丙烯产/销量25.7/25.2万吨，环比-14.5%/-17.2%。价格方面，2024年前三季度聚乙烯/聚丙烯平均售价为7082.1/6710.5元/吨，同比-0.6%/-0.8%；单季度来看，Q3聚乙烯/聚丙烯平均售价为7023.4/6806.3元/吨，环比-3.8%/+0.2%。利润方面，2024年前三季度公司气化原料煤平均采购单价为553.5元/吨，同比-10%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2024年前三季度公司焦炭产/销量为527.6/531.4万吨，同比+2%/+2.5%；单季度来看，Q3焦炭产/销量为178/177.1万吨，环比+0.2%/-1.3%。价格方面，2024年前三季度焦炭平均价格为1408.3元/吨，同比-8.4%；单季度来看，Q3焦炭平均价格为1308.3元/吨，环比-5.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024年前三季度平均采购单价为1085.8元/吨，同比-11.1%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目产能释放在即 （1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已顺利投产，完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：目前一期项目进入尾声阶段，预计2024年年底机械竣工。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（4）新疆400万吨煤制烯烃项目规划布局中：公司借助新疆低价的原料煤，在新疆准东规划布局400万吨/年煤制烯烃项目，未来公司烯烃产能增长亮眼。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

     宝丰能源(600989) 核心提要 聚烯烃：油煤价差拉大将提升盈利，内蒙古烯烃项目成本优势有望扩大 1）预计原油和煤炭价差继续拉大，煤制烯烃成本优势扩大。据IEA数据，2030年之前，全球原油需求仍将增长，全球原油供需保持紧平衡，油价有望维持在相对高位；随着国内水电、光伏、风电等可再生能源装机容量的不断提升，以及2024年水电利用小时数的提升，国内煤炭供需关系趋于宽松，若煤炭价格趋于下降，煤制烯烃相对油制烯烃的成本优势有望继续拉大。 2）油头高成本产能去化，烯烃供给过剩有望缓解。在高油价及烯烃扩能背景下，运营成本相对较高的工厂陷入亏损状态，欧洲已有部分产能开始出清。 3）公司内蒙古项目成本优势继续扩大。据公司公告，内蒙古烯烃项目首套装置将按计划于2024年10月投入试生产。据我们测算，由于能耗、物耗、运费、投资等方面的优势，按照2024年8月产品及原材料市场价格，内蒙古项目单吨聚烯烃净利为2811元/吨，相对宁东项目的1822元/吨再提升989元/吨。我们预计2024/2025/2026年公司聚乙烯毛利29/69/86亿元，聚丙烯毛利31/71/89亿元，烯烃板块盈利有望继续高增长。 焦炭：盈利或触底，政策利好频出景气有望复苏 由于供过于求，目前焦炭行业或处于景气底部位置。当前，房地产利好政策出台，新一轮大型设备改造需求提升，钢材需求有望复苏，焦炭景气有望触底反弹。截至2024年中，公司具有焦炭产能700万吨/年，我们预计2024/2025/2026年公司焦炭毛利分别23/25/26亿元。 盈利预测与估值：我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为355、549、591亿元，归母净利润分别为74、144、178亿元，对应PE分别为17、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期；产品和原料价格波动风险；项目投产不达预期；销量增长不达预期；工厂安全环保生产风险；测算结果与实际情况存在一定偏差风险。

     宝丰能源(600989) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。维持“买入”评级。 成本下降推动煤制烯烃盈利水平大幅提升，业绩持续较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到86.70亿元和18.84亿元，分别同比增长了36.39%和75.80%。公司的主要产品聚烯烃和焦炭产量分别实现了87%和3%的同比增长。其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%，成为支撑公司业绩大幅增长的主要来源。2024年上半年，受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力显著提升，受此影响，公司净利率达到19.56%，同比提升2.32个百分点，其中第二季度净利率为21.73%，同比提升4.87个百分点。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。宁东四期烯烃项目的准备工作已全面启动。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

     宝丰能源(600989) 主要观点： 事件描述 事件一：8月12日晚，宝丰能源发布2024年半年报，实现营收168.97亿元，同比+29.09%，实现归母净利润33.05亿元，同比+46.44%；实现扣非净利润35.16亿元，同比+44.37%。Q2单季度实现营收86.70亿元，同比/环比+36.39%/+5.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比/环比+75.80%/+32.57%；扣非归母净利润20.34亿元，同比/环比+76.03%/+37.27%。 事件二：7月30日，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃及下游装置等。 聚烯烃板块量利齐升，焦炭板块疆煤比例提升，二季度同环比改善明显量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+5.72/+4.4万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+2.04/+2.14万吨，环比略有上升。