江苏银行(600919) 事件：8月22日，江苏银行公布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润448.6亿、202.4亿，分别同比+7.8%、+8.0%（1Q25：+6.2%、+8.2%）。年化加权平均ROE为15.58%，同比下降0.64pct。6月末不良率0.84%，环比下降2bp；拨备覆盖率331.0%，环比下降12.5pct。 点评： 净利息收入保持高增、其他非息环比改善，营收增速环比提升。1H25江苏银行实现营收448.6亿，同比+7.8%，增速环比1Q25提升1.6pct。主要得益于净利息收入保持高增长、非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）规模高增驱动净利息收入同比+19.1%，环比小幅下降2.8pct。（2）非息收入同比-14.6%，降幅环比一季度收窄8.1pct。主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、投资收益降幅收窄，其他非息收入同比-20.1%，降幅环比收窄12.6pct。此外，净手续费收入同比+5.1%。净利润保持大个位数增长。1H25实现归母净利润202.4亿，同比+8.0%，增速环比微降0.2pct。拆分来看，规模（+27.1%）、税收（+12.4%）为主要正贡献，净息差（-8%）、非息（-11.3%）、拨备（-12%）为拖累项。 信贷投放保持高增，对公贷款贡献主要增量。1H25江苏银行总资产、贷款同比+27.0%、+18.3%，预计增速处于上市银行前列。其中，对公、零售、票据贴现同比分别+24.4%、+9.6%、-2.5%；上半年新增占比分别为91.7%、6.2%、2.1%。江苏银行对公业务基础稳固、增长强劲，上半年租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业新增占比分别为33.5%、17.1%、10.6%。零售贷款需求尚未明显改善，消费贷、按揭贷款贡献主要增量，上半年新增占比分别为5.3%、2.3%，经营贷、信用卡规模小幅下降。 净息差小幅收窄，负债成本持续下降。1H25江苏银行披露净息差为1.78%，同比下降12bp；较24年下降8bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较24年下降32bp、38bp；存款付息率、计息负债付息率较24年下降32bp、30bp。测算期初期末口径2Q25单季净息差为1.42%，季度环比下降16bp；或与一季度靠前投放高息贷款，二季度生息政策收益率环比回落有关。 资产质量整体改善，不良生成率稳中有降。6月末，江苏银行不良贷款率0.84%，环比下降2bp；前瞻指标方面，关注贷款占比1.24%，环比下降9bp，逾期贷款占比1.1%，环比下降1bp，资产质量指标整体改善。逾期90天以上贷款/不良贷款为77.4%，不良认定较为审慎。上半年公司保持较大核销力度，累计核销99.2亿；加回核销不良净生成率为1.1%，较24年下降31bp。拨备方面，1H25公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+48.2%；期末拨备覆盖率331%，环比下降12.5pct。 零售经营贷资产质量边际改善，对公不良率延续下降趋势、房地产风险有所暴露。细分行业来看：个人贷款不良率0.87%，较年初下降1bp；个人经营贷不良率1.67%，较年初下降37bp，零售小微资产质量边际改善。对公贷款不良率为0.8%，较年初下降8bp。其中，多数行业不良率下降，房地产行业风险有所暴露（不良率，较年初上升3.95%175bp）；但考虑房地产行业贷款占总 贷款比重已压降至2.8%，对整体资产质量影响可控。 投资建议：江苏银行上半年规模高增驱动净利息收入实现大双位数增长，非息收入环比改善，资产质量稳中向好，营收、利润保持大个位数增长。结合上半年经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%，对应BVPS分别为14.68、16.86、19.28元/股。2025年8月22日收盘价11.15元/股，对应0.76倍2025年PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力维持在高位，营收增长强劲。2025年上半年实现营收448.6亿元，归母净利润202.4亿元，同比分别增长7.8%和8.0%；其中，二季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和7.9%。年化ROE为15.64%，处于同业前列。 规模扩张驱动净利息收入延续高增，其他非息收入因高基数延续下降态势，但降幅大幅收窄。2025年上半年净利息收入同比增长19.1%，手续费净收入同比增长5.1%，其他非息收入同比下降20%，其中二季度同比分别增长16.4%、-8.3%和-4.6%。其他非息收入同比下降主要是债市波动导致公允价值变动净亏损出现了净亏损，且投资收益同比也有所下降。 存贷款均延续高增，存款利率下降缓解净息差下行压力。期末资产总额4.79万亿元，贷款余额2.43万亿元，存款余额2.54万亿元，较年初分别增长了 21.2%、16.0%和20.2%。其中，零售和对公贷款较年初分别增长了3.1%和 23.3%，期末对公贷款占贷款总额比重为66.9%，较年初提升了0.8个百分点。零售信贷需求疲软是行业共性，静待政策发力零售信贷需求复苏。 2025年上半年净息差1.78%，同比收窄12bps，较2024年全年下降8bps。其中生息资产和贷款收益率较2024年分别下降了38bps和32bps，资产端依然承压；计息负债和存款付息率较2024年分别下降了23bps和32bps，存款利率大幅下降主要受益于存款挂牌利率调降；同时，手工补息被叫停、非银存款规范化以及公司主动优化存款结构也是存款利率下降的重要因素。 