张江高科(600895) 摘要： 事件：公司发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入12.19亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.94亿元，同比增长147.38%。基本每股收益0.18元/股，同比增长125%。 归母净利润同比大幅提升：公司2025年一季度实现收入12.19亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.94亿元，同比增长147.38%。归母净利润增幅远超收入增幅，主要由于1）投资净收益为2.36亿元，较去年同期增长较多，主要由于公司下属合营企业持有的公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值上升，去年同期该值为下降，因此增长较多；2）公允价值变动净收益0.48亿元，主要由于公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产公允价值上升。从费用管控看，2025年Q1的销售费用率和管理费用率分别为0.86%、1.31%，分别较去年同期下降0.06cpt、0.74pct。 销售业务量价齐升：1）销售业务上，2025年一季度，公司共实现合同销售面积3万方，同比增长23.46%，销售金额9.39亿元，同比增长29.33%。2）出租业务上，2025年Q1公司实现租金收入2.77亿元，同比增长11.43%，出租总面积161.45万方，较2024年末略微下降1.19%；从单位租金收入看，2025年Q1的平均单位租金为1.43元/平米/天，2024年全年平均单位租金（以2023年末出租面积和2024年末出租面积平均值计算）为1.95元/平米/天，2025年Q1平均单位租金较上年平均值下降26.72%。 成功发行中票：2025年1月至4月26日，公司已发行中票募集7亿元，并发行超短期融资券募集6亿元，合计融资达13亿元。 投资建议：公司收入同比双位数增长，归母净利润大幅度提升，地产销售业务量价齐升，融资渠道通畅，1月以来已发行中票和超短期融资券。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们维持公司2025-2027年归母净利润为10.48亿元、10.83亿元、11.08亿元的预测，对应EPS为0.68元/股、0.70元/股、0.72元/股，对应PE为38.66X、37.38X、36.55X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险。

     张江高科(600895) 事件：公司发布2024年报，公司2024年实现营业收入19.83亿元，同比下滑2.09%；归母净利润9.82亿元，同比增长3.64%；每股收益0.63元，同比增长3.28%，每股派息0.148元。 归母净利润同比增长：公司2024年实现收入19.83亿元，同比下滑2.09%，归母净利润9.82亿元，同比增长3.64%。收入略有下滑，归母净利润不降反升的原因为：1）2024年公司实现投资收益2.11亿元，同比增长2.48%，其中公允价值变动8.04亿元，较2023年提升24.55%，产生于金融性金融资产的公允价值变动较多；2）2024年公司所得税费用2.81亿元，较2023年降低24.38%。盈利能力上，2024年毛利率下降1.24pct至56.77%，主要由于地产销售业务毛利率下滑14.62pct。费用管控上，2024年公司销售费用率、管理费用率分别为2.92%、4.93%，分别较2023年升高1.77pct、下降0.80pct。 出租空间规模扩大：1）销售业务上，2024年公司实现销售金额9.11亿元，同比下降4.7%；全年新开工面积33.8万方，竣工95.09万方。2）出租业务上，2024年公司实现房地产租金收入10.49亿元，同比增长0.25%；截至2024年末，公司出租房地产总面积163.4万方，较2024年三季度末提高8.43%；从出租单价看，2024年单位出租价格为1.78元/平米/天，较2024年前三季度的1.87元/平米/天下滑4.53%。3）项目储备上，2024年在建项目20个，总建面334万方；全年新开工34万方；竣工95万方，在建项目计划在未来3年内全部完工，为公司发展奠定夯实基础。 产业投资成效显著：公司2024年投资6.78亿元，投资额较2023年降低22.55%，其中新增主要金融资产投资公司6个，其中四个公司主营业务是股权投资及投资管理业务。投资规模上，截至2024年末，公司累计投资规模超过95亿元，其中直投56个，投资金额40.77亿元；参与投资基金30个，认缴出资54.64亿元，撬动资金规模588.96亿元。投资方向上，集成电路、生物医药及器械、新能源汽车、新一代信息技术、智能制造分别占28%、20%、35%、8%、8%。项目退出上，公司分别对多个公司的部分股权进行减持。从投资成果看，公司投资企业中已上市54家，其中科创板、主板、创业板分别上市9家、20家、7家，表现公司优秀的投资能力。 投资建议：公司营收略有下滑，出租面积规模扩大，投资业务成效显著，累计投资规模超过95亿，产业“投资+培育”持续壮大。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们预测公司2025-2027年归母净利润为10.48亿元、10.83亿元、11.08亿元，对应EPS为0.68元/股、0.70元/股、0.72元/股，对应PE为37.05X、35.82X、35.03X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险。

