健民集团(600976) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收25.5亿元，同比-11.4%，实现归母净利润2.9亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-5.6%。其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为8.9/9.1/7.5亿元，分别同比-8%/-12.2%/-14.3%，归母净利润分别1.1/1.1/0.7亿元，分别同比+10.7%/-21%/-20.8%。 医药工业增长亮眼，持续优化业务结构致医药商业承压。2025年前三季度公司实现营收25.5亿元，同比-11.4%，其中Q3营收7.5亿元，同比-14.3%。2025年前三季度，医药工业同比+19.67%，主要是公司主导产品及新产品收入增长所致。新产品七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆、拔毒生肌散近年来保持较快的发展速度；随着小儿牛黄退热贴膏等新产品的陆续上市销售，处方线未来也将实现较好的发展。医药商业收入同比-36.91%，主要是公司持续优化下属商业子公司业务结构，逐步收缩了部分低毛低效的业务，导致医药商业板块业务收入有所下降。 战略性收缩低毛利业务提升整体盈利能力，销售费率提高。2025年前三季度，公司毛利率59.2%，同比+16.2pp。期间费用率52.1%，同比+13.5pp，其中销售费率/管理费率/研发费率分别43.8%/4.9%/3.1%，分别同比+11.9/+0.6/+1pp。公司OTC产品通过线上和线下药房渠道，依靠品牌拉动、线上引流、专业团队推广及营销活动实现销售。归母净利润2.9亿元，同比-11.2%，主要系联营企业投资收益及非经常性损益减少所致。净利率11.2%，同比维持稳定。 联营企业投资同比下滑。2025年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益1.03亿元，同比-40.6%，联营企业投资主要为从事体外培育牛黄业务的健民大鹏。 盈利预测与投资建议。考虑到公司龙母壮骨颗粒渠道变革重换生机，便通胶囊那和健脾生血院外提高市占率。预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、5.0亿元和6.0亿元，对应PE为16倍、12倍和10倍，建议保持关注。 风险提示：销售推广不及预期风险，研发进展不及预期风险，集采降价风险。

     健民集团(600976) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%；归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长0.61%。 医药工业增长亮眼，医药商业结构持续优化。25H1，公司实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%。分业务结构来看，医药工业板块表现亮眼，收入同比增长23.07%；医药商业收入同比下降37.82%，主因公司持续优化下属商业子公司业务结构，逐步收缩部分低毛利业务。归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%，净利润下降主因联营企业投资收益及非经常性损益减少所致。具体来看，25H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为6727万元，同比下降40%，预计主因联营企业健民大鹏业绩承压，进而使公司获得的投资收益减少。 品牌战略驱动OTC产品线快速发展。公司坚持“龙牡”儿药品牌和“健民”慢病及家庭常备药品牌的双品牌战略，核心产品多点发力：1）龙牡儿药：基于“龙牡儿药·专业可靠”的品牌理念打造“龙牡儿药”专业IP，不断提升儿药线产品市占率和龙牡品牌影响力；2）便通胶囊：通过加快产品的市场覆盖、标杆上量和广告提效，驱动OTC渠道快速增长；3）健脾生血颗粒：开展区域性KA标杆连锁打造，加快商销精准铺货，逐步成为公司OTC第三大单品。我们预计随着公司品牌战略升级及重点产品加速放量，OTC产品线营收将保持较快增长。 中药创新药加速放量，研发投入持续加码。公司加速推进中药创新药商业化进程，新品放量显著，1.1类创新药七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆医院覆盖数量不断增加；小儿牛黄退热贴膏2025年4月获批，作为首个国药准字儿童退热贴，兼具药物成分透皮吸收和物理降温的双重作用，有望通过2025年国家医保谈判纳入医保目录。此外，公司持续加大研发投入，2025H1研发费用达5297万元（同比+30.89%），在研管线中通降颗粒与枳术通便颗粒已进入III期临床，未来将进一步丰富公司在消化领域的产品布局。 盈利预测与评级：我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.48/5.14/5.86亿元，同比增速24%/15%/14%，当前股价对应PE分别为14X、12X、11X。考虑到公司 是国内领先的儿药企业，OTC业务以“龙牡”和“健民”双品牌引领，院内中药创新药产品梯队放量节奏明确，给予“买入”评级。 风险提示。业绩不及预期风险、医药行业政策调整风险、原材料价格波动风险。

     健民集团(600976) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%；归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%；扣非归母净利润1.95元，同比增长0.61%。 医药工业增长亮眼，医药商业结构持续优化。25H1，公司实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%。分业务结构来看，医药工业板块表现亮眼，收入同比增长23.07%；医药商业收入同比下降37.82%，主因公司持续优化下属商业子公司业务结构，逐步收缩部分低毛利业务。归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%，净利润下降主因联营企业投资收益及非经常性损益减少所致。具体来看，25H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为6727万元，同比下降40%，预计主因联营企业健民大鹏业绩承压，进而使公司获得的投资收益减少。 品牌战略驱动OTC产品线快速发展。公司坚持“龙牡”儿药品牌和“健民”慢病及家庭常备药品牌的双品牌战略，核心产品多点发力：1）龙牡儿药：基于“龙牡儿药·专业可靠”的品牌理念打造“龙牡儿药”专业IP，不断提升儿药线产品市占率和龙牡品牌影响力；2）便通胶囊：通过加快产品的市场覆盖、标杆上量和广告提效，驱动OTC渠道快速增长；3）健脾生血颗粒：开展区域性KA标杆连锁打造，加快商销精准铺货，逐步成为公司OTC第三大单品。我们预计随着公司品牌战略升级及重点产品加速放量，OTC产品线营收将保持较快增长。 中药创新药加速放量，研发投入持续加码。公司加速推进中药创新药商业化进程，新品放量显著，1.1类创新药七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆医院覆盖数量不断增加；小儿牛黄退热贴膏2025年4月获批，作为首个国药准字儿童退热贴，兼具药物成分透皮吸收和物理降温的双重作用，有望通过2025年国家医保谈判纳入医保目录。此外，公司持续加大研发投入，2025H1研发费用达5297万元（同比+30.89%），在研管线中通降颗粒与枳术通便颗粒已进入III期临床，未来将进一步丰富公司在消化领域的产品布局。 盈利预测与评级：我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.48/5.14/5.86亿元，同比增速24%/15%/14%，当前股价对应PE分别为14X、12X、11X。考虑到公司 是国内领先的儿药企业，OTC业务以“龙牡”和“健民”双品牌引领，院内中药创新药产品梯队放量节奏明确，给予“买入”评级。 风险提示。业绩不及预期风险、医药行业政策调整风险、原材料价格波动风险。