资产质量指标全面稳中趋优，拨备计提充足。期末不良率0.84%，较3月下降2bps，较年初下降5bps，创历史最优水平；其中，个人贷款不良率0.87%，较年初下降1bp，个人经营性贷款不良率1.67%，较年初下降37bps。公司加回核销处置后的不良贷款生成率1.16%，同比下降35bps；期末关注率1.24%，较3月末下降了9bps，逾期率1.10%，较年初下降了2bp。 拨备计提上，上半年资产减值损失同比增长48.2%，其中，贷款信用减值损失计提同比增长22.56%。期末拨备覆盖率331%，较3月末下降12个百分点，风险抵补能力充足。 投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.79x/0.71x/0.63x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 核心观点 业绩整体稳健，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入448.64亿元，同比+7.78%，归母净利润202.38亿元，同比+8.05%；年化加权平均ROE15.64%，同比-0.78pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比+9.38%、+7.95%。公司营收增速稳中有升，规模扩张为主要贡献，同时，单季公允价值变动损益高增，非息业务收入边际修复。 规模扩张加速，对公业务优势突出：2025H1，公司利息净收入329.39亿元，同比+19.1%，延续Q1高增态势，主要受益资产规模增长强劲。2025H1，公司净息差为1.78%，较年初-8BP，降幅较去年同期持平，负债成本优化形成一定支撑。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-38BP、-30BP，其中，存贷款利率均较年初-32BP。公司扩表动能强劲，资产负债规模增长均提速。截至2025年6月末，资产端，各项贷款较年初+15.98%。公司立足江苏经济大省定位，并大力支持省市级重大项目建设，对公贷款较年初+23.3%，其中基建贷款较年初+31%。零售贷款较年初+3.07%，与去年同期相比重回正增，主要由于消费贷、按揭贷款正增，分别较年初+3.14%、+5.49%。负债端，各项存款较年初+19.86%，企业、个人存款分别较年初+22.2%、+15.25%。存款定期化程度有所下降，定期存款占比较年初-2.21pct至62.71%。 单季公允价值变动损益高增推动非息收入降幅收窄：2025H1，公司非息收入119.25亿元，同比-14.63%，降幅有所收窄。公司中间业务收入31.86亿元，同比增长5.15%，Q2单季度同比-8.3%，主要受代理业务拖累。公司财富管理和理财业务稳步扩张，6月末零售AUM、理财产品规模分别较年初+14.39%、+23.31%。公司其他非息收入87.39亿元，同比-20.11%。具体来看，上半年公允价值变动损益、投资收益分别同比-1.54%、-111.07%，其中，受Q2债市回暖影响，单季公允价值变动损益同比+577.39%。 个人贷款不良率边际改善：截至2025年6月末，公司不良贷款率0.84%，环比-2BP，达到历史最优水平；关注类贷款占比1.24%，环比-9BP。个人贷款不良率较年初-1BP至0.87%，其中，经营贷不良率较年初-37BP至1.67%，或由于公司持续加大不良贷款清收处置力度。公司拨备覆盖率331.02%，环比-12.49pct，风险抵补水平仍保持充足。6月末，公司核心一级资本充足率8.49%，环比+13BP，主要受益于净利润稳健增长，留存收益增加。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率30%，2025年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.67元/17.29元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     江苏银行(600919) 事件：4月28日，江苏银行公布2025年一季报。营收、归母净利润同比增速分别为+6.2%、+8.2%，年化加权平均ROE为16.5%，同比提高1.12pct。一季度末不良率0.86%，环比下降3bp；拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct。 点评： 量价双优、净利息收入实现高增，债市调整下其他非息有所拖累。1Q25江苏银行营收、净利润同比+6.2%、+8.2%，增速较2024年均下降2.6pct。营收主要正向贡献来自规模高增+净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy+21.9%，相较24年提升15.7pct）；手续费及佣金净收入实现较快增长（yoy+21.8%，相较24年提升18.5pct）。主要拖累项为其他非息收入，在一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失16.5亿，投资收益50.8亿形成一定对冲，两项合计同比-40.2%；另外，其他综合收益较24年末下降29.0亿。 一季度信贷实现高增，对公实体投放力度加大。1Q25江苏银行总资产、贷款较年初+12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模1668亿、超去年全年增量的八成。从细分类别来看，对公、零售、票据贴现较年初分别+13.5%、2.5%、27.4%；反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间。 测算一季度净息差环比提升，负债成本改善明显。