淮北矿业(600985) 核心观点 公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收214.4亿元（+3.7%），归母净利润12.4亿元（+20.1%），扣非归母净利润12.1亿元（+24.6%）；其中2026Q2公司实现营收112.5亿元（+11.6%），归母净利润7.5亿元（+120%），扣非归母净利润7.3亿元（+143.5%）。 煤炭业务：煤价中枢上行助力业绩反弹；下半年量价齐升可期。2026Q2公司商品煤产量461万吨，同比+0.3%，环比+1%，商品煤销售量343万吨，同比-2.2%，环比-1.2%；吨煤售价/成本/毛利分别为907/495/413元/吨，分别同比+160/+69/+91元/吨，环比+62/+10/+52元/吨。2026Q2煤炭业务实现销售收入/毛利分别为31/14亿元，同比+19%/+25%，环比+6%/+13%。在山西煤炭安全事故的影响下，7月安徽主焦煤长协价格大幅上涨，9月有望继续上移；此外自2026年4月16日起信湖煤矿复工复产，陶忽图煤矿则有望于2026年底建成，公司煤炭产量增长亦可期。 煤化工业务：受益于产品价格上涨，盈利改善。2026Q2焦炭、甲醇、乙醇产量分别为98/23/15万吨，同比+2%/+23%/+10%，环比+16%/+37%/-10%，销量分别为100/9/14万吨，同比+2%/+28%/+7%，环比+21%/+99%/-17%，平均售价（不含税）1592/2644/5137元/吨，同比+17%/+28%/+3%，环比+6%/+37%/+5%。成本方面，2026Q2洗精煤采购单价（不含税）1198元/吨，同比+19%，环比+3%。从子公司的盈利情况看，上半年，临涣焦化同比减亏约1.2亿元，碳鑫科技扭亏，实现0.8亿元净利润。 项目进展：陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，2026年底有望建成；2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投；雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 预计2026-2028年公司归母净利润为32/38/41亿元。2026年主焦煤价格大幅反弹、油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

     淮北矿业(600985) 煤价上行业绩释放，全年盈利弹性值得期待，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润213.87/12.39亿元，同比+3.76%/+20.11%。单季度看，2026Q2实现营业收入/归母净利润112.13/7.48亿元，同比+11.63%/+119.98%。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为12.9/10.1/8.9倍。煤价中枢回升叠加重点项目投产，公司盈利弹性与成长空间有望逐步释放，维持“买入”评级。 煤炭业务：商品煤价格上移推动业绩增长，陶忽图煤矿打开产销增量空间截至2026H1公司煤炭业务实现营业收入/毛利分别为60.43/26.65亿元，同比+11.77%/+12.43%。毛利率44.09%，同比+0.26pct。2026Q2煤价进入上行周期，公司煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利31.10/16.96/14.14亿元，同比+18.74%/+13.71%/+25.39%。公司2026Q2商品煤销量342.81万吨，同比-2.17%；吨售价/吨毛利为907.30/412.58元，同比+21.37%/+28.16%；毛利率45.47%，同比+2.41pct。在建项目方面，陶忽图煤矿800万吨/年项目当前主井、副井及中央风井已贯通，公司力争2026年底建成，后续将成为煤炭产量增长的重要支撑。 煤化工及其他项目：主要产品量价改善，盈利修复弹性显现 （1）煤化工业务：2026H1煤化工分部实现营业收入/毛利54.27/13.01亿元，同比+26.51%/+25.59%，毛利率23.97%，同比-0.18pct。分产品看，2026Q2焦炭产量/销量98.33/99.82万吨，同比+1.83%/+1.55%；平均售价1592.27元/吨，同比+16.99%；收入15.89亿元，同比+18.80%。甲醇产量/销量22.99/9.26万吨，同比+22.88%/+28.25%；平均售价2643.94元/吨，同比+27.72%；收入2.45亿元，同比+63.81%。乙醇产量/销量14.61/13.73万吨，同比+9.68%/+6.60%；平均售价5136.76元/吨，同比+3.17%；收入7.05亿元，同比+9.98%。三类主要产品合计实现收入25.40亿元，同比+19.30%，公司化工产品量价改善，弹性显现。（2）电力业务：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目两台机组已于2026年7月全部转入商业运营。 风险提示：产品价格超预期下跌、安全生产风险、重点项目建设不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现总营业收入214.45亿元，同比增长3.69%；利润总额达到12.66亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长20.11%。 事件点评 产品价格提升业绩改善，毛利率略增。2026年上半年，受国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压等多重因素影响，公司煤炭、焦炭价格涨幅明显，化工主要产品价格中枢上移，经济效益明显改善。上半年商品煤产量918.53 万吨，同比增加27.72万吨。上半年焦炭、甲醇、乙醇产量均有所提高。毛利率方面，上半年公司毛利率20.44%，同比提升1.46pct；期间费用率 13.35%，同比提升0.22pct。 做强煤炭产业，创新驱动发展。陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购。上半年公司研发投入8.52亿元，“化工原料煤精细配煤集成关键技术开发”“地下矿山开采尘害防控技术装备创研及应用”等5个项目荣获2026年安徽省科学技术进步奖。 煤电一体化联动发展，做深非煤矿山产业。公司下属聚能发电负责建设的2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，截至2026年7月两台机组均顺利完成168小时满负荷试运行，进入商业运营模式。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.20\1.33\1.40元，对应公司8月27日收盘价18.13元，PE分别为15.2\13.6\13.0倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

