长江电力(600900) 4月29日晚间公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年实现营收781.1亿元，同比+13.4%（调整后）；实现归母净利272.4亿元，同比+14.8%（调整后）。1Q24实现营收156.4亿元，同比+1.6%；实现归母净利39.7亿元，同比+9.8%。2023年计划现金分红0.82元/股（上年为0.85元/股），分红比例约73.7%。 经营分析 2023年公司市场化电量占比提升3.8pct，上网电价同比+4.3%。乌白注入后，公司追溯调整22年总上网电量增加763亿度、市场化交易电量增加745亿度，或因乌白电站合同电量定价机制以市场化交易为主。受益于市场化电价上浮，23年公司水电平均上网电价为281.3元/MWh，同比+4.3%；量价齐升助境内水电业务实现营业收入690.5亿，同比+12.4%。1Q24涨价持续，使公司在发电量同比-5.1%的情况下实现营收同比+1.6%。2023年公司境内水电业务毛利率61.0%，同比-0.2pct，一方面因乌白处在投产初期、注入后折旧及财务费用增加；而电价上涨则有助于盈利能力提升。2H23来水改善，蓄水计划完成使三峡1Q24在来水偏枯之下实现增发。2023年入汛以来，长江流域来水情况较上年同期显著改善，2H23公司六座电站发电量同比+28.3%；若考虑白鹤滩电站于2022年底完全投产，除乌白外的四座电站发电量同比+25.8%。据公司统计，1Q24三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%；然而同期三峡电站完成发电量140.2亿千瓦时，同比+15.8%，主因公司2023年首次实现梯级水库全部按期蓄满。23年底三峡水库水位较上年同期高9.4米，年补水总量超242亿方；全年梯级联合调度节水增发电量121.3亿千瓦时，强大调节能力有望平滑自然条件波动。 科技赋能，23年研发费用同比增加近7亿。一方面考虑到剩余技术可开发水电资源集中在西南地区，技术难度更大、经济指标更严苛；另外也为了适应风、光新能源为主的新型电力系统建设，公司加大研发投入向创新型清洁能源企业转型，23年度研发投入达20.7亿（不含税）。 盈利预测、估值与评 24年市场化电价上浮，盈利能力有望提升。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润314.1/348.2/366.3亿元，EPS分别为1.28/1.42/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

     长江电力(600900) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%，2024年一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.8%，超过我们此前预期的34亿元。每股分红0.82元，分红比例（以归母净利润为分母）73.66%，符合预期。 2023年长江流域来水持续偏枯，业绩低于年初预期，但是经营性现金流量净额同比翻倍，现金流价值凸显。受拉尼娜现象影响，长江流域2023年来水持续偏枯，公司六座电站总发电量2763亿千瓦时，同比增长5.34%，但是考虑到乌东德、白鹤滩2022年蓄水尚未完成，发电量基数较低，2023年实际发电量不及预期，全年业绩低于2023年初预期的300亿元量级。但是凭借乌白并表带来的巨额折旧，公司2023年经营性现金流量净额达到647.19亿元，同比涨幅超1倍，扣除利息费用127.38亿元后，公司权益现金流高达500亿元量级。 2024年一季度来水偏枯趋势延续，但是公司业绩逆势增长，主要系财务费用减少、投资收益增加。长江流域2024年一季度降雨呈东多西少格局，公司一季度发电量同比减少5.13%，但是归母净利润逆势增长约3.5亿元，超过我们此前预期。分拆来看，公司一季度财务费用同比减少约3亿元，投资收益同比增长3.2亿元。尤其是权益法投资收益，一季度数值达到8.87亿元，同比增长3.3亿元，绝对值创历史新高，推算与国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份等参股公司业绩全部正增长有关。 继续看好以水电为代表的低协方差资产，公司作为标志性公司有望持续受益。随着国内外宏观环境的变化，我们分析市场对风险的重新定价将成为未来一段时间板块轮动的核心驱动力。从DCF模型的角度看，分母端的权重或边际上升，由此带来估值体系的重构。结合经典的投资组合理论，就“收益-风险比”而言，无论个股多么优质，构建组合都优于全仓个股，于是个股的定价取决于其在组合中的地位。由此进一步引出协方差概念以及著名的CAPM模型。 在市场对分母端重新定价的过程中，低协方差资产（与宏观经济弱相关）的折现率有望持续下降。低协方差资产重估是市场均衡的必然结果，与市场对宏观经济的预期无关。进一步的，当折现率下降时，久期越长的资产越受益，因此，我们认为低协方差且长久期资产将在未来一段时间内持续占优，而水电恰恰是两条路径的交汇点，公司作为龙头公司有望充分受益。 盈利预测与评级：结合公司2024年一季度数据，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为339.94、357.42和374.23亿元，当前股价对应PE18、17、17倍，维持“买入”评级。简易DCF估值，预计公司在来水正常情况下，每年自由可支配现金在500亿元量级。在永续经营假设下，直接对上述现金流折现，在6%折现率下，公司权益价值=500亿元/6%=8333亿元；在5%折现率下，公司的权益价值=500亿元/5%=1万亿元。 风险提示：来水波动，电价不及预期。