测算1Q25单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比4Q24提高12bp、同比1Q24提高2bp；主要得益于负债成本大幅下降。测算1Q25计息负债付息率1.93%，环比、同比分别下降19bp、54bp；显示随着长期限存款陆续到期，存款挂牌利率下调红利加速释放。生息资产收益率3.29%，环比、同比分别下降3bp、48bp，环比降幅相对较小。 资产质量整体改善，拨备计提充足审慎。1Q25江苏银行不良贷款率0.86%，环比下降3bp；前瞻指标方面，关注贷款占比1.33%，环比下降7bp，逾期贷款占比1.11%，环比下降1bp，资产质量整体改善。2024年逾期90天以上贷款/不良贷款为71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎。从24年不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款248.8亿，同比多核78.5亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.41%，同比上升24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关。拨备方面，1Q25公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+28.2%；期末拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct，依然处在高位。 投资建议：江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长。24年分红比例稳定在30%，现价（2025年4月28日收盘）对应2024年股息率为5.14%。结合一季度经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%，对应BVPS分别为14.68、16.86、19.28元/股。2024年4月28日收盘价10.13元/股，对应0.69倍2025年PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及 P2 较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入223亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润97.8亿元，同比增长8.2%。年化加权平均ROE为16.5%。截至2025年一季度末，公司总资产同比增长21.5%，其中贷款总额同比增长18.8%，存款同比增长16.0%。 平安观点： 规模推动利息收入快增，中收表现回暖。江苏银行25Q1归母净利润同比增长8.2%（+10.8%，24A），盈利增速略有回落，其中拨备前利润同比增长7.9%（+7.6%，24A），盈利增速一定程度受到拨备计提影响。营收增长保持稳健，公司一季度营收同比增长6.2%（+8.8%，24A），利息收入、手续费收入表现亮眼，公司25Q1利息净收入同比增长21.9%（+6.3%，24A），我们预计与公司规模迅速扩张以及息差边际企稳有关，手续费及佣金净收入同比增长21.8%（+3.3%，24A）。非息收入方面，公司一季度非息收入同比回落22.7%（+14.8%，24A），主要受其他非息收入拖累，公司25Q1其他非息收入同比回落32.7%（+17.7%，24A），预计与25Q1债券市场波动以及24Q1高基数有关。 息差边际回暖，信贷扩张保持积极。根据我们按照期初期末余额测算的江苏银行25Q1单季净息差为1.60%（1.48%，24Q4），环比Q4单季提升12BP，息差有所回暖。从资负两端来看，我们认为息差回暖主要受负债端成本压力的缓释推动，根据我们按照期初期末余额测算的公司25Q1的生息资产收益率和付息负债成本率分别变动-3BP/-19BP至3.34%/1.90%。规模方面，公司25年一季度末总资产同比增长21.5%（+16.1%，24A），其中贷款同比增长18.8%（+10.7%，24A），拆分贷款结构来看，对公零售贷款增速均有上行，对公信贷投放更为积极。江苏银行25年一季度末对公贷款同比增速较24年末走阔7.1个百分点至25.9%，对公贷款占比环比上行3.2个百分点；一季度末公司零售贷款增速环比上行6.6个百分点至10.0%，零售信贷规模实现正增。负债端来看，公司25Q1末存款同比增长16.0%（+12.8%，24A），延续高增态势。 资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行25年一季度末不良率环比24年末下降3BP至0.86%，资产质量持续稳健。前瞻性指标方面，公司25Q1末关注率环比24年末下降7BP至1.33%，逾期率环比24年末下降1BP至1.11%，潜在资产质量风险保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司25Q1末拨备覆盖率环比24年末下降6.6pct至344%，拨贷比环比24年末下降24BP至2.88%，整体保持平稳。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.91/2.14/2.39元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.75x/0.67x/0.61x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力仍维持在高位。2025年一季度实现营收223.0亿元，同比增长6.21%，归母净利润97.8亿元，同比增长8.16%，较2024年增速分别下降了2.56个和2.60个百分点。