价差方面，焦炭先弱后强，从4月中旬开始连续提涨，价差稍有修复但反弹有限，同时，公司利用疆煤的价格优势，加大疆煤采购量，通过技术优化提高煤气化装置中疆煤的掺入比例上限，实现入炉煤综合成本有效降低。2024年上半年，公司采购疆煤占烯烃用煤的比例相比2023年提升近7个百分点。聚烯烃板块，二季度国内聚烯烃装置检修及天气原因导致供应收缩，供需有所改善，价差提升明显。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，新疆项目启动环评 根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。 投资建议 考虑到近期公司宁东三期项目的检修、公司增大疆煤采购比例、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为84.62、135.76、150.46亿元（原值88.09、125.12、133.67亿元）。对应PE分别为13.02、8.11、7.32倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

     宝丰能源(600989) 投资要点 事件：8月12日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收169.0亿元，同比+29.1%；实现归母净利33.0亿元，同比+46.4%；实现扣非归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。其中Q2单季度实现营收86.7亿元，同比+36.4%，环比+5.4%；归母净利润18.8亿元，同比+75.8%，环比+32.6%，扣非归母净利润20.3亿元，同比+76.0%，环比+37.3%。 烯烃：产品价差扩大，盈利能力持续向好。2024H1公司聚乙烯/聚丙烯实现收入40.9/38.2亿元，同比+69.3%/+75.5%；Q2单季收入20.4/20.7亿元，环比-0.1%/+18.5%。具体来看：产销方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯产量为56.9/57.5万吨，同比+69.2%/+81.8%；销量为57.5/57.2万吨，同比+68.4%/+82.3%；2024年Q2单季聚乙烯/聚丙烯产量为28.1/30.1万吨，环比-2.0%/+9.5%；销量分别为28.0/30.5万吨，环比-5.3%/+13.8%，伴随宁东三期烯烃项目23年9月投产，公司烯烃产销量实现大幅度增长。价格方面，报告期内聚烯烃产品价格反弹上行，一季度受原油价格上涨等成本端支撑利好；二季度开始国内聚烯烃装置检修集中，产品供应偏紧，聚烯烃价格上涨。根据wind，2024H1聚乙烯/聚丙烯均价为8340/7482元/吨，同比+3.5%/-0.9%；2024年Q2单季均价为8486/7592元/吨，环比+3.6%/+3.0%。价差方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯价差分别为4276/3417元/吨，同比+33.8/+27.2%；2024年Q2单季价差分别为4524/3631元/吨，环比+12.5%/+13.5%，2024H1煤炭价格回落，烯烃盈利能力回升。 焦炭：焦炭市场需求承压，价格反弹力度有限。2024上半年公司焦炭板块实现收入51.7亿元，同比-3.4%；2024年Q2单季实现收入24.9亿元，环比-7.3%。具体来看：产销方面，2024年上半年焦炭产量和销量分别为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；2024年Q2单季产量和销量分别为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，根据wind，2024年上半年焦炭2287元/吨，同比-8.4%；2024年Q2单季度2244元/吨，环比-3.7%。价差方面，2024年上半年焦炭价差65元/吨，同比-69.7%；2024年Q2单季回升至132元/吨。24H1房地产新开工面积下行，钢企盈利收缩，焦炭市场下游需求承压。二季度，行业内主动减产现象增加，供给端有所收紧，带动4月焦炭价格反弹，但需求偏弱下，价格整体反弹力度有限，5-6月价格整体处于横盘震荡状态。 内蒙项目即将投产，新疆项目有望打开成长空间。公司构筑“煤-焦-烯烃”一体化产业链。烯烃方面，宁东三期投产带来甲醇新增产能150万吨，烯烃新增产能100万吨/年、聚乙烯和聚丙烯新增产能90万吨/年；内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃预期2024年10月投产，目前已完成投资付现70%。7月30日新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟投地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目组成包括4*280万吨/年甲醇、4*100万吨/年甲醇制烯烃、4*110万吨/年烯烃分离、3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，有望打开公司成长空间。焦炭方面，公司六套干熄焦项目已全部投产，焦炭产品由湿熄焦全部转产为干熄焦，有望更好地满足下游钢企焦企的需求。其他方面，报告期内25万吨/年EVA项目顺利投产，进一步丰富了公司产品矩阵。公司成长动能充足，未来伴随内蒙一期投产，盈利有望拾级而上。 盈利预测与投资建议：公司是国内煤化工龙头企业，煤制烯烃规模全球领先，伴随内蒙一期产能的释放，未来成长性显著。考虑到焦炭需求承压，价格反弹力度有限，我们略微下调公司的盈利预测，调整后预计公司2024-2026年归母净利润为81.7/135.1/142.9亿元（原2024-2026为87.7/139.9/147.6亿元），对应PE分别为13.8/8.3/7.9倍（对应2024/8/19收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；信息更新不及时等。

