江苏金租(600901) 事件： 江苏金租发布23年年报与24年一季报，公司23年与24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。 业绩概览：整体业绩表现较为优异 23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、+10.30%，整体业绩表现亮眼。23年公司ROA、ROE分别为2.32%、15.81%，继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系：1）24Q1利息净收入同比+4.91%，对整体营收有所拖累。2）净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。截至24Q1末，江苏金租成本收入比为9.38%，同比+0.58PCT。 净利差：23年略有下降，24Q1逆势回升 截至23年末，江苏金租租赁资产余额达1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看，23年江苏金租租赁业务净利差为3.61%，较23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租23Q4融资租赁平均收益率为6.50%，环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加LPR持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为233.54、148.84亿元，占比分别为20.47%、13.04%，占比较22年分别+3.04PCT、+3.42PCT。负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为3.03%，较前三季度-2BP。 截至24Q1末，江苏金租租赁资产余额达1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。从净利差来看，江苏金租24Q1净利差为3.63%，较23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行，24Q1利息支出/计息负债平均余额为3.09%，较23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。截至24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为14.67%，占比较23年末+1.74PCT。 资产质量：保持稳中向好态势 截至24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为0.91%、3.25%，较23年末分别-0BP、-25BP。资产质量稳中向好，主要系：1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至24Q1末，江苏金租拨备率、拨备覆盖率分别为4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82、55.82、60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、+7.72%、+7.94%，3年CAGR为7.97%。归母净利润分别为28.83、31.06、33.54亿元，同比增速分别为+8.39%、+7.72%、+7.98%，3年CAGR为8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司2024年1.5倍PB，目标价6.79元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化

     江苏金租(600901) 分红率超预期，直租模式受益于设备更新 2023年公司营收/净利润为47.9/26.6亿元，同比+10%/+10%，2024Q1营收/净利润为12.8/7.1亿元，同比+6%/+5%，业绩基本符合我们预期。2023年/2024Q1年化加权平均ROE15.8%/15.5%，同比-0.1/-1.2pct，权益乘数为6.7/6.7倍，同比-2%/-2%。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们下调2024、2025年归母净利润预测至29/33亿元（调前31/35），新增2026年预测37亿元，同比+11%/+11%/+12%，EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。推动大规模设备更新相关政策有望提振实体经济需求，融资租赁业务可以发挥“融资+融物”的特色优势服务实体企业，公司坚定推进“零售+科技”双领先战略，以设备为核心的专业能力行业领先，有望充分受益。2023年公司股利支付率达51.1%(2022年为43.4%)，超我们预期，当前股息率5.9%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。 规模稳健增长，合作厂商数及业务人员数量增加，投放结构进一步优化 （1）2023年末/2024Q1末应收融资租赁款余额1141/1213亿元，同比+9.7%/+9.6%，环比+0.2%/+6.3%，符合预期。2023年新投放规模722亿元，同比+15%，直接租赁投放同比+22%，直租占比46%，持续提升。获客渠道进一步拓宽：厂商线2023年末合作厂商（经销商）数量3613家，同比+53%；区域线整合苏州、苏中团队，设立小企业金融部，公司员工人数528人，同比+18%，其中业务人员312人，同比+27%；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，各团队网格化分工开展名单制电话营销。