     张江高科(600895) 归母净利润同比增长，“投资+培育”持续壮大，维持“买入”评级 张江高科发布2024年年报，公司营业收入同比下降，归母净利润同比增长，产业投资力度持续提升。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.3、14.6、15.2亿元，对应EPS为0.86、0.94、0.98元，当前股价对应PE为29.1、26.6、25.6倍，维持“买入”评级。 营收规模有所下降，归母净利润同比增长 公司2024年实现营业收入19.83亿元，同比减少2.09%；利润总额达到12.75亿元，同比减少2.80%；实现归母净利润9.82亿元，同比增长3.64%；实现毛利率、净利率分别为56.77%、50.14%，同比分别-1.27pct、+3.71pct。截至2024年末，公司资产负债率69.04%，权益乘数3.23，流动比率1.39，速动比率0.26。公司营业收入同比减少主要系产业地产销售收入同比减少，公司归母净利润增长得益于公司持有的金融资产公允价值上升金额同比增加。 租赁收入同比微增，销售业务毛利率有所下滑 分业务结构看，公司2024年实现租赁业务收入10.49亿元，同比增长0.25%，毛利率62.78%，同比+10.61pct；实现空间载体销售收入9.11亿元，同比下降4.70%，实现毛利率49.06%，同比-14.62pct。公司全年在建项目20个，总建筑面积约334万平方米，新开工项目2个，总建筑面积34万平方米。 “投资+培育”持续壮大，创新孵化卓有成效 截至2024年末，公司基金直投累计投资规模已超95亿元。其中，直投项目56个，投资金额40.77亿元；参与投资基金30个，认缴出资54.64亿元，撬动了588.96亿元的资金规模。投资方向上，集成电路占28%、生物医药及器械占20%、新能源汽车占35%、新一代信息技术占8%、智能制造占8%。公司加大对具有重要影响力企业的追投力度，积极参与上汽集团高端电动车品牌智己汽车B轮融资，完成出资2亿元；参与投资EDA创新中心，进一步融入产业赛道，打造全流程国产EDA生态。 风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

     张江高科(600895) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入16.83亿元，同比下滑3.66%；归母净利润5.11亿元，同比下降33.09%。 营收略有下滑：公司2024年前三季度实现收入16.83亿元，同比下滑3.66%归母净利润5.11亿元，同比下降33.09%。营业收入同比略有下滑，主要由于公司房地产业务销售收入略有下降。归母净利润同比下滑的原因在于：1）毛利率下降：2024年前三季度公司毛利率为58.55%，较去年同期下滑7.39pct；2）税金及附加同比增加120.04%至1.91亿元；3）投资收益同比下降77.38%至0.71亿元，主要由于公司上期转让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，本期无此业务因此下降较多。费用管控上，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、3.61%、23.18%，分别较去年同期提升0.95pct、下降0.06pct、提升4.64pct 出租单价较上半年提升：根据经营公告，2024年前三季度，公司实现房地产销售收入9.05亿元，同比去年同期下降5.29%；2024年前三季度公司实现房地产租金收入7.6亿元，同比下降1.33%。截至2024年三季度末，公司出租房地产总面积150.7万方，与2024年上半年末持平。从出租单价看，2024年前三季度单位出租价格为1.87元/平米/天，较2024年H1的1.79元/平米/天提高4.47%；2024年三季度单季的租金收入为2.75亿元，对应的第三季度单位出租价格为2.03元/平米/天，较2024年上半年平均单价提高13.40%，较2023年第三季度单位出租价格2.22元/平米/天同比下滑8.73%。2024年前三季度公司新开工面积19.42万方、峻工面积63.56万方。 设立全资子公司进展顺利：公司于2024年4月30日设立上海张江燃明创业投资合伙企业。截至2024年9月27日，张江凝明基金的认缴出资已完成第一期实缴出资，规模为4644.44万元。 投资建议：公司营收略有下滑，出租面积维持稳定，出租单价较今年上半年有所提升。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.65亿元、9.73亿元、10.17亿元的预测，对应EPS为0.62元/股、0.63元/股、0.66元/股，对应PE为43.20X、42.86X、41.00X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险。