年化加权平均ROE为16.5%，同比上升1.12个百分点，盈利能力仍处于同业前列。 其他非息收入下降拖累营收，净利息收入实现高增。2025年一季度净利息收入同比增长21.9%，非息收入同比下降22.7%，主要受其他公允价值变动出现净亏损拖累。其中，一季度手续费及佣金净收入同比增长21.8%，其他非息收入同比下降了33%，主要是债市波动导致公允价值变动净亏损了16.46亿元，去年同期则实现净收益约18.36亿元。另外，其他综合收益也由年初的92.8亿元降至期末的63.8亿元，债市波动对OCI等账户冲击较大。 规模高增，净息差表现亮眼。期末资产总额4.46万亿元，贷款余额2.26万 亿元（不含应计利息），存款余额2.46万亿元，较年初分别增长了12.8%、8.0%和13.8%。其中，零售和对公贷款较年初分别增长了2.5%和13.5%，对公依然是投放主要领域，静待零售信贷需求复苏。 公司一季度净利息收入同比增长21.9%，生息资产同比增长24.3%，因此预计净息差同比仅微降，较2024年四季度单季净息差已经有所上行，这主要受益于公司存款成本的大幅下降。同时，在一季度行业净息差承压的大背景下，公司净息差表现亮眼，也彰显了公司客群基础优势。 资产质量稳健优质，拨备计提充足。期末不良率0.86%，较年初下降了3bps；期末关注率1.33%，较年初下降了7bps，逾期率1.11%，较年初下降了1bp，资产质量稳健优质。拨备计提方面，一季度资产减值损失同比增长了28.2%，2024年增速为10.9%，公司进一步加大计提力度。期末拨备覆盖率为344%，较年初下降了6.6个百分点，依然处在高位。 投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.72x/0.64x/0.58x。公司区域经济优势明显，资产质量优质，净息差表现亮眼，当前股价对应的股息率为5.14%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 摘要： 营收净利稳健高增，单季表现亮眼：2024年，公司营收同比+8.78%，归母净利润同比+10.76%，均较2024年前三季度稳中有升；加权平均ROE13.59%，同比-0.93pct。2024Q4，营收、净利分别同比+18.55%、+16.53%，其中营收增速显著提升，主要受益于2024Q4利息净收入和中收高增。公司全年业绩稳健，规模扩张提速和非息收入增长为主要贡献。 负债成本优化，对公业务增长动能强劲：2024年，公司利息净收入同比+6.19%，2024Q4单季度同比+23.33%，主要受量价双改善叠加2023年同期低基数影响。2024年公司净息差1.86%，同比-12BP，降幅较2023年收窄，主要受益于存款重定价成效释放、定期存款期限结构优化。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-30BP、-21BP；其中，存款付息率同比-23BP。公司资产负债规模稳步扩张。资产端，各项贷款同比+10.67%，主要由对公贷款同比增长18.82%拉动，重点领域中，绿色、科技、普惠、制造业贷款分别同比+26.66%、+22.81%、+21.33%、+19.41%。零售贷款同比+3.4%，各项个贷均实现正增，其中信用卡、经营贷分别同比+13.6%、+7.03%，高于零售贷款平均水平。负债端，公司各项存款同比+12.83%，其中，对公、个人存款分别同比高增24.74%、+16.21%。2024年末，定期存款占比64.92%，较2023年末+6.42pct；其中，1年期及以上定期存款占比下降1.2pct。 中收增速回正，投资收益稳定增长：2024年，公司非息收入同比+14.83%，较2024年前三季度略有下降，主要受2024Q4公允价值波动影响。公司中收同比+3.29%，增速由负转正，较2024年前三季度大幅改善；其中，结算清算、承销业务收入分别同比+141.57%、+24.65%。财富管理和理财业务稳步发展，零售AUM、理财产品规模分别同比+14.52%、+20.56%。公司其他非息收入同比+17.67%，主要由投资收益、汇兑收益分别同比+20.86%、+156.86%贡献；但市场波动影响下，2024Q4单季公允价值变动损益同比-73.66%。 资产质量优异，零售不良风险出现改善迹象：2024年末，公司不良贷款率0.89%，关注类贷款占比1.4%，分别同比持平、+6BP。对公贷款资产质量平稳，其中房地产、建筑、租赁商服业不良率下降较多，分别同比-34、-25、-14BP；个人贷款不良率同比+9BP至0.88%，但较2024H1下降10BP；其中，经营贷不良率2.04%，同比继续上升55BP。2024年末，公司拨备覆盖率350.1%，同比-39.43pct。公司核心一级资本充足率9.12%，同比-0.34pct。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率保持为30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.94元/17.67元，对应当前股价PB分别为0.70X/0.62X/0.56X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     江苏银行(600919) 营收净利稳健高增，单季表现亮眼：2024年，公司营收同比+8.78%，归母净利润同比+10.76%，均较2024年前三季度稳中有升；加权平均ROE13.59%，同比-0.93pct。2024Q4，营收、净利分别同比+18.55%、+16.53%，其中营收增速显著提升，主要受益于2024Q4利息净收入和中收高增。公司全年业绩稳健，规模扩张提速和非息收入增长为主要贡献。 负债成本优化，对公业务增长动能强劲：2024年，公司利息净收入同比+6.19%，2024Q4单季度同比+23.33%，主要受量价双改善叠加2023年同期低基数影响。