杭州银行(600926) 核心观点 净利润实现延续两位数高增。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收387.99亿元，同比增长1.1%，较前三季度增速小幅回落0.3个百分点。实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.1%，较前三季度增速回落2.5个百分点。 净利息收入增速亮眼，其他非息收入下降拖累营收。2025年净利息收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百分点，表现亮眼，一是公司规模维持高增，二是净息差企稳。全年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5个百分点，主要受其他非息收入同比大幅下降拖累。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升了0.5个百分点；其他非息收入同比下降31%，较前三季度降幅扩大了6个百分点。我们判断主要是今年债市波动较大导致交易账户公允价值出现明显亏损，另外，公司在净利息收入实现较好增长下兑付存量债券收益的动力下降，因此在2024年高基数下出现大幅下降。 信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”。期末资产总额2.36万亿元，贷款总额1.07万亿元，存款总额1.44万亿元，较年初分别增长12.0%、14.3%和13.20%。其中，制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速。 资产质量优质，拨备覆盖率502%。期末不良率继续维持在0.76%；逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与9月末持平，资产质量指标均处在低位。期末，拨备覆盖率502%，较9月末下降11个百分点，依然处在同业前列。 投资建议：公司高成长性延续，贷款延续两位数增长，净利息收入和手续费收入增长提升。考虑到2026年LPR大概率仍有所下降，调降2026-2027年归母净利润至213/241亿元（原预测233/273亿元），对应同比增速为12.0%/13.2%。当前股价对应2026-2027年PB值0.79x/0.70x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     杭州银行(600926) 事件：杭州银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入288.80亿元，同比+1.35%；实现归属母公司股东净利润158.85亿元，同比+14.53%。 规模稳健扩张，资产质量保持优质。截至2025Q3，公司贷款总额达10,255.73亿元，较上年末+9.39%，信贷投放力度持续。公司贷款达7,296.26亿元，较上年末+15.51%，重点投向科创、绿色、跨境等实体领域；个人贷款达2,959.48亿元，较上年末-3.24%，主要系零售信贷需求相对疲弱。不良贷款率0.76%，与上年末持平；拨备覆盖率513.64%，虽较上年末有所下降，但仍处于行业高位，风险抵补能力充足。 对公存款基础稳固，负债成本优化支撑息差。截至2025Q3，公司存款总额13,485.77亿元，较上年末+5.97%，为信贷投放提供稳定资金来源。其中，公司存款达9,443.15亿元，占存款总额69.9%，依托长三角企业客群优势，对公存款基础扎实；个人定期存款2,731.10亿元，较上年末+19.40%，虽推高存款成本，但公司优质的对公活期存款基础有效优化了负债结构，为息差稳定提供支撑。 特色板块发力，构筑核心竞争力。公司以大公司、大零售、大资管为差异化主营板块，构筑竞争壁垒。大公司板块凭“1+5”模式，期末公司金融条线贷款（不含贴现）6,516.67亿元，较上年末+15.28%，前三季度承销债务融资工具1,279.78亿元，浙江省内银行间市场占有率排名第一。大零售板块靠“小微+财富”双轮驱动，普惠小微贷1,722.70亿元，较上年末+10.73%，零售AUM达6,743.57亿元，较上年末+11.98%，零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅0.48%，资产质量保持良好。大资管板块以杭银理财与托管为核心，理财产品余额5,574.58亿元，较上年末+27.10%，托管规模超2.05万亿元，轻资本业务贡献提升。 投资建议：杭州银行存贷规模稳健扩张，资产质量优质，三大特色板块构筑竞争壁垒。预计2025-2027年公司的营业收入分别为393.54、420.70、453.69亿元，归母净利润分别为194.53、220.78、248.75亿元，BVPS分别为18.26、20.91、24.11元，对应12月5日收盘价的PB估值分别为0.85、0.75、0.65倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、广谱利率持续下行、资产质量恶化

