爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%；2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比-4%。 汽车类产品收入增长稳健，内销增速较快。分产品来看，2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看，2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。 原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct，其中财务费用率同比+3.44pct；2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。 中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展，2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、30%，2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、40%。 汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。墨西哥二期工厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元（原预测值为11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元），对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元（原预测值为1.16元、1.47元、1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.62%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入16.07亿元，同比增长15.88%，环比下降2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同比下降3.80%，环比下降6.04%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，毛利率环比暂时承压。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入16.07亿元，环比微降2.14%。从主要下游2024Q2表现来看：国内狭义乘用车批发销量615.46万辆，环比增长10.03%；北美汽车销量512.11万辆，环比增长9.55%；欧洲汽车销量460.46万辆，环比微增2.61%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为27.66%，环比下降2.01个百分点，预计主要系2024Q2铝锭价格上涨+海运价格上涨所致。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为12.99%，环比下降0.31个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/5.63%/5.68%/0.62%，环比分别-0.18/+0.43/+0.62/-1.19个百分点。净利润方面，公司2024Q2归母净利润为2.18亿元，环比下降6.04%；对应归母净利率为13.56%，环比下降0.56个百分点。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2毛利率略微下降以及部分客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.28亿元、12.53亿元、15.14亿元（前值为11.38亿元、14.17亿元、17.42亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.05元、1.28元、1.55元（前值为1.18元、1.47元、1.81元），市盈率分别为11.69倍、9.59倍、7.94倍。考虑到公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

     爱柯迪(600933) 近年来，公司营收维持高速增长，盈利能力稳步改善，且公司加快新能源汽车产品压铸产品布局。我们对公司更新点评如下： 公司营收端高增长源于传统小件规模的提升以及新能源中大件业务的开拓。2021-2023年，公司营收增速分别为23.75%、33.05%和39.67%。2024Q1营收同比增长30.69%。公司汽车类业务销量同样维持高速增长，2022、2023年汽车类产品销量分别增长69.6%和65.2%。汽车类产品单价分别为13.4元/件和11.8元/件。产品单价下降更多是传统小件销量的持续提升导致。近年来，公司持续提升汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。我们认为，公司在传统小件领域具备高效、成本等竞争优势，该业务是公司经营的基本盘。 新能源汽车类中大型压铸件稳步推进，开拓第二增长曲线。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。据公司2023年报，2023年，公司新能源汽车用产品销售收入占比约30%。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 全球产能布局与公司高效率优势：公司墨西哥工厂一期生产基地已经于2023年7月全面投入量产。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）开启建设，计划2025年投产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。产能有效利用需要公司具备较强的运营能力，爱柯迪在小件领域多年的运营经验，使其具备了较强的高效运营能力。而这一能力也将在新能源中大件领域得到发挥，2023年公司存货周转天数为80天，低于2022年的97天。 公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12、10和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

     爱柯迪(600933) 投资要点 营收快速增长，盈利能力持续优化 2024Q1整体营收表现亮眼，盈利提升显著，期间费用率控制良好，具体来看： （1）收入端：公司2023/2024Q1实现营收59.6/16.4亿元，同比+39.7%/+30.7%；归母净利润9.1/2.3亿元，同比+40.8/%+36.9%。 （2）费用端：2023年整体期间费用率为10.6%，同比+0.4pct。其中，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%，同比-0.1/-0.5/-0.1/+1.1pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.1/-0.7/-0.1/+0.8pct。 （3）利润端：公司2023年毛利率达29.1%，同比+1.3pct；2024Q1毛利率达29.7%，同比持平；2024Q1净利率达14.9%，同比+0.9pct，盈利能力稳定提升。 全球化布局持续优化，产能陆续释放具备增长潜力 有序推进产能建设，为公司全球市场份额提升奠定基础。据公司公告，公司计划新增匈牙利产能基地保障欧洲客户配套，此外墨西哥一期于2023Q3投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期工厂已于2023年开工建设，计划于2025年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中，计划于2024年上半年竣工，用于完善产业链配套，保障原材料供应；同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。国内产能方面，安徽马鞍山生产基地一期工厂(主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件)于2023年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展中大件，提升配套单车价值量。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.15、1.48、1.75元，当前股价对应PE分别为13.5、10.5、8.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