2024年公司净息差1.86%，同比-12BP，降幅较2023年收窄，主要受益于存款重定价成效释放、定期存款期限结构优化。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-30BP、-21BP；其中，存款付息率同比-23BP。公司资产负债规模稳步扩张。资产端，各项贷款同比+10.67%，主要由对公贷款同比增长18.82%拉动，重点领域中，绿色、科技、普惠、制造业贷款分别同比+26.66%、+22.81%、+21.33%、+19.41%。零售贷款同比+3.4%，各项个贷均实现正增，其中信用卡、经营贷分别同比+13.6%、+7.03%，高于零售贷款平均水平。负债端，公司各项存款同比+12.83%，其中，对公、个人存款分别同比高增24.74%、+16.21%。2024年末，定期存款占比64.92%，较2023年末+6.42pct；其中，1年期及以上定期存款占比下降1.2pct。 中收增速回正，投资收益稳定增长：2024年，公司非息收入同比+14.83%，较2024年前三季度略有下降，主要受2024Q4公允价值波动影响。公司中收同比+3.29%，增速由负转正，较2024年前三季度大幅改善；其中，结算清算、承销业务收入分别同比+141.57%、+24.65%。财富管理和理财业务稳步发展，零售AUM、理财产品规模分别同比+14.52%、+20.56%。公司其他非息收入同比+17.67%，主要由投资收益、汇兑收益分别同比+20.86%、+156.86%贡献；但市场波动影响下，2024Q4单季公允价值变动损益同比-73.66%。 资产质量优异，零售不良风险出现改善迹象：2024年末，公司不良贷款率0.89%，关注类贷款占比1.4%，分别同比持平、+6BP。对公贷款资产质量平稳，其中房地产、建筑、租赁商服业不良率下降较多，分别同比-34、-25、-14BP；个人贷款不良率同比+9BP至0.88%，但较2024H1下降10BP；其中，经营贷不良率2.04%，同比继续上升55BP。2024年末，公司拨备覆盖率350.1%，同比-39.43pct。公司核心一级资本充足率9.12%，同比-0.34pct。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率保持为30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.94元/17.67元，对应当前股价PB分别为0.70X/0.62X/0.56X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     江苏银行(600919) 投资要点: 规模扩张保持高位：2024年江苏银行营收同比增速8.8%，归母净利润同比增速10.8%。其中，受规模增长的支撑，利息净收入实现正增长。截至2024年末，总资产同比增速16%，其中，重塑口径的贷款同比增速11%；金融投资同比增速24%。贷款新增主要来自于三个行业，租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业。整体看，规模增速仍维持较快水平。2024年日均值测算的净息差为1.86%，同比下降12BP。其中，生息资产收益率较年初下降30BP，计息负债成本率下降21BP。 手续费净收入同比正增长，其他非息收入储备充足：2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其中，主要贡献来自于结算与清算以及承销业务收入的同比多增。三季度以来，其他债权投资规模增速相对较快，结合其他综合收益中债务工具的公允价值变动数据看，接近同期归母净利润的21%。 资产质量相关指标保持稳健：截至2024年末，不良率0.89%，同比下降2BP，环比持平。关注率环比下降5BP。公司整体加大了资产处置力度，核销规模上升。拨备覆盖率350.1%，环比下行0.9个百分点，同比下行28个百分点。 盈利预测与投资建议：江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强。2024年全年每股分红0.52元，当前股价对应的股息率5.3%。我们预计2025-2027年归母净利润分别为344亿元、362亿元和383亿元，对应的同比增速分别为7.91%、5.47%和5.73%。按照江苏银行A股4月18日收盘价9.87元，对应2025-2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.59倍。维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     江苏银行(600919) 核心观点 营收和利润增速均有所提升。2024年实现营收808亿元（YoY,+8.78%），归母净利润318亿元（YoY,+10.76%），增速较前三季度分别提升了2.6个和0.7个百分点。2024年加权平均ROE为13.59%，同比下降0.93个百分点，盈利能力仍处于同业前列。 净息差降幅明显收窄，净利息收入增速提升明显。2024年净利息收入同比增长6.3%，较前三季度增速提升了4.8个百分点，主要受益于净息差同比降幅大幅收窄。2024年公司净息差1.86%，同比收窄12bps；上半年净息差1.90%，同比收窄38bps。 2024年末资产总额3.95万亿元，贷款余额2.10万亿元，存款余额2.11万亿元（存贷款均不含应计利息），较年初分别增长16.1%、10.7%和12.8%。 其中，零售和对公贷款较年初分别增长了3.4%和18.8%，零售信贷需求疲软 是行业共性。 OCI账户浮盈实现高增。2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其他非息收入增速同比增长18%。