中国移动(600941) 2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，同比-6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。 经营分析 通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。 算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。 智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,363.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 投资要点： 事件： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。 中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运营生态联盟。 5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产品。 电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型 兼容Cursor等常用工具。卫星通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于6G商用前面临拐点。 政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。 资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为1366亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支 预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。 盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为15.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。 风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。

     中国移动(600941) 2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。 经营分析 用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。 经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 2026年3月26日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元，同比-0.92%。对应4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.13%。 经营分析 传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信服务是公司经营基本盘，2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G渗透率已达63.9%。算力服务、智能服务是公司业绩增长的新引擎，2025年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自由现金流达820亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，作为红利资产具备配置价值。 毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。重点投资AI算力，建成国内领先的智算基础设施：截至2025年末，公司智算总规模已达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力；2025年对外服务IDC标准机架建设达150.4万架，同比+12%，对应AIDC收入同比+35.4%。2026年公司预计资本开支合计约1366亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新等。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,509.63亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 公司：全球领先的通信和信息服务提供商。 中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。 业务：“两个新型”构建价值增长新模式。 新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。 新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。 业绩表现：营收和净利润稳健增长。 公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。 行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。 全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。 根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。 中国市场增速领跑。 根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。 核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。 中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。 高股息策略巩固股东价值。 分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。 数字化转型驱动第二增长曲线。 收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。 AI+布局不断优化。 基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。 投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。

     中国移动(600941) 事件：近日，中国移动发布2025前三季度业绩报告，公司实现总营收7947亿元，其中主营业务收入为6831亿元/0.8%；利润总额达1468亿元/3.0%；实现归母净利润1154亿元/4.0%；实现扣非后归母净利润1071亿元/6.6%。从25Q3单季度来看，公司实现总营收2509亿元，同比提升2.5%；实现归母净利润311亿元，同比提升1.4%。 基本盘稳健增长，加速培育AI与国际化新引擎，构建高质量发展新格局。个人及家庭市场方面，截止25Q3，C端移动客户达到10.09亿户，净增456万户，其中5G网络客户达到6.22亿户，渗透率61.6%。移动ARPU保持行业领先，为48.0元。H端有线宽带客户总数达到3.29亿户，净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，净增976万户。ARPU达44.4元/2.8%。政企市场方面，公司持续深化战客、商客客群精细运营，推进AI规模发展。公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。新兴市场方面，公司加快培育国际业务增长新动能，国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容科技融合创新”运营，重点产品客户规模稳健增长。总体来看，公司用户基础持续巩固，核心业务保持稳健增长，5G与家庭业务发展态势良好。公司积极拓展AI、国际业务等新增长引擎，推动业务结构持续优化。 新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。总体来说，公司将锚定“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，深化改革攻坚、创新突破深化转型升级、新旧动能不断转换，深化精细运营、精益管理，持续构建高质量发展新格局，盈利水平有望持续提升。 推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，派息率居运营商之首，2024年起三年内通过现金分红逐步提升至75%以上。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1442.09亿元、1518.25亿元、1604.73亿元，对应EPS为6.67元、7.02元、7.42元，对应PE为15.91倍、15.12倍、14.30倍，维持“推荐”评级 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险

     中国移动(600941) 2025年10月20日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收7946.66亿元，同比+0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比+4.0%。Q3单季度实现营收2508.97亿元，同比+2.53%；实现归母净利润311.18亿元，同比+1.43%。 经营分析 主营业务增长跑赢行业，EBITDA Margin稳健：行业端国内7月/8月电信主营业务收入分别同比-2.62%/+1.02%。3Q25公司主营业务收入达2162亿元，同比+0.8%，略跑赢行业。1-3Q25公司EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%，EBITDA Margin保持稳健，1-3Q25的EBITDA Margin约为33.4%，同比+0.2pct。公司经营现金流净额同比下滑28.1%，我们认为主要因公司支持产业链而加快付款进度。 毛利率略有下滑，AI与新兴业务驱动增长：公司3Q25毛利率29.94%，同比-0.88pct，环比-6.09pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为48.0元，同比小幅下滑3.0%，我们认为主要系用户规模扩大及套餐结构变化。DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。 发布“AI+”行动计划，加速智算建设：公司近期发布“AI+”行动计划，计划到2028年底AI领域投入翻番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，智算规模目标突破100EFLOPS；落地超3000个AI+DICT项目，推动AI在新型工业化、政务、农业等领域赋能。公司1H25总智算规模已达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.04/15.33/14.62倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 本报告导读： 25H1净利润表现较Q1提速，公司首度披露AI直接收入实现高速增长 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们预计25-27年公司营收分别为1.08万亿元、1.13万亿元、1.17万亿元，归母净利润分别为1456亿元、1529亿元、1602亿元，对应EPS为6.73元、7.08元、7.41元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2025年PB1.9倍，对应目标价为122.25元。 利润增长加速，保持良好盈利能力。25H1营收5438亿元，同比-0.5%，其中主营业务收入4670亿元，同比+0.7%，盈利能力持续增强，归母净利润842亿元，同比+5.0%，毛利率31.62%，同比+0.80pctEBITDA率39.8%，同比+0.5pct，净利率15.5%，同比+0.8pct。其中Q2营收2800.09亿元，同比-1.07%，归母净利润536.04亿元，同比+5.95%，环比Q1增长提速；毛利率36.03%，同比+0.90pct，净利率19.14%，同比+1.27pct。 ARPU虽有压力、但全年目标企稳回升，B端成为稳增长基本盘。25H1个人市场收入2447亿元，同比-4.1%，移动ARPU为49.5元/户/月同比-2.9%；公司表示下半年将加快增收提值，全年目标做到企稳回升。家庭市场收入750亿元，同比+7.4%，家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，同比+2.3%。政企市场收入1181.96亿元，同比+5.6%，其中移动云收入561亿元，同比+11.3%，5G专网收入61亿元，同比+57.8%。新兴市场收入291亿元，同比+9.3%。 智算超前建设，AI版图扩大。25H1自建智算规模达到33.3EFLOPS，建设进度较快（年初目标全年达到34EFLOPS），总智算规模达到61.3EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨两大万卡集群高效运营中。同时，“算网大脑”已在芜湖等多个国家节点落地，AI直接收入实现高速增长。25H1资本开支完成584亿元，维持全年资本开支年初指引不超过1512亿元，因此下半年投资有望加速。 精益管理、费用率下降支持利润提升。25H1销售、管理、财务、研发费用率分别5.29%、4.96%、-0.25%、1.91%，同比-0.05pct、-0.04pct-0.08pct、-0.28pct。经营性净现金流为838亿元，同比-36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快付款进度。中期派息每股2.75港元，同比+5.8%、高于利润增速，继续兑现高分红。 风险提示。个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。