     长江电力(600900) 核心观点 公司是全球最大的水电上市公司，逐渐构成世界最大的清洁能源走廊。公司还从事投融资、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源和配售电等业务。公司水资源得天独厚，拥有世界前12大水电站中的5座，目前境内运营管理六座梯级电站，在长江干流水电装机容量达7169.5万千瓦，全球排名第一。2023年公司营收和归母净利为781/274亿元，2013-2023年CAGR为13%/12%。 多次水电资产注入带来营收利润规模阶梯式提升，利用投资收益平滑业绩。公司多年来逐步收购三峡集团旗下的水电资产，装机规模增长是业绩提升的核心驱动力。2023年乌白两座电站注入，公司升级为“六库联调”，预计每年额外增发电量60~70亿千瓦时。公司在受来水波动影响较为明显的年份中，通过增厚投资收益平滑业绩；2022年投资收益占归母净利润比例达22%。 公司是典型的大水电现金牛，充沛现金流支撑高分红高股息。公司享受成熟水电站带来的充沛现金流及高利润，近10年经营净现金流维持在归母净利润的1.4-2倍左右。2016-2025年公司在章程中承诺高分红，2016年以来现金分红占归母净利润比重为61%~94%，近三年公司股息率稳定在3.6%以上。 电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是公司业绩核心增长点。短期看，乌白电站外输高电价已确定，公司市场化电量和高电价电量占比有望提升，进而带动综合电价上行。中期看，随着水电站持续运营，机组折旧陆续到期、财务费用逐渐减少，公司现金流和净利润有望逐渐抬升。长期看，公司积极筹划“水风光储一体化”项目开发，或将成为新的业绩增长点。 全球降息预期背景下公司的防御属性更加凸显，配置价值提升。我国处于低利率阶段，一方面，低利率有助于公司降低融资成本并节约财务费用；另一方面，低利率也可通过降低WACC提升公司内在价值。在全球弱宏观环境且有降息预期背景下，我们认为公司凭借稳健增长的业绩、高分红承诺和高兑现预期的优势，预计对投资者有持续较强吸引力。 盈利预测与估值：考虑2023年来水偏枯对业绩造成不利影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.12/1.40/1.49元（前值为1.24/1.35/1.42元，下调幅度为9.7%/3.6%/2.3%），对应PE为22/17/16x。通过多角度估值，预计公司合理估值为28-29元/股，较目前股价有15%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，电价有所下降，政策变化。

