中材国际(600970) 事件 公司发布25年一季报，25Q1公司实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38%。 点评 一季度新签订单+31%，境外保持高景气：25Q1公司新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签合同金额70.2亿元，同比+1%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签同比+44%、-9%-20%；国外新签合同金额208.6亿元，同比+46%，其中工程技术服务高端装备制造、生产运营服务同比+43%、+220%、-6%。 毛利率有所下滑，费用率下降明显：25Q1的净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿。现金流方面，25Q1公司经营性现金流净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25-26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25-26年PE分别为7.9X、7.4X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

     中材国际(600970) 一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润 公司发布一季报，25Q1公司实现收入101.5亿，同比-1.37%，归母净利润为6.63亿，同比+4.2%，扣非净利润为6亿，同比-8.38%，非经常性损益0.64亿，同比去年增加0.81亿，主要为非流动资产处置收益。 Q1订单实现较快增长，海外高景气延续 公司25Q1新签订单278.81亿，同比+31%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82亿，同比+43%、+65%、-16%。运维订单拆分看，矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比-2%、+0.5%。分地区来看，境内订单70.2亿元，同比+1%，增长较为平稳，其中工程技术服务类增长44%。境外订单208.61亿，同比增长46%，占比为74.82%，海外高景气延续，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比+43%、+220%、-6%。 Q1毛利率有多承压，费用管控能力整体较好 25Q1综合毛利率为17%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct。资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿，投资收益同比增加0.1亿，公允价值净收益同比增加0.24亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct至6.99%。25Q1公司CFO净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，同比变动-0.95pct、+1.43pct。 海外深耕&三业并举成长可期，维持“买入”评级 中材国际深耕境外市场二十余年，SINOMA品牌在国际市场上享有盛誉，技术实力领先。2025年，公司将持续深化全球市场布局。依托“一带一路”新兴市场城镇化发展及工业化需求，紧抓中东、非洲、东南亚等核心经营区域的新建产线及运维业务，带动高端装备；基于欧洲市场对绿色低碳、数字智能等方面需求，依托高端装备和数字智能双轮驱动，加大成熟市场开拓力度；推动双向循环、立体多元的产业布局，大力拓展国际替代燃料市场，在全球范围内构建优势区域网，打造有口皆碑的绿能工程标杆项目。我们预计公司25-27年归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，对应PE8、7.5、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 核心观点 全年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健。2024年公司实现营收461.3亿元，同比+0.7%，实现归母净利润29.8亿元，同比+2.3%。其中2024年第四季度公司实现营业收入144.0亿元，同比+0.7%，实现归母净利润9.2亿元，同比+1.0%。2024年国内水泥行业需求持续下降、价格低位波动，水泥整线建设需求减少，境外水泥EPC市场呈现恢复性增长的局面。2024年公司境内收入236.5亿元，同比-7.2%，境外收入222.7亿元，同比+10.9%。 海外业务稳健增长，在手订单充足。2024年公司实现新签合同额634.4亿元，同比+2.9%，境外新签合同额362.0亿元，同比增长8.7%，受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响，境内新签合同额272.43亿元，同比-3.9%。截至2024年末，公司在手订单1034亿元，较上年末上升8.7%，当前在手订单充足，可支撑未来持续增长。 毛利率略有提升，费用率总计稳定。公司持续发力高毛利的运维业务，推动毛利率持续上行。2024年公司整体毛利率为19.62%，同比提升0.19pct，2024Q4单季度毛利率为19.49%，同比下降1.73pct。2024年公司期间费用率为10.76%，同比上升0.24pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分别同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct。 回款周期略有拉长，分红比率持续上升。2024年公司经营活动产生的现金流量净额22.9亿元，同比-35.2%，收现比/付现比分别为79.7%/73.5%，分别同比-2.2/-1.1pct。经营性现金流同比下滑主要是水泥市场行情影响结算及回款进度以及本年收款使用票据结算增加所致。2024年7月，公司披露《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，计划2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，对应估算2025、2026年股息率将分别达到5.4%、7.0%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2024年业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元（前值39.4/42.5/43.0亿元），每股收益1.18/1.26/1.36元（1.49/1.61/1.63元），对应当前股价PE为7.4/7.0/6.4X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。