     爱柯迪(600933) 24Q1业绩高增，盈利能力维持高位 公司发布2023年年报，23年公司实现营收59.57亿元，同比+39.67%；归母净利润9.13亿元，同比+40.84%。从盈利能力看，公司2023年毛利率达29.09%，同比+1.32pct；2023年净利率达15.54%，同比-0.26pct，维持高盈利。23Q4公司营收达17.23亿元，同比+39.05%/环比+8.25%；归母净利润达3.16亿元，同比大增30.94%，环比+56.52%。24Q1公司营收达16.42亿元，同比+30.69%/环比-4.66%；归母净利润达2.32亿元，同比大增36.92%，环比-26.57%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达29.67%，同比+0.03pct/环比+0.26pct；24Q1净利率达14.86%，同比+0.87pct/环比-3.28pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）达8.24%，同比-0.01pct/环比+2.55pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.24%/5.20%/1.80%，同比-0.13pct/-0.68pct/+0.80pct，研发费用率达5.06%，同比-0.07pct。 公司加速全球化进程，大件产品打开公司第二增长曲线 产品端，公司不断提高汽车转向/雨刮/动力/制动/热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率，基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金高压压铸件产品全覆盖，2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的“第二增长曲线”。产能端，公司在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地。项目总投资额为123,300万元，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。墨西哥一期生产基地项目主体IKD MEXICO,S.A.de C.V.设立于2016年，该生产基地已于2023年7月全面投入量产使用。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，计划在2025年投入生产；结合未来五年销售预测及其现有量产的国内生产基地产能，安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进，加速全球化布局。 投资建议：公司新能源及大件业务开启高增长，我们上调24、25年盈利预测（此前预测为11.10、13.06亿元），我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.00/15.05/17.51亿元，当前市值对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：（1）公司发布2023年度报告，2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。其中，2023Q4实现营收17.23亿元，同环比分别+39.05%/+8.25%；归母净利润3.16亿元，同环比分别+30.94%/+56.52%；扣非归母净利润2.87亿元，同环比分别+39.38%/+44.18%。（2）公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收16.42亿元，同环比分别+30.69%/-4.66%；归母净利润2.32亿元，同环比分别+36.92%/-26.57%；扣非归母净利润2.21亿元，同环比分别+44.86%/-22.79%。 顺应电动智能化趋势，持续完善“产品超市”品类。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度，基本实现铝合金高压压铸件产品全覆盖。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，“小、中、大件”产品结构进入协调发展阶段。2023年新能源汽车用产品销售收入占比约为30%，同比提升约10pp。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 生产基地扩建项目有序推进，抢占新能源汽车全球市场。公司北美墨西哥一期生产基地项目于2023年7月全面投入量产使用，2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，计划在2025年投入生产；安徽马鞍山生产基地一期工厂于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。未来，计划在欧洲建立第一个生产基地，选址匈牙利，总投资不超过8600万欧元。以深化国际市场布局，加大公司在全球市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.17/1.52/1.86元，对应PE为16/13/10倍，三年归母净利润年复合增速达25.16%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入59.57亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.84%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入17.23亿元，同比增长39.05%，环比增长8.30%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长30.94%，环比增长56.44%。2024Q1公司实现营业收入16.42亿元，同比增长30.69%，环比微降4.70%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长36.92%，环比下降26.58%。公司2023Q4和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 2023Q4及2024Q1业绩符合预期，公司业务实现持续成长。收入端，2023Q4公司实现营业收入17.23亿元，环比增长8.30%；2024Q1实现营业收入16.42亿元，环比微降4.70%，环比表现好于国内乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4及2024Q1毛利率水平分别为29.41%及29.67%，环比分别+0.62/+0.26个百分点，整体稳中有升。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为10.71%，环比下降1.57个百分点，主要系汇兑收益带来的财务费用率降低所致；2024Q1公司期间费用率为13.30%，环比提升2.58个百分点，主要系汇兑损失推高了财务费用率。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润3.16亿元，环比增长56.44%，对应归母净利率为18.33%，环比提升5.65个百分点；2024Q1公司实现归母净利润2.32亿元，环比下降26.58%，对应归母净利率14.12%，环比下降4.21个百分点。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为11.38亿元、14.17亿元（前值为11.58亿元、15.17亿元），新增公司2026年归母净利润预测值17.42亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.18元、1.47元、1.81元，市盈率分别为16.30倍、13.10倍、10.65倍，公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