     长江电力(600900) 投资要点 事件： 2024 年 1 月 19 日，公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年归母净利润 273.89 亿元，同比增长 28.53%（调整前） /15.44%（调整后）； 基本每股收益 1.1194 元/股，同比增加 0.1497 元/股，增长 15.44%（调整后）。 2023 年来水偏枯，乌白并表贡献业绩增量。 2023 年归属于上市公司股东的净利润 273.89 亿元，同比增加 36.63 亿元， 增长 15.44%； 业绩增长主要系 2023 年度公司六座梯级电站发电量同比增加 140.15 亿千瓦时所致。 公司 2024 年 1 月 4 日发布公告， 根据公司初步统计， 2023 年，长江上游乌东德水库来水总量约 1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约 3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰 0.71%；2023 年整体来水偏枯。 2023 年， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加 5.34%。 其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时， 同比减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时， 同比增加 43.11%（上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）；溪洛渡电站完成发电量 549.34 亿千瓦时， 同比减少 4.97%；向家坝电站完成发电量 311.32 亿千瓦时， 同比减少 1.33%；三峡电站完成发电量802.71 亿千瓦时， 同比增加 1.88%；葛洲坝电站完成发电量 176.88 亿千瓦时， 同比增加 1.46%。 在来水偏枯的情况下，公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定， 2023 年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量，带来业绩增长。 来水改善、 蓄水、 六库联调带来发电量释放。 1）来水改善： 截至 2024年 1 月 20 日，三峡水位 166.8 米，同比提高 5.5%， 来水改善。 2）蓄水完成： 公司所属长江干流六座梯级水库完成 2023 年度蓄水任务，总可用水量达 410 亿立方米，蓄能 338 亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超 160 亿立方米，蓄能增加超 90 亿千瓦时，同比增加 36%，保证了2024 年春季枯水期的发电能力。 3）六库联调： 公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率， 2023 年预期新增60-70 亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。 盈利预测与投资评级： 2023 年公司归母净利润 273.89 亿元； 来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放， 我们维持对公司 2024-2025 年归母净利润的预测 343.50/361.35 亿元， 同比增长 25.4%/5.2%； 2023-2025 年EPS 1.12/1.40/1.48 元，对应当前 PE 21.0/16.7/15.9 倍（估值日 2024/1/19），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

     长江电力(600900) 事件概述：1月19日，公司发布2023年业绩快报，实现营业收入780.62亿元，同比增长13.4%（经重述）；归母净利润273.89亿元，同比增长15.4%（经重述）；扣非归母净利润276.40亿元，同比增长29.2%（经重述）。第四季度公司实现营业收入202.07亿元（经重述），同比增长27.9%；归母净利润58.65亿元，同比增长91.9%（经重述）；扣非归母净利润61.84亿元，同比增长160.1%（经重述）。 4Q23来水上下游分化，电量延续修复趋势：4Q23三峡水库来水总量约824.85亿立方米，较上年同期偏丰32.0%，三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量499.01亿千瓦时，同比增长34.7%；同期上游乌东德水库来水总量约239.73亿立方米，较上年同期偏枯8.8%，乌东德电站完成电量81.62亿千瓦时，同比下降7.4%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，单季完成电量148.63亿千瓦时，同比增长39.4%。4Q23公司6座电站合计完成电量729.26亿千瓦时，同比增长29.0%，与单季度营收增速基本吻合。截至2024年1月18日，三峡水位166.58米，同比提高5.3%，周环比提高0.1%；蓄水量313亿立方米，同比提高25.7%，周环比提高0.4%，1Q24电量有望延续修复。 抽蓄再加码：2023年11月，公司公告与三峡建工、其他国资股东按照51：19：30的股比设立项目公司共同开发安徽休宁抽蓄项目（120万千瓦）；同年12月，公司公告与三峡建工按照49：51的股比设立项目公司共同开发四川江油抽蓄项目（120万千瓦），公司抽蓄转型进程再进一步。 投资建议：三峡来水如期修复，今春有望延续上年修复力度，展望1Q24业绩有望高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.12/1.44/1.46元（前值1.21/1.45/1.46元），对应1月19日收盘价PE分别为21.0/16.3/16.1倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

     长江电力(600900) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入780.62亿元，同比增长13.4%（调整后），实现归母净利润273.89亿元，同比增长15.4%（调整后）。其中2023第四季度，公司实现营业收入202.07亿元，同比增长27.9%（调整后），实现归母净利润58.65亿元，同比增长91.9%（调整后）。 来水总体偏枯，发电量小幅增长。2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；公司总发电量2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时，较上年同期减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，较上年同期增加43.11%；溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时，较上年同期减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时，较上年同期减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时，较上年同期增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时，较上年同期增加1.46%。 蓄水情况良好，抽蓄建设加速。公司于23年8月1日启动乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动；9月10日启动三峡水库蓄水工作。至10月20日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（同比增加超160亿立方米），蓄能338亿千瓦时（同比增加超90亿千瓦时），随着公司各水库蓄水任务圆满完成，24年六库增发效益有望更加显著。抽蓄建设方面，公司已启动张掖抽蓄电站建设，该项目总装机140万千瓦，拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。 投资建议与估值：我们预计2024年来水如期修复，同时叠加六库联调，看好公司24年业绩高增。预计公司2023-2025年营业收入分别为780.6亿元、878.8亿元、895.6亿元，增速分别为49.9%（调整前）、12.5%、1.9%，归母净利润分别为273.9亿元、345.5亿元、364.5亿元，增速分别为28.5%（调整前）、26.2%、5.5%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