（2）结构来看，3+N布局更加清晰，清洁能源、道路运输、工业装备规模234/160/149亿元，占比20%/14%/13%。增速来看，农业装备、工业装备、清洁能源同比+60%/+49%/+29%，基础设施、道路运输同比-35%/-8%。 利差表现略低于我们预期，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升 （1）我们估算2023年/2024Q1生息资产收益率6.66%/6.82%，同比-0.17/-0.01个百分点；估算付息债务成本率3.00%/3.10%，同比-0.17+0.14个百分点；估算净利差3.66%/3.72%，同比+0.01/-0.16百分点，趋势与公司披露净利差一致，公司披露净利差为3.61%/3.63%，同比+0.09/-0.13百分点。预计全年付息债务成本进一步下降，2024Q1公司新发2笔3年期15亿的债券，发行利率分别为2.76%/2.50%；2024年以来银行间拆借利率有所下降。（2）2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健（2022年为0.91%），2023年不良生成率为0.46%，同比+0.14pct；关注率为3.50%/3.25%（2022年为3.45%）。拨备率为4.08%/4.03%（2022年为4.17%），拨备覆盖率为448%/442%（2022年为457%）。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压。

     江苏金租(600901) 事件： 2023年11月30日，江苏金租发布董事长集中竞价减持股份结果公告。 公司管理层对于公司发展前景信心充足 2023年5月11日，公司发布董事长集中竞价减持股份计划公告。公告称公司董事长熊先根先生因个人资金需求，拟在2023/6/1-2023/11/30期间通过集中竞价减持不超过20万股。2023年11月30日，江苏金租公告称减持计划届满，董事长熊先根先生未通过任何方式减持公司股份。截至2023年11月30日，董事长熊先根先生共持有252万股公司股份，占公司总股本的0.0594%。除此之外，2023年7月13日，公司公告称公司副总经理、董事江勇先生以及市场总监刘明先生减持计划届满，江勇先生与刘明先生也未通过任何方式减持公司股票。公司多位高管在减持计划内均未通过任何方式减持公司股份，表明公司管理层对于公司未来发展前景信心充足。 基本面优异，高股息特性预计可持续 公司作为A股唯一一家上市的金融租赁公司，业绩表现优异。公司前三季度实现营业收入36.40亿元，同比+12.01%；归母净利润20.41亿元，同比+11.79%。截至23Q3末，江苏金租租赁资产余额达到1139.21亿元，较期初+9.53%，租赁资产规模稳步扩张。前三季度净利差3.69%，较上半年-2BP，在今年环境下，净利差呈现强韧性。江苏金租净利差韧性主要受益于负债端优势，而负债端又主要受益于金融租赁牌照优势。展望后续，在当前稳增长诉求较为强烈的背景下，未来货币政策预计将会保持宽松，我们预计2024年还有较大概率降准。整体流动性保持充裕的背景下，江苏金租有望充分发挥金融租赁牌照优势，负债端的优势将得到保持。此外，公司有能力也有意愿保持股息率的稳定。一方面，公司业绩保持稳健增长，为发放稳定股息提供保障；另一方面，公司前期不强制赎回转债，原因之一便是希望保持每股分红水平的稳定，避免强赎导致转股稀释每股分红。截至2023年12月1日，江苏金租股息率为7.01%，未来高股息特性有望保持。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.85、54.87、61.42亿元，同比增速分别为12.41%、12.30%、11.94%；归母净利润分别为26.93、30.74、34.43亿元，同比增速分别为11.67%、14.16%、11.98%，3年CAGR为12.60%。BVPS分别为4.21、4.65、5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司2024年1.30倍PB，目标价6.05元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

     江苏金租(600901) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入36.40亿元，同比增长12.01%；归母净利润20.41亿元，同比增长11.79%。其中，23Q3实现营业收入12.28亿元，同比增长11.33%；归母净利润7.23亿元，同比增长12.40%。 多因素驱动业绩稳健增长。23Q1-3利息净收入、手续费及佣金净收入、经营租赁收入、其他收入分别为36.47、-0.71、0.31、0.33亿元，同比+17.91%、转负、+102.67%、转正。其中：1）利息净收入同比提升及手续费净收入同比下降，主要系公司响应监管，调整对小微企业等客户的收费方式；2）经营租赁收入提升，预计主要系租赁业务快速发展；3）其他收入扭亏为盈，主要系汇率波动下，实现汇兑净收益0.27亿元。 量上看：资产规模增速放缓，质量保持优异。23Q3末融资租赁资产余额1139.21亿元，同比增长9.22%，增速同比下降3.08pct。9月PMI复苏，预计随着未来需求好转，资产投放有望增长。23Q3末，公司不良率为0.94%，较年中保持不变。拨备覆盖率435.12%，较年中提升11.89pct；拨贷比4.08%，较年中提升0.10pct，拨备充分。 价上看：净利差维持高位，负债结构优化。