其中，其他非息收入增长主要来自于投资收益的增加，公允价值变动收益下降了1.7%。其他综合收益由年初的21.7亿提升至年末的92.8亿元，OCI浮盈大幅增加。 加大不良处置力度，不良率和拨备覆盖率均保持在同业前列。期末不良率0.89%，与年初持平，主要是核销处置规模同比增长了46%，加回核销处置后的不良贷款生成率1.41%，同比提升了24bps。期末关注率1.40%，较9月末下降了5bps，逾期率1.12%，与6月末持平。经济下行周期中零售不良有所暴露为行业共性，公司加大了核销力度，不良指标处在较好水平，不良认定严格，期末“逾期90+/不良余额”比值为71%。拨备计提方面，期末拨备覆盖率350%，较9月末下降了0.9个百分点，风险抵补能力依然充足。 投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.70x/0.63x/0.56x。公司区域经济优势明显，资产质量优质，净息差降幅收窄，保持30%的分红水平，当前股价对应的股息率为5.3%，具备较强的吸引力，上调至“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 投资要点 江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。 利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。 信贷投放维持高景气，存款成本有望改善 2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。 资产质量稳健，核心资本较为充足 静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。 投资建议：维持江苏银行“买入”评级 考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏银行(600919) 营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1%（vs1H24同比+7.1%），1H24净利润同比+10.1%（vs1H24同比+10.1%）。 净利息收入环比-0.1个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71%，生息资产收益率环比下降23bp至3.94%，计息负债成本率环比下降10bp至2.17%。 资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点，存款占比下降，发债占比提升。 净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs1H24同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24同比+22%），增速边际向上。 资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03%；拨贷比3.13%，环比下降5bp；安全边际维持较高水平。 3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。 投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X；PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平，维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2024年三季报。 经营业绩保持平稳增长，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润623.03亿元和282.35亿元，同比分别增长6.18%和10.06%；年化加权平均ROE为16.33%，同比下降1.75个百分点。公司业绩延续半年报以来的稳健增长，主要受益于投资业务收入高增和拨备冲回反哺利润。2024年前三季度，公司信用减值损失120.25亿元，同比下降1.54%。 对公存贷款增速亮眼，负债成本实现优化：2024年前三季度，公司利息净收入416.93亿元，同比增长1.49%，较上半年小幅放缓，预计受资产端收益下行影响，同时负债端成本有所改善。2024Q3单季，公司利息收入和利息支出，同比分别下降1.51%和3.32%。资产端信贷稳步扩张，对公业务表现亮眼，零售贷款降幅收窄。截至2024年9月末，公司各项贷款2.1万亿元，较年初增长16.22%。其中，对公贷款增长18.81%，制造业、绿色融资、普惠小微等重点领域信贷预计保持较快增长；零售贷款较年初小幅下滑0.8%，降幅较上半年收窄，预计受益地产政策优化，按揭需求改善影响。负债端存款稳健增长，企业存款延续高增。截至2024年9月末，公司各项存款2.12万亿元，较年初增长10.54%，其中，企业存款较年初增长22.39%，个人存款较年初增长14.43%。 中间业务收入单季回落，投资业务继续贡献非息：2024年前三季度，公司非息收入206.1亿元，同比增长17.11%。其中，中间业务收入37.92亿元，同比下降11.88%，Q3单季下滑51.81%，受手续费及佣金支出增加影响较大。2024年前三季度，公司手续费及佣金支出同比增长56.3%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024年前三季度，公司其他非息收入168.18亿元，同比增长26.49%，单季增速35.09%。其中，投资收益113.66亿元，同比增长23.73%；公允价值变动净收益34.53亿元，同比增长29.29%。 资产质量保持平稳：截至2024年9月末，公司的不良贷款率0.89%，较年初和上半年持平；关注类贷款占比1.45%，较年初上升0.13个百分点；拨备覆盖率351.03%，较年初下降38.5个百分点，但总体保持同业较优水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.73元/14元/15.47元，对应当前股价PB为0.71X/0.64X/0.58X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