     长江电力(600900) 我们认为，市场对高股息标的的股息率要求≈无风险收益率+假设息差。 1、寻找假设息差水平锚定点的核心假设： 在 T 年年中公司公布 T-1 年分红预案之前，市场的分红预期的锚定点为 T-2年实际分红额；在公布 T-1 年分红预案之后，市场对 T 年的分红预期的锚定点转为 T-1 年分红承诺。 ① 2016-2020 年：长江电力承诺每股不低于 0.65 元的固定分红。市场对于公司的分红派息有着稳定的预期，长江电力股息率持续稳定下行，逐步贴近十年期国债收益率，息差逐渐缩窄。 ② 2021-2024 年：长江电力采取不低于 70%分红比例承诺，每股分红与当年利润挂钩，分红额开始出现波动。市场对于不稳定分红的担忧隐藏在息差的回升中。 ③2016-2024 年，长江电力与十年期国债收益率的平均息差为 76bp，我们把它视作当前时间点长江电力的股息率与国债收益率假设息差的锚定点。 2、 24 年国债收益率中枢： 假设 24 年十年期国债收益率的均值在 2.5%左右。 3、息差视角下，长江电力的市值空间测算： 当前时间点我们认为市场对长江电力的股息率要求为 2.5%（ 2024 年十年期国债收益率中枢预测值） +0.76%（长江电力的股息率与国债收益率假设息差值锚定点） =3.26%。 根据 2024 年预期分红额测算： 根据 2024 年 1 月 10 日 wind 一致预期，长江电力 2024 年的归母净利润为344.46 亿元， 70%的分红比例对应分红金额 241.1 亿元。锚定 76bp 的息差值，在息差范围为 70-80bp 时，长江电力对应市值范围为 7307-7535 亿元，对应目标价范围为 29.86-30.8 元，相较于 2024 年 1 月 8 日长江电力的收盘价（ 23.60 元），涨幅空间在 26.5%-30.5%。 投资建议： 预估 2023-2025 年公司归母净利润分别为 290.8/344.8/367.9亿元，对应 PE 分别为 19.8/16.7/15.7x。结合本文讨论的息差定价方法，给予公司目标价范围 29.86-30.8 元，上调至“买入” 评级。 风险提示： 来水不及预期、六库联调增发不及预期、电价波动、 未来分红稳定性、 测算具有主观性等风险

     长江电力(600900) 投资要点： 事件：近日公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收578.55亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。 点评： 2023Q3长江流域来水改善助力公司业绩提升。2023Q3长江上游乌东德水库来水总量约460.28亿立方米，同比偏丰15.37%；三峡水库来水总量约1367.38亿立方米，同比偏丰35.81%。在长江流域来水改善的带动下，2023Q3公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23亿千瓦时，同比增长22.77%。2023Q3公司实现营收268.80亿元，同比增长24.40%；实现归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%，长江流域来水改善助力业绩提升。2023Q3公司毛利率为67.07%，同比提升1.69个百分点；净利率为47.46%，同比提升1.62个百分点。 期待四季度公司水电出力。近期公司公告，2023Q3长江流域来水同比偏丰，当前梯级水库均已完成蓄水任务，三峡以上流域水库群存水较去年同期明显偏多。公司结合来水、电网用电需求和水库控制目标安排发电，目前处于高水头运行状态。综合考虑2023Q3来水改善以及高水头运行等因素，期待四季度公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。抽水蓄能方面，公司目前已获取和重点跟踪的抽蓄项目30个，装机总规模近4200万千瓦。公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。风光水一体化方面，公司全力推进金沙江下游超1500万千瓦水风光储一体化大基地开发建设工作。目前云南侧首批270万千瓦新能源项目已全部开工，按计划陆续投产，四川侧33万千瓦光伏项目也已开工建设。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.24元、1.35元、1.47元，对应PE分别为18倍、17倍、15倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

