中国电影(600977) 公司发布2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入13.53亿元，同比增加90.13%，环比减少4.15%，归母净利润1.11亿元，环比减少38.03%，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润8120.10万元，环比减少49.91%，同比扭亏为盈。2023前三季度实现营业收入42.10亿元，同比增加88.65%，归母净利润4.71亿元，同比增长791倍，扣非后归母净利润4.04亿元，同比扭亏为盈。 投资要点： 三季度国内电影市场维持较高热度。根据灯塔专业板数据，2023Q3国内电影市场票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019年Q3增长14.76%。前三季度票房456.00亿元，同比增长77.61%，相比2019年减少了5.31%。 各业务板块稳定经营。创作板块：公司前三季度主导或参与出品并投向市场的影片28部，累计实现票房231.02亿元，占同期全国国产影片票房总额的61.44%，同比提升约4.63pct。发行版块：前三季度主导或参与发行国产影片347部，累计票房305.41亿元，占同期国产影片票房总额88.24%，同比提升8.27pct，发行进口影片78部，累计票房47.86亿元，占同期进口影片票房总额的70.23%，同比提升10.63pct。放映板块：公司参控股院线和控股影院覆盖银幕22081块，座位277.68万个，相比2023年中分别增加了399块和5.18万个，其中控股影院和银幕数量分别减少了3家和20块。科技板块：2023前三季度中影巴可放映机新增销售926套，同比增加367套，已开业CINITY影厅155个，相比2023年中增加24个。 毛利率达到历年同期最高水平。2023前三季度公司毛利率26.39%，达到历年同期的最高水平，同比提升7.53pct，相比2019年同期提升3.52pct；销售费用/管理费用率/研发费用率分别为2.95%/8.15%/0.51%，同比下滑1.43pct/6.06pct/0.41pct，相比2019年同期分别变动+1.15pct/+3.54pct/-0.05pct。 投资建议与盈利预测：电影行业前三季度表现优异，票房呈现良好的恢复趋势，与2019年同期的票房差距不断缩小。但由于内容供给以及假期外出需求大幅增加分流等因素影响，国庆档的表现较弱，拖累10月整体的票房。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.31元、0.42元和119790.50，按照11月1日收盘价元，对应12.01PE为38.59倍、28.72倍和24.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；市场竞争加剧；公司

     中国电影(600977) 事件： 中国电影（ 600977）发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年公司实现收入 28.57 亿元，同比上升 87.95%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比上升 1684.56%； 扣非归母净利润 3.23亿元，同比上升 759.93%。 创作业务增速强劲，大盘回暖下各板块业务回升。 2023 年上半年， 公司发行/创作/放映/科技/服务业务分别实现 12.78 / 6.59 / 5.36 / 2.54 / 0.96亿元，同比分别提升 105.74% / 218.23% / 48.15% / 8.58% / 18.72%。公司各业务毛利率情况看，发行/创作/放映/科技/服务板块毛利率分别为 32.60% / 20.35% / 15.22% / 37.79% / 37.68%。公司聚焦主营主业， 1） 发行业务： 2023 年上半年，公司主导或参与发行国产影片 234 部，累计票房 163.07 亿元，占同期全国国产影片票房总额的 89.31%；发行进口影片 62 部，累计票房39.59 亿元，占同期进口影片票房总额的 71.45%； 2）创作业务： 2023 上半年，公司主导或参与出品并投放市场的电影共 20 部，累计实现票房 146.71 亿元，占全国同期国产电影票房总额的 73.56%。后续储备项目丰富，公司正在创作开发中项目近 60 个，其中原创项目 40 余个。包括《志愿军：雄兵出击》（国庆定档）《射雕英雄传：侠之大者》《只此青绿》《非诚勿扰 3》等多个项目正在开发、拍摄或后期制作中； 3）放映业务：公司继续强化影院管理，控股影院根据优化经营安排关停 5 家影院。 2023 年上半年，公司旗下营业控股影院观影人次共 1183万，平均单银幕产出 48 万元，居行业领先； 4） 科技业务： 2023 上半年，国内已开业 CINITY影厅 131 个，已完成安装待开业影厅 11 个。 CINITY 系统在欧洲新增签约 6 套，总数量 10 套。期间，中影巴可放映机新增销售 494 套； 5）服务板块： 2023 上半年，中影基地共计为 223部影视作品提供了制作服务。 