     杭州银行(600926) 核心观点 业绩增速有所下降，ROE处在高位。2025年前三季度实现营收288.80亿元，同比增长1.4%，第三季度同比下降4.0%。实现归母净利润158.84亿元，同比增长14.5%，第三季度同比增长9.0%。年化ROE16.91%，同比下降1.11个百分点。 非息收入下降拖累业绩增速放缓，净利息收入实现较好增长。2025年前三季度净利息收入同比分别增长10.0%，较上半年同比增速提升了0.6个百分点，主要是规模扩张略有提速以及净息差环比企稳；前三季度非息收入同比下降14.03%，主要是其他非息收入同比大幅下降了25%，较上半年同比降幅扩大了14个百分点，是拖累营收增速下滑的主要因素。公司处置了部分AC账户资产兑现了浮盈，不过由于债市波动较大，交易账户资产公允价值变动出现了明显的亏损，使得其他非息收入降幅进一步扩大。 对公贷款维持高增，零售贷款延续压降态势。期末资产总额2.30万亿元，贷款总额1.03万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长8.67%、9.39%和5.97%。期末对公贷款（含贴现）余额7296亿元，较年初增长15.5%，占贷款总额的71.1%，较年初提升了3.8个百分点。零售贷款余额2959亿元，较年初下降3.2%，2025年连续三个季度都处于压降态势中；其中，按揭贷款余额1091亿元，较年初增长了3.3个百分点，但较6月末微降0.7%，居民信贷需求依然疲软。 “低不良+高拨备”组合延续。期末不良率继续维持在0.76%；关注率0.53%，逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，较6月末分别提升2bps、1bp和1bp，不过均处在低位。公司披露的零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.48%，对公和零售资产质量预计都处在较好水平。拨备计提上，上半年资产减值损失同比下降38.5%，较上半年降幅收窄5.5个百分点。期末拨备覆盖率514%，较6月末下降7个百分点，依然处在同业前列。 投资建议：维持2025-2027年归母净利润198/233/273亿元的预测，对应同比增速为16.6%/17.5%/17.4%。当前股价对应2025-2027年PB值0.92x/0.80x/0.70x。公司区域优势明显，资产扩张持续处在较高水平，净息差企稳且资产质量改善，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     杭州银行(600926) 核心观点 营收增速环比提升，归母净利润维持高增。公司此前已披露业绩快报，2025年上半年实现营收200.93亿元，归母净利润116.62亿元，同比分别增长3.9%和16.7%；其中，二季度单季营收和归母净利润同比分别增长5.6%和16.0%。对公贷款延续高增，净息差同比收窄7bps。2025年上半年净利息收入同比增长9.4%，主要受益于规模扩张。期末资产总额2.24万亿元，贷款总额10.09万亿元，存款总额13.38万亿元，较年初分别增长5.8%、7.7%和5.2%。主要来自于对公贷款较年初增长12.4%，零售贷款较年初下降了2.1%，其中，按揭贷款增长4.1%，个人经营性贷款及消费类贷款分别下降了4.5%和7.1%。公司披露的上半年净息差1.35%，同比收窄7bps，较2024年下降6bps。资产端收益率降幅较大，上半年贷款收益率3.77%，同比下降58bps，主要受 受LPR下降、存量贷款到期重定价以及政府债务置换等因素冲击；负债端，受益于存款挂牌利率调降，上半年存款利率同比下降28bps至1.80%。 其他非息收入延续下降态势拖累营收，但降幅收窄。上半年非息收入同比收窄5.0%，占营收比重为34.9%。其中，手续费净收入同比增长10.8%，其他非息收入同比下降11.3%，主要是由于交易性金融资产公允价值变动亏损，不过二季度单季其他非息收入降幅已收窄至5.2%。 资产质量优质，拨备覆盖率下降但依然处在同业前列。期末不良率0.76%，较3月持平。其中，对公不良率0.65%，较年初下降10bps；个人贷款不良率1.02%，较年初提升25bps，零售信贷资产质量依然承压。公司加大处置力度，上半年公司核销处置25.3亿元，同比提升了42.9%，加回核销处置后的不良贷款生成率0.66%，同比提升4bps，依然在低位。期末关注率0.51%，较3月末下降了3bps，逾期率0.61%，较3月末下降8bps，不良前瞻指标均处在低位且稳中向好。 拨备计提上，上半年资产减值损失同比下降43.9%，其中，贷款信用减值损失计提同比下降27.6%，非信贷资产拨备还原16.3亿元。期末拨备覆盖率521%，较3月末下降9个百分点，依然处在同业前列。 投资建议：考虑到2024年5月LPR调降影响净息差，小幅下调2025-2027年归母净利润至198/233/273亿元（原预测204/244/286亿元)，对应同比增速为16.6%/17.5%/17.4%。当前股价对应2025-2027年PB值0.93x/0.81x/0.71x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     杭州银行(600926) 核心观点 营收增速提升，净利保持高增：2025H1，公司营收同比+3.9%，归母净利润同比+16.66%；年化加权平均ROE为19%，同比-0.48pct。