     宝丰能源(600989) 事件: 2024年8月13日，宝丰能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润33.05亿元，同比增长46.44%；加权平均净资产收益率为8.19%，同比增长1.71个百分点。销售毛利率33.60%，同比增长5.80个百分点；销售净利率19.56%，同比增长2.32个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收86.70亿元，同比+36.39%，环比+5.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比+75.80%，环比+32.57%；ROE为4.71%，同比增加1.66个百分点，环比增加1.09个百分点。销售毛利率38.23%，同比增加10.39个百分点，环比增加9.51个百分点；销售净利率21.73%，同比增加4.87个百分点，环比增加4.46个百分点。 投资要点: 烯烃板块盈利增长，2024年上半年业绩同比大增 2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。公司业绩增长主要得益于：宁东烯烃三期项目于2023年9月投产，烯烃销量增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块同比增长；25万吨/年EVA装置投产并产出合格光伏级EVA产品，有效提升了公司烯烃产品附加值。2024年上半年，公司聚乙烯平均单价7108元/吨，同比增长0.50%；聚丙烯平均单价6668元/吨，同比下降 2.08%；焦炭平均单价1458元/吨，同比下降6.89%。原材料方面，2024年上半年公司气化原料煤平均采购单价为562元/吨，同比下降15.50%；炼焦精煤平均采购单价为1115元/吨，同比下降12.88%；动力煤平均采购单价为428元/吨，同比下降18.28%。公司烯烃产品实现营业收入97.28亿元，同比增长66.32%，毛利率35.63%，同比增加11.46个百分点；焦化产品实现营业收入52.91亿元，同比减少2.59%，毛利率27.13%，同比下降2.59个百分点；精细化工产品实现营业收入18.16亿元，同比增加5.37%，毛利率41.58%，同比增加7.59个百分点。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.56%/2.36%/2.24%，同比+0.08/-0.26/+1.70/1.31pct，销售费用增加主要系产能增加，为扩展客户渠道增加销售费用；财务费用增加主要系新建项目投产，利息资本化费用减少；公司高度重视产品及工艺创新，加大了研发投入，研发费用同比增加。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为41.45亿元，同比增加1.47%。 三期烯烃及EVA项目带来增量，烯烃价差维持看好Q3业绩 2024Q2，公司实现归母净利润18.84亿元，同比+8.12亿元，环比+4.63亿元；其中实现毛利润33.14亿元，同比+15.44亿元，环比+9.51亿元。公司营收及毛利润增加，主要系烯烃三期项目及25万吨EVA产能投产，产品销量同比增长。2024Q2，公司聚乙烯销量为27.97万吨，同比+78.61%，环比-5.28%；聚丙烯销量为30.46万吨，同比+114.51%，环比+13.83%；EVA销量为5.84万吨，环比+342.42%；焦炭销量为179.35万吨，同比-2.50%，环比+2.52%。据wind数据，2024Q2聚乙烯均价为8529元/吨，同比+3.49%，环比+3.51%，价差为4714元/吨，同比+14.95%，环比+12.68%；聚丙烯均价为7866元/吨，同比+5.65%，环比+2.62%，价差为4051元/吨，同比+22.57%，环比+12.24%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.41/2.13/3.01/2.18亿元，同比+0.20/+0.24/+2.44/+1.46亿元，环比+0.21/-0.07/+2.04/+0.58亿元。 据wind数据，2024年三季度以来（截至2024年8月13日），聚乙烯价格为8467元/吨，同比+1.37%，环比-0.73%，价差4652元/吨，同比+4.55%，环比-1.31%；聚丙烯价格为7832元/吨，同比+3.23%，环比-0.43%，价差4017元/吨，同比+9.06%，环比-0.83%；焦炭价格为1779元/吨，同比-6.26%，环比+1.45%，价差-660元/吨，同比减少70元/吨，环比增加91元/吨。烯烃价格价差维持，焦炭价差环比修复，看好公司三季度业绩。 多个项目有序推进，规划新疆煤制烯烃项目 宁东三期烯烃项目以打造煤制烯烃行业新质生产力为目标，是国内首套采用DMTO三代技术、单套产能规模达到100万吨/年的聚烯烃生产装置。从2023年9月中旬投入试生产以来，工艺技术指标不断优化，生产运行总体平稳。三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，目前已达到设计生产能力，有效提升了公司烯烃产品附加值。内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 2024年7月30日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报，新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为2.19万亿吨，占全国煤炭资源预测储量的40.6%。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能，加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发，推动一批支撑性煤电项目建设，开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目，推动煤炭分级分质清洁高效利用，力争原煤产量达到5亿吨，着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为362、557、601亿元，归母净利润分别为80、142、175亿元，对应PE分别14、8、6倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，24Q2单季度实现营业收入86.7亿元，同比增长36.39%、环比增长5.39%，实现归母净利润18.8亿元，同比增长75.8%、环比增长32.57%。 