23Q1-3净利差为3.69%，同比增长0.13pct，预计主要受益于负债端：1）23Q3末拆入资金占负债总额比例为71.03%，较22年末提升2.04pct；2）2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势，预计公司负债端成本下降。 盈利预测与投资建议：公司资产规模稳健增长，叠加利息差稳中向好，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.46、54.45、62.05亿元，同比增速分别为11.50%、12.37%、13.96%。归母净利润分别至27.22、30.97、35.26亿元，同比增速分别为12.88%、13.76%、13.85%。EPS分别为0.64、0.73、0.83元/股。参照可比公司，给予公司2023年9.55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、户用光伏景气度下行、宏观经济下行

     江苏租赁(600901) 业绩符合预期，净利差保持高位 2023前3季度公司营业收入/归母净利润为36.4/20.4亿，同比+12.0%/+11.8%，前3季度年化ROE16.4%，较2022年+0.6pct，业绩符合我们预期。2023Q3营业总收入/归母净利润为12.3/7.2亿元，环比+2.3%/+13.2%，同比+11.3%/+12.4%。资产规模增速稳健增长，生息资产收益率有所上升，付息债务成本环比增长，净利差环比小幅收窄，同比仍保持扩张，不良率环比持平。考虑资产端规模增速略低预期，我们小幅下修公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/30.9/34.9亿（调前27.5/31.3/35.3），同比+14%/+13%/+13%，ROE为16.3%/16.6%/16.9%，EPS为0.65/0.73/0.82元。3季度主动权益基金明显加仓公司，公司资产端能力突出，有可持续的高ROA和低不良率是其估值溢价来源。当前股价对应股息率5.2%，对应2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 租赁资产规模微增，生息资产收益率提升，净利差保持高位 （1）2023Q3末公司应收融资租赁款余额1139亿，同比+9.2%，环比+0.1%，应收融资租赁款余额环比净增加0.9亿元，略低于预期。2023年9月PMI重返50%以上，需求有所好转，四季度资产端投放环比有望增长。（2）我们测算2023年前3季度公司年化生息资产收益率为6.75%，较2023H1提升0.02pct，较2022年-0.07pct，好于预期。我们测算前3季度年化付息债务成本率3.00%，较2023H1提升0.05pct，2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势，驱动公司负债端成本下降，目前保持较低水平。我们测算前3季度公司净利差为3.75%，较2023H1下降0.03pct，与2022年的3.65%相比有所扩张并保持高位。 资产质量稳健，计提信用减值损失环比下降 2023Q3末公司不良率为0.94%，环比持平，较年初+0.03pct，关注率3.28%，环比+0.21pct，较年初-0.17pct。期末公司拨备覆盖率为435%，环比+12pct，拨贷比4.08%，环比+0.10pct，整体拨备仍保持充足水平。前3季度公司计提信用减值损失5.6亿，同比+10%，2023Q3计提1.4亿，环比-38%，同比-1%。 风险提示：竞争加剧造成利差收窄；资产规模投放不及预期。

     江苏金租(600901) 事件： 江苏金租发布2023年三季报，前三季度实现营业收入36.40亿元，同比+12.01%，增速较上半年-0.35PCT；归母净利润20.41亿元，同比+11.79%，增速较上半年+0.33PCT。 整体业绩维持双位数增长 从单季度来看，江苏金租23Q3实现营收、归母净利润分别为12.28、7.23亿元，同比分别+11.33%、+12.40%，同比增速较二季度分别-0.39PCT、-0.22PCT。拆分收入来看，23Q3利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+19.30%、-170.36%、+56.64%，同比增速较二季度分别+3.82PCT、-30.19PCT、+228.22PCT。利息净收入同比增速环比提升以及手续费净收入同比大幅下降，主要系公司响应监管要求，主动调整了对小微客户等特殊群体的收费方式，将手续费收入纳入了利息收入。其他非息净收入同比增速大幅提升，主要系：1）由于三季度人民币贬值压力偏大，公司外币资产升值，三季度实现汇兑净收益996.69万，同比+59.09%；2）公司三季度实现经营租赁收入1010.57万元，同比+77.07%。预计主要系经营租赁业务快速发展，船舶等领域经营性租赁规模快速增长。 规模增速边际放缓，利差继续维持高韧性 规模方面，截至23Q3末，江苏金租应收租赁款余额为1139.21亿元，同比+9.22%，增速较上半年-0.45PCT。价方面，前三季度江苏金租累计租赁业务净利差为3.69%，较上半年小幅-2BP。净利差韧性较强，预计主要受益于负债端。1）负债端结构持续优化。截至23Q3末，江苏金租拆入资金占付息债务的比为78.13%，占比较23Q2末+0.20PCT；2）公司拆入资金成本预计有所下滑。23Q3银行间同业拆借利率有所下行，3月期与6月期平均拆借利率水平分别为2.63%、2.70%，环比分别-29.09、-14.32BP。资产端预计实际收益率有所下滑。根据我们当前的测算，江苏金租23Q3单季度租赁收益率为6.86%，同比+39.36BP，主要系公司部分手续费收入纳入利息收入。从实际情况来看，公司以资产质量为底线，加大了对战略客户、行业龙头客户以及国有客户等的投放，或对资产端收益率形成一定冲击。