电影市场持续回暖，公司多部影片表现亮眼。 2023 年上半年， 全国总票房为 262.71 亿元，同比增长 52.91%，公司影片票房及营业收入同频共振。 公司多部影片表现亮眼，截至 6 月 30 日，公司主投出品的《流浪地球 2》实现票房 40.29亿元，《人生路不熟》（ 11.84 亿元）获五一档票房冠军。费用端来看， 2023 年上半年公司各项费用率同比进一步优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降 1.7/5.8/0.7pct。 下半年公司储备项目丰富， 公司参与出品发行的《前任 4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》将在国庆档上映，截至 8 月 28 日猫眼想看人数为 111/11.4 万人。 发行方面公司将拓展进口影片发行合作，并参与发行中小成本影片，持续丰富电影市场供给。 科技板块方面公司将进一步深化高新技术格式电影的推广应用。 投资建议： 公司有望受益于行业景气度提升，考虑到大盘修复速度，我们上调公司 2023E-2025E年收入为 66.16 / 80.04 / 97.13 亿元（前值为 60.22 / 75.39 / 84.38 亿元），同比增长 126.6% /20.97% / 21.36%。 2023E-2025E 年归母净利润为 9.99 / 12.13 / 14.05 亿元（ 前值为 9.17 / 11.22 /12.56 亿元），预计 23 年归母净利润扭亏为盈， 24/25 年归母净利润同比分别增长21.39%/15.9%，2023E-2025E 年 PE 分别为 27.42 / 22.59 / 19.49 倍。 风险提示： 电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。

     中国电影(600977) 2023 上半年公司实现营业收入 28.57 亿元，同比增加 87.95%；归母净利润 3.60亿元，同比增加 1684.56%；扣非后归母净利润 322.57 亿元，同比大幅扭亏。Q2营业收入 14.12 亿元，同比增加 146.08%，环比减少 2.30%；归母净利润 1.79 亿元，同比大幅扭亏，环比减少 1.71%；扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比大幅扭亏；环比增加 1.02%。 投资要点： 电影行业票房大幅回升，暑期档与国庆档有望带动下半年。根据公司公告显示，2023H1 国内电影市场总票房 262.71 亿元，同比增加52.91%。电影市场票房大幅增长带动了公司业绩的回升，2023 上半年以及第二季度的营业收入与净利润均有大幅增长。截至目前暑期档票房已超 200 亿元，创历史新高，剔除 6 月影响，7 月与 8 月总票房增幅在 120%以上，叠加 Q4 国庆档期的影响，预计 Q3 与Q4 有望继续维持业绩高速增长。 公司各项业务均有不同程度增长。 （1）创作板块上半年实现营业收入 6.59 亿元， 同比增长 218.23%， 毛利率下降 31.19pct 至 20.35%,主导或参投影片 20 部，总票房 146.71 亿元，占全国同期总票房的73.56%。截至目前，Q3 公司参与出品并投向市场的影片共 6 部，包括《长安三万里》（总票房 17.89 亿元）、《巨齿鲨 2：深渊》（总票房 8.10 亿元）、《孤注一掷》（33.81 亿元）、《热烈》（8.90 亿元）；（2）发行板块发行影片 296 部，总票房 202.67 亿元，占全国总票房比重从 2022H1 的 68.77%提升至 85.15%， 营业收入 12.78 亿元，同比增加 105.74%，毛利率提升 8.70pct 至 32.60%；（3）放映业务实现营业收入 5.36 亿元，同比增加 48.15%，毛利率大幅提升33.52pct 至 15.22%，旗下控参股院线和控股影院覆盖荧幕 21682块，市场占有率 29.02%，同比小幅提升 0.87pct；（4）科技板块营业收入 2.54亿元， 同比增加 8.58%， 毛利率提升 3.40pct至 37.79%；（5）服务业务实现营业收入 9628 万元，同比增长 18.72%，毛利率提升 31.11pct 至 37.68%。 投资建议与盈利预测：上半年电影行业好转，进入下半年后暑期档表现优异，超预期表现或进一步提振市场信心，加快更多影片定档进度，继续为下半年电影市场的增长提供支撑，公司作为国内电影行业全产业链龙头公司也将持续受益。 考虑 Q3 暑期档表现超预期，公司各项业务均能受益，上调对公司的盈利预测，预计 2023-2025年 EP S0.48 S 为 元/0.62 元和 0.75 元，以 8 月 25 日收盘价 14.79元，对应 PE 为 30.80 倍、23.94 倍和 19.76 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；行业竞争加剧；内容政策变化风险；影视内容表现不及预期

