海油发展(600968) 2025年上半年度公司实现营业收入225.97亿元，同比增长4.46%，归母净利润为18.29亿元，同比增长13.15%；其中，第二季度实现营收125.22亿元，同比增长0.78%，环比增长24.30%。归母净利润为12.35亿元，同比增长10.75%。公司聚焦主责主业业绩稳健增长，看好公司传统主业竞争力提升，以及新质生产力业务发展空间广阔维持“买入”评级。 支撑评级的要点 营业收入持续增长，经营管理稳中有进。2025年上半年公司能源物流服务、能源技术服务、低碳环保与数字化板块营业收入分别为116.40亿元/79.93亿元/38.70亿元，同比分别+5.13%/+2.79%/+11.17%。公司销售毛利率为15.33%，同比增加1.18pct，其中能源物流服务、能源技术服务、低碳环保与数字化板块毛利率分别为+8.59%/+21.46%/+19.40%，同比分别+0.14%/+2.47%/+1.24%，得益于增储上产持续推进，技术服务业务工作量、产品生产及商品销售业务销量增长等因素，营业收入持续增长。同时公司持续开展提质降本增效行动，带动毛利率稳步提升。研发费用同比+1.20%，主要因公司聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向加大研发投入。公司聚焦主责主业，经营业绩稳健向好。 全链条服务能力提升，三大主业协同发展。2025年上半年，能源技术服务产业扎实推进核心能力建设，高质量助力油气增储上产，井下工具业务工作量同比增长16.11%，人工举升服务工作量同比增长3.24%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长5.42%，子公司中海油能源发展装备技术有限公司2025年上半年实现净利润2.41亿元，同比增长70.48%。低碳环保与数字化产业积极探索油气与新能源融合发展路径，新能源技术业务工作量同比增长32.89%，安全应急服务工作量同比增长22.70%，新材料基地项目（一期）开工建设，炼化催化材料销量同比增长29.02%。能源物流服务产业保产保销能力增强，码头装卸工作量同比增长6.23%，商品销量同比增加15.61%。公司有序推进三大主业向高端化、数智化、绿色化升级，全链条服务能力提升，抗风险能力有望增强。 发展新质生产力，加快打造新增长极。公司实施海油发展战略性新兴产业行动方案，深化布局6大领域、137项产品与服务。中长期FOB资源配套LNG运输船项目整体进入“十船同造”阶段。积极推进海洋大数据生态系统建设，已完成设备陆地调试。同时公司加大关键核心技术攻关力度，自主研发的国内首套深水液控智能流量控制阀成功应用，实现深水油气田开发核心工具国产化替代，自主研发的全球首台套兆瓦级电解海水制氢装置成功连续示范运行超1,000小时，产氢规模达200立方米每小时，氢气纯度高达99.999%。公司加快培育战略新兴产业，未来发展动能充沛。 估值 公司三大主业协同发展，业绩稳健增长，基于原油价格震荡下行，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、46.46亿元、51.77亿元，对应PE为10.1倍、8.9倍、8.0倍，看好公司传统主业竞争力提升，以及新质生产力业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 全球经济增速放缓的风险、油气价格波动风险、大客户经营策略显著调整的风险、技术创新不及预期的风险 投资摘要

     海油发展(600968) 事件 海油发展发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入225.97亿元，同比+4.46%；实现归母净利润18.29亿元，同比+13.15%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入125.22亿元，同比+0.78%、环比+24.30%，实现归母净利润12.35亿元，同比+10.75%、环比+107.97%。 投资要点 三大产业营收实现同比增长，工作量稳步攀升 公司集中优势资源，持续深耕“能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务”三大产业。2025年上半年，公司实现营业收入225.97亿元，同比增长4.46%，主要原因为公司核心能力建设成效和增储上产持续推进，技术服务业务工作量、产品生产及商品销售业务销量增长拉动收入增长。 分行业情况来看，1）能源技术服务产业：2025年上半年实现营业收入79.93亿元，同比增长2.79%；其中，井下工具业务工作量同比增长16.11%，人工举升服务工作量同比增长3.24%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长5.42%；2）低碳环保与数字化产业：2025年上半年实现营业收入38.70亿元，同比增长11.17%；其中，新能源技术业务工作量同比增长32.89%，安全应急服务工作量同比增长22.70%，炼化催化材料销量同比增长29.02%，数字化业务工作量同比增长10.17%；3）能源物流服务产业：2025年上半年实现营业收入116.40亿元，同比增长5.13%；码头装卸工作量同比增长6.23%，商品销量同比增加15.61%。 财务费用率上升，主因银行存款利息收入减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.05/+0.05/-0.06pct，销售费用率微升主因业务发展，资源投入增加；财务费用率增加主因银行存款利息收入同比减少。 积极布局深海科技，加快培育新产业 公司加速推进传统产业高端化、智能化、绿色化转型升级。公司发布生产管理、能碳管理、安全管理等十大数字化模块产品，大力推进智能工厂建设，新增3家已进入试运行阶段。海洋石油钻完井一体化施工设计平台投入使用，数据分析效率提升64倍，设计编写效率提升超30%。