     淮北矿业(600985) 华东稀缺焦煤龙头，量价齐升业绩兑现，给予“买入”评级 公司为华东稀缺焦煤龙头，资源储备充足、煤种齐全煤质优良，销区优势明显，一体化布局，煤焦化协同发展。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04（原2026-2028年预测分别为27.57/36.68/43.27）亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为11.1/8.7/7.7倍。公司坐拥淮北优质焦煤资源，2026年煤炭业务迎量价齐升拐点，业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。 煤炭主业：坐拥淮北优质焦煤资源，量价齐升业绩有望充分兑现 公司地处淮北优质焦煤核心产区，资源禀赋优异，截至2026年5月末，公司在产矿井15对，对应可采煤炭储量为20.1亿吨，核定产能3375万吨/年，其中焦煤储量占公司煤炭总储量超80%。区位方面，公司立足淮北辐射华东，交通及销区优势明显。销量方面，2026年公司信湖煤矿复产（核定产能300万吨/年）、新旧采场接替转换完成，并积极拓展省内外煤炭资源，预计公司2026年商品煤销量超1900万吨，同比提升超10%。价格方面，受山西煤炭安全事故影响，全国煤矿安监形势或趋严，焦煤迎供给收缩转折点，煤价中枢中长期上移。公司煤炭销售虽全部为长协定价，但月度调价更灵活，有望充分受益焦煤价格上行。2026年公司煤炭业务有望量价齐升，吨利上移，业绩充分兑现。 煤化工业务：高端化延伸渐入佳境，新项目集中释放量价齐升 公司煤化工产业链完善，持续向高端精细化延伸。焦炭业务2025年贡献55%营收，2026年有望跟随焦煤价格上行扭亏为盈。甲醇、乙醇及其他煤化工产品受益于油价相对高位运行，利润有望释放。年产3万吨乙基胺项目2026年进入产能爬坡阶段，焦炉煤气分质深度利用及碳酸酯项目预计2026年6月建成投产。 非煤业务多元拓展，电力、矿山稳步推进 电力业务：2×660MW超超临界燃煤发电机组项目投产在即，有望贡献增量利润。民爆业务稳健经营，非煤矿山资源量持续提升。截至2025年末，公司持有石灰石资源量超6亿吨，预计2026年新增收储资源1亿吨并全面加快建设进度。 风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故

     淮北矿业(600985) 煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行 2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。 煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放 煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.4%。 新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显 公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元，比同期每股减少1.28元。 事件点评 煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七 控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点。 煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%，乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。 在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工 加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争 分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

     淮北矿业(600985) 2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元（2026年/2027年原值30.7/38.4亿元），同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著 2025年公司煤炭业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量（不含内部自用）1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方面，受市场行情影响，公司煤炭业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤销售成本同比下降78.82元，全年煤炭采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭采选业毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点。 煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间 煤化工板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增长及成本控制，2025年煤化工业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨（同比+1.95%），销量365.13万吨（同比+3.67%）；乙醇产量54.68万吨（同比+47.35%），销量52.07万吨（同比+43.88%）。新项目方面，公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。 拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显 公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 核心观点 公司发布2025年报：2025年公司实现营收412.4亿元（-37.4%），归母净利润15.1亿元（-69.0%），扣非归母净利润13.5亿元（-70.9%）；其中2025Q4公司实现营收93.1亿元（+2.5%），归母净利润4.4亿元（-39.2%），扣非归母净利润3.5亿元（-37.4%）。 煤炭业务：煤价中枢下行，业绩承压；在建项目持续推进，产量增长可期。受部分主力矿井工作面交替、个别矿井过断层、朱庄煤矿关闭等的影响，2025年公司商品煤产量1738万吨，同比-15.4%，商品煤销售量1331万吨（不含内部自用），同比-13.4%。2025年煤价中枢大幅下行，在成本管控下吨煤成本有所下滑，吨煤售价/成本/毛利分别为837/497/340元/吨，分别同比-238/-39/-215元/吨；未来随着信湖煤矿、陶忽图煤矿的投产，吨煤成本有优化空间。2025年煤炭业务实现销售收入/毛利分别为107/44亿元，同比-36%/-47%。在建煤矿均有望于2026年底前投产，其中信湖煤矿815工作面、816工作面分别有望于2026年3月底前、11月底前投产，陶忽图煤矿有望于2026年建成，公司煤炭产量增长可期。 煤化工业务：产销量增加，售价、成本齐跌下跌，毛利润小幅下滑。2025年焦炭、甲醇、乙醇产量分别为362/70/55万吨，同比+2.0%/+71%/+47%，销量分别为365/26/52万吨，同比+3.7%/+31%/+44%，平均售价（不含税）1446/2056/4888元/吨，同比-26%/-5%/-2%。报告期内公司所属全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行，全年乙醇产量54.68万吨；甲醇销量增加主要系自用量减少；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。成本方面，2025年洗精煤采购单价（不含税）1115元/吨，同比-29%。2025年煤化工业务实现销售收入/毛利分别为97/20亿元，同比-7%/-2%。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为32/38/41亿元（2026-2027年前值为31/39亿元）。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。