     江苏银行(600919) 事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。 归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。 资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。 不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。 投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定 受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入623亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润282亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.3%。规模方面，集团资产总额3.86万亿元，同比增长15.6%。各项存款余额2.08万亿元，同比增长9.08%，各项贷款余额2.04万亿元，同比增长13.9%。 平安观点： 营收增速小幅收窄，成本管控力度持续加大。江苏银行24年前三季度归母净利润同比增长10.1%（+10.1%，24H1），整体保持稳健。从营收方面来看，公司24年前三季度营业收入同比增速较上半年小幅放缓0.98个百分点至6.18%，主要受手续费收入下滑的影响，前三季度中收收入同比下降11.9%（vs+11.3%,24H1）。公司前三季度净利息收入同比增长1.5%（1.8%，24H1），整体保持稳定，低增速源自资产端定价下行的拖累。在营收增长放缓的背景下，公司加大成本管控力度，单季度业务管理费同比压降22%，推动成本收入比同比下降0.7个百分点至20.2%，与此同时，稳健的资产质量保障下，江苏银行信贷成本持续下行，3季度单季年化信贷成本同比下降9BP至0.91%，共同推动盈利的稳健增长。 息差延续下行趋势，信贷扩张保持积极。我们按期初期末余额测算，江苏银行3季度单季年化净息差环比下行6BP至1.49%，延续下行趋势，预计仍主要源自资产端定价下行的拖累。从规模来看，公司规模增长保持积极，总资产同比增长15.6%（14.5%，24H1），其中贷款同比增长13.9%，信贷投放依然保持稳定。负债端方面，公司三季度末存款同比增长9.1%（13.12%，24H1），增速略有下行，预计主要源自公司对于高息负债的管控，从单季年化付息成本率看，江苏银行单季年化环比下行9BP至2.15%，成本端改善积极。 资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24年三季度末不良率环比半年末持平为0.89%，整体保持稳定，不过从前瞻性指标来看，公司24年三季度末关注率环比半年末上升5BP至1.45%，预计仍主要来自于零售风险的扰动，但从整体水平来看，仍处于行业较优位置。拨备方面，公司24Q3拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降6.17pct/6BP至351%/3.12%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.65x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件 江苏银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+11.0%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3营收同比+6.2%，拨备前利润同比+7.1%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至1.08%，年化ROE同比-1.75pct至16.33%。核心一级资本充足率同比-0.12pct至9.27%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q3测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有上升，24Q3净利息收入同比+1.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.50%，环比-6bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-18bp至3.48%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.17%。 资产负债结构后续有待优化。24Q3贷款增量中，票据>个人贷款>对公贷款。存款占计息负债比例环比下降1.7pct至61.4% 不良率环比稳定，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。不良率环比持平为0.89%，关注率环比+5bp至1.45%。拨备覆盖率环比-6.2pct至351.0%。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-11.9%。 24Q1-3成本收入比为20.2%，同比-0.7pct。