2025Q2单季营收、净利分别同比+5.6%、+16%。公司营收增速提升，主要源于规模稳步增长；此外，公司拨备安全垫厚实，持续反哺利润增长。 负债成本优化显效，对公信贷稳增：2025H1，公司利息净收入同比+9.38%，2025Q2同比+12.02%，增速逐季提升，继续受益规模扩张。公司净息差1.35%，较年初-6BP，降幅较去年同期收窄，主要受益负债成本优化。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-40BP、-26BP，其中，存款成本率-24BP。公司资产负债规模平稳增长。资产端，贷款较年初+7.67%，对公稳健，零售偏弱。对公贷款较年初+12.41%，公司聚焦五篇大文章等重点领域，制造业、科技类贷款分别较年初+26.78%、+21.77%。零售贷款较年初-2.12%，主要受消费、经营贷负增影响，按揭稳定增长，较年初+4.06%。负债端，存款较年初+5.17%，其中个人存款稳增10.68%。定期存款占比56.29%，较年初+0.78pct。 中收边际承压，单季公允价值变动正增：2025H1，公司非息收入同比-5%，较Q1略有收窄。公司中收同比+10.78%，Q2单季同比-2.94%。杭银理财加速扩张，截至6月末，理财产品规模突破5000亿元，较年初+17%。公司其他非息收入同比-11.33%，Q2单季同比-5.18%，降幅有所收窄。上半年公司投资收益增速放缓，同比+23.85%，Q2单季同比-44.42%；公允价值变动损益边际修复，同比-353.83%，Q2单季规模实现由负转正。 资产质量优异，转债转股夯实资本：6月末，公司不良贷款率0.76%，环比持平，关注类贷款占比0.51%，环比-3BP，资产质量保持优秀。具体来看，对公贷款不良余额、比例继续双降，分别较年初-2.99%、-10BP。零售贷款不良风险边际上升，不良率1.02%，较年初+25BP；其中，经营、消费、按揭贷款不良率分别较年初+35BP、+26BP、+17BP至1.28%、1.46%、0.46%。公司拨备覆盖率520.89%，环比-9.18pct，风险抵补水平保持同业领先。6月末，公司核心一级资本充足率9.74%，环比+73pct，内外源资本补充并进，一方面，公司净利稳健高增，未分配利润同比+20.4%，另一方面，Q2公司150亿元转债以99.96%的转股率完成转股，资本公积、股本分别同比+81.46%、+19.71%，夯实公司经营扩张基础和风险抵御能力。 投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。转债完成转股进一步夯实资本，增强公司经营扩张和风险抵御能力。2025年中期分红将延续。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为19.15元/21.43元/24.43元，对应当前股价PB分别为0.83X/0.74X/0.65X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     杭州银行(600926) 事件：7月17日，杭州银行发布2025年半年度业绩快报。1H25实现营业收入200.9亿，同比增长3.9%（1Q25：2.2%），归母净利润116.6亿，同比增长16.7%（1Q25：17.3%）。6月末不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率520.9%，季度环比下降9.2pct。 点评： 营收增速环比改善。1H25杭州银行营业收入200.9亿元，同比增长3.9%，增速相较1Q25上升1.7pct；预计主要得益于二季度债市回暖下其他非息收入改善。具体来看，净利息收入方面，贷款规模保持双位数增长，净息差预计同比降幅延续收窄趋势，支撑净利息收入平稳增长。非息方面，二季度债市回暖，预计一季度浮亏边际修复、投资收益改善，其他非息收入对营收拖累减小；资本市场活跃度提升+低基数，中收增速预计继续改善。资产质量平稳+高拨备基础下，拨备继续反哺利润。1H25年实现归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%（增速相较1Q25小幅下降0.6pct），预计继续处于上市银行领先水平。 规模保持双位数高增，贷存比提升。资产端，截至6月末杭州银行总资产、贷款同比分别增长12.6%、12.0%，保持双位数高增长；环比一季度末下降3.3pct、2.3pct。贷款增速明显高于上半年人民币贷款增速（yoy+7.1%）。预计结构上主要投向对公贷款，区域内政信类、制造业信贷需求相对旺盛。负债端，6月末杭州银行总负债、存款同比分别增长11.8%、16.2%，二季度存款余额减少105亿，或与杭州银行存款挂牌利率略低于可比城农商行、区域存款竞争加剧有关。6月末贷存比为75.4%，环比提升1.6pct。 “杭银转债”全部转股，资本补充到位。7月4日，杭州银行可转债全部转股，累计转股数为13.19亿股，占转股前发行股份总额的22.24%。