总体来看，公司当前业绩在当前环境下表现较好。展望后续，公司业务开拓能力依旧强大，预计应收租赁款余额全年增速将达到两位数。后续随着经济复苏，资产端可继续下沉以对冲资产端收益率下行，净利差有望企稳。 不良实现双降，资产质量优异 截至23Q3末，江苏金租不良租赁款余额10.69亿元，较期初+12.56%，增速较上半年-0.23PCT；不良率为0.91%，较年中-3BP，预计主要系公司主动上浮客群。三季度信用成本率为0.65%，环比-0.11PCT。拨备计提充足，风险抵补能力较强。截至23Q3末，公司拨备覆盖率为435.12%，较年中+11.89PCT。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务收费模式调整以及当前利率持续下行等背景，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.85、54.87、61.42亿元（原值为50.38、56.70、64.10亿元），同比增速分别为12.41%、12.30%、11.94%，3年CAGR为12.22%；归母净利润分别为26.93、30.74、34.43亿元（原值为27.97、32.00、36.25亿元），同比增速分别为11.67%、14.16%、11.98%，3年CAGR为12.60%。BVPS分别为4.21、4.65、5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司2024年1.30倍PB，目标价6.05元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

     江苏金租(600901) 事件： 公司近期市场表现优异，估值持续修复。年初至今，江苏金租、沪深300分别累计+27.03%、-4.06%，江苏金租实现超额收益31.08%。 权益市场整体波动背景下高股息标的投资性价比提升 2023年以来，我国经济整体处于弱复苏过程，整体复苏动能偏弱，叠加海外利率维持高位，导致我国权益市场整体波动较大。2023年初至今，上证指数、深证成指、沪深300以及科创板累计收益率分别为0.85%、-8.13%、-4.06%、-14.55%，年化波动率分别为11.27%、11.61%、14.18%、18.78%，权益市场整体表现呈现低收益高波动特征。相较之下，高股息股票由于具备相对稳定的股息收入，且业绩波动通常也相对更小，得到了市场资金的青睐，以股息龙头全收益指数（921373）为例，一方面，该指数2022年股息率达到5.73%；另一方面，该指数2023年年初至今累计涨幅为13.09%，年化波动率为13.77%。可以看到高股息股票今年的表现明显优于整体权益市场表现，投资性价比凸显。 江苏金租股息率处于高位，外资增持对股价构成支撑 近年来，江苏金租股息率稳步提升。2022年江苏金租股息率高达7.46%，与2021年基本持平，较2018年提升超3PCT。从A股来看，2022年江苏金租股息率在全体A股中排名67位，排名较2021年提升38名。若假定公司2023年股利支付率为近五年平均水平，按照2023年9月25日收盘价计算的公司2023年股息率为6.59%，依旧维持在较高水平。受益于江苏金租较高的股息率，外资也持续买入江苏金租。年内来看3/13-5/19、7/12-8/10、8/24-9/22期间陆股通分别累计净买入15010、3492、2807万元，期间江苏金租分别累计上涨19.78%、15.09%、7.00%。受益于外资的持续流入，截至2023年9月22日，陆股通持有江苏金租股份数量占自由流通股本的4.58%，较年初提升4.57PCT；持有市值占流通A股的1.63%，较年初提升1.63PCT，对公司股价构成了明显支撑。 公司基本面优异，转债强赎助推公司股价表现的同时补充了核心资本公司深耕租赁领域多年，当前已经形成“厂商+区域”双线并进的营销渠道，具备强大的业务开拓能力。截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。强大业务开拓能力有望支撑公司提前实现2026-2027年资产规模达到1800亿左右的目标。受益于资产端的快速扩张，23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比+11.45%，预计2023年公司营收与归母净利润均有望实现15%+的增速。此外，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略后，江苏金租在科技方面成效显著，江苏金租智管万物平台可以实时监测租赁物的运作状态，帮助公司及时发现、处置风险，从而帮助公司有效控制零售业务下沉时期的风险。截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。强大的风控能力使得公司未来有能力下沉客群以对冲当前利率下行对公司业绩带来的负面影响。2023年8月11日，公司公告称苏租转债触发强赎条件，对江苏金租短期股价表现有所推动，尽管后续公司称1年内不强赎苏租转债，后续苏租转债转股有望补充公司核心资本，助力公司业务发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司优异的基本面、强大业务能力与风控能力，公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司优异基本面与强大的发展潜力，我们给予公司2023年1.35倍PB，目标价5.71元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