深入开展设备设施更新改造专项行动，完成1,436台/套设备设施更新改造。实施节能降碳技改项目5个，节能1634吨标煤。 公司加快培育发展战新产业与未来产业。实施海油发展战略性新兴产业行动方案，进一步优化公司战新产业和未来产业目录，深化布局6大领域、137项产品与服务。开展计量业务、海上风电一体化服务、VOCs等业务专题调研，研究开展“钻头+”业务新方向；中长期FOB资源配套LNG运输船项目整体进入“十船同造”阶段；积极推进海洋大数据生态系统建设，已完成设备陆地调试。 盈利预测 考虑到公司技术服务深入推进，多产业发展有望驱动业绩增长，本次略上调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.50、47.49、53.26亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.6、7.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     海油发展(600968) 核心观点 2025年上半年扣非归母净利润同比增长20.3%，毛利率达17.3%创历史新高公司2025年上半年营业收入226.0亿元（同比+4.5%），归母净利润18.3亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润18.3亿元（同比+20.3%）；单二季度营业收入125.2亿元（同比+0.8%），归母净利润12.4亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润12.8亿元（同比+18.1%），公司Q2发生修缮费用营业外支出1.16亿元（其中修理支出1.68亿元，2024年修缮费用的部分理赔收入0.52亿元）。公司单二季度毛利率达到17.3%（同比+1.5pcts），扣非净利率10.2%（同比+1.5pcts），均为历史新高。 公司三大板块营收、毛利率、利润总额均平稳增长，能源技术服务板块毛利率达到21.5%。分板块来看，公司2025年上半年能源技术服务板块营收79.9亿元（同比+2.8%），毛利率21.5%（同比+2.5pcts），利润总额12.1亿元（同比+5.7%），其中井下工具业务工作量同比增长16.1%，人工举升服务工作量同比增长3.2%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长5.4%；低碳环保与数字化板块营收38.7亿元（同比+11.2%），毛利率19.4%（同比+1.2pcts），利润总额2.8亿元（同比+42.7%），新能源技术业务工作量同比增长32.9%，安全应急服务工作量同比增长22.7%，炼化催化材料销量同比增长29.0%，数字化业务工作量同比增长10.2%；能源物流服务板块营收116.4亿元（同比+5.1%），毛利率8.6%（同比+0.1pcts），利润总额7.4亿元（同比+4.2%），码头装卸工作量同比增长6.2%，装卸船次同比增长10.5%，商品销量同比增加15.6%。 中国海上油气持续增储上产，公司未来工作量持续增长稳定。公司能源技术服务工作量、收入与甲方客户的油气产量正相关，与油价、甲方资本开支相关性较小。海上油气是我国未来油气的主要增量，公司2025年上半年与中海油集团/海油股份公司等关联方收入占比63.3%，预计预计2025-2026年中国海油国内产量中值分别为524.4、552.0百万桶油当量，增速分别为7.1%、5.3%，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为42.1/49.8/55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元，对应当前PE分别为9.5/8.0/7.2x，维持“优于大市”评级。

     海油发展(600968) 公司发布2025年H1业绩 2025上半年营业收入225.97亿元，同比增长4.46%；归属于母公司所有者的净利润18.29亿元，同比增长13.15%；基本每股收益0.18元，同比增长13.21%。第二季度营业收入125.22亿元，同比增长0.78%；归属于母公司所有者的净利润12.35亿元，同比增长10.75%。 公司持续提升油气生产领域核心技术&高端装备产品的供给能力2025上半年，能源技术服务产业实现营业收入79.93亿元，同比增长2.79%。井下工具业务工作量同比增长16.11%，人工举升服务工作量同比增长3.24%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长5.42%。天津海洋装备智能制造基地（一期）顺利投产，移动式自安装井口平台“海洋石油165”完成适应性优化并成功投用，我国首座海上移动式多功能支持平台“增产一号”开工建造。 低碳环保与数字化多点开花 2025上半年低碳环保与数字化产业实现营业收入38.70亿元，同比增长11.17%。积极探索油气与新能源融合发展路径，高速风电运维船“海洋石油511”“海洋石油512”成功交付并投入运营，有效支撑海上风电运维业务市场开拓，新能源技术业务工作量同比增长32.89%；安全应急服务工作量同比增长22.70%；炼化催化材料销量同比增长29.02%；数字化业务工作量同比增长10.17%。 出售冷能业务及资产，优化资源配置， 根据公告，公司拟将所持有的中海油工业气体（珠海）有限公司70%股权和债权、中海油工业气体（宁波）有限公司65%股权、中海石油空气化工产品（福建）有限公司50%股权及冷能利用技术中心资产，以非公开协议转让方式出售给控股股东中国海洋石油集团有限公司下属全资子公司中海油海卓（天津）工程科技有限公司，转让价格合计为3.7亿元。 盈利预测与估值 我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.7/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险