     中材国际(600970) 事件： 2025年3月26日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入461.27亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%。 观点： 核心主业保持稳定，结构转型加速推进。2024年，面对内需不足、外需不稳、小币种汇率波动、市场竞争加剧等风险挑战，公司稳健经营，核心主业仍保持增长，主要经营指标持续提升：营收、归母净利润同比分别增长0.72%、2.31%，综合毛利率19.63%，同比增长0.2pct，经营活动现金流净额22.9亿元。作为核心主业，工程服务业务强化“两端延伸”，加快向技改、运维、备品备件一体化服务转型，带动三大主业稳步成长，新签合同额持续增长。2024年，公司实现新签合同额634.44亿元，同比增长3%，其中工程服务合同额371.78亿元，装备合同额71.64亿元，生产运营服务合同额173.12亿元。截至报告期末，公司有效结转合同额597.18亿元。 海外表现亮眼，运维业务高速增长。公司凭借全球市场基础和技术装备优势，持续推动全球市场拓展和商业模式创新，海外业务表现亮眼。2024年，公司新签境外合同额362.01亿元、同比增长9%；实现境外收入222.68亿元，同比增长10.85%；境外业务毛利率23.07%，同比增长1.87个百分点。在主业巩固、海外发力支撑下，公司运维业务实现高增。2024年公司生产运营服务实现营业收入129.20亿元，同比增长21.88%，毛利率保持基本稳定。其中矿山运维实现营业收入79亿元，同比增长21.89%，毛利率17.56%，同比增长2.08个百分点；水泥及其他运维服务实现营业收入50.2亿元，同比增长21.88%，毛利率27.64%，同比减少4.08个百分点。2024年，公司新签生产运营服务合同额173.12亿元，同比增长27%，其中新签矿山运维合同额108.35亿元，同比增长36%，新签水泥运维和其他合同额64.77亿元，同比增长15%。 盈利预测及投资评级：2024年公司主业保持稳健，但宏观经济层面仍面临内需不足、外需不稳、小币种汇率波动、市场竞争加剧等挑战。运维服务经历数年经营后进入稳定增长期，预计将维持较高增速，国内水泥工程及装备业务可能暂时承压。根据年报披露，公司2024年收入利润增速受宏观经济等多方面因素影响有所放缓，出于谨慎性考虑，同时综合考虑公司新签订单情况，我们下调未来三年利润增速，预计2025-2027年归母净利润分别为30.84/32.55/34.48亿元（2025/2026原预测值33.29/38.33亿元），对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 事件：公司发布2024年年报。 生产运营服务增速较快。2024年，公司实现营收461.27亿元，同比增长0.72%；其中，工程服务实现营收271.25亿元，同比增长1.73%；装备业务实现营收62.14亿元，同比减少18.42%；生产运营服务实现营收129.20亿元，同比增长21.88%。公司实现归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%；实现扣非净利润27.21亿元，同比增长1.64%。公司实现经营活动现金净流量22.9亿元，同比减少12.46亿元，主要系水泥市场行情影响结算及回款进度以及本年收款使用票据结算增加所致。2024年公司现金分红10.57亿元，股息率为4.75%，公司提出未来有条件地稳步提升现金分红比例。 盈利能力稳中有升，减值损失有所减少。2024年公司毛利率为19.63%，同比提高0.2pct；净利率为6.99%，同比提高0.03pct。期间费用率为10.76%，同比提高0.24pct。销售费用率为1.19%，同比下降0.03pct。管理费用率为5.15%，同比提高0.42pct。财务费用率为0.59%，同比提高0.04pct。研发费用率为3.82%，同比降低0.2pct。公司资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计4.02亿元，去年同期为4.91亿元，资产减值损失减少0.89亿元。 新签合同稳健提升，生产运营合同增速较快。2024年，公司新签合同634.44亿元，同比增长3%，其中，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，公司获取了沙特、菲律宾、伊拉克、加拿大等15个国家19条境外水泥整线项目。公司境内新签合同272.43亿元，同比减少4%，主要受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响。分业务看，公司新签工程服务合同371.78亿元，同比降低4.84%；新签装备合同71.64亿元，同比下降3%；新签生产运营服务合同173.12亿元，同比增长27%；其中，新签矿山运维合同108.35亿元，同比增长36%；新签水泥运维和其他合同64.77亿元，同比增长15%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.94、34.29、37.84亿元，分别同比+7.06%/+7.38%/+10.33%，对应P/E分别为8.33/7.76/7.03x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

