淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2024年度报告：报告期内公司实现营业收入657.35亿元，同比-10.43%，归母净利润48.55亿元，同比-22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比-21.19%。经营活动产生的现金流量净额90.63亿元，同比-30.45%；基本每股收益为1.84元，同比-26.69%；加权平均ROE为11.95%，同比降低5.67个百分点。 事件点评 煤炭量、价随市场下行，但成本下降，毛利率持平。2024年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比变化-11.44% 和-11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比-15.41%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024年累计实现商品煤产销量分别2055.30、1536.69万吨，同比变化-6.46%、-13.82%。商品煤平均售价1100.38元/吨，吨煤毛利547.61元/吨，同比分别变化-5.12%和-3.49%；煤炭板块收入、毛利分别变化-18.24%和-16.83%。受益于公司“6+1”成本管控策略等影响，公司煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84个百分点。煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量354.65万吨，同比-5.95%；销量352.21万吨，同比-6.05%；吨焦售价1961.04元/吨，同比-15.85%；实现甲醇产量40.77万吨，同比-22.74%，销售19.84万吨，同比-61.75%，单位售价2157.21元/吨，同比+1.58%。甲醇销量变化主要受延伸产业链利用甲醇生产无水乙醇影响，2024年公司60万吨无水乙醇项目正式投产，全年累计产量37.11万吨，销量36.19万吨，单位售价4999.42元/吨。但整体来看，因受焦炭下游市场需求不振影响，公司煤化工板块整体毛利率实现19.34%，同比降低0.99个百分点。 煤炭一体化经营逐步加深，分红成长均可期。煤炭方面，公司800万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。煤化工方面，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇、延伸的10万吨碳酸二甲酯已正式投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目也在加速推进。另外，公司年报披露2024年度拟每10股派发现金红利7.5元（含税），共计派发现金红利20.20亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的41.60%，以3月31日收盘价13.05元计算，股息率约5.75%。公司《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，提出现金分红比例由原来的不低于30%提升至不低于35%，当前低利率环境下公司仍具备较强红利价值。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.53\1.90\1.95元，对应公司3月31日收盘价13.05元，2025-2027年动态PE分别为8.5\6.9\6.7倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

     淮北矿业(600985) 事件：2025年3月27日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2%。 24Q4盈利环比下滑明显，期间费率环比上升。2024年四季度，公司实现营业收入90.66亿元，同环比-49.2%/-53.3%；归母净利润7.16亿元，同环比-38.6%/-40.5%。24Q4公司四费环比减少7.47亿元，四费费率环比上升2.0pct其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct。 2024年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025-2027年承诺分红比例下限提升5pct至35%。公司拟派发2024年度股息每股0.75元（含税），合计派发20.20亿元（含税），分红比例41.6%，较2023年-1.7pct，以2025年3月27日收盘价计算，股息率为5.4%。公司制定2025-2027年股东回报规划，将现金分红比例下限由30%提升至35%，并表明可根据公司的盈利状况和资金状况提议进行中期利润分配，积极回报股东。 2024年煤炭量价双降，成本下移致毛利率同比抬升。1）2024：公司商品煤产量2055.30万吨，同比-6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；商品煤销量1536.69万吨，同比-13.8%；吨煤售价1100.4元/吨，同比-5.1%；吨煤成本552.8元/吨，同比-6.7%；吨煤毛利547.6元/吨，同比-3.5%；煤炭业务毛利率49.8%，同比抬升0.8pct。2）24Q4：公司商品煤产量488.26万吨同环比-6.6%/-8.7%；商品煤销量348.86万吨，同环比-13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7元/吨，同环比+2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0元/吨，同环比+11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7元/吨，同环比-5.5%/+0.4%；煤炭业务毛利率48.84%同环比-4.1/+0.2pct。煤电产业链方面，公司内蒙古在建800万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年公司煤炭产量有望同比恢复；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标。 2024年煤化工业务毛利同比下滑，无水乙醇、DMC、非煤矿山建成投产1）焦炭：2024年公司焦炭产量354.65万吨，同比-6.0%；销量352.21万吨同比-6.1%；平均售价1961.04元/吨，同比-15.9%。2）甲醇：2024年公司甲醇产量40.77万吨，同比-22.7%；销量19.84万吨，同比-61.8%，主要为甲醇转为自用所致；平均售价2157.21元/吨，同比+1.6%。3）乙醇：2024年公司甲醇综合利用制乙醇项目试生产，其合成气法制60万吨无水乙醇装置目前为全球单系列规模最大无水乙醇生产装置，全年生产乙醇37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨；该项目已于2025年1月正式投产。