     爱柯迪(600933) 投资要点 深耕铝合金精密压铸领域，积极丰富产品矩阵“小、中、大件”协调发展 公司二十年深耕铝合金压铸领域，从中小件“隐形冠军”向中大件产品进行延伸。爱柯迪成立2003年，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。中小件方面，公司竞争优势显著：公司一直以来专注于汽车铝合金精密压铸件的自主研发与生产，并已经成为转向、雨刮、动力、制动等系统的中小件产品龙头企业，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%。中大件方面，公司积极延伸布局：公司的产品结构积极从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%，大件产品尤其是车身结构件有望成为公司发展的“第二增长曲线”。 2021至2023年，公司实现营收分别为32.1/42.7/59.6亿元，yoy为+23.8%/+33.1%/+39.7%，CAGR为36.3%；公司净利润分别为3.2/6.7/9.3亿元，yoy为-26.2%/+108.8%/+37.4%，CAGR为70.5%。2024Q1公司营业收入与净利润分别为16.4/2.4亿元，yoy为+30.7%/+38.8%。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，公司“小、中、大件”产品结构协调发展，进一步打开成长天花板。 新能源汽车轻量化浪潮，公司积极布局一体化压铸 新能源车轻量化+一体化压铸趋势显著。汽车轻量化趋势明显，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油。另一方面，一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化，在轻量化的同时简化供应链环节，原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。 公司积极布局一体化压铸技术。公司于2024年3月完成募集资金12亿元，建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目，该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，实现公司战略转型升级。 全球化布局多点开花，产能释放发展可观 国内外产能释放为公司全球市场份额提升奠定基础。国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在2022年竣工投产；安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期于2023年3月正式启动，预计2024年下半年完工投产。海外方面，墨西哥工厂一期生产基地已于2023年7月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年，三电系统零部件产能75万件，专注于北美地区新能源汽车市场。据公司公告，公司计划于2024年上半年竣工马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。 收购布局先进制造技术，培育发展新增长点 2022年公司收购富乐太仓67.50%的股权，扩展锌合金业务，实现资源共享。富乐太仓专注于锌合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车安全系统、电子系统、转向系统等多个领域。相较于铝合金，锌合金熔点低、流动性好、易熔焊，可成型形状复杂，薄壁等精密压铸件，该公司锌合金压铸工艺与爱柯迪目前主要产品铝合金精密压铸件实现了优势互补，进一步扩充了产品品类，向家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域扩张，提升公司整体竞争力和抗风险能力。 公司于2020年收购银宝山压铸51%的股份，布局半固态技术，延伸技术路线。银宝压铸主营汽车配件、轨道交通、通讯、安防、连接器等压铸件的开发，已掌握半固态压铸量产技术，该技术融合了铸造和锻造的优点，还解决了普通压铸件难以进行热处理的问题。便于公司生产结构复杂、高致密性、高性能结合材料，减少机械加工工序，更加精进自动化生产、精密加工技术，扩大公司汽车零部件供应链体系，延伸公司产品线。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.17、1.50、1.77元，当前股价对应PE分别为16.5、12.9、10.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

     爱柯迪(600933) 事件: 2024年4月27日，爱柯迪发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收59.6亿元，同比+40%，实现归母净利润9.1亿元，同比+41%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+45%。2024年第一季度公司实现营收16.4亿元，同比/环比分别+31%/-5%，实现归母净利润2.3亿元，同比/环比分别+37%/-27%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比/环比分别+45%/-23%。 投资要点: 2023年公司收入同比稳步增长，新能源业务销售占比约30%。2023年公司实现营收59.6亿元，同比增长40%，全年业绩接近业绩预告中值，符合我们预期。其中单四季度，公司实现营收17.2亿元，同比+39.1%/环比+8.3%。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止2023年底约有产品品种4800种，其中新能源汽车用产品销售收入占比约为30%。公司紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势，在2023年年报中预计2025年新能源产品销售占比将超过30%，2030年有望达到70%。2023年公司新产品开发项目创历史新高，合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%，大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的“第二增长曲 线”。我们预计，随着公司开发新项目的逐步量产及产品单价的提升，公司收入后续有望持续稳健增长。 管理能力提升+降本增效，公司经营质量持续改善。2023年公司实现归母净利润9.1亿元，同比+41%，其中单四季度，归母净利润同比+30.9%/环比+56.5%至3.2亿元。2024年一季度，公司归母净利润为2.3亿元，同比+36.9%/环比-26.6%，毛利率/净利率分别为29.7%/14.9%，同比+0.02pct/+0.87pct，其中毛利率超过2023年各季度水平。