     中材国际(600970) 业绩稳健，高分红凸显中长期投资价值 公司2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，其中包含应收账款减值准备转回1.09亿；Q4单季实现收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、-0.08%。2024年公司拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47%，考虑到境内水泥行业产能过剩，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润为31.2、33.2、35.8亿（前值25、26年预测为35.8、40.0亿），我们认可给予公司25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级。 运维业务增长亮眼，装备业务“两外”占比持续提升 分业务来看，2024年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务实现收入271、62、129亿，同比+1.73%、-18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、-1.18pct、-0.31pct；矿山运维实现营收79亿元，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务实现营收50.2亿元，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比-4.08pct。截至2024年底，公司在执行矿山运维服务项目318个，其中境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨。公司十类核心主机装备自给率达67%，“两外一服”战略加快实施，装备境外业务收入占装备收入比例提升至36%，装备外行业收入占装备收入比例提升至37%，沙特、印尼海外服务中心相继落地运营，我们看好三业并举推动下运维以及装备业务加速出海。 境外订单稳步增长，属地化经营走深走实 2024年境内、境外分别实现收入236、223亿，同比分别-7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比-1.82pct、+1.87pct。新签订单方面，2024年公司新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、-4%，我们认为随着境外项目占比提升，毛利率有望改善。参股公司中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目完成签约，24年公司境外员工人数同比增长19%。 毛、净利率小幅回升，费用率未能有效摊薄 2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct；期间费用率为10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.02、+0.42、-0.2、+0.04pct，资产及信用减值为4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，综合影响下公司净利率为6.99%，同比+0.03pct。全年经营性现金净流入为22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比分别为79.7%、73.49%，同比-2.2pct、-1.05pct。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 投资要点 公司披露2024年年报，全年实现营业总收入461.27亿元，同比+0.7%，实现归母净利润29.83亿元，同比+2.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。 Q4营收逆势保持平稳，境外工程、运维业务表现亮眼。（1）2024全年工程/装备/运维分别实现收入271.25/62.13/129.20亿元，同比分别+1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为58.8%/13.5%/28.0%；2024全年境内外主营业务分别实现收入236.48/222.68亿元，同比分别-7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为51.3%/48.3%，其中境外工程收入160.39亿元，同比+12.2%，有效对冲了境内工程市场的下行。（2）公司Q4单季实现营收143.96亿元，同比+0.7%，在境内市场拖累下保持平稳，在手订单结转有所加快。 毛利率延续改善趋势，运维业务毛利贡献显著提升。（1）公司全年毛利率为19.6%，同比提升0.2pct，主要因工程业务毛利率延续改善趋势，以及运维业务收入占比的提升，反映公司深化内部协同、持续优化效率的效果。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为16.0%/22.8%/21.5%，同比分别+0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.8%/15.7%/30.7%，同比分别+0.7pct/-4.9pct/+4.7pct。（3）公司全年期间费用率为10.8%，同比增加0.2pct，基本保持平稳。（4）此外，公司2024年计提资产减值损失2.79亿元，同比增加0.61亿元，投资净收益同比增加0.87亿元至0.55亿元，主要得益于中材水泥的贡献。 经营活动现金流承压，负债率有所下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为22.90亿元，同比-35.2%，主要是水泥市场效益下滑影响业主结算及回款进度，经营性应收科目余额增长较多所致。（2）公司全年收现比为79.7%，同比-2.2pct，付现比为73.5%，同比-1.1pct。（3）公司年末资产负债率为61.3%，同比下降0.8pct。 2024年Q4新签订单增速加快，支撑公司中长期稳健增长。公司2024年Q4新签订单同比增长13%，较前三季度显著加快，得益于工程订单的加速以及海外装备订单的突破，运维保持稳定增长，反映公司两外拓展成效。公司2024年境外业务占装备收入比重提升至36%，外行业占装备收入比重提升至37%。2024年末未完合同额597.18亿元，同比+1%。 盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至31.9/35.2亿元（前值36.8/41.9亿元），新增2027年归母净利润预测38.2亿元，对应市盈率8/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

