江苏银行(600919) 核心观点 盈利水平仍处在高位。2024年上半年实现营收416亿元（YoY,+7.2%），归母净利润187亿元（YoY,+10.0%），年化加权平均ROE为16.42%，同比下降1.8个百分点，盈利能力仍处于同业前列。 二季度营收增速放缓，主要是其他非息收入增速有所回落。上半年营收增速7.2%，较一季度增速下降了4.6个百分点，其中，净利息收入增速由一季度的-0.8%提升至上半年的1.8%。手续费及佣金净收入增速由一季度的-16.8%提升至上半年的11.3%，主要是广义资管产品规模增长较好，公司上半年代理手续费收入同比增长了56.7%。其他非息收入增速则从一季度的75%下降至上半年的22%。 以量补价，净利息收入实现正增长。上半年公司披露的净息差为1.90%，同 比下降了38bps，较2023年全年下降了8bps，主要受贷款利率下降拖累。 资产端，上半年生息资产收益率4.21%，贷款收益率4.98%，较2023年全年分别下降了14bps和20bps，信贷需求仍偏弱。负债端，公司积极加强存款成本管控，上半年计息负债成本率为2.29%，存款成本率2.18%，较2023年全年分别下降了11bps和15bps。 6月末公司总资产3.77万亿元，贷款余额2.05万亿元，较年初分别增长10.8%和8.8%。其中，对公贷款较年初增长了17.81%，零售贷款较年初下降了2.76%，主要是个人消费贷款和个人经营性贷款规模有所压缩。 不良压力略有提升但风险仍可控，拨备计提力度下降。6月末不良率0.89%，较3月末下降了2bps，主要是公司加大了核销处置力度，加回核销处置后的上半年年化不良贷款生成率1.41%，较2023年全年提升了31bps。期末关注率1.40%，较3月末提升了3bps；逾期率1.12%，较年初提升了15bps。经济下行周期中，公司不良暴露略有增加，但风险整体仍可控。拨备计提方面，上半年资产减值损失同比下降了6.3%；期末拨备覆盖率357.2%，较3月末下降了14个百分点，仍处在高位。 投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润317/354/406亿元的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%。公司净息差收窄，与行业趋势保持一致。但区域经济优势加持下，信贷持续处于较快扩张中，尤其是对公贷款增长迅猛，也彰显了公司的客群基础雄厚。当前股价对应2024-2026年PE值为4.4x/4.0x/3.5x，对应PB值0.60x/0.54x/0.49x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述： 1、业绩整体稳健。1H24营收同比+7.1%（vs1Q24同比+11.6%），1H24净利润同比+10.1%（vs1Q24同比+10%），营收增速边际减弱，净利润增速维持稳定，仍维持两位数。 2、1H24净利息收入环比+3.3%，息差环比维稳，负债端形成有效支撑。测算单季年化息差1.79%，环比-1bp。资产端收益率环比-20bp至4.17%，计息负债成本率环比-20bp至2.27%。 3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，对公存贷两旺。（1）资产端：1H24贷款较年初净增1604亿，其中对公增1975亿，零售下降180亿，票据下降191亿。（2）负债端：存款较年初净增2161亿，其中对公和零售分别净增2176亿、948亿，企业存款同比高增20.6%。 4、存贷细拆：对公贡献主要新增；消金稳步发力。（1）新增贷款：1H24新增对公、零售、票据占比分别为123.1%、-11.2%、-11.9%，新增制造业、租赁商服占比均超过30%。（2）存量贷款：基建、制造业占比稳步提升，地产平稳下降；零售占比持续下降；苏银凯基消金总贷款431.4亿元，占集团消费贷款达14.3%，占比稳步提升。（3）存款：整体定期占比提升5.7个点至65.4%，主要是对公定期增速转正，且实现24.2%的同比高增速。 5、1H24净非息收入同比增19.5%：净手续费增速转正，净其他非息增速收窄。净手续费同比+11.3%（vs1Q24同比-16.9%），增速转正；净其他非息同比+22%（vs1Q24同比74.8%），增速收窄。1H24财报手续费收入新增披露“承销业务及其他”，测算同比基本维稳，占手续费收入的10.8%，为手续费第三大贡献点。 6、资产质量：不良率继续优化，安全边际维持高位。不良率环比下降2bp至0.89%；不良净生成率环比下降6bp至1.28%，关注类贷款占比环比上升3bp至1.4%；逾期率环比小幅上升2bp至1.12%；拨备覆盖率为357.19%，环比下降14个点；拨贷比环比下降20bp至3.18%。 7、各行业不良情况：对公端不良维持下降趋势；零售端不良率略有抬升。对公不良率（测算）环比-5bp至0.81%。地产不良率环比+29bp至2.83%，但地产贷款占比小，整体可控。零售不良率（财报）环比+19bp至0.98%。 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB0.60X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度|江苏银行：核心竞争力如何支撑持续增长》《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 事件：8月16日，江苏银行发布24年中报。24H1累计营收416亿元，YoY+7.2%；归母净利润187亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率357%。 营收各分项均实现正增长。江苏银行24H1营收同比增长7.2%，较24Q1下降4.6pct，主要是高基数下其他非息收入对营收增速的贡献有所回落，但净利息收入、中收增速回正。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.8%、+11.3%、+22.3%，增速较24Q1分别+2.5pct、+28.1pct、-52.6pct 利润增速边际提升，继续保持两位数增速。江苏银行24H1归母净利润同比增长10.1%，较24Q1提升0.1pct。支出端，业务管理费支出力度加大，24H1成本收入比22.4%，较24Q1提升0.4pct；减值计提力度下降，是支撑利润增速的主要因素，24H1资产减值损失同比下降6.3%，细拆来看，主要是对公业务板块的拨备计提力度下降，零售业务板块信用减值损失同比上升较多。 对公贷款稳步扩张。24H1总资产、总负债分别同比增长14.5%、13.8%，上半年贷款增量主要来自对公端，24H1末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较年初变动17.8%、-2.8%、-14.5%，我们认为在资产质量存在波动、定价承压、需求乏力的背景下，个贷投放放缓或是理性选择。 存款成本显著下降，净息差降幅收窄。江苏银行24H1净息差1.90%，与2023年相比下降8BP，与23H1相比下降38BP，降幅明显收窄。资产端收益率主要受贷款定价拖累，24H1生息资产、贷款收益率分别为4.21%、4.98%，分别较2023年下降14BP、20BP。负债端，积极压降结构性存款、调降存款挂牌价的效果开始显现，24H1计息负债、存款成本率分别为2.29%、2.18%，分别较2023年下降11BP、15BP。 不良率整体保持稳定，对公端资产质量持续改善。苏银金租长期应收款计入后，对公司整体资产质量有正面贡献。从指标变动趋势看，24H1末不良率0.89%，与23年末持平。其中，个贷不良率较23年末提升，对公端资产质量改善，占比高的租赁商务服务业、制造业贷款不良率均有所下降。前瞻性指标中关注率、逾期率有所波动，24H1末分别为1.40%、1.12%，较23年末+8BP、+8BP。24H1末拨备覆盖率357%，较23年末下降32pct，仍处于较优水平。 投资建议：息差降幅收窄，规模稳健增长 江苏银行受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，对公业务保持稳健增长态势；存款成本显著改善，有效缓解了息差的下行压力，预计挂牌价调降的影响仍会继续释放，支撑息差表现。预计24-26年EPS分别为1.73、1.90、2.10元，2024年8月16日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。