     江苏金租(600901) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入24.2亿元，同比增12.35%，归母净利润13.2亿元，同比增11.45%，EPS为0.31元。资产规模增长亮眼，经营效率持续提升。上半年，公司资产规模达1,169.52亿元，较上年末增加79.60亿元，增长7.30%，其中融资租赁资产规模1,138.31亿元，较上年末增加98.24亿元，增长9.45%。公司实现营业总收入37.65亿元，同比增长9.03%；营业净收入24.12亿元，同比增长12.35%；净利润13.18亿元，同比增长11.45%。租赁业务净利差3.71%，同比+0.10pct，盈利能力有所增强。 资产质量保持优良，主要指标稳健增长。上半年，公司不良融资租赁资产率0.94%，较上年末有所上升，但稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平；拨备覆盖率423.23%，拨备率3.98%，均远高于监管要求。公司总资产收益率（ROA)1.17%，同比增加0.02个百分点；加权平均净资产收益率（ROE)7.99%，同比增加0.09个百分点；净利差3.71%，同比增加0.10个百分点。公司核心一级资本充足率13.76%，资本充足率为14.92%，高于监管标准，资本储备较为充足。 “零售+科技”双驱动战略，持续扩展厂商合作。公司制定“零售+科技”双领先战略，业务覆盖交通运输、清洁能源、工程机械、工业装备、农业机械、医疗健康、办公设备、信息科技等，23H1末建成57个业务和管理系统，获得27套国家版权局软件著作权证书、6个国家知识产权局专利证书，金融科技实力领先。与3000多家国内外龙头厂商、经销商建立合作关系，在合作中持续大量投入产品设计、流程优化、资产管理、信息科技等方面，优化迭代业务响应速度、系统配套支持和资产处置能力，搭建零售服务支撑体系，并与合作伙伴定期进行市场研究和合作回顾，持续深化合作关系。 发挥出色的逆周期发展能力，未来前景积极向好。在当前经济环境中，M2货币供应超常规扩大，流动性充裕，为融资方面带来前所未有的机遇，有助于公司降低资金成本，增强市场竞争力。其中，公司特色业务—分布式户用光伏租赁目标市场仍处于未饱和状态，预期增速达20%-30%之间。工程机械租赁业务在公司的整体业务结构中扮演着“压舱石”的角色，2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。在资产质量持续改善，息差有望进一步扩大的背景下，这一业务板块的稳定性将进一步提升。 基于公司的逆周期净利差扩大机会，以及持续稳健保持的中等增速盈利，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.8、56.4、62.9亿元，同比增速分别为14.57%、13.27%、11.48%，3年CAGR为13.1%。归母净利润分别为26.76、32.73、38.59亿元，同比增速分别为10.96%、22.31%、17.89%，3年CAGR为17%。EPS分别为0.63、0.77、0.91元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年7.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济超预期下行，户用光伏景气度下行。

     江苏金租(600901) 投资要点： 【事件】江苏金租发布2023年中期业绩：1）上半年实现营业收入24.1亿元，同比+12.4%；2）归母净利润13.2亿元，同比+11.5%；对应EPS0.31元，ROE7.99%。3）归母净资产164.6亿元，较年初+3.1%，较Q1末-1.1%。4）Q2单季实现营业收入12.0亿元，同比+11.7%。归母净利润6.4亿元，同比+12.6%。 主营业务收入稳健增长，工业装备/农业机械板块增速领先。1）上半年营收同比+12.4%，其中利息净收入24.05亿元，同比+17.2%，手续费及佣金净收入由正转负，为-0.36亿元（上年同期为1.14亿元）。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，其中工业装备/农业机械/公用事业板块分别同比+56.1%、+55.7%、+33.3%，第一大业务能源环保板块也实现同比+13.1%，而基础设施板块则同比-20.7%。 业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出6.6亿元，同比+16.1%，其中业务及管理费2.2亿元，同比+15.8%，占营收比重同比略增0.3pct至9.3%；信用减值损失同比+14.4%升至4.2亿元。 净利差同比有所扩大，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升0.1pct。我们判断，国内利率水平下降，公司资金成本下降，可能是净利差扩大的主要因素。2）2023年中，公司不良率为0.94%，较上年末微增0.03pct，仍稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平。 公司决定不提前赎回可转债。公司7月31日-8月18日股价已触发“苏租转债”有条件赎回条款，公司董事会决定未来十二个月内（至2024年8月18日止）不提前赎回“苏租转债”。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。同时上市以来公司分红率均在40%以上，2022年股息率达6.4%。参考可比公司，我们给予公司1.3x2023EPB不变，得到目标价5.38元，当前股价对应1.1x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 事件： 8月18日，江苏金租发布2023年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比11.45%。 