2024年公司煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct。此外，2024年10月DMC项目建成投产，公司新增碳酸二甲酯产能10万吨/年；2024年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年。 投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2025-2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入657.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润48.6亿元，同比-22%；实现扣非后归母净利润46.4亿元，同比-21.2%。单Q4来看，实现营业收入90.9亿元，环比-53.3%；实现归母净利润7.2亿元，环比-40.5%，实现扣非后归母净利润5.6亿元，环比-52.9%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润33.7/45/50.9亿元（2025-2026年前值为63.0/66.4亿元），同比-30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS为1.25/1.67/1.89元，对应当前股价PE为11.1/8.3/7.3倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。 2024年公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压 （1）2024年商品煤产销量同比下滑：2024年公司商品煤产销量2055.3/1536.7万吨，同比-6.5%/-13.8%，其中Q4产销量488.3/348.9万吨，环比-8.7%/-9.3%。（2）2024年吨煤毛利环比回落：2024年公司吨煤售价1100.4元/吨，同比-5.1%，其中Q4吨煤售价为1051.7元/吨，环比-0.1%；2024年吨煤成本为552.8元/吨，同比-6.7%，其中Q4吨煤成本为538元/吨，环比-0.5%；2024年吨煤毛利为547.6元/吨，同比-3.5%，其中Q4吨煤毛利为513.7元/吨，环比+0.4%。 2024年焦炭/甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2024年焦炭/甲醇产销量同比下滑，乙醇投产贡献产量：焦炭方面，2024年产销量354.7/352.2万吨，同比-6%/-6.1%，其中Q4产销量89.4/92.8万吨，环比-6.3%/+4.4%；甲醇方面，2024年产销量40.8/19.8万吨，同比-22.7%/-61.8%，其中Q4产销量为12.1/4.1万吨，环比-4.2%/+2.3%；乙醇方面，2024年产销量37.1/36.2万吨，其中Q4产销量14.8/15.2万吨，环比-0.3%/+3.2%。（2）2024年焦炭价格同比下降：焦炭方面，2024年平均售价1961.04元/吨，同比-15.9%，其中Q4平均售价1768.9元/吨，环比-4%；2024年焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1560.52元/吨，同比-14.4%，其中Q4洗精煤采购单价1357.82元/吨，环比-22.6%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2024年平均售价2157.2元/吨，同比+1.6%，其中Q4平均售价为2165元/吨，环比+0.6%；乙醇方面，2024年平均售价4999.42元/吨，其中Q4平均售价4688元/吨，环比-8.9%。 关注煤电&煤化工&非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年。（2）破净估值有望修复：截至2025年3月27日公司PB为0.89处于破净状态；公司发布2025-2027年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为5.4%。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2025年3月27日，淮北矿业发布2024年年报，2024年全年，公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.43%，实现归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%；扣非后净利润46.43亿元，同比下降21.19%。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降30.45%；基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%。资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023全年下降5.67pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入90.89亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%；单季度归母净利润7.16亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%；单季度扣非后净利润5.62亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91%。 点评： 经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，受信湖煤矿等因素影响，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨（-6.46%）。其中，四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（-6.57%），环比下降46万吨（-8.69%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024年商品煤售价为1100元/吨，同比下降59元/吨（-5.12%）；其中，四季度商品煤售价1052元/吨，同比增长26元/吨（+2.57%），环比基本持平。成本方面，2024年吨煤成本553元/吨，同比下降40元/吨（-6.68%）。其中，四季度吨煤成本538元/吨，同比增长56元/吨（+11.6%），环比基本持平。在煤价下行背景下，公司积极压降费用，受员工薪酬及修理费等同比下降的影响，2024年管理费用同比下降3.87亿元（-10.5%）。受有息负债等下降，2024年财务费用同比下降3亿元（-37.9%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct。其中四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增。 乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务营收持续萎缩。2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（-5.95%）。焦炭售价（不含税）下降至1961元/吨，同比下降369元/吨（-15.85%）。其中，三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%）。甲醇产量同比下滑。乙醇产量稳步上升。受乙醇项目等因素影响，2024年，公司甲醇产量40.8万吨，同比下降12万吨（-22.74%）。甲醇售价（不含税）为2157元/吨，同比增长34元/吨（+1.58%）。公司乙醇项目稳步推进。乙醇产量逐步上升，2024年，公司乙醇产量37.11万吨，平均售价4999元/吨。 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标。52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标，其中406MW指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目目前已经正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年。 分红比率维持40%以上，绝对额有所下降。2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），派发现金红利20.20亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%。较上一年26.93亿元的现金分红总额、每股1元的股利有所下降，较上一年43.27%的股利支付率持平略降。截至2025年3月27日市值，公司股息率为5.4%。需要注意的是，公司也发布了分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025-2027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35%。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2025-2027年归母净利润为42.38亿、52.33亿、55.74亿，截至3月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.82/7.14/6.71倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) 事件: 2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58元，同比减少22.55%。加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。 分季度看，2024年第三季度，公司实现总营业收入194.3亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93亿元，同比减少17.6%. 投资要点: 煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6元/吨，同比-3%。 环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024年第三季度，公司实现商品煤产量534.7万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3个百分点，同比下降1个百分点。 煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3万吨，同比-3%；焦炭销量259.4万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7万吨，同比-20%；甲醇销量15.8万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9 元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4万吨，销量21.0万吨，单位售价5222.7元/吨，销售收入10.99亿元。 环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，单位售价5147.5元/吨，销售收入7.56亿元。公司60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元，同比-16.6%/+8.7%/+16.2%；EPS分别为1.93/2.10/2.43元，对应当前股价PE为8/7/6倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

     淮北矿业(600985) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比下降16.51%。 24Q3盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024年三季度，公司实现营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3公司四费环比减少1.41亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。 24Q3煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9元/吨，同环比-0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。 24Q3焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3公司焦炭产量265.27万吨，同比-2.8%；销量259.39万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79元/吨，同比-13.0%。24Q3公司焦炭产量95.44万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3公司洗精煤采购量141.11万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28亿元，对应EPS分别为1.73/1.72/2.13元，对应2024年10月29日股价的PE分别为9/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响 （1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 报告摘要 淮北矿业于2024年10月29日发布2024年三季报： 2024前三季度公司实现营业收入567.86亿元，同比增长1.96%；归母净利润41.39亿元，同比减少18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比减少16.51%；经营活动 现金流为77.89亿元，同比增长4.74%；每股收益1.58元/股，同比减少22.55%。 