     张江高科(600895) 租赁及销售收入下滑，投资收益拖累利润，维持“买入”评级 张江高科发布2024年三季报，公司收入下降利润承压，租赁业务和销售收入同比均下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为37.1、31.3、28.5倍，维持“买入”评级。 收入下滑利润承压，投资净收益大幅减少 公司前三季度实现营收16.83亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润5.11亿元，同比下降33.1%；其中三季度收入和归母净利润分别下降62.1%和34.1%；实现经营性现金流净额-22.82亿元，基本每股收益0.33元，销售净利率同比下降14.2pct至29.9%。公司归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降7.4pct至58.6%；（2）期间费率同比提升5.5pct；（3）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致前三季度投资净收益同比下降77%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。 租赁收入同比下降，项目建设高速推进 公司前三季度实现房地产租金收入7.6亿元，同比下降1.3%，其中三季度租金收入同比增长2.2%。截至9月末出租房地产总面积为150.7万方，环比基本持平。公司前三季度实现销售收入9.05亿元，同比下降5.3%，导致上半年营收规模下降，其中三季度销售收入1.79亿元，较2023年同期9.33亿元差距较大。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。 投资规模稳步扩容，融资渠道畅通 截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-9月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%，10月拟发行不超过16.5亿元的中期票据，融资渠道畅通。 风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

     张江高科(600895) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入12.25亿元同比增长126.54%，归母净利润2.66亿元，同比下降32.13%，EPS为0.17元／股。 营收增长归母净利润下降：公司2024年上半年实现收入12.25亿元，同比增长126.54%，归母净利润2.66亿元，同比下降32.13%。营业收入同比增长主要由于公司房屋销售增长较多。归母净利润同比下滑的原因在于：1）毛利率下降：2024年H1公司毛利率为60.10%，较去年同期下滑6.54pct；2）税金及附加同比增加195.06%至1.61亿元；3）投资收益同比下降131.76%，由正转负，主要由于公司上期转让持有的联营企业股权产生投资收益，本期无此业务因此下降较多；4）信用减值损失211.83万元，较上年同期多139.90万元，主要由于计提应收坏账准备增加。费用管控上，2024年H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.3%、3.51%、22.46%，分别较去年同期下降0.21pct、4.17pct、17.36pct。 地产出和面积稳定增长：根据经营公告，2024年H1，公司实现房地产销售收入7.26亿元，较去年同期0.3亿元大幅增长；2024年H1公司实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.24%。截至2024年H1末，公司出租房地产总面积150.7万方，较2024年01末增长3.08%，较2023年末增长13.21%从出租单价看，2024年H1单位出租价格为1.79元/平米/天，较2024年01的1.88元/平米/天下降5.14%。2024年H1公司存量在建项目14个、对应建面242万方，峻工3个项目，对应建面50.79万方、新开工面积19.42万方。 7月成功发行中票：截至2024年H1末，公司借款余额289.05亿元，其中2024年H1共新增借款34.21亿元，累计新增借款占2023年末净资产的21.36%。2024年7月，公司成功发行2024年第二期中票8亿元，票面利率分别为2.15%。 投资建议：公司营业收入大幅提升，出租面积有所增长，在手项目充足；投资规模可观，2024年H1对外投资3.07亿元，截至2024年H1末累计产业投资94.41亿元，维持“直投+基金+解化”的方式提升产业投资力度。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们预测公司2024-2026年归母净利润为9.65亿元、9.73亿元、10.17亿元，对应EPS为0.62元/股、0.63元/股、0.66元/股，对应PE为26.72X、26.52X、25.38X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险，