投资要点 聚烯烃量价齐升，盈利能力大幅提升是公司上半年实现收入和利润大幅增长的主要原因 2024年上半年受益于2023年宁东三期煤制烯烃项目投产，公司主要产品聚烯烃产量122.27万吨，同比增长87%，同时上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场5500大卡动力煤为例，上半年市场均价658元/吨，同比-1.7%，而且聚烯烃价格受原油价格上涨等成本端支撑出现上涨，聚乙烯产品以LLDPE薄膜料为例，2024年上半年产品均价8417元/吨，同比+2.6%，公司主营产品聚烯烃价差进一步扩大，盈利能力大幅提升。 内蒙古一期项目投产在即，将支撑公司未来的业绩增长，中长期成长性确定性较强 内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目在今年6月底完成第一台锅炉点火，预计10月份首系列产出聚烯烃产品，2024年底打通全线流程，该项目投产后将成为公司中长期业绩增长的重要支撑。 保持技术领先优势，加速新技术布局和储备 公司加速强化核心技术研发创新，积极投入研发资源，上半年公司研发投入7.4亿元，其中形成产品3.42亿元，计入研发费用3.98亿元，同比大幅增加，研究方向围绕保持煤制烯烃领先技术、布局光伏级新产品开发、突破新化工原料的解决方案等方面。根据下游需求，公司近期完成了4种焦炭新品种开发及9个焦炭新品种配方的技术储备，市场反馈良好。公司二期烯烃项目具备生产高端聚乙烯双峰产品、茂金属聚乙烯产品的能力，三期项目具备生产高端产品25万吨/年EVA的能力。 盈利预测 公司作为国内煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大带来的盈利能力提升以及新项目投产带来的业绩增量，具有较为确定的成长性。预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为13.4、8.3、7.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     宝丰能源(600989) 业绩简评 2024年8月12日公司披露半年报，上半年实现营收168.94亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.04亿元，同比增长46.44%。其中，Q2实现营收86.70亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%。 经营分析 二季度稳定运行，产品保持高负荷运行，延续低成本优势。二季度公司延续高负荷运行状态，聚烯烃产量环比微幅增长，基本处于满负荷运行状态，另一方面焦炭环节的盈利的稍有改善，焦炭的产量也有小幅增长，公司基本处于满负荷运行，维持公司单吨产品的折旧维持较低水平。EVA产线经过产品挑时候逐渐进入相对稳定状态，二季度公司生产EVA产品5.39万吨，销售EVA产品5.84万吨，预计后期还将进一步实现产销量的提升。 二季度煤炭价格回落，烯烃价格提升，带动产品价差明显放大。二季度动力煤价格有所回升，根据鄂尔多斯动力煤坑口价来看，煤炭价格环比下行约17元/吨，小幅度降低了煤制烯烃产品生产成本，同时布伦特原油价格环比提升约2%，带动公司单吨聚烯烃价格环比提升约4%，烯烃价差放大，且高附加值EVA产品的开工增长，带动盈利有明显改善。二季度公司整体的毛利率约为38.23%，环比一季度毛利率28.72%，提升明显。 内蒙基地300万吨烯烃四季度逐步投产，新疆基地400万吨烯烃环评一次公示。公司内蒙基地300万吨烯烃项目已完成投资付现70%，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产，将带动公司明年产量进入新的台阶。同时公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，陆续通过新项目的规划实现现有产线附加值的提升，谋求持续成长空间。7月底，公司新疆400万吨烯烃项目规划开启第一次环评公示，虽然后续仍需要持续推进，但公司仍然具有未来持续发展空间。 盈利预测、估值与评级 预估公司2024-2026年公司营业收入385.03、614.71、618.50亿元，归母净利润分别为79.27、140.36、154.15亿元，EPS分别为1.08、1.91、2.10元/股，当前股价对应PE分别为15、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。

     宝丰能源(600989) 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收168.97亿元，yoy+29.09%;实现归母净利润33.05亿元，yoy+46.44%，与业绩快报基本吻合。Q2单季公司实现营收86.70亿元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;实现归母净利润18.84亿元，yoy+75.80%，qoq+32.57%。 结论及点评： 新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 产能快速释放，带动销量增长：2024上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，产能释放推动聚烯烃销量同比大增；配套的25万吨EVA产能24年2月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24年H1公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5万吨，实现营收40.87亿元，yoy+69.2%；聚丙烯销量同比增79.2%至57.2万吨，实现营收38.15亿元，yoy+75.5%；EVA产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7月1日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220万吨增至520万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。 聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2公司毛利率同比提高10.39pct达38.23%。