爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收59.57亿元，同比+40%，归母净利润9.13亿元同比+41%。公司发布2024年一季报，单季度实现营收16.42亿元，同比+31%，归母净利19.78润2.32亿元，同比+37%。 中小件优势稳固，新能源汽车相关产品收入占比持续提升。2023年公司对前五大客户博41.01%世、法雷奥、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯销售收入分别为5.88亿元、5.85亿元、4.09亿元2.502.67亿元、2.68亿元，同比+41%、+27%、+25%、+7%、+25%。公司中小件业务受益于3.43%欧美地区燃油车需求回暖，同比增速显著回升，同时公司由中小件向新能源汽车三电系统、车身结构件等中大件转型顺利，2023年新能源汽车用产品收入占比约30%，较2022年提升10pct左右；铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%，较2022年提升20pct，其中车身结构件、三电系统占比分别达30%、40%。 单季度毛利率保持平稳，汇率波动扰动期间费用率。2023年公司毛利率29.09%，同比+1.32pct；2024Q1毛利率29.67%，同比+0.03pct，环比+0.26pct。随着原材料价格、海运费趋稳，2022年下半年以来公司单季度毛利率水平相对稳定，2024Q1海运费有所上升，公司仍实现毛利率水平的同比微增。期间费用方面，汇兑损益持续拖累财务费用率，2023年公司期间费用率10.58%，同比+0.43pct，其中财务费用率同比+1.07pct；2024Q1期间费用率13.30%，同比+2.58pct，其中财务费用率同比+2.85pct。 墨西哥、马鞍山生产基地持续扩产，拟建立欧洲生产基地加速全球化布局。2023年安徽马鞍山生产基地一期工厂投产，主导产品为动力、储能电池托盘一体化结构件，二期工厂有序推进。海外方面，2023年墨西哥一期生产基地量产，并启动墨西哥二期工厂建设，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，计划于2025年投产；公司计划在欧洲建立生产基地。公司在海外加速产能布局，有利于公司应对跨国公司区域化、本地化采购力度提升的行业环境，在保证中小件产品行业龙头地位的同时实现新能源汽车三电系统、车身结构件等新产品在海外市场的持续拓展。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元（原2024-2025年预测值分别为11.43亿元、14.55亿元），对应EPS为1.16元、1.47元、1.83元（原2024-2025年预测值分别为1.28元、1.62元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易环境变化的风险、海外拓展不及预期的风险、铝价及海运费波动的风险等

     爱柯迪(600933) 事件： 公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。2023年Q4实现营收17.23亿元，同比+39.05%，环比+8.25%；实现归母净利润3.16亿元，同比+30.94%，环比56.52%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+39.38%，环比+44.18%。2024年Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%，环比-4.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，环比-26.57%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+44.86%，环比-22.79%。 产品结构持续优化，新能源为主要驱动力 公司抓住国内新能源汽车产销量迅速增长契机，持续丰富与优化产品品类，目前公司已基本实现新能源车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统等车用铝合金高压压铸件产品全覆盖。订单获取方面，2023年，公司铝合金压铸板块新能源相关项目占总定点比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。收入占比方面，公司2023年新能源汽车用品销售收入占比约为30%，同比提升10pcts。展望未来，公司目标于2025年实现新能源产品销售占比超30%，至2030年达到70%。 全球各地产能加速释放，前期布局迎来收获期 目前，公司已在浙江宁波、广西柳州、马鞍山、墨西哥等地建有多个生产基地，并计划在匈牙利投资建设压铸生产基地。其中墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）计划在2025年投入生产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）已于2023年投入量产。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.81\96.53\119.65亿元，归母净利润分别为10.80\13.65\16.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.20\1.52\1.89元，按照最新股价测算，对应PE16\13\10倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒，以及高于行业平均的盈利水平，我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、原材料价格上涨风险、出口业务及境外经营风险。