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升 23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%。其中利息净收入24.05亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2公司营收、归母净利润分别为12.01、6.38亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1测算的公司年化ROA、ROE分别为2.33%、16.26%，较2022年分别+0.02PCT、0.46PCT。 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构 资产端公司稳健扩表，截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到240.50、207.43、182.73亿元，占比分别为21.13%、18.22%、16.05%。工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1应收租赁款余额同比增速分别为87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1公司拆入资金占总负债比例为71.91%，较2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力 23H1公司租赁业务净利差为3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023年6月LPR下调10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端23H1公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司23H1平均付息率为2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至23H1末，公司已与3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司23H1平均收益率为6.83%，较一季度-6BP。 资产质量稳健，资本充足 截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1末，公司核心一级资本充足率为3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.30倍PB，目标价5.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

     江苏金租(600901) 负债成本下降驱动利差扩张，转债不提前赎回 公司2023H1营业收入/归母净利润分别为24.12/13.18亿，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE16.3%，较2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，较2022年+0.05pct。2023Q2单季度营业收入/归母净利润12.0/6.4亿，环比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我们预期。公司资产规模稳健增长，不良率小幅提升关注率下降明显，资产质量安全，负债端成本下降驱动利差扩张。考虑资产端收益率有所下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/31.3/35.3亿（调前28.0/33.3/39.4亿元），ROE为16.3%/16.8%/17.1%，EPS为0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延续下行趋势，公司利差或保持扩张。公司2014-2022年ROA平均数达2.4%，不良率平均数为0.85%，可持续的高盈利和低不良应享估值溢价。当前股价对应股息率5.6%，对应2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 厂商数量持续增长，负债端成本下降驱动净利差扩张 （1）2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。期末合作厂商及经销商数量超3000家，较年初+27%，同比+76%。公司在苏南、苏中地区设立属地化业务团队，形成稳定直销网络服务中小微制造企业。（2）我们测算公司2023H1年化生息资产收益率6.73%，较2022年-0.10pct，优质资产竞争加剧和长端利率下降叠加导致生息资产收益率下降；测算2023H1年化付息债务成本2.95%，较2022年-0.22pct，短端利率下降驱动负债端成本下降。测算公司2022年/2023H1净利差为3.65%/3.78%，利差有所扩张。2023年8月15日央行降息，预计下半年宏观流动性相对充裕，公司负债端利率有望进一步下降。 资产质量稳健，科技能力支撑零售业务发展，未来一年不提前赎回转债 2023H1末不良率为0.94%，较年初+0.03pct，关注率3.06%，较年初-0.38pct，资产质量保持较好水平；拨备覆盖率为423%，拨贷比3.98%，拨备充足。公司拥有快速响应及高效业务处理能力、成熟风控能力和科技支撑能力，满足公司零售业务需求。公司建立从渠道商到终端客户全场景覆盖的综合金融门户，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。2023年8月18日公司公告未来一年不提前赎回可转债，减缓转债转股带来的股权稀释，彰显公司信心和重视股东回报。 风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。