     张江高科(600895) 收入同比高增，投资收益减少影响利润水平，维持“买入”评级 张江高科发布2024年中报，公司收入高增利润承压，租赁业务收入同比下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为23.1、19.5、17.8倍，维持“买入”评级。 收入高增利润承压，投资收益大幅减少 公司2024上半年实现营收12.25亿元，同比增长126.5%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降32.1%；实现经营性现金流净额-19.45亿元，同比下降37.89%；基本每股收益0.17元，销售净利率同比由73.0%下降至20.4%。公司上半年营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加；归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降6.5pct至60.1%；（2）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致2024H1投资收益同比下降132%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。 租赁收入同比下降，项目建设高速推进 公司上半年实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.2%，截至6月末出租房地产总面积为150.7万方，在产业租赁端展现出强劲韧性，上半年引进集成电路重点企业7家。公司上半年实现销售面积销售收入7.26亿元，2023年同期仅0.23亿元，导致上半年销售收入高增。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。 发起设立参投基金，融资渠道畅通 公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，2024年4月，公司发起设立张江燧玥基金，基金首关规模1.16亿元；2024年6月，张江燧锋二期基金完成设立。截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-7月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%。 风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

     张江高科(600895) 核心观点： 立足科技产业：公司成立于1996年，同年挂牌上市，是主营房地产园区开发、运营和产业投资的公司，实控人为上海浦东新区国资委。经过30余年的发展，公司立足科技产业的发展，围绕科技地产打造全生命周期发展模式，为科技企业提供从孵化加速到研发办公的全产业发展载体，为科创公司提供物理空间、产业投资等各方面资源。2023年，公司实现营业收入20.26亿元，归母净利润9.48亿元，其中房地产业务实现收入20.02亿元、投资相关业务实现收益8.51亿元。 汇集高科技产业的国家级园区：公司主要资产为位于上海浦东新区的张江科学城的高科技园区。张江科学城规划面积220平方公里，具有“一心两核、多圈多廊”的空间布局。目前汇聚24000多家企业，含国家、市级研发机构、跨国公司地区总部、高校和科研院所等。截至2023年末，贡献租金收入的主要出租房地产建面规模133.12万方，均位于张江区域，其中研发楼、厂房、办公楼业态建面占58.81%。 园区招商与产业投资相辅相成：公司运营主要包括产业园区招商服务、产业投资两方面。1）园区：通过全周期持有物业，形成“招商+服务”的业务链条，并可在项目成熟期通过REITs等通道退出并运营管理项目，实现成熟阶段的轻资产经营；2023年，张江科学城引入重点企业63家。2）投资：形成“直投+基金+孵化”的全过程投资方式入股投资高科技企业并获得投资收益；截至2023年末公司累计直投项目52个，投资总额38.6亿元。资产通过REITs上市后公司可投资于上市REIT，获得投资收益；所投企业也可在张江科学城内办公发展；因此园区业务和投资业务相辅相成，形成全生命周期的运营模式。 加大专业科技投资力度：公司建有专业的投资团队，加大科技投资力度。公司通过直投、创投、设立基金等方式参投生物医药、电子科技等行业的公司。截至2023年末，公司主要参股16家公司，2020-2023年，公司每年新增投资的企业数量分别为12家、13家、5家、5家。2021-2023年，公司投资企业中每年分别有2家、6家、3家企业于科创板上市，彰显公司专业的投资能力。 投资建议：公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司。房地产业务以园区运营和开发为主，通过招商和服务的业务链条全周期持有运营物业，是公司稳定发展的基石；投资业务实现收益占利润总额的比例基本维持在50%以上，为公司业绩增长带来弹性。我们预计2024年-2026年归母净利润分别为11.08亿元、12.07亿元、12.65亿元，对应PE为25.57X、23.46X、22.40X。我们看好公司在全生命周期模式下稳中有升发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策实施不及预期的风险，园区运营不及预期的风险，宏观经济不及预期的风险，芯片制造行业发展不及预期的风险，生物医药发展不及预期的风险，投资业务收益不及预期的风险，房地产销售不及预期的风险。