长江电力(600900) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收657.41亿元，同比-0.89%；实现归母净利润281.93亿元（扣非282.07亿元），同比0.60%（扣非同比0.79%）。由此计算25Q3公司实现营收290.44亿元，同比-7.86%；实现归母净利润151.37亿元（扣非150.16亿元），同比-9.16%（扣非同比-9.62%）。 来水偏枯拖累电量表现，度电收入或在一定程度上受电量结构影响。25Q1-3，乌东德水库来水总量约834.89亿立方米，较上年同期偏枯6.04%（vs.25H1较上年同期偏丰9.01%）；三峡水库来水总量约2988.80亿立方米，较上年同期偏枯4.54%（vs.25H1较上年同期偏枯8.39%）。25Q1-3，公司实现发电量2351.26亿kwh，yoy-0.29%，其中三、葛两座电站实现发电量846.84亿kwh，yoy2.61%；乌、白、溪、向四座电站实现发电量1504.42亿kwh，yoy-1.86%。25Q3，公司实现发电量1084.70亿kwh，yoy-5.84%，其中三、葛发电量422.32亿kwh，yoy11.92%；乌、白、溪、向发电量662.39亿kwh，yoy-14.49%。我们测算25Q3公司度电收入为0.268元/kwh，yoy-2.06%，而25H1yoy0.31%，或在一定程度上受三、葛电量占比结构性提升影响。 财务费用压降、投资收益增长为公司带来业绩增量。25Q3，公司发生财务费用22.98亿元，yoy-18.0%；25Q1-3，公司财务费用同比减少12.96亿元，（2024年全年减少14.29亿元），财务费用压降成效显著。25Q3，公司实现投资收益16.48亿元，yoy19.9%，预计主要是参股公司桂冠电力、甘肃能源等Q3业绩表现较好，在公司自身来水偏枯的情况下形成良好补充。 蓄水进展好于去年同期，今冬明春发电量展望积极。9月以来三峡水库来水明显好转，9月、10月平均入库流量yoy94%、134%；且根据公司官方微信公众号披露，10月24日8时，三峡水库坝前水位达到175米，顺利完成2025年蓄水目标，对应蓄能54.35亿kwh，yoy20亿kwh，支撑今冬明春发电量表现。 投资建议：考虑到Q4以来水文数据表现较好，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为341.64、353.92、363.50亿元，对应PE20.12x、19.43x、18.91x，维持推荐评级。 风险提示：上网电价超预期下调的风险，来水波动的风险等。

     长江电力(600900) 投资要点： 长江电力发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业总收入290.44亿元，同比减少7.78%，环比增长47.56%；归母净利润151.37亿元，同比减少9.16%，环比增长92.2%。前三季度累计营收657.41亿元，同比减少0.89%；净利润281.93亿元，同比增长0.6%。 公司第三季度业绩受来水季节性波动影响，前三季度业绩稳健 第三季度作为主汛期，受来水偏枯影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量1084.7亿千瓦时，同比减少5.84%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比减少15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，仅三峡和葛洲坝电站发电量实现正增长，分别同比增长10.66%、19.46%。2025年前三季度，受乌东德、三峡水库来水分别同比偏枯6.04%、4.54%，公司前三季度境内所属六座梯级电站总发电量2351.26亿千瓦时（同比下降0.29%，与2024年基本持平）。根据长江三峡通航管理局发布的数据，长江三峡出入库流量在2025年7、8月份来水偏枯，但进入9月后来水由枯转丰，9月、10月出入库流量同比大幅增长，为四季度业绩回升奠定基础。 前三季度，公司财务费用持续下降 2025年前三季度，公司财务费用同比减少15.33%至71.61亿元，公司财务费用率11.72%，较2024年同期下降1.65个百分点；2025年第三季度，公司财务费用同比减少18.17%至22.98亿元，公司财务费用率7.91%，较2024年同期下降1个百分点。 公司抽蓄业务与国际业务双突破 公司布局产业链上下游投资，围绕抽水蓄能、新能源等领域，2025年前三季度，公司实现投资收益42.67亿元，同比减少0.67%；2025年第三季度，公司投资16.48亿元，同比增加19.94%。 公司抽水蓄能业务稳步推进，完成河南巩义、江西寻乌项目的投资决策，甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义等项目建设有序开展。国际业务拓展水利，受托运维秘鲁圣加旺III水电站，接管后实现安全稳定运行，验证了公司国际化运营能力。 控股股东增持计划持续进行 控股股东中国三峡集团自2025年8月23日起的12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额为人民币40至80亿元。截至2025年10月23日，中国三峡集团利用自有资金以集中竞价方式累计增持公司股份9070.38万股，占公司总股本的0.37%，累计增持金额25.31亿元。同时，中国三峡集团获得农业银行专项贷款支持，用于增持公司股票，总额度72亿元。 公司“十五五”时期现金分红比例不低于70% 公司2024年度现金分红已于2025年7月18日发放，2024年度合计派发现金红利230.74亿元，占公司2024年度归母净利润的71.00%。根据公司于2025年8月15日发布的《关于未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划的公告》，2026年至2030年公司每年的现金分红比例维持70%以上。 盈利预测和估值 公司是A股市值最大的电力公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机7179.5万千瓦，水电主业经营稳健，经营周期长，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至2025年10月30日收盘，公司2024年度分红对应的股息率3.3%，远高于10年期国债收益率。 预计公司2025—2027年归母净利润分别为335.31亿元、355.31亿元、369.39亿元，对应2025—2027年每股收益分别为1.37元、1.45元、1.51元，按照2025年10月30日28.47元/股收盘价计算，对应PE分别为20.78X、19.61X、18.86X，考虑到公司估值水平和稳健的盈利及分红能力，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：来水不及预期风险；电价波动风险；投资收益波动风险；系统风险。