     中国电影(600977) 业绩稳健修复，出品发行能力突出。 公司公告2023年上半年业绩预告，预计实现归母净利润2.8亿元-3.8亿元，去年同期为0.20亿元；扣非后归母净利润2.6亿元-3.6亿元，去年同期为亏损0.49亿元。其中，2023Q2单季预计实现归母净利润0.98亿元-1.98亿元，去年同期为亏损0.96亿元，业绩表现符合预期。2023年上半年，分业务看：1）创作板块，公司主导或参与出品并投放市场的影片共20部，累计实现票房146.71亿元（同期为80.59亿元），票房破10亿的5部影片中，4部为公司出品；2）发行板块，公司主导或参与发行国产影片共234部，累计票房163.07亿元，占同期国产影片票房总额的89.31%，同比提升19.1pct；发行进口影片共62部，累计票房39.59亿元，占同期进口影片票房总额的71.45%；3）放映板块，截至6月末，公司共有营业控股影院131家、银幕985块，净减少5家；4）科技板块，国内已开业CINITY影厅131个，已安装待开业影厅11个。 2023年上半年电票房恢复至2019年同期的84%，暑期档有望延续强复苏趋势。 根据猫眼专业版数据，2023年上半年电影总票房为263亿元，恢复至2019年同期的84%，上半年电影行业复苏态势向好。2023年端午档电影票房9.09亿元，获得影史端午档票房第二成绩，超过2019年同期。档期票房冠军《消失的她》档期票房达5.07亿元，截止7月14日，该片的电影票房已经达到32.8亿元，位列内地影史第14名。我们认为上半年及端午节档期票房超预期。此时，正临暑期档（6.1-8.31日），2019/21/22年暑期档上映130/141/96部影片，票房177.8/73.8/91.4亿元，截至7月13日，今年暑期档已有114部影片定档，票房已达77亿元，后续预计还有优质内容定档。目前，已经定档的其他优质影片包括《八角笼中》《长安三万里》《茶啊二中》《封神第一部》《超能一家人》《巨齿鲨2》《碟中谍7》等，其中，优质内容持续供给，暑期档票房有望超预期。 公司积极参与重要档期，关注下半年业绩弹性。 国内电影大盘的复苏利好相关产业链公司，中国电影是国内头部的电影出品及发行公司，且拥有稀缺的进口片发行牌照，亦受益于进口片的引进恢复。公司在暑期档参与出品的影片包括《超能一家人》《巨齿鲨2》《热烈》等，进口大片《碟中谍7》于7月14日上映；公司主投主控的影片《志愿军：雄兵出击》已定档国庆档。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的净利润分别9.1/12.0/13.0亿元，对应EPS为0.49/0.64/0.70元，对应PE为31/24/22X。给予公司2023年35X估值，对应目标价17.2元，维持“增持-A”评级。 风险提示：内容监管变化，内容制作进度不及预期，影片上映表现不及预期。

     中国电影(600977) 核心观点 事件：中国电影披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 29.20 亿元，同比增长-49.79%；归母净利润-2.15 亿元，同比增长-190.92%；扣非归母净利润-3.84 元，同比增长-513.96%。2023 年一季度，公司实现营业收入 14.45 亿元，同比增长-52.71%；归母净利润1.82 亿元，同比增长 56.89%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长92.68%。 精品项目出品领衔市场，后续电影储备充足。2022 年，公司出品并投放市场的影片共 14 部，累计实现票房 145 亿元，占同期全国国产影片票房的 57%。年度观众满意度调查高分榜的 18 部影片中，9 部为公司出品。电影《长津湖之水门桥》《暗恋·橘生淮南》《独行月球》《万里归途》分别取得春节档、端午档、暑期档、国庆档的票房冠军。2023 年春节档公司主控影片《流浪地球 2》成为国内评分最高的科幻电影，总票房超过 40 亿。根据年报，2023 年公司主参控拟上映电影作品总数为 31部，尚未上映的重点项目包括《人生路不熟》、《长空之王》、《超能一家人》、《志愿军》等。此外，公司在创作开发中的项目有近 60 个，其中原创项目近 40 个，创作规模和质量均取得较大提升，以梯队式生产保障档期投放的连续性。 电影发行市场主导地位稳固，全年力争主控发行 12 部电影。公司共发行影片 448 部，实现票房 212.66 亿元，占全国票房总额的 77.94%，保持了较为稳固的市场份额。其中，公司主导或参与发行国产影片 387 部，累计票房 189.54 亿元，占同期全国国产影片票房总额的 81.56%；发行进口影片 61 部，累计票房 23.1 亿元，占全国同期进口影片票房总额的57.13%。在全年重要档期中，公司发行影片票房均排名前三，年度票房排名前 10 影片中的 9 部均由公司主导或联合发行，保持了“中影发行”业务的行业领先优势和市场主导地位。2023 年，公司将积极拓展主控发行业务，全年力争主控发行 12 部影片。 宏观环境影响新建影院，将继续扩大放映端市场占有率。2022 年，公司银幕市场占有率为 27.91%。