     江苏金租(600901) 投资要点 数据概览 23H1江苏金租实现营业总收入24.2亿元，同比增长12.4%；归母净利润13.2亿元，同比增长11.5%；加权平均净资产收益率为7.99%，同比提高0.09pct。23Q2实现营业总收入12.0亿元，同比增长11.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长12.6%，业绩符合预期。 合作厂商持续拓展，科技助力业务发展 双线并行高效获客：厂商方面，截至23H1末，公司合作的龙头厂商经销商已有3,000多家，较2022年末的2,000余家迅速扩张，加强对细分领域优质客户的拓展。区域方面，公司在苏南、苏中地区设立属地化的直销团队，以更便捷地服务当地中小微制造企业。 科技助力业务发展：2022年公司制定了“零售+科技”战略，截至23H1末，公司已经形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力，建成了57个业务和管理系统，有望以金融科技的手段不断提升运营效率、提高风控能力。 利息收入增速亮眼，资产质量保持稳定 利息入增速较高：23H1公司利息净收入同比增长17%至24.1亿元，主要是由生息资产和租赁业务净利差的双重提升驱动。23H1末公司应收租赁款余额较年初增长9%至1,138亿元，其中工业装备、农业机械、工程机械等板块应收租赁款余额增速分别为58%/47%/40%，主要是因为公司看好高端装备市场板块，加大开拓力度。23H1公司租赁业务净利差为3.71%，同比增长0.10pct，我们测算公司负债端拆入资金成本同比下降，判断是上半年净利差扩张的主要原因。 资产质量依旧稳定：截至23H1末，公司不良融资租赁资产率较年初小幅提高0.03pct至0.94%，但仍然稳定低于1%，且优于行业平均水平。拨备覆盖率423.23%，远高于监管要求。公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险，资产质量有望保持稳定。 盈利预测及估值 23H1江苏租赁维持较高获客效率，净利差继续上行，不良稳定在1%之内，预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为13%/14%/12%，对应BPS分别为4.38/4.81/5.30元每股，现价对应PB1.03/0.94/0.85倍。给予公司2023年1.2倍PB，对应目标价5.26元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；利率大幅波动。

     江苏金租(600901) 主要观点: A股唯一金租标的，兼具高成长与高股息 江苏金租成立于1988年4月，是国内成立的第三家金融租赁公司。于2018年登陆A股市场，成为A股首家也是目前唯一一家上市金融租赁公司。 2006年至今公司资产规模与归母净利均快速增长。2014年之前总资产与归母净利复合增速分别达到52%、43%，2014年之后增速放缓，总资产及归母净利的复合增速均为19%。公司上市至今维持了较高的分红率，2018年至今分红率均在47%左右。目前股息率超过5.5%。 激励机制灵活，股权激励绑定核心员工利益 核心管理层在公司工作年限20年以上，专业能力突出，稳定的管理队伍保证了公司战略的持续性。同时股权激励进一步绑定核心员工与公司利益。 2020年3月实施限制性股权激励计划，激励对象达146人，覆盖公司人数41%（以2020年末公司总人数计算）。按2023年6月13日股价计算，核心管理层持股市值接近700万元及以上，中层及资深人员人均持股市值180万元，其他核心业务及管理人员持股人均市值58万元。公司管理层及核心员工利益与公司利益充分绑定。目前限制性股票已经达到第一、第二次解锁条件并解禁上市，2023年业绩将决定能否达到第三次解锁条件。 “科技+零售”战略、厂商模式下差异化竞争优势明显 2014年起，公司与法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。公司业务充分展现出“大批量，小金额”的特点，零售金融特征显著，与其它金融租赁机构形成差异化竞争，具有独特的战略优势，有助于公司在资产端获得更强的议价能力并分散业务风险。而强大的科技支撑能力是“零售”战略的重要基础条件，公司打造线上化金融服务生态，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。 融资成本较低，息差与不良数据优异 得益于公司的国企背景以及良好的信用水平，公司融资成本较低，2022年有息负债利率低至3.16%。同时得益于公司零售业务战略，资产端议价能力较强收益率水平较高，2022年公司租赁资产收益率为6.82%。公司不良与拨备数据也处于优异水平，长期以来不良资产率维持在0.6%-1.0%之间，优于同期商业银行不良率水平。同时公司计提减值较为充分，2022年拨备覆盖率457.1%，拨备率4.17%。 投资建议 公司盈利能力、成长性与股息率均长期优异，我们看好公司独特的股东优势下的厂商模式及“科技+零售”战略，公司管理层长期稳定，股权激励机制完善，为战略执行奠定基础。 我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为49.27/57.13/65.84亿元，EPS分别为0.93/1.08/1.25元，6月14日收盘价为6.13元，对应2023-2025年PE分别为6.56/5.66/4.91倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济和利率波动对公司盈利带来不确定性影响；公司租赁资产质量下降风险；行业竞争加剧导致公司盈利增长不达预期。