根据公司经营数据，Q2聚乙烯平均售价为7302元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%；聚丙烯均价为6795元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2均价为1386元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。 原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1公司主要原材料气化原料煤购买均价562元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428元/吨，yoy-18.3%。2024年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023年提升近7个百分点。当前原油/煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

     宝丰能源(600989) 核心观点 公司2024年二季度营收及净利同环比提升。公司2024年二季度营收86.7亿元（同比+36%，环比+5%），归母净利润18.8亿元（同比+76%，环比+33%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+76%，环比+37%）。盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升，且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。2024年二季度销售毛利率/净利率为38%/22%，期间费用率9%，同环比提升。 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升，同时，聚烯烃价格同环比提升。一季度聚烯烃价格偏强，主要是由于原油价格上涨传导；二季度聚烯烃价格延续上涨趋势，除成本支撑因素之外，还受到国内聚烯烃装置检修集中，产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。2024年二季度公司焦炭产销量同比略有下降而环比有所提升。焦炭产销量同比下行，价格环比下跌，主要是由于下游需求承压，房地产新开工面积依然存在下行风险，钢企盈利收缩，部分独立焦化企业出现亏损。 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为561/1115/428元/吨，同比-16%/-13%/-18%。目前夏季高温支撑煤炭需求，后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。焦煤下游钢材市场处于淡季，预期短期内仍将偏弱运行。 EVA达产提升烯烃附加值。宁东三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置于今年上半年投产，并完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，达到设计生产能力，有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目顺利推进，新疆项目环评公众参与公示。2024年7月1日内蒙项目动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，该项目包括甲醇、聚乙烯、聚丙烯、1-丁烯、超高分子量聚乙烯、EVA等。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为13.5/8.1/7.9X，维持“优于大市”评级。

     宝丰能源(600989) 烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入169亿元，同比+29.1%；实现归母净利润33亿元，同比+46.4%；实现扣非后归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。单Q2来看，公司实现营业收入86.7亿元，环比+5.4%；实现归母净利润18.8亿元，环比+32.5%，实现扣非后归母净利润20.3亿元，环比+37.3%。公司产能稳定释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.4%/+20.2%；EPS为1.17/1.68/2.03元，对应当前股价PE为13.1/9.1/7.5倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 聚烯烃产销量同比大增，焦炭产量提升叠加成本回落对冲价格下滑影响 （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024H1公司聚乙烯产/销量56.9/57.5万吨，同比+69.2%/+68.4%，聚丙烯产/销量57.5/57.2万吨，同比+81.8%/+79.2%；单季度来看，2024Q2公司聚乙烯产/销量28.1/28万吨，环比-2%/-5.3%，聚丙烯产/销量30.1/30.5万吨，环比+9.5%/+13.8%。价格方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为7107.7/6668.1元/吨，同比+0.5%/-2.1%；单季度来看，2024Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为7300.7/6794.5元/吨，环比+5.4%/+4.2%。利润方面，2024H1公司气化原料煤平均采购单价为561.7元/吨，同比-15.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。 （2）焦炭业务：产销量方面，2024H1公司焦炭产/销量为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；单季度来看，2024Q2焦炭产/销量为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，2024H1焦炭平均价格为1458.2元/吨，同比-6.9%；单季度来看，2024Q2焦炭平均价格为1385.7元/吨，环比-9.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1115.4元/吨，同比-12.9%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目投资建设按计划顺利推进 （1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10月投入试生产。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