费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别 0.13pct/-0.68pct/-0.07pct/+0.80pct。我们认为，公司整体毛利率水平持续提升，2024Q1归母净利润阶段性环比下滑主要由于汇兑损失+海运费增加+原材料铝价上涨所致。公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中规模效应，公司增效降本有望持续推进。 国际化战略不断加速，产品结构和战略产能布局持续完善。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的电控、电驱、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。公司的业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲的汽车工业发达地区，依托这些优质稳定的客户资源优势，公司全球化销售/生产体系进一步完善、优化。根据公司年报，公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设。此外，公司于2024年3月完成定增募集，实际募得资金12亿元，用于建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。我们认为，公司在北美地区的产能持续布局，有望加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽 车零部件厂商及主机厂在全球范围内的合作，进一步提高客户黏性。 盈利预测和投资评级公司产品从小件拓展到中大件，同时产能在国内外持续拓展释放，业绩有望持续增长。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入76、95、117亿元，同比增速为28%、25%、23%；实现归母净利润11.4、14.2、17.5亿元，同比增速25%、24%、23%；EPS为1.18、1.47、1.82元，对应PE估值分别为16、13、11倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

     爱柯迪(600933) 事件： 公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。2023年Q4实现营收17.23亿元，同比+39.05%，环比+8.25%；实现归母净利润3.16亿元，同比+30.94%，环比56.52%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+39.38%，环比+44.18%。2024年Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%，环比-4.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，环比-26.57%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+44.86%，环比-22.79%。 产品结构持续优化，新能源为主要驱动力 公司抓住国内新能源汽车产销量迅速增长契机，持续丰富与优化产品品类，目前公司已基本实现新能源车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统等车用铝合金高压压铸件产品全覆盖。订单获取方面，2023年，公司铝合金压铸板块新能源相关项目占总定点比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。收入占比方面，公司2023年新能源汽车用品销售收入占比约为30%，同比提升10pcts。展望未来，公司目标于2025年实现新能源产品销售占比超30%，至2030年达到70%。 全球各地产能加速释放，前期布局迎来收获期 目前，公司已在浙江宁波、广西柳州、马鞍山、墨西哥等地建有多个生产基地，并计划在匈牙利投资建设压铸生产基地。其中墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）计划在2025年投入生产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）已于2023年投入量产。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.81\96.53\119.65亿元，归母净利润分别为10.80\13.65\16.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.20\1.52\1.89元，按照最新股价测算，对应PE16\13\10倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒，以及高于行业平均的盈利水平，我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、原材料价格上涨风险、出口业务及境外经营风险。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收59.57亿元，同比+40%，归母净利润9.13亿元同比+41%。公司发布2024年一季报，单季度实现营收16.42亿元，同比+31%，归母净利19.78润2.32亿元，同比+37%。 中小件优势稳固，新能源汽车相关产品收入占比持续提升。2023年公司对前五大客户博41.01%世、法雷奥、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯销售收入分别为5.88亿元、5.85亿元、4.09亿元2.502.67亿元、2.68亿元，同比+41%、+27%、+25%、+7%、+25%。公司中小件业务受益于3.43%欧美地区燃油车需求回暖，同比增速显著回升，同时公司由中小件向新能源汽车三电系统、车身结构件等中大件转型顺利，2023年新能源汽车用产品收入占比约30%，较2022年提升10pct左右；铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%，较2022年提升20pct，其中车身结构件、三电系统占比分别达30%、40%。 单季度毛利率保持平稳，汇率波动扰动期间费用率。2023年公司毛利率29.09%，同比+1.32pct；2024Q1毛利率29.67%，同比+0.03pct，环比+0.26pct。随着原材料价格、海运费趋稳，2022年下半年以来公司单季度毛利率水平相对稳定，2024Q1海运费有所上升，公司仍实现毛利率水平的同比微增。期间费用方面，汇兑损益持续拖累财务费用率，2023年公司期间费用率10.58%，同比+0.43pct，其中财务费用率同比+1.07pct；2024Q1期间费用率13.30%，同比+2.58pct，其中财务费用率同比+2.85pct。 墨西哥、马鞍山生产基地持续扩产，拟建立欧洲生产基地加速全球化布局。2023年安徽马鞍山生产基地一期工厂投产，主导产品为动力、储能电池托盘一体化结构件，二期工厂有序推进。海外方面，2023年墨西哥一期生产基地量产，并启动墨西哥二期工厂建设，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，计划于2025年投产；公司计划在欧洲建立生产基地。公司在海外加速产能布局，有利于公司应对跨国公司区域化、本地化采购力度提升的行业环境，在保证中小件产品行业龙头地位的同时实现新能源汽车三电系统、车身结构件等新产品在海外市场的持续拓展。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元（原2024-2025年预测值分别为11.43亿元、14.55亿元），对应EPS为1.16元、1.47元、1.83元（原2024-2025年预测值分别为1.28元、1.62元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易环境变化的风险、海外拓展不及预期的风险、铝价及海运费波动的风险等