     中材国际(600970) 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。 观点： 三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。 工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。 业绩如期稳健提升。2024Q1-3，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%；实现扣非净利润20.51亿元，同比增长2.21%。公司实现经营活动现金净流量-2.6亿元，同比多流出2.46亿元。公司应收账款为115.26亿元，同比增加10.57亿元。 毛利率有所提高，资产负债率下降。2024Q1-3，公司毛利率为18.86%，同比提高0.24pct；净利率为6.85%，同比下降0.03pct。期间费用率为10.41%，同比提高0.55pct。销售费用率为1.15%，同比降低0.01pct。管理费用率为4.78%，同比提高0.6pct。财务费用率为0.88%，同比提高0.41pct。研发费用率为3.61%，同比下降0.44pct。摊薄ROE为10.17%，同比下降0.86pct。公司资产负债率为61.04%，同比下降0.78pct。 新签合同稳中有升，矿山运维新签合同高增长。2024年1-9月，公司新签合同527.88亿元，同比增长1%。其中，工程技术服务新签合同336.25亿元，同比下降6%；高端装备制造新签合同49.85亿元，同比下降7%；其他业务新签合同10.57亿元，同比下降31%。生产运营服务新签合同131.2亿元，同比增长36%。生产运营服务中的矿山运维新签合同81.91亿元，同比增长45%；水泥运维新签合同20.82亿元，同比增长4%。境内业务新签合同225.84亿元，同比下降5%，生产运营服务新签合同增速较快；境外新签合同302.04亿元，同比增长6%，高端装备制造新签合同增速较快。公司累计在海外89个国家和地区承接了347条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年保持世界第一。公司坚定不移执行国际化发展战略，充分利用国际国内两个市场、两种资源，未来发展潜力大。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.15/37.43/42.82亿元，同比+10.27%/+16.41%/+14.40%，对应P/E为8.43/7.24/6.33倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

     中材国际(600970) 事件 公司发布24年三季报，前三季度实现收入317.31亿元，同比+0.7%，归母净利润20.6亿元，同比+2.9%；其中Q3单季度实现收入108.36亿元，同比-1.1%，归母净利润6.61亿元，同比+4.2%。 点评 公司24Q3毛利率为17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct，毛利率小幅下滑预计与订单结构及结转节奏相关。费用率方面，Q3季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，整体保持稳定财务费用同比下降30.3%，前期小币种汇兑问题明显改善。此外公司单Q3季度投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元。 新签订单Q3改善明显：Q3季度新签订单157.0亿元，同比+35%分区域看，国内/海外新签89.6/67.4亿元同比+87%/-2%，分业务板块，24Q3工程/装备/运维新签94.8/16.4/42.2亿元、同比+54%/+16%/+27%，国内订单相较于上半年增速改善明显，运维订单持续保持高增。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为8.3X、7.8X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

     中材国际(600970) 投资要点 公司披露2024年三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润317.31亿元/20.60亿元，同比分别+0.7%/+2.9%，单三季度分别实现营业收入、归母净利润108.36亿元/6.61亿元，同比分别-1.1%/+4.2%。 单季收入保持平稳，净利率改善明显。（1）公司前三季度营收累计同比+0.7%，Q3单季营收同比-1.1%，环比+2.2%，预计主要是国内水泥行业景气持续处于低位背景下，国内工程、装备收入拖累。随着前期海外新签订单逐步生效实施，国内新签订单改善，收入端有望得到进一步支撑。（2）公司前三季度毛利率为18.9%，同比+0.2pct，Q3单季毛利率为17.8%，同比-1.3pct。（3）前三季度、Q3单季归母净利率分别为6.5%/6.1%，同比分别+0.1pct/+0.3pct，主要得益于Q3单季公允价值变动收益、投资净收益分别同比增加0.50亿元/0.64亿元（去年同期为损失0.45亿元/0.51亿元），Q3单季期间费用率为10.3%，同比保持稳定。 经营性现金流有所承压，但负债率继续压降。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.60亿元，同比多流出2.46亿元，预计主要是国内水泥市场行情影响回款进度所致。截至三季度末，公司资产负债率为61.0%，同比减少1.8pct，反映资本结构持续优化，公司带息债务余额为62.38亿元，同比小幅增加2.38亿元。 单季度新签订单显著提速，矿山运维、海外装备订单持续表现亮眼，有望支撑收入中期增长。（1）Q3单季新签合同额157.0亿元人民币，同比+35%，带动前三季度累计新签订单同比增速回升至1%，主要得益于单季国内EPC、海外装备业务新签订单的贡献，两者分别新签49.4亿元/8.9亿元，同比+309%/163%，此外矿山运维业务持续表现亮眼，Q3单季新签26.6亿元，同比+41%。（2）截至三季度末，公司未完合同额为620.6亿元，较上期增长4.8%，在手订单保障充分，有望支撑收入端持续增长。 盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们维持公司2024-2026年盈利预测为32.6亿元、36.8亿元、41.9亿元，对应市盈率8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