截至6月末，“杭银转债”转股13.11亿股，核心一级资本充足率、资本充足率分别为9.74%、14.64%，分别较上年末提升0.89pct、0.84pct。本次可转债顺利触发强赎、完成转股后，公司核心资本得到有效补充，有助于未来平稳扩表、盈利增长及资本内生留存。 资产质量平稳，拨备覆盖率520%以上、领先同业。6月末杭州银行不良率为0.76%，与一季度末持平，长期保持在极低水平。拨备覆盖率季度环比下降9.2pct至520.9%，预计继续领先同业。在银行业营收增长承压背景下，资产质量和拨备基础成为利润增长能否脱颖而出的关键。杭州银行资产端投放审慎，占比较高的低风险政信类贷款作为压舱石，资产质量整体稳定、风险可控；同时，拨备厚实、领先同业，有望持续通过拨备反哺利润保持相对高增速。 投资建议：杭州银行中报营收增速环比改善，判断主要得益于二季度债市回暖下其他非息收入改善；在资产质量平稳、高拨备基础下，拨备继续反哺利润保持高增长，预计继续处于上市银行领先水平。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计2025-2027年净利润增速为16.0%、15.4%、14.2%。7月17日杭州银行股价对应0.95倍25年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

     杭州银行(600926) 事项： 2025年5月26日晚间，杭州银行公告：公司股票自2025年4月29日至2025年5月26日期间已有15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35元/股的130%（含130%，即不低于14.76元/股），根据《杭州银行股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。 评论：夯实资本，优质高成长银行 截止2025年一季度末，公司核心一级资本充足率9.01%，杭银转债未转股余额为106.37亿元。据此测算未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率0.83个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。 公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025年一季度营收同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了6.8%。信贷延续了高增态势，期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。 期末不良率0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注类0.54%，逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，均处在低位，资产质量优质。2024年公司大幅核销55亿元，进一步做实资产质量。期末，公司期末拨备覆盖率降至530%，排在上市银行首位，风险抵补能力充足。 投资建议 对于杭州银行，公司治理机制和区域经济优势明显，高成长属性价值彰显；同时，伴随贸易冲击逐步显现，逆周期政策有望进一步加码，以杭州银行外代表的城投占比较高的银行也有望进一步受益，因此公司具备短期催化和中长期高成长优质标的双重逻辑，维持“优于大市”评级。 整体而言，“低利率环境+保险/ETF增量资金+公募持仓调整”环境下ROE稳定且高分红的银行具备不错的配置的价值，下半年以杭州银行、江苏银行和成都银行为代表的受益逆周期政策加码的优质城商行有望跑出超额收益；同时，招商银行、常熟银行等具备核心竞争优势的个股也具备不错的投资价值。 风险提示 中美贸易冲突加剧超市场预期，导致经济复苏缓慢，信贷扩张和资产质量下行拖累业绩增长。

     杭州银行(600926) 核心观点 净利润延续高增，盈利能力提升：2024年，公司营收同比+9.61%，归母净利润同比+18.07%；加权平均ROE16%，同比+0.43pct。其中，2024Q4营收同比高增30.38%，主要由其他非息收入拉动。2025Q1，公司营收、净利分别同比+2.22%、+17.3%，其中，公允价值变动损益负增拖累营收，但利息净收入和中收改善形成支撑。整体来看，公司业绩持续受益规模扩张和信用成本优化，2024年、2025Q1年化信用成本分别同比-22BP、-47BP。 存贷款规模稳步增长，负债成本优化：2024年，公司利息净收入同比+4.37%，2025Q1同比+6.83%，增速逐季改善。2024年公司净息差1.41%，同比-9BP，环比2024上半年-1BP，降幅有所收窄，负债成本改善成效释放，付息负债及其中存款成本率均同比-15BP。公司存贷款规模整体延续稳增。资产端，各项贷款2024年同比+16.16%，2025年3月末较年初+6.15%。对公信贷投放势头仍强，2024年同比+19.86%，其中科技贷款同比+29.52%；2025年3月末较年初+9.75%。