受宏观环境及市场波动的影响，公司未有新开业控股影院，关停 2 家控股影院，控股影院合计实现总票房 5.63 亿元，占全国当期票房总额的 2.06%；平均单银幕产出 54.35 万元，经营指标居于行业领先。2022 年，通过司法拍卖，公司竞得原控股子公司中影星美院线的少数股东股权，其已成为全资子公司并更名为中影院线。 2022 年，公司控参股院线在报告期内实现总票房 73.52 亿元，观影人次共 1.8 亿。在全国票房前十院线中，中数院线、中影南方和中影院线分列第 2 名、第 5 名和第 9 名。院线旗下 17 家影院跻身全国影院票房百强。2023 年，公司将继续扩大市场份额，加大自营影院布局力度，巩固提升加盟规模。 整合科技板块资源，百家 CINITY 影院规划安装中。2022 年，公司通过全资子公司中影器材和中数发展分别完成对中国巨幕和中影环球的100%控股，在科技板块进一步整合资源、优化布局。同时万达、横店、UME、金逸等多家影投公司与公司合作建设 CINITY 影厅，截至 2022年底，国内已开业 CINITY 影厅 115 个，已安装待开业影厅 9 个，另有近百家影厅在规划安装中。同时，位于德国、瑞士的 4 家 CINITY 影院已落成开映。已上映 CINITY 版影片 154 部，其中高帧率影片 17 部，包括《阿凡达：水之道》《流浪地球 2》等中外主流大片。 投资建议：公司作为极具行业领导力的中央企业，在目前的行业形势下具有更强的资源获得能力和抗风险能力，估值水平略高于其他行业内公司属于合理情况。预计公司 2023-2025 年营业收入为 79.1/88.0/99.2 亿元，同比增加 170.8%/11.3%/12.7%，归母净利润分别为 8.7/9.8/11.5 亿元，同比扭亏/增加 13.2%/17.3%，对应 PE 为 36.9/32.6/27.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

     中国电影(600977) 公司2022年实现营业收入29.20亿元，同比减少49.79%，归母净利润-2.15亿元，同比减少190.92%、扣非后归母净利润-3.84亿元，同比减少513.96%。2023Q1实现营业收入14.45亿元，同比增加52.71%，归母净利润1.82亿元，同比增加56.89%，扣非后归母净利润1.60亿元，同比增加92.69%。 投资要点： 疫情对公司业绩造成较大影响。公司受2022年电影行业整体表现低迷的影响，业绩出现较大幅度下滑。拆分各项业务来看：（1）创作板块营业收入4.08亿元（yoy-64.75%），毛利率23.03%（yoy+22.29pct）；（2）发行板块营业收入9.70亿元（yoy-47.51%），毛利率28.33%（yoy-2.24pct）；（3）放映板块营业收入6.53亿元（yoy-43.11%），毛利率-22.33%（yoy-26.39pct）；（4）科技板块营业收入7.06亿元（yoy-49.71%），毛利率33.59%（yoy+10.33pct）；（5）服务板块收入1.48亿元（yoy-32.75%）,毛利率26.59%（yoy+3.2pct）。 创作板块表现较好带动整体毛利率微升，但费用和减值影响净利率。虽然公司营业收入端受行业的影响出现较大幅度的下滑且放映业务还出现了亏损，但在公司的创作板块中，2022年公司主导或参与出品了《长津湖之水门桥》、《暗恋·橘生淮南》、《独行月球》、《万里归途》等多个高票房的优质影片，板块毛利率大幅提升22.29pct，带动公司整体毛利率同比小幅提升0.37pct。而在净利率方面，由于公司销售费用和管理费用以职工薪酬为主，费用支出较为刚性，导致在营业收入下滑的情况下2022年的销售费用率和管理费用率分别提升了1.93pct和8.65pct，同时由于行业整体情况变化导致公司计提的信用减值损失和资产减值损失共计2.98亿元，相比2021年的1.65亿元增加了1.33亿元。 2023年业绩有望触底回升，项目储备丰富。2023Q1全国票房同比增加13.45%，公司业绩也大幅回暖。由公司主导的春节档影片《流浪地球2》总票房40.28亿元，暂列2023年票房榜第二，国内票房总榜第十。在政策的调整下，国内电影院的经营已恢复正常，电影市场有望在2023年迎来比较明显的修复。而在进口影片方面，公司具有政策性优势，有望受益于2023年进口影片的恢复，目前有《银河护卫队3》、《速度与激情10》、《闪电侠》、《变形金刚7》等多部进口大片已定档将上映。根据公司披露，2023年公司主导或参与出品的电影项目中已经有16部上映，仍有15部待上映，此外尚未确定档期以及已经进入拍摄或制作阶段的影片18部和开发中的电影作品25部。 投资建议与盈利预测：公司业务覆盖电影行业全产业链，具有较强的综合实力优势，2022年受行业影响导致业绩出现较大压力，2023年随着电影市场的好转有望迎来业绩的回升。预计公司2023-2025年EPS为0.42元、0.55元和0.65元，以4月26日收盘价16.07元，对应PE为38.38倍、29.08倍和24.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响电影消费；进口影片表现不及预期；参与投资的电影内容上映票房不及预期