东方证券(600958) 大财富管理驱动利润增长，有望持续受益存款搬家 2026H1公司总营收/归母净利润为95.6/45.2亿元，同比+19%/+30%，年化加权平均ROE11.0%，同比+2.46pct，权益乘数（扣客户保证金）4.43倍，同比+0.69倍。大财富管理同比高增，驱动利润增长，投行相对承压。我们上调交易量假设，调整2026-2028年归母净利润预测至66/73/80亿元（调前64/70/78亿元），同比+18%/+9%/+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司大财富管理业务优势突出，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 大财富管理同比高增，私募规模历史新高，汇添富AUM延续高增长（1）2026H1经纪净收入18.1亿，同比+32%，其中代买/席位/代销净收入分别为9.9/2.7/1.2亿，同比+51%/+80%/+20%。2026H1末，客户资金账户总数为349万户，较年初+5.9%；托管资产总额人民币1.2万亿元，较年初+7.6%。2026年上半年，公司新增客户数25万户，同比+9.0%，新开户引入资产499亿元，同比+103.5%。代销收入有所增长，代销非货产品销售金额289亿元，同比+146.1%；期末非货产品保有789亿元，较年初+12.5%。非货私募类产品销售规模同比+218.1%，期末保有规模较年初+43.2%，创历史新高。零售高净值客户2.5万户，较年初+14.4%；总资产规模3345.7亿，较年初+12.3%。公司基金投顾业务保有规模158亿，复投率76.8%。（2）2026H1资管净收入8.5亿元，同比+41%。东证资管总AUM为3242亿，同比+39%，非货/偏股AUM为1698/984亿，同比+13%/+11%，利润贡献8.2%；汇添富基金非货/偏股AUM为8045/3956亿，同比+49%/+58%，利润贡献7.2%。东证资本在管基金63只，管理规模207亿，在投项目139个，规模67亿，其中存续上市标的9个。2026年上半年，2家标的企业IPO，1家标的企业IPO申请审核通过，10家标的企业IPO受理。 Q2自营环比大幅改善，东证创新利润贡献12% （1）2026H1投行净收入6.0亿，同比-17%。2026H1，公司完成股权融资4单，主承销13.4亿，债券承销总规模行业第8，主承销总规模1703亿，其中公司债919亿，金融债298亿，ABS59亿。上半年承销政金绿债8亿，承销科创债123亿。（2）2026H1自营投资收益46.4亿，同比+15%，单Q2为30.4亿，环比+89%。自营金融资产1617亿，同比+10%，环比+14%，年化自营投资收益率5.94%，同比-0.29pct。联营合营投资收益4.5亿，同比+32%，汇添富利润贡献为3.2亿，同比+90%，利润贡献7.16%，同比+2.25pct。2026H1，东证创新净利润5.5亿，同比+148%，利润贡献12.2%，同比+5.78pct。（3）利息净收入8.4亿，同比+81%，利息收入/利息支出分别为33.1/24.7亿，同比+20%/+7%。2026H1末，公司融资融券余额462亿，较年初+22%，市占率1.53%，平均维持担保比例288%。 风险提示：市场波动风险；整合效果不及预期；自营投资收益不及预期。