     爱柯迪(600933) 核心观点 新能源订单释放，2023年收入同比增长40%。爱柯迪2023年实现营业收入59.57亿元，同比增长40%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长41%。2024Q1实现营业收入16.42亿元，同比增长31%，环比下降5%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长37%，环比下降27%。公司稳健推进战略转型升级，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，公司2023年新能源汽车用产品销售收入占比约提升至30%。新订单方面，2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为90%，其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 原材料未明显波动，公司毛利率保持稳定，中大件产品放量，规模效应提升，费用率有所下降。公司2023年销售毛利率29.09%，同比+1.32pct，销售净利率15.54%，同比-0.26pct。公司毛利率主要受到原材料价格波动的影响，其中铝合金影响较大，2023年铝（AOO）平均价小幅上涨5%，毛利率未受到明显影响。费用方面，公司2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、5.40%、4.71%、-0.97%，同比-0.05pct、-0.48pct、-0.10pct、+1.07pct，2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少。 海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付（主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸架构件），墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入使用，现已启动墨西哥二期工厂建设，计划2025年投产。公司2024年3月完成增发募集资金12亿元，拟在墨西哥新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，加大在北美地区新能源汽车市场投入。公司拟在欧洲建立第一个生产基地。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.09/13.84/16.62亿元（原2024/2025年盈利预测为10.51/13.36亿元），每股收益分别为1.15/1.44/1.72元，对应PE为17/14/11，维持“买入”评级。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%。实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%。 业绩持续表现亮眼，Q1盈利能力再超预期 24Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%。实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，实现扣非归母净利润2.21亿，同比+44.86%，毛利率29.67%，环比+0.26pct，受益于公司大件管理能力持续改善，盈利在高位持续稳步提升，业绩超预期。 产品超市品类逐渐完善，大件业务管理能力提升持续完善公司战略 公司汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率持续提升；同时公司战略高度重视新能源、电动化、智能化的发展趋势，目前基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等中大件产品全覆盖，不断提高单车配套价值量助力公司快速成长；公司截止目前约有产品品种4800种，产品超市品类逐步完善，持续巩固公司竞争优势 大件结构占比提升促产品单价持续提升，海外基地拓展加速战略转型 2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的“第二增长曲线”。同时公司募资投建墨西哥工厂，通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面深度合作，进一步加速公司全球化战略转型升级，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。 盈利预测：预计公司24-26年收入依次为78.6/100.3/132.7亿元，同比增速依次为32%、31%、29%，基于公司大件业务管理持续改善带动盈利能力提升，我们将归母净利润预测由24-25年分别为10.4亿元、13.2亿元，调整为预计24-26年归母净利润为11.0/13.8/17.3亿元，同比增速依次为21%、25%、26%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

     爱柯迪(600933) 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.6亿元，同比+39.7%；归母净利9.1亿元，同比+40.5%；扣非归母净利8.8亿元，同比+45.2%。2024Q1营收16.4亿元，同比+30.7%，环比-4.7%；归母净利2.3亿元，同比+36.9%；环比-26.6%。 2024Q1实际经营性利润超预期。1）收入端：公司24Q1营收16.4亿元，同环比+30.7%/-4.7%，同期国内乘用车批发同环比+10.6%/-27.9%，显著优于行业，主要原因系：公司传统小件业务在手订单陆续释放+中大件业务海外项目开始爬坡；2）利润端：公司24Q1归母净利润2.3亿元，同环比+36.9%/-26.6%，主要原因系：①订单释放+规模效应致公司归母净利润同比大幅增长；②汇兑损益+海运费价格上涨+铝价上涨致24Q1归母净利润环比下滑。若还原汇兑及海运费等因素对公司盈利水平的扰动，我们预计24Q1实际经营性利润或略高于23Q4，超预期；3）费用端：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/5.2%/5.1%/1.8%，环比分别-0.6/+0.2/-0.1/+2.8pct。 新能源项目增长强劲降本增效持续推进。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。2023年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，营收规模大幅增长，全球化销售/生产体系进一步完善、优化。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。 供需两侧同步扩展期待新项目、新产能落地贡献增量。需求端：公司新能源汽车产品在手订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。供给端： 公司陆续扩充宁波慈城、墨西哥、马鞍山工厂产能，目前慈城工厂投产爬坡中，墨西哥一期已于2023H2投产，墨西哥二期有望2025年投产；马鞍山二期工厂按计划有序推进中。我们认为公司供需两侧同步扩展合理有序，产能落地与订单匹配衔接较为出色，期待后续公司新项目、新产能逐步落地贡献业绩增量。 投资建议：我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，我们预计公司2024-2026年营收76.3/97.6/118.6亿元，归母净利11.47/14.81/18.14亿元，EPS为1.19/1.54/1.88元。对应2024年4月26日18.69元/股收盘价，PE分别16/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。