     中材国际(600970) 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入317.3亿元，yoy+0.7%，归母净利润20.6亿元，yoy+2.9%，扣非归母净利润20.5亿元，yoy+2.2%；单24Q3收入108.4亿元，yoy-1.1%，归母净利润6.6亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润6.5亿元，yoy-5.1%。单24Q3归母净利润同比增长提速，主要系投资收益增加影响。 Q3毛利率延续承压，净利率小幅提升 24Q1-3公司综合毛利率18.9%，yoy+0.2pct，单24Q3毛利率17.8%，yoy-1.3pct费用率小幅上行，24Q1-3期间费用率10.4%，yoy+0.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.6/-0.4/+0.4pct至1.1%/4.8%/3.6%/0.9%。减值/公允价值变动损失影响较小、投资收益影响增加，占收入比例分别yoy-0.2/-0.2/+0.2pct。24Q1-3公司归母净利率6.5%，yoy+0.1pct；单24Q3归母净利率6.1%，yoy+0.3pct。 资产负债表夯实，经营现金流阶段承压 24Q3末资产负债率61.0%，yoy-1.8pct。有息负债比率11.7%，yoy+0.1pct。24Q1-3两金周转天数206天，yoy+38天。24Q1-3经营性现金流同比多流出2.5亿至净流出2.6亿，主要是国内水泥市场行情影响回款所致；投资性现金流同比多流出6.4亿至净流出8.5亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

     中材国际(600970) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收317.31亿元，同比+0.70%，归母净利20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利20.51亿元，同比+2.21%。其中，24Q3实现营收108.36亿元，同比-1.13%，归母净利6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利6.49亿元，同比-5.05%。24Q1-Q3毛利率18.86%、同比+0.24pct，净利率6.85%、同比-0.03pct；24Q3毛利率17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。 24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局 分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。24Q3境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。 分业务看，多元化持续推进，2024年1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 单季关注财务费用、投资收益、公允价值变动损益、减值变化 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大，24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少2600万）。 此外，对季报影响较大的因素还包括：①24Q3投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元，24Q1-Q2分别为为78、2399万元；②24Q3公允价值变动损益为522万元，去年同期为-4523万元，24Q1-Q2分别为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，去年同期为-1557万元，24Q1-Q2分别为-85、-8525万元。 此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。 投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。我们预计公司2024-2026年归母净利为34.4、39.0和43.6亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。

     中材国际(600970) 营业收入保持稳定，利润持续增长 公司发布三季报，中材国际24Q1-3实现收入317.31亿，同比+0.70%，归母净利润20.60亿，同比+2.90%，扣非净利润20.51亿，同比+2.21%；Q3单季实现收入108.36亿，同比-1.13%，归母净利润为6.61亿，同比+4.24%，扣非净利润6.49亿，同比-5.05%。 境外新签订单稳步增长，生产运营订单仍保持高景气 24Q1-3公司新签合同总额527.88亿元，同比+1%。其中，境内新签合同额为225.84亿元，同比-5%；境外新签合同额在高基数基础上继续稳步增长，达302.04亿元，同比+6%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为336.25亿元、49.85亿元和131.21亿元，分别同比-6%、-7%、+36%。Q3单季新签合同逆势增长，其中境内新签订单同比大幅增长87%；工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的单季度新签订单分别同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3末，公司未完成合同额620.56亿，较上期增长4.75%，在手订单充足饱满。 毛利率小幅回升，投资收益显著增加 24年前三季度公司综合毛利率为18.86%，同比+0.24pct，Q3单季毛利率为17.84%，同比-1.27pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0.55pct至10.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、4.78%、3.61%、0.88%，分别同比-0.01pct、+0.60pct、-0.44pct、+0.41pct。