     长江电力(600900) 投资要点 水电行业龙头，业绩稳定+高分红凸显防御价值。公司自2003年三峡电站首批机组投产发电以来，历经多次资产并购与业务拓展，2023年公司可控装机容量提升至7,179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，约占2022年全国水电装机容量的17.3%，龙头地位稳固。公司盈利能力优秀，2018-2022年毛利率/销售净利率/ROE（摊薄）平均值62%/45%/14%，净现比平均值1.55。公司坚持高比例分红政策，2022年股利支付率94.29%，并承诺2025年前维持70%+分红比例，股息率ttm3.62%（2023/11/3）,展现防御价值。 乌白注入+扩机增容+六库联调，2023年发电量增幅超60%。1）乌白注入：2023年初乌东德1,020、白鹤滩1,600万千瓦装机正式注入，公司装机容量增长57.5%至7,179.5万千瓦。2）扩机增容：葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦，合计增加390万千瓦装机容量。3）六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量。下半年长江来水量较去年同期明显好转，公司2023年发电量目标3,064亿千瓦时，同比增幅65.1%。 国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（2022年）后电价已完全市场化，外输高电价已确定。2018-2021年公司市场化交易电量占比保持在11%以上，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升。预期公司市场化电量占比提升、上网电价上行。 折旧年限到期毛利率有望提升20pct+&投资收益稳健，盈利能力持续强劲。1）各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限，随着机组陆续折旧完毕，折旧成本下降，毛利率可比机组在折旧期内时提升22.2pct。2）2018-2022年公司投资收益占归母净利润比重逐年增长，2022年达21.59%，实现46亿元投资净收益。截至2023年中报，公司对外投资64家，主要聚焦水电产业链，协同效应助力公司水电产业发展。 盈利预测与投资评级：公司为水电行业龙头，2023年随乌白注入，装机容量实现梯级跃升，六库联调提高各电站综合水能利用率，发电量稳定提升；同时，乌白市场化定价逐步推进，综合上网电价上行，公司行业地位进一步稳固。我们预计公司2023-2025年归母净利润为316.77/343.50/361.35亿元，同比+49%/+8%/+5%，EPS1.29/1.40/1.48元，对应当前PE17.5/16.2/15.4倍（估值日期：2023/11/3）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。

     长江电力(600900) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%（调整后），实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%（调整后）；其中2023Q3，公司实现营业收入268.80亿元，同比增长24.40%（调整后），实现归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%（调整后）。 Q3来水偏丰，发电量增长明显。Q3长江流域汛期来水明显改善，其中乌东德水库来水总量460.3亿立方米，同比+15.37%，三峡水库来水总量1367.4亿立方米，同比+35.81%。公司三季度发电量为1001.23亿千瓦时，同比增长22.77%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座电站发电量分别为287.64/58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时，同比变化+43.62%/+18.63%/+5.23%/-1.27%/+20.16%/+35.81%。 蓄水圆满任务完成，增发电量值得期待。8月1日，乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动；9月10日，三峡水库蓄水启动，起蓄水位为158.97米。10月20日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（同比增加超160亿立方米），蓄能338亿千瓦时（同比增加超90亿千瓦时），预计将对公司后续增发电量产生积极影响。 境外实现拓展，抽蓄稳步发展。（1）境外业务：路德斯公司首个新能源发电项目已并购完成，被收购的阿库斯投资公司在秘鲁拥有两座已投产的光伏电站，总装机4.4万千瓦，年发电量约9000万千瓦时。（2）抽蓄业务：6月底，公司投资建设的首个抽蓄项目——甘肃张掖140万千瓦抽蓄电站转入工程建设阶段，预计2028年首台机组投产发电，2029年全部机组投产发电。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分年别为793.7亿元、842.1亿元、874.1亿元，增速分别为52.4%、6.1%、3.8%，+净利润分别为307.3亿元、354.3亿元、374.9亿元，增速分别为44.2%、15.3%、5.8%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。