内蒙一机(600967) 事件描述 为加强无人技术交流，加快产业转型升级及产业链延伸，内蒙一机拟与关联方中兵投资、北方公司及非关联方西工大资产公司等公司共同向爱生集团进行增资，公司拟以自有资金1.836亿元人民币出资，本次增资完成后，公司将持有爱生集团4.27%股权，与实际控制人中国兵器工业集团有限公司及一致行动人合计持有标的公司52.15%股权。 事件点评 爱生集团是国内最早从事无人机系统研制生产的单位之一，拥有卓越的技术和创新能力。爱生集团目前拥有开展无人机系统研制、生产的全套资质，形成了较为健全的产品谱系。国内军用无人机市场订货规模逐年增长，爱生 集团作为国内军用无人机领域的领军企业，有望在市场规模的持续增长中获得显著的增长机遇。同时爱生集团多年布局军贸业务，凭借其在无人机领域的技术优势和市场竞争力，军贸将成为其经济增长的重要组成部分。 打造空地一体无人作战标杆企业。以俄乌冲突为代表的近几场局部战争中，无人装备在战场上的作用不断扩大，无人作战力量正加速战争形态演变，内蒙一机此次参股爱生集团，有利于深化公司地面装备与无人智能化对接应用，推进空地协同作战体系的研究，打通科技创新突破的有效路径，加快公司由传统机械制造向信息化、无人化、智能化方向转型，为打造新质无人作战体系、提升作战效能做好战略支撑，未来可为公司地面装备产品带来相应的增长空间。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司12月9日收盘价8.78元，2024-2026年PE分别为17.2\15.7\14.1，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

     内蒙一机(600967) 事件描述 内蒙一机公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为71.07亿元，同比减少9.38%；归母净利润为3.64亿元，同比减少38.12%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比减少39.54%；负债合计81.93亿元，同比减少19.29%；货币资金15.39亿元，同比减少49.07%；应收账款30.02亿元，同比增长109.48%；存货27.62亿元，同比减少28.00%。 事件点评 单季度营收显著增长，研发投入持续加大。2024年三季度，由于公司部分重要合同在本期履约，公司单季度营收同比增长33.46%。由于本期公司销售产品结构不同，公司三季度实现归母净利润1.00亿元，同比减少34.85%。 公司持续加大研发投入，不断布局战略新兴产业，2024年前三季度研发费用同比增长11.84%。 聚焦新研装备列装，加大外贸市场开拓。公司是中国军工地面突击装备的总装企业，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突持续发酵，导致全球军费开支快速上行，也加快了军贸市场格局调整，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，未来将持续加大营销推广力度，丰富和健全军贸系列型谱，不断扩大影响力，把握需求再分配机遇，持续提升外贸业绩。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司10月28日收盘价8.07元，2024-2026年PE分别为15.8\14.5\13.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

     内蒙一机(600967) 事件描述 内蒙一机公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为47.88亿元，同比减少21.57%；归母净利润为2.64亿元，同比减少39.28%；扣非后归母净利润为2.62亿元，同比减少39.15%；负债合计92.52亿元，同比减少5.89%；货币资金42.51亿元，同比增长129.04%；应收账款15.37亿元，同比减少5.58%；存货29.08亿元，同比减少12.84%。 事件点评 部分重要合同在下半年履约，导致营收短期承压。2024年上半年，由于公司部分重要合同在下半年履约，导致公司营收同比下降21.57%。公司持续推动提质增效，强化预算刚性约束，管理费用同比减少11.91%。公司不断布 局战略新兴产业，大力推动公司研发投入，2024年上半年研发费用同比增长8.71%。 统筹抓好内装外贸订货。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突加剧，导致全球军费开支激增，也推动了全球军贸市场格局的重塑，公司的VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代，面对俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机遇，公司加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司8月21日收盘价7.41元，2024-2026年PE分别为14.5\13.3\11.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