2024Q3公司实现营业收入194.70亿元，同比增长6.45%，环比减少2.42%；归母净利润12.04亿元，同比减少18.12%，环比减少10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比减少17.6%，环比减少9.74%。 煤炭业务：Q3产销量同比双增，煤价下滑业绩承压 2024年前三季度商品煤产量为1567万吨，同比减少6.43%；商品煤销量（不含内部自用）为1188万吨，同比减少13.90%；吨煤价格为1115元/吨，同比减少7.03%；吨煤成本为557元/吨，同比减少10.80%；吨煤毛利润为558元/吨，同比减少2.93%。 2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%，环比持平）；商品煤销量为436万吨（同比+9.50%，环比+1.20%）：吨煤价格为929元/吨（同比-9.40%，环比-10.23%）：吨煤成本为477元/吨（同比-6.69%，环比-4.50%）；吨煤毛利润为452元/吨（同比-12.10%，环比-15.58%）。 焦炭业务：Q3产量环比上涨，价格环比下滑 2024前三季度焦炭产量为265万吨，同比减少2.76%；焦炭销量为259万吨，同比减少4.48%；吨焦价格为2030元/吨，同比减少13.03%。 2024Q3实现焦炭产量95万吨（同比-4.37%，环比+16.11%）；焦炭销量为89万吨（同比-12.06%，环比+5.67%）；吨焦价格为1843元/吨（同比-8.38%，环比-4.86%）。 煤化工业务：Q3乙醇产能利用率达到98.67%。 2024前三季度甲醇产量为28.7万吨，同比减少19.58%；甲醇销量15.8万吨，同比 减少55.74%；甲醇平均价格为2170元/吨，同比增长1.76%。 2024Q3甲醇产量12.6万吨（同比+16.08%，环比+80.69%），甲醇销量3.99万吨（同比-62.07%，环比+9.62%），甲醇平均价格2152元/吨（同比+6.25%，环比-2.62%）。 2024Q3乙醇产量为14.80万吨，以60万吨/年产能进行计算，测得乙醇产能利用率达到98.67%，基本实现达产。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为690.48、715.24、733.37亿元（原预测值为716.41、741.96、760.29亿元），实现归母净利润分别为50.10、53.93、56.79亿元（原预测值为58.03、62.11、65.17亿元），每股收益分别为1.86、2.00、2.11元，当前股价15.42元，对应PE分别为8.3X/7.7X/7.3X。考虑公司煤化工一体化发展，产业链附加值不断提升，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比上涨2.04%，实现归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非后净利润40.81亿元，同比下降16.51%。经营活动现金流量净额77.89亿元，同比上涨4.74%；基本每股收益1.58元/股，同比下降22.55%。资产负债率为48.09%，同比下降7.96pct，较2023全年下降4.16pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；单季度归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%；单季度扣非后净利润11.93亿元，同比下降17.60%，环比下降9.74%。 点评： 三季度经营稳健，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年前三季度公司商品煤产量1567万吨，同比下降108万吨（-6.43%）。公司商品煤销量1188万吨，同比下降192万吨（-13.90%）。其中，三季度商品煤产量535万吨，同比下降7万吨（-1.37%），环比增长26万吨（+5.11%）；商品煤销量385万吨，同比下降13万吨（-3.37%），环比下降16万吨（-4.03%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024年前三季度商品煤售价为1115元/吨，同比下降84元/吨（-7.03%）；其中，三季度商品煤售价1053元/吨，同比增长27元/吨（+2.65%），环比下降59元/吨（-5.33%）。成本方面，2024年前三季度吨煤成本557元/吨，同比下降68元/吨（-10.81%）。其中，三季度吨煤成本541元/吨，同比增长29元/吨（+5.73%），环比基本持平。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024前三季度煤炭业务毛利率高达50.02%，同比2.1pct。其中三季度煤炭业务毛利率48.64%，虽较二季度下降3.06pct，但仍处于高位。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年前三季度公司焦炭产量265万吨，同比下降8万吨（-2.76%）。其中，三季度焦炭产量95万吨，同比下降4万吨（-4.37%），环比增长13万吨（+16.11%）。价格方面，公司2024年前三季度焦炭售价（不含税）下降至2030元/吨，同比下降304元/吨（-13.03%）。其中，三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产量同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目等因素影响，2024年前三季度，公司甲醇产量28.7万吨，同比下降7万吨（-19.58%）。其中，三季度甲醇产量13万吨，同比增长2万吨（+16.08%），环比增长6万吨（+80.69%）。价格方面，公司2024年前三季度甲醇售价（不含税）为2170元/吨，同比增长38元/吨（+1.76%）。其中，三季度甲醇售价2152元/吨，同比增长127元/吨（+6.27%），环比下降58元/吨（-2.62%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年前三季度，公司乙醇产量22.35万吨，平均售价5222.68元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，后续随着信湖煤矿复产和陶忽图矿井投产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为54.86亿、70.64亿、80.30亿，EPS分别2.04/2.62/2.98元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.57/5.88/5.17倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。