资产及信用减值损失为0.84亿，较去年同期减少0.53亿，投资收益为0.38亿，同比增加0.71亿，公允价值变动损失同比减少0.52亿，综合影响下公司净利率为6.85%，同比-0.03pct，Q3单季净利率提升0.01pct至6.34%。24Q1-3公司CFO净额为-2.60亿，同比多流出2.46亿，主要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比分别为78.45%、79.58%，分别变动-3.20pct、-1.03pct。 水泥工程出海龙头，维持“买入”评级 公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。考虑到Q4国内基建发力有望带动产业链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为8.4、7.6、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 事件 公司披露24Q3经营数据公告，24Q1-3公司新签合同额528亿，yoy+1%，单24Q3新签157亿，yoy+35%。截止24Q3末，公司未完合同额621亿，yoy-1%，较24Q2末增长5%，为2023年全年收入的1.4倍。公司整体新签增长韧性较好，24Q3增长动能强劲，公司在手订单充裕。 新签增长韧性较好，运维维持高增，工程及装备降幅收窄 分业务，24Q1-3工程/运维/装备新签分别为336/131/50亿元，分别yoy-6%/+36%/-7%，单24Q3新签分别为95/42/16亿元，分别yoy+54%/+27%/+16%。Q1-3工程及装备同比下滑，但降幅较24H1有所收窄，预计一定程度受国内水泥行业景气度拖累，运维业务延续较好增长强度，显示公司业务结构近年持续调整的积极效果。单Q3国内工程有较好增长、国内装备新签降幅收窄；Q1-3运维新签延续高增，其中矿山/水泥运维分别yoy+45%/+4%至82/21亿元，矿山运维增长亮眼。 新签境内降幅收窄，境外高基数延续增长 分区域，24Q1-3境内/境外新签分别为226/302亿元，分别yoy-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解，主要系单Q3国内工程新签yoy+309%，运维维持高增，部分业主资本开支节奏季度间波动或亦有一定影响。Q2-3国内水泥“淡季不淡”，近期积极推动涨价，国内水泥产业资本开支下行压力边际拖累预计持续减弱，公司境内新签同比下滑幅度有望逐步收窄企稳。境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长（23Q1-3境外新签yoy+169%），其中境外装备yoy+90%。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

     中材国际(600970) 高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期 公司24Q1-3新签订单528亿，同比+1%；Q3单季新签订单157亿，同比+35%，Q3订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。我们预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为9.3、8.3、7.5倍，24年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 境外新签订单稳步增长，生产运营类订单仍保持高景气 Q1-3分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签336、50、131亿元，同比-6%、-7%、+36%，矿山运维和水泥运维分别新签订单82、21亿，同比+45%、+4%；其中境内、境外分别新签订单226、302亿，分别同比-5%、+6%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别为同比+1%、+90%、+23%，境外订单在高基数上仍保持稳步增长。 Q3单季新签订单高增35%，境内工程类订单逆势增长 Q3单季订单逆势增长，分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签订单95、16、42亿，同比+54%、+16%、+27%，其中，矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+41%、-1%；境内业务新签订单90亿，同比大增87%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单49、7、30亿，同比+309%、-30%、+41%；境外工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比-8%、+163%、+2%，总体延续上半年趋势。 聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔 9月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，我们看好公司装备出海以及三业并举的业务布局。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 公司披露24Q3主要经营数据：2024年1-9月，公司新签合同528亿元，同比+1%，其中24Q3新签合同157亿元，同比+35%。在手订单充裕，截至24Q3末，公司未完合同额621亿元，较上期增长4.75%。 单3季度境内表现突出、境外稳健布局 分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。 单3季度境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。根据工程业务特性，订单在季度间有波动性，因此累计增速更有意义，今年1-9月工程境内订单仍然呈现下滑，同减20%。而境内运维服务1-9月整体同样呈现42%的增速，我们看好该项业务国内的空间和发展的稳定性。 单3季度境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。今年1-9月海外EPC工程订单增速1%，高端装备增长90%，运维增长23%。 