     内蒙一机(600967) 事件：8月21日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收47.88亿元，YOY-21.6%；归母净利润2.64亿元，YOY-39.3%；扣非净利润2.62亿元，YOY-39.1%。业绩表现符合市场预期。2024年上半年业绩同比下滑主要系公司部分重要合同履约节奏略有延后所致。我们综合点评如下： 2Q24营收环比增加9.6%；1H24利润率水平总体稳定。1）单季度：公司2Q24实现营收25.04亿元，同比减少28.7%，环比增加9.6%；归母净利润0.96亿元，同比减少56.5%，环比减少42.8%。2Q24公司研发费用达到1.07亿元，同比增加21.9%；环比增加154.8%，研发费用增加较多系利润端出现下滑的核心原因之一。2）利润率：2Q24毛利率同比下滑2.5ppt至7.3%；净利率同比下滑2.4ppt至3.9%。1H24毛利率同比下滑0.7ppt至10.3%；净利率同比下滑1.6ppt至5.5%。上半年公司利润率水平总体相对保持稳定。 1H24营收阶段性承压；下半年履约情况预计好转。1）营收结构：分地区看，1H24公司国内实现营收45.08亿元，YOY-21.8%；国外实现营收2.79亿元，YOY-18.2%。2）经营计划：2021~2022年，公司连续两年经营计划完成度超过103%；2023年，特种订单下降叠加外贸产品交付延期，公司经营计划完成度仅为68%。2024年，公司预计主营业务营收100亿元，1H24完成度为40%，公司上半年部分重要合同履约进度略有延后，预计下半年将有所好转。 加大研发布局战略性新兴产业；经营净现金流有所改善。公司1H24期间费用率同比增加2.0ppt至6.1%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.2%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至3.2%；3）财务费用率为-0.4%，1H23为-1.2%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.1%；研发费用同比增加8.7%至1.50亿元。 截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据17.05亿元，较1Q24末减少13.0%；2）预付款项14.98亿元，较1Q24末减少36.4%；3）存货29.08亿元，较1Q24末增加0.4%；4）合同负债19.33亿元，较1Q24末减少46.6%；5）资本公积45.46亿元，1H24增加1.18亿元，主要为公司相关建设目收到的国拨资金，形成固定资产后转为国有独享资本公积，在建工程相应较1Q24末减少40.4%至2.78亿元。1H24经营活动净现金流为-15.40亿元，1H23为-19.18亿元。 投资建议：公司是我国唯一特种地面装备研制生产总装上市公司，受益于装备机械化、信息化、智能化融合发展的战略，核心竞争力强。考虑到产品付确收节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是8.54亿元、9.02亿元、9.51亿元，对应PE为15x/14x/13x。考虑到公司作为特种地面装备龙头的地位及对新领域新业务新市场的积极拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。

     内蒙一机(600967) 唯一主战坦克研发制造基地，背靠兵器集团军品为主。内蒙古第一机械集团股份有限公司是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地；国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。前身为包头北方创业股份有限公司，2015年4月-2017年2月北方创业实施重大资产重组，以发行股份方式购买一机集团持有的主要经营性资产及负债，以发行股份及支付现金方式购买北方机械控股持有的北方机械100%股权，内蒙一机完成上市股份重组。 低估值受益中特估，高股息响应市值考核 盈利能力持续提升，利润水平有待提升。2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts。2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，达到近五年同比最高值；2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，主要系产品结构调整，高毛利的外贸产品占比增加所致。 估值偏低颇具修复潜质，股息分红较高响应市值考核。截止2024年8月19日，内蒙一机PE(TTM)为15.58倍，处在历史百分位5.17%，估值处于历史较低水平。横向对比同为主机厂上市平台的中航沈飞、中航西飞、洪都航空，内蒙一机估值同样处于较低位置。我们认为，内蒙一机作为国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发生产基地，陆军主战装备核心资产稀缺性显著，当前估值水平或将被严重低估，同时公司或将受益于中特估估值修复，估值有望筑底并逐步修复；公司2021~2023年股息率1.46%/2.93%/3.03%，显著高于其他主机厂。现金分红逐年增长，2021~2023年复合增长率19.47%，在我们选取的主机厂可比公司中处于较高位置。我们认为，公司每年股息率较高，现金分红连续增长或证明公司杰出市场管理能力，有望受益于市值管理考核，在国有上市公司中脱颖而出。 军品内需外贸齐发力，总装地位承接产品需求 中国国防费构成中装备费支出占比整体上呈现上升趋势。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升，公司作为陆军装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，公司军品收入或在高基数下进一步提升。我国ZTZ-99式主战坦克在1999年国庆阅兵上正式亮相，迄今已有20余年。我们认为，公司深度受益于我国唯一主战坦克研发制造基地定位，有望承接我国新一代坦克的研制生产，有效增厚坦克板块收入；VT-4/5坦克优异性能获得巴基斯坦、泰国、尼日利亚、孟加拉国的青睐，外贸订单自2017年起势头火热，我们认为，公司有望直接受益于我国外贸坦克的需求前景，未来海外收入或将得到足额增长。公司民品涵盖范围甚广，公司铁路车辆型号众多，未来铁路货运市场的繁荣或为公司民用铁路车辆及其他工程机械和车辆零部件创造更为广阔的市场空间。 盈利预测与评级：综合军民业务发展情势，我们假设公司净利率毛利率有望持续受益于产品结构优化，公司或将进入业务高收益阶段；我国对坦克装甲体系或将有急迫的更新换代需求；公司外贸拳头产品VT-4/5型坦克需求有望进一步增长；铁路货运市场持续扩张，公司民品或持续受益。在此假设下预测2024-2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股。对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：配套供需不足的风险；预算关键指标管控的风险；外贸产品市场拓展的风险；外部环境的风险；行业需求萎缩的风险；高科技复杂装备研制生产的风险;外贸交付进度延期风险。