     江苏金租(600901) 加深双方股权合作，加快专业化和国际化发展 2023年6月1日晚，公司公告拟与法巴租赁合资设立专业子公司，有助于进一步提升公司专业化水平，促进厂商租赁的可持续发展，对公司长远发展带来深远影响。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测28.0/33.3/39.4亿元，同比+16%/+19%/+18%，ROE为16.6%/17.7%/18.8%，EPS为0.67/0.80/0.94元（考虑转增带来的股本增加）。2022年公司全面开启“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”展业路径高效获客，高ROE低不良延续。本次与法巴租赁合资设立专业子公司，有望进一步加强公司厂商租赁模式专业性，提升综合竞争优势。当前股价对应公司股息率5.5%，对应2023-2025年PB为1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 设立合资子公司，提高厂商租赁模式专业性 为进一步提升公司专业化水平，促进厂商租赁业务的可持续发展，公司拟与法巴租赁合资设立专业子公司。公司认缴出资5.5亿元，持股55%；法巴租赁认缴出资4.5亿元，持股45%。公司对子公司控股并实施并表管理。专业子公司将致力于服务实体经济发展，专业从事厂商租赁业务，主要业务模式为与制造业厂商经销商合作，重点为采购设备的中小微客户提供融资租赁服务。 加深双方股权合作，更好地运用法巴租赁资源和经验 （1）法巴租赁成立于1963年，是法国巴黎银行的下属子公司，注册资本2.85亿欧元，法巴租赁在全球20个国家和地区设立了子公司或办事处，致力于深耕农业机械、工程机械、交通物流、信息科技等高端装备市场，与诸多世界级厂商业务伙伴建立了全球性战略合作关系。（2）通过与法巴租赁设立合资公司，公司有望更好地借助法巴租赁的资源和经验。预计专业子公司在优质厂商引入、零售客户风控等环节上的优势进一步提升，有望做深、做强专业设备直租业务，加快差异化、专业化、国际化发展。中长期看，公司厂商租赁业务占比有望持续提升，市场竞争力进一步夯实，为公司ROE带来有力支撑。 风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租2022年年报与2023Q1季报显示，2022年公司实现营收43.46亿元，同比+10.29%；实现归母净利润24.12亿元，同比+16.36%。2023Q1公司实现营收12.11亿元，同比+12.99%；实现归母净利润6.80亿，同比+10.39%。 点评： 融资租赁资产规模与业务净利差双重因素驱动利息净收入增长。2022年公司融资租赁资产规模达到1040.07亿元，较2021年同比+11.04%；租赁业务净利差为3.52%，较2021年扩大0.05pct。受融资租赁资产规模增长和租赁业务净利差扩大双重影响，2022年公司实现利息净收入41.47亿元，同比+15.48%。公司业务板块布局多元化，业务覆盖清洁能源、交通运输、高端装备、医疗健康等10大板块60多个细分市场，各板块业务齐头并进，投放规模稳中有进。公司实现“小单零售”转型，中小微型客户成为公司的主要客户类型，2022年末公司存量合同数增至12.5万笔，其中99%是中小微客户，高度分散的客户结构使公司对中小微型客户有较强的议价能力，且通过发债与同业拆借等多元化的融资渠道，公司持续保持较低的融资成本，预计未来公司的租赁业务净利差将继续扩大。 融资租赁业绩提升，持续推进多元布局。2022年公司融资租赁业务实现营收68.45亿元，同比+4.72%。业务板块中，基础设施、交通运输、能源环保三大板块仍是收入最高的三个板块，收入均超过10亿元，三大板块共计贡献营收41.60亿元，占融资租赁业务营收的60.77%。增速方面，农业机械、公用事业和工业装备板块增速靠前，分别同比+65.96%、+30.84%、+30.19%，营收占比较高的交通运输和能源环保增速也较高，分别为23.24%和22.27%。基础设施板块营收进一步下滑，降幅为18.09%。总体而言公司业务布局更加多元化，业务风险更加可控。 资产质量稳定，风控能力成熟。公司通过多元的行业布局，广泛的区域分布，实现合理的资产配置，凭借丰富的风控经验积累，在2022年复杂经济环境下快速进行风险识别、监测与处置，实现风险的有效防控。截至2022年末，公司不良资产率为0.91%，较2021年末下降0.05pct。公司减值准备计提充足，拨备覆盖率及拨备率持续提高，2022年公司拨备覆盖率为457.10%，较2021年增加25.13pct，拨备率为4.17%，与2021年持平，远高于监管规定的150%/2.5%，抵御风险能力较强。 23Q1净利差继续扩大，净利润受信用减值损失拖累。2023Q1公司实现利息净收入12.00亿元，同比+19.00%；租赁业务净利差为3.76%，较2022年末继续扩大0.14pct，较去年同期扩大0.19pct。23Q1公司不良资产率为0.92%，较2022年末略有增长，但仍低于去年同期的0.94%。公司一季度净利润主要受计提信用减值损失增加影响，2023Q1公司计提信用减值损失1.90亿元，同比大增29.29%。 盈利预测与投资建议：江苏租赁作为A股唯一金租标的，具有稀缺属性，2023年随宏观经济逐步恢复，市场需求逐步扩大，公司融资租赁业务有望进一步扩张；叠加货币政策有望延续温和宽松格局，有利于公司保持较低的融资成本，提高业务利差，驱动业绩增长。我们预计2023-2025年EPS分别为0.90/0.99/1.09元，对应2023年PE为7.62x，予以“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、投资项目上市进程延后、监管政策收紧。