中国移动(600941) 公司：全球领先的通信和信息服务提供商。 中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。 业务：“两个新型”构建价值增长新模式。 新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。 新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。 业绩表现：营收和净利润稳健增长。 公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。 行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。 全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。 根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。 中国市场增速领跑。 根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。 核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。 中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。 高股息策略巩固股东价值。 分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。 数字化转型驱动第二增长曲线。 收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。 AI+布局不断优化。 基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。 投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。

     中国移动(600941) 事件：近日，中国移动发布2025前三季度业绩报告，公司实现总营收7947亿元，其中主营业务收入为6831亿元/0.8%；利润总额达1468亿元/3.0%；实现归母净利润1154亿元/4.0%；实现扣非后归母净利润1071亿元/6.6%。从25Q3单季度来看，公司实现总营收2509亿元，同比提升2.5%；实现归母净利润311亿元，同比提升1.4%。 基本盘稳健增长，加速培育AI与国际化新引擎，构建高质量发展新格局。个人及家庭市场方面，截止25Q3，C端移动客户达到10.09亿户，净增456万户，其中5G网络客户达到6.22亿户，渗透率61.6%。移动ARPU保持行业领先，为48.0元。H端有线宽带客户总数达到3.29亿户，净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，净增976万户。ARPU达44.4元/2.8%。政企市场方面，公司持续深化战客、商客客群精细运营，推进AI规模发展。公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。新兴市场方面，公司加快培育国际业务增长新动能，国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容科技融合创新”运营，重点产品客户规模稳健增长。总体来看，公司用户基础持续巩固，核心业务保持稳健增长，5G与家庭业务发展态势良好。公司积极拓展AI、国际业务等新增长引擎，推动业务结构持续优化。 新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。总体来说，公司将锚定“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，深化改革攻坚、创新突破深化转型升级、新旧动能不断转换，深化精细运营、精益管理，持续构建高质量发展新格局，盈利水平有望持续提升。 推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，派息率居运营商之首，2024年起三年内通过现金分红逐步提升至75%以上。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1442.09亿元、1518.25亿元、1604.73亿元，对应EPS为6.67元、7.02元、7.42元，对应PE为15.91倍、15.12倍、14.30倍，维持“推荐”评级 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险

     中国移动(600941) 2025年10月20日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收7946.66亿元，同比+0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比+4.0%。Q3单季度实现营收2508.97亿元，同比+2.53%；实现归母净利润311.18亿元，同比+1.43%。 经营分析 主营业务增长跑赢行业，EBITDA Margin稳健：行业端国内7月/8月电信主营业务收入分别同比-2.62%/+1.02%。3Q25公司主营业务收入达2162亿元，同比+0.8%，略跑赢行业。1-3Q25公司EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%，EBITDA Margin保持稳健，1-3Q25的EBITDA Margin约为33.4%，同比+0.2pct。公司经营现金流净额同比下滑28.1%，我们认为主要因公司支持产业链而加快付款进度。 毛利率略有下滑，AI与新兴业务驱动增长：公司3Q25毛利率29.94%，同比-0.88pct，环比-6.09pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为48.0元，同比小幅下滑3.0%，我们认为主要系用户规模扩大及套餐结构变化。DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。 发布“AI+”行动计划，加速智算建设：公司近期发布“AI+”行动计划，计划到2028年底AI领域投入翻番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，智算规模目标突破100EFLOPS；落地超3000个AI+DICT项目，推动AI在新型工业化、政务、农业等领域赋能。公司1H25总智算规模已达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.04/15.33/14.62倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 本报告导读： 25H1净利润表现较Q1提速，公司首度披露AI直接收入实现高速增长 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们预计25-27年公司营收分别为1.08万亿元、1.13万亿元、1.17万亿元，归母净利润分别为1456亿元、1529亿元、1602亿元，对应EPS为6.73元、7.08元、7.41元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2025年PB1.9倍，对应目标价为122.25元。 利润增长加速，保持良好盈利能力。25H1营收5438亿元，同比-0.5%，其中主营业务收入4670亿元，同比+0.7%，盈利能力持续增强，归母净利润842亿元，同比+5.0%，毛利率31.62%，同比+0.80pctEBITDA率39.8%，同比+0.5pct，净利率15.5%，同比+0.8pct。其中Q2营收2800.09亿元，同比-1.07%，归母净利润536.04亿元，同比+5.95%，环比Q1增长提速；毛利率36.03%，同比+0.90pct，净利率19.14%，同比+1.27pct。 ARPU虽有压力、但全年目标企稳回升，B端成为稳增长基本盘。25H1个人市场收入2447亿元，同比-4.1%，移动ARPU为49.5元/户/月同比-2.9%；公司表示下半年将加快增收提值，全年目标做到企稳回升。家庭市场收入750亿元，同比+7.4%，家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，同比+2.3%。政企市场收入1181.96亿元，同比+5.6%，其中移动云收入561亿元，同比+11.3%，5G专网收入61亿元，同比+57.8%。新兴市场收入291亿元，同比+9.3%。 智算超前建设，AI版图扩大。25H1自建智算规模达到33.3EFLOPS，建设进度较快（年初目标全年达到34EFLOPS），总智算规模达到61.3EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨两大万卡集群高效运营中。同时，“算网大脑”已在芜湖等多个国家节点落地，AI直接收入实现高速增长。25H1资本开支完成584亿元，维持全年资本开支年初指引不超过1512亿元，因此下半年投资有望加速。 精益管理、费用率下降支持利润提升。25H1销售、管理、财务、研发费用率分别5.29%、4.96%、-0.25%、1.91%，同比-0.05pct、-0.04pct-0.08pct、-0.28pct。经营性净现金流为838亿元，同比-36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快付款进度。中期派息每股2.75港元，同比+5.8%、高于利润增速，继续兑现高分红。 风险提示。个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。