零售贷款增长略有波动，2024年同比+9.2%，2025年3月末较年初-1.27%；其中，按揭贷款增长提速，2024年末同比+12.15%，2025年3月末较年初+2.25%，好于上年同期。负债端存款增长亮眼，2024年末同比+21.85%，较2023年明显提速，2025年3月末较年初+5.95%，延续稳增。2024年3月末，定期存款占比54.55%，较年初-0.22pct。 中收增速由负转正，非息收入波动：2024年，公司非息收入同比+20.21%，2024Q4、2025Q1单季分别同比+112.51%、-5.41%，主要受债市波动影响较多。公司中收表现好转，2024年、2025Q1分别同比-7.99%、+20.76%。零售AUM2024年末同比+16.39%，理财产品规模2024年同比+17.32%，2025年3月末均延续稳增。2024年、2025Q1，其他非息收入分别同比+35.34%、-18.01%，其中投资收益延续高增，分别同比+29.66%、116.21%，而公允价值变动损益由正转负，分别同比+74.83%、-490.26%。 资产质量整体优秀，零售风险有所上升：2024年末，公司不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，分别同比持平、+40BP。对公贷款不良率-9BP至0.75%。零售贷款风险暴露有所增加，不良率0.77%，同比+18BP；其中，个人经营贷不良率上升较多。公司存量经营贷以住宅抵押为主，并加强风险管控缓解不良上升压力。2025年3月末，不良率、关注类贷款占比分别较年初持平、-1BP；拨备覆盖率530.07%，较年初-11.38pct，资产质量和风险抵补水平均领先同业。2025年3月末，核心一级资本充足率9.01%，较年初+0.16pct。 投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。2024年分红率提升至24.47%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为19.54元/22.79元/26.61元，对应当前股价PB分别为0.76X/0.65X/0.55X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     杭州银行(600926) 核心观点 公司降低拨备维持业绩高增，拨备覆盖率依然处在同业前列。公司此前已披露业绩快报，2025年一季度实现营收99.78亿元，同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润60.21亿元，同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速承压下，公司资产减值损失同比下降了56.9%，期末拨备覆盖率降至530%，较年初下降了11.4个百分点，处在同业前列，风险抵补能力充足。 营收增速放缓主要受其他非息收入下降拖累，净利息收入增速稳健。2025年一季度利息净收入同比增长6.8%，手续费净收入同比增长22.2%，其他非息收入同比下降18%；其中，公允价值变动净亏损22亿元，去年同期实现收益5亿元，是拖累营收增速放缓的主要因素。 信贷延续高增，关注资本补充节奏。公司一季度净利息收入增速较2024年 增速提升了约2.5个百分点，预计主要来自于规模扩张提速，净息差延续收窄趋势，但降幅有限，去年下半年已经有逐步企稳迹象。期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。其中，大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线信贷分别占约50%，零售金融条线中按揭占到了约73%。期末公司核心一级资本充足率9.01%，关注后续资本补充节奏。 资产质量优异。期末不良率0.76%，与年初持平；关注类0.54%，较年初下降了约1bp；逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，较年初分别提升了14bps和4bps，虽然有所提升但仍处在低位。经济复苏缓慢，零售信贷不良暴露是行业共性，公司零售金融条线贷款期末不良率仅0.37%，资产质量优质。后续重点关注小微金融条线贷款资产质量走向，2024年公司核销规模大幅提升至55亿元，持续坐实资产质量，预计不良压力已经有所缓解。 投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.75x/0.65x/0.56x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     杭州银行(600926） 摘要： Q4单季营收高增，盈利能力提升：2024年，公司营收同比+9.61%，较2024年前三季度明显提升；归母净利润同比+18.07%，稳定保持在较高水平；加权平均ROE16%，同比+0.43pct。2024Q4，营收同比高增30.38%；归母净利润同比+15.63%，较2024Q3边际提升。公司业绩稳步提升，主要受益于规模强势扩张、其他非息收入高增，同时，信用成本优化，2024年同比-22BP至0.84%。 