     宝丰能源(600989) 2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿，同比+46.44% 2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%；扣非归母净利润35.16亿元，同比+44.37%。其中Q2实现归母净利润18.84亿元，同比+75.8%，环比+32.6%。 量价齐升，烯烃盈利有望持续高位 销量方面：2024年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%。新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7%。 煤价下跌，烯烃价差走阔：2024年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比-16%；PE受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770元/吨，同比+33%。三季度受美国乙烯大范围检修的影响，库存或处于低位，对国内烯烃形成较强的价格支撑，煤制烯烃盈利有望保持在较好水平。 差异化路线，安全边际高：由于能源间的替代效应，煤油气的价格波动具有一定的联动性，长周期的价格走势基本一致。当前油煤比价处于历史20%分位值，长周期来看具有比较高的安全边际，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用。 内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间 内蒙项目顺利推进：资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理；项目建设方面，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。 新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，我们采用新疆市场煤价（哈密）、坑口直输工厂的形式进行初步估算，不考虑DMTO代际优势下，新疆基地较宁夏仍有1500元/吨左右的净利润优势；若采用自有煤矿，成本优势更加显著。 盈利预测与估值：随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，2024年8月13日市值对应PE分别为13/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

     宝丰能源(600989) 事件： 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出：1.严格石化化工产业政策要求。2.加快石化化工行业节能降碳改造。2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。3.推进石化化工工艺流程再造。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量。 结论及点评： 节能降碳目标重提，预计将加速清退高能耗产业中能效不达标的企业。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，能效标杆领先，周期底部大力扩产，将充分享受产业格局优化红利。此外，公司提前布局绿氢产业，通过光伏发电制氢，节能减排卓有成效。看好公司长期成长，给予“买进”评级。 能效国内领先，充分受益于产业格局优化：此次国务院新印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，预计将加速高能耗行业落后产能清退。方案提出，到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，能耗一直处于行业领先水平，且仍在持续降低，2023年公司主要用能单位综合能耗下降2.55%。中国石油和化工联合会2023年8月发布“2022年度石油和化工行业重点产品能效领跑者标杆企业”中，公司位列中国煤制烯烃行业第一；在“水效领跑者标杆企业”中位列中国煤制烯烃行业第二名。公司将充分受益于行业落后产能清退带来的格局优化。 产能快速释放，成长动力充足：公司前期规划项目丰富，近两年正处于产能释放期。2023年9月，宁东三期90万吨聚烯烃装置投产，产能正在释放；2024年Q1公司25万吨EVA项目投产；2024年年内，公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计投产，将继续带动公司烯烃产能由210万吨翻倍增长至510万吨。公司新建的产能有望进一步降低公司能效水平。此外公司布局宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯，在能源价格和保障方面具备优势。公司目前煤矿权益产能达1102万吨，构建了“煤-焦-烯烃”一体化产业链，成长动力凸显。 布局绿氢，助力绿色减排：公司在建的内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。通过“风光互补”发“绿电”制取“绿氢、绿氧”，并直供化工系统生产各类化工产品，实现了新能源替代化石能源的“碳中和”科学路径。目前内蒙一期项目建设进程已过半，项目总投资达478.11亿元，预计2024年年内投产。公司通过绿氢绿氧制烯烃，从源头进行节能减排，充分展现在节能减排方向上的决心和前瞻性。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。