多元化继续助力成长 分业务看，2024年1-9月，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 业务新签合同额占比角度，公司多元化持续推进。今年1-9月，工程技术服务占比64%，高端装备占比9%，生产运营服务占比25%。对比上年同期，变化较大的是生产运营服务，订单占比2023年1-9月为18%（今年为25%），工程技术服务去年同期占比为68%（今年降为64%）。 深耕属地化经营，境外业务有望持续发展。今年1-7月我国对“一带一路”沿线国家进出口贸易总额1.22万亿美元（占中国与世界贸易的份额为34.8%），同比+4.8%。公司深化属地化经营，截至24H1拥有超100家境外机构，近2000名外籍长期雇员。 投资建议：：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海。预计公司2024-2026年归母净利分别为34.40、39.24和43.57亿元，现价对应PE分别为8、7、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动风险。

     中材国际(600970) 水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值 中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景可期 24H1运维营收、新签订单分别同比增长22%、41%，其中矿山、水泥运维新签订单同比+47%、+6%。矿山运维业务前景广阔，24H1完成供矿量3.1亿吨，同比+9%，中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外，24H1已实现6个境外矿山运维服务项目；随着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增长空间，据麦肯锡研究分析，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年230亿增长至到2025年280-300亿元，年均复合增速4%-5.5%。水泥运维依托工程业务，主要布局海外，24H1公司在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨，22年收购智慧工业，深耕中东、北非核心市场，进一步完善水泥运维业务布局。 合优质资源重组成立装备集团，装备市占率提升空间广阔 收购合肥院重组成立装备集团迎来发展新阶段，24H1装备业务营收同比减少23.07%，新签订单同比下滑15%，境外装备新签同比增长58%，预测到2025年水泥装备全球市场规模每年约350-400亿元，绿色节能改造或带来新一轮装备需求。从配套率角度看，公司十类核心主机装备自给率超过60%，装备业务有望凭借工程业务逐步导入。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，23年立磨产品在水泥行业外收入已达约50%。 入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海 2024H1境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 事件： 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。 观点： 业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。工程服务主业营收120.99亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。运维服务表现亮眼，实现营收56.73亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。 经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85亿元，较2023年同期（-9.4亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67亿元。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元，对应PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 事件 公司发布24年中报，实现收入208.95亿元，同比+1.7%，归母净利润13.99亿元，同比+2.3%；其中2Q24单季度实现收入106.07亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。 点评 分业务板块看，上半年公司工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为60.7%/26.3%/13.3%，毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%同比+0.6/+3.2/-0.5pct；装备板块下滑主要受境内水泥行业有效需求不足影响；运营板块方面，截止上半年末，在执行矿山运维服务项目348个，其中境外项目6个；上半年完成供矿量3.06亿吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨。 新签订单情况看，上半年整体新签订单370.9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元同比-28%/+9%，分业务板块，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。 汇率波动影响费用率，现金流改善明显：上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07pct/+0.59pct/-0.33pct/+0.73pct，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17亿元的汇兑损失。上半年经营活动净现金流8.86亿元，去年同期为-9.40亿元。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为7.7X、7.2X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。