扩表动能保持强劲，负债成本优化：2024年，公司利息净收入同比+4.37%，增速逐季改善。2024年公司净息差1.41%，同比-9BP，环比2024上半年-1BP，降幅有所收窄，负债成本改善形成支撑。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-23BP、-15BP；其中，存款付息率同比-15BP。公司存贷增长均提速。资产端，各项贷款同比+16.16%。具体来看，对公贷款同比+19.86%，制造业、绿色、普惠信用等重点领域贷款增速均高于全行平均，其中，科创金融纵深发展，在“1+7+N”科创金融专营体系下，客户综合经营能力强化，科技贷款同比+29.52%。零售贷款同比+9.2%，增速较2023年有所提升，主要由按揭贷款增长拉动，公司加强渠道建设与拓展，按揭贷款同比+12.15%。负债端，存款吸收能力稳步增强，各项存款同比+21.85%；其中，对公、个人存款分别同比+16.91%、+31.34%，均较2023年提升。2024年末，定期存款占比54.77%，较2023年末+6.65pct。 财富管理发展态势良好，投资业务收入高增：2024年，公司非息收入同比+20.21%，2024Q4单季同比+112.51%，增速环比转正。公司中收同比-7.99%，主要受累投行业务收入同比-15.02%；但代理、结算清算业务表现较好，分别同比+36.3%、17.68%。公司深化“制胜财富”战略转型，零售AUM同比+16.39%。杭银理财发展稳健，理财产品规模同比+17.32%。公司其他非息收入同比+35.34%，主要由投资收益、公允价值变动损益分别同比高增29.66%、74.83%贡献。 资产质量整体优秀，零售风险有所上升：2024年末，公司不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，分别同比持平、+40BP，仍为行业优秀水平。对公贷款不良率-9BP至0.75%。零售贷款风险暴露有所增加，不良率0.77%，同比+18BP；其中，个人经营贷不良率上升较多，主要受部分个体户和小微企业主经营承压影响。公司存量经营贷以住宅抵押为主，且采取客户分层管理等措施加强风险管控，缓解不良上升压力。2024年末，公司拨备覆盖率541.45%，同比-19.97pct。公司核心一级资本充足率8.85%，同比+0.69pct。 投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。2024年分红率提升至24.47%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为19.84元/23.20元/27.17元，对应当前股价PB分别为0.73X/0.62X/0.53X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     杭州银行(600926) 核心观点 营收增速提升，业绩维持高增。公司此前已披露2024年业绩快报，2024年实现营收383.8亿元，同比增长9.6%，较前三季度同比增速提升了5.7个百分点；实现归母净利润169.8亿元，同比增长18.1%，继续维持高增。公司2024年ROAE为16.00%，同比提升0.43个百分点，盈利能力处于同业前列。 四季度营收增速大幅提升主要来自于其他非息收入高增。2024年非利息收入同比增长20.2%，其中手续费净收入同比下降8.0%，其他非息收入同比高增35.3%，受益于利率大幅下行。2024年公司其他非息收入占营收比重为26.6%，同比提升了5.1个百分点。 净息差企稳，存贷均实现高增。2024年利息净收入同比增长4.4%，净息差1.41%，较上半年下降1bp。期末总资产2.1万亿元，总贷款0.94万亿元，存款总额为1.27万亿元，较年初分别增长14.7%、16.2%和21.8%。其中，对公贷款和个人贷款较年初分别增长19.9%和9.2%，在行业零售承压环境下，公司个人贷款仍实现了较好扩张，一方面得益于浙江省区域经济发达，更重要的是公司持续深耕杭州以及积极拓展杭州市以外区域，客群优势明显。 公司加大不良处置力度，零售资产质量阶段性承压是行业共性。期末不良率0.76%，与9月末持平，逾期率0.55%，较6月末下降了15bps，主要是公司加大了核销力度。2024年核销转出约55亿元，同比多核销了30亿元。测算的加回核销后的不良生成率为0.80%，同比提升了35bps。不良暴露主要集中在零售领域，期末个人贷款不良率0.77%，较年初提升了18bps，公司贷款不良率0.75%，较年初下降了9bps。 拨备覆盖率处在高位，业绩高增确定性高。公司资产减值损失同比下降了7.7%，主要是金融投资转回信用减值损失15.21亿元，贷款计提信用减值损失84.8亿元，同比增长了55%，依然保持了较高的力度。期末拨备覆盖率541.45%，较9月末下降1.8个百分点，较年初下降了20.0个百分点，不过依然处在高位，未来反哺利润增长的空间充足。 投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.73x/0.63x/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。