     爱柯迪(600933) 核心观点 新能源订单释放，2023年收入同比增长40%。爱柯迪2023年实现营业收入59.57亿元，同比增长40%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长41%。2024Q1实现营业收入16.42亿元，同比增长31%，环比下降5%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长37%，环比下降27%。公司稳健推进战略转型升级，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，公司2023年新能源汽车用产品销售收入占比约提升至30%。新订单方面，2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为90%，其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 原材料未明显波动，公司毛利率保持稳定，中大件产品放量，规模效应提升，费用率有所下降。公司2023年销售毛利率29.09%，同比+1.32pct，销售净利率15.54%，同比-0.26pct。公司毛利率主要受到原材料价格波动的影响，其中铝合金影响较大，2023年铝（AOO）平均价小幅上涨5%，毛利率未受到明显影响。费用方面，公司2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、5.40%、4.71%、-0.97%，同比-0.05pct、-0.48pct、-0.10pct、+1.07pct，2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少。 海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付（主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸架构件），墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入使用，现已启动墨西哥二期工厂建设，计划2025年投产。公司2024年3月完成增发募集资金12亿元，拟在墨西哥新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，加大在北美地区新能源汽车市场投入。公司拟在欧洲建立第一个生产基地。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.09/13.84/16.62亿元（原2024/2025年盈利预测为10.51/13.36亿元），每股收益分别为1.15/1.44/1.72元，对应PE为17/14/11，维持“买入”评级。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%。实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%。 业绩持续表现亮眼，Q1盈利能力再超预期 24Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%。实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，实现扣非归母净利润2.21亿，同比+44.86%，毛利率29.67%，环比+0.26pct，受益于公司大件管理能力持续改善，盈利在高位持续稳步提升，业绩超预期。 产品超市品类逐渐完善，大件业务管理能力提升持续完善公司战略 公司汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率持续提升；同时公司战略高度重视新能源、电动化、智能化的发展趋势，目前基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等中大件产品全覆盖，不断提高单车配套价值量助力公司快速成长；公司截止目前约有产品品种4800种，产品超市品类逐步完善，持续巩固公司竞争优势 大件结构占比提升促产品单价持续提升，海外基地拓展加速战略转型 2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的“第二增长曲线”。同时公司募资投建墨西哥工厂，通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面深度合作，进一步加速公司全球化战略转型升级，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。 盈利预测：预计公司24-26年收入依次为78.6/100.3/132.7亿元，同比增速依次为32%、31%、29%，基于公司大件业务管理持续改善带动盈利能力提升，我们将归母净利润预测由24-25年分别为10.4亿元、13.2亿元，调整为预计24-26年归母净利润为11.0/13.8/17.3亿元，同比增速依次为21%、25%、26%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

     爱柯迪(600933) 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.6亿元，同比+39.7%；归母净利9.1亿元，同比+40.5%；扣非归母净利8.8亿元，同比+45.2%。2024Q1营收16.4亿元，同比+30.7%，环比-4.7%；归母净利2.3亿元，同比+36.9%；环比-26.6%。 2024Q1实际经营性利润超预期。1）收入端：公司24Q1营收16.4亿元，同环比+30.7%/-4.7%，同期国内乘用车批发同环比+10.6%/-27.9%，显著优于行业，主要原因系：公司传统小件业务在手订单陆续释放+中大件业务海外项目开始爬坡；2）利润端：公司24Q1归母净利润2.3亿元，同环比+36.9%/-26.6%，主要原因系：①订单释放+规模效应致公司归母净利润同比大幅增长；②汇兑损益+海运费价格上涨+铝价上涨致24Q1归母净利润环比下滑。若还原汇兑及海运费等因素对公司盈利水平的扰动，我们预计24Q1实际经营性利润或略高于23Q4，超预期；3）费用端：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/5.2%/5.1%/1.8%，环比分别-0.6/+0.2/-0.1/+2.8pct。 新能源项目增长强劲降本增效持续推进。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。2023年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，营收规模大幅增长，全球化销售/生产体系进一步完善、优化。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。 供需两侧同步扩展期待新项目、新产能落地贡献增量。需求端：公司新能源汽车产品在手订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。供给端： 公司陆续扩充宁波慈城、墨西哥、马鞍山工厂产能，目前慈城工厂投产爬坡中，墨西哥一期已于2023H2投产，墨西哥二期有望2025年投产；马鞍山二期工厂按计划有序推进中。我们认为公司供需两侧同步扩展合理有序，产能落地与订单匹配衔接较为出色，期待后续公司新项目、新产能逐步落地贡献业绩增量。 投资建议：我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，我们预计公司2024-2026年营收76.3/97.6/118.6亿元，归母净利11.47/14.81/18.14亿元，EPS为1.19/1.54/1.88元。对应2024年4月26日18.69元/股收盘价，PE分别16/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。