序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中航证券 | 方晓明,张超 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024一季报点评:军民共进稳健增长,取得历史最佳一季度业绩 | 2024-05-17 |
航发动力(600893)
事件:
公司3月27日公告,2023年实现营业收入(437.34亿元,+17.89%),归母净利润(14.21亿元,+12.17%),扣非归母净利润(12.22亿元,+45.85%);毛利率(11.08%,+0.26pcts),净利率(3.47%,-0.17pcts),ROE(摊薄)(3.60%,+0.30pcts)。2024年Q1公司实现营业收入(62.72亿元,+1.98%),归母净利润(1.55亿元,+76.03%),扣非归母净利润(1.06亿元,+444.82%)。
投资要点:
23年经营业绩稳步提升,达近五年新高,期间费用率保持下降趋势,在手订单充足
2023年,公司实现营业收入(437.34亿元,+17.89%),归母净利润(14.21亿元,+12.17%),扣非归母净利润(12.22亿元,+45.85%)。公司全年营收、利润稳健增长,其中扣非归母净利润同比提升明显,主要系产品获利能力增强。毛利率(11.08%,+0.26pcts),毛利率小幅提升。净利率(3.47%,-0.17pcts),净利率小幅下降主要由于税金及附加、财务费用、公允价值变动收益变化明显。其中税金及附加(2.68亿元,+120.65%),主要是受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税增加所致。财务费用(2.48亿元,+1482.52%),去年同期为-0.18亿元,同比由负转正且显著增加,主要原因体现在三方面,一是带息负债规模增加,利息费用增加;二是活期存款利息收入减少;三是汇兑收益减少。公允价值变动收益方面,公司2023年实现(-1.45亿,-567.74%),去年同期为0.31亿元,同比由盈转亏,主要是子公司黎阳动力持有的贵州银行股权价值受市场波动影响所致。2024年Q1公司实现营业收入(62.72亿元,+1.98%),归母净利润(1.55亿元,+76.03%),扣非归母净利润(1.06亿元,+444.82%)。营业收入保持平稳增长,归母净利润明显提升,主要原因一是公允价值变动收益增加,二是期间费用减少,三是税金及附加减少。扣非归母净利润同比实现较大幅度增长,主要原因一是期间费用减少,二是税金及附加减少。
2023年度报告期内,公司期间费用率(6.50%,-0.31pcts),其中销售费用率(1.08%,-0.14pcts),其中销售费用同比增加4.18%,主要是差旅费及职工薪酬增加所致。管理费用率(3.58%,-0.13pcts),其中管理费用同比增加13.80%,主要由于是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费、咨询费等增加所致。财务费用率(0.57%,+0.62pcts),主要系财务费用显著提高所致。研发费用率(1.27%,-0.65pcts),主要是公司课题项目投入减少所致。可以看到,随着公司经营规模持续扩大,公司期间费用率呈现下降趋势,规模效应持续显现。
存货方面,截至2023年12月底,航发动力存货(296.63亿元,+15.27%),存货同比小幅增加。本报告期末,航发动力已签订合同,但尚未履行或尚未履约完成的收入金额340.55亿元,其中269.09亿元预计将于2024年确认收入,其余将于以后年度确认收入。
2023年度公司实现营业收入437.34亿元,完成年度预算422.65亿元的103.48%,归母净利润实现14.21亿元,完成预算值13.58亿元的104.64%。2024年公司预计实现营业收入497.62亿元,预计实现归母净利润15.12亿元。
主营业务稳健增长,外贸转包持续恢复,子公司经营出现差异化发展,黎阳规模提升明显
公司主要业务为包含三类,航空发动机制造及衍生产品、外贸转包、非航空产品及贸易,从业务占比上看,2023年公司整体业务结构并没有发生显著变化,波动较小。其中公司航空发动机及衍生产品业务实现收入(408.93亿元,+18.17%),完成预算值399.73亿元的102.30%,主要是客户需求增加,产品交付增加所致;外贸出口转包业务实现收入(19.48亿元,+18.06%),完成预算值16.96亿元的114.86%,主要是全球航空业复苏,出口订单增加所致;非航空产品及贸易业务实现收入(2.62亿元,-17.09%),完成预算值1.60亿元的163.75%,同比小幅下降,主要是公司民品收入减少所致。
母公司西航2023年实现营业收入(129.74亿元,+21.13%),实现利润总额(6.54亿元,+14.74%)。2023年全年公司本部研发费用(0.61亿元,-32.97%),同比明显下滑。截至2023年年报报告期末,母公司已签订合同,尚未履行或尚未履约完成的收入金额131.21亿元,其中90.65亿元订单预计将于2024年确认收入,其余将于以后年度确认收入。
黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等,其主要生产的中大推力航空发动机广泛装备我国多款高性能军机,2023年报期公司实现营业收入(262.35亿元,+19.16%),随着军机列装加速,公司营业收入稳健增长,利润总额实现(6.78亿元,-13.52%),同比小幅下滑。从收入结构上看,航空发动机及衍生产品业务实现收入(254.09亿元,+19.09%),外贸出口转包业务实现收入(3.89亿元,+38.48%),非航空产品及其他业务实现收入(0.26亿元,-15.06%)。2023年全年黎明公司研发费用(1.35亿元,+5.47%),同比小幅提升。
南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,2023年报期南方公司营业收入(77.75亿元,-0.85%),利润总额(4.48亿元,+13.42%)。从收入结构上看,航空发动机及衍生产品业务实现收入(75.07亿元,-0.62%),非航空产品及其他业务实现收入(0.41亿元,-42.25%)。2023年全年南方公司研发费用(1.77亿元,+18.00%),研发投入同比稳健增长。
黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,2023年报期黎阳公司实现营业收入(49.08亿元,+45.04%),营收规模显著提升,利润总额(-0.69亿元,-188.46%),公司部分型号处于放量早期,短期盈利能力不足。从收入结构上看,发动机及衍生产品业务实现收入(48.01亿元,+46.68%),几乎占据了黎阳公司全部营收来源,产品出现交付放量趋势。2023年全年黎阳公司研发费用(1.23亿元,-57.59%)。
总体来看,四大主机厂经营业绩呈现出分化趋势,其中母公司、黎明公司营收规模稳步扩大。黎阳公司规模提升明显,或预示着部分型号发动机逐步量产放量。南方公司营业收入与2022年几乎持平。盈利方面,母公司和南方公司保持稳定盈利能力,黎明公司小幅下滑,黎阳公司出现由盈到亏的情况,短期业绩承压。研发投入方面南方公司保持稳定增速,黎阳、母公司投入明显减少。
莱特公司增资扩股项目完成,将推动民用航空发动机长期发展,募投项目竣工投产,发动机维修能力有望进一步提高
2023年7月8日,公司公告航发动力股份有限公司拟对下属全资子公司西安西航集团莱特航空制造技术有限公司(以下简称莱特公司)实施增资扩股,通过产权交易机构以公开交易方式引入现金投资不超过4.00亿元。公司将内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司,并引入外部资本对其增资4亿元,用来建设民用航空发动机生产专线,形成体系完善的批量生产能力,满足国产民用航空发动机长期发展的需求。
根据公司2023年年度报告披露,公司子公司莱特公司本期实施增资扩股,通过产权交易机构以公开交易方式引入股东已经完成,增资完成后,公司对莱特公司持股比例由100%下降至71.10%,通过本次增资扩股的实施,莱特公司产品研制能力有望显著提升,将实现民机生产制造由零件向零部件及单元体的转型升级,有助于强化莱特公司在民机产业链上的优势地位。
2023年8月19日,公司发布公告称收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司航空发动机修理能力建设项目竣工验收备案的通知》标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”已通过竣工验收,达到了项目建设目标。
本次募投项目顺利投产后,航发动力能够有效提升航空发动机修理手段与能力,对现有表面处理生产线进行提标改造,提升公司表面处理生产及排放水平,通过整合公司现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂,同时预留新型涡扇发动机维修能力,对我国航空发动机行业的发展有良好的促进作用。
航空发动机龙头企业,聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇,加速追赶超越
航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现,是现代航空技术的战略制高点,是现代国防不可或缺的重要内容,也是经济社会发展的重要支撑。当前,航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段,世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究,并已形成先发优势。环伺世界航空强国,美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略,无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。
公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业,加速追赶超越,不断提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面,向自适应循环、涡轮基组合高超声速动力、全电推进系统等方向发展。民用航空发动机方面,根据中国商飞市场预测年报(2022-2041年),到2041年,国内航空发动机市场价值将达到3,502亿美元。公司作为我国商用飞机动力核心供应商,随着国产大型客机、支线客机将加速适航取证,实现商业成功,将推动国产民用航空发动机成为公司支柱产业。燃气轮机方面,国际环境及周边态势变化,同时国家提出“双碳”战略目标,燃气轮机需求也随之加大,公司将迎来新的历史机遇期。
公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,将深度受益于我国航空动力的发展大周期。
投资建议:
2023年,公司营业收入同比增长17.89%,扣非归母净利润同比提升明显,期间费用进一步降低,规模效应显现。同时公司在手订单充裕,对未来公司发展打下坚实基础。
公司进一步聚焦主营业务,航空发动机制造及衍生产品业务规模持续扩大,子公司经营出现差异化发展,黎阳营收规模显著提升,随着未来各在研发动机型号批产放量,公司整体经营情况有望进一步提升。
公司增资扩股莱特公司顺利完成,成功引入外部股东,资金将用于建设民用航空发动机生产专线项,满足国产民用航空发动机长期发展的需求,同时,募投项目《航空发动机修理能力建设项目》成功完成验收投产,公司将有效提升航空发动机修理手段与能力。
公司作为航空发动机龙头企业,同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期,在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下,未来有望长期受益。
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别497.65亿元、571.22亿元和654.28亿元,归母净利润分别为16.52亿元、19.51亿元及23.17亿元,EPS分别为0.62元、0.73元、0.87元,我们维持买入评级,目标价45元,对应2024-2026年预测EPS的73倍、62倍、及52倍PE。
风险提示:原材料波动导致毛利率下滑的风险;宏观环境波动导致市场需求下降等,产品交付不及预期等。 |
2 | 天风证券 | 王泽宇,杨英杰 | 维持 | 买入 | 2024一季度迎来开门红,多板块共振前景可期 | 2024-05-13 |
航发动力(600893)
事件:公司发布2024年一季度报告。
报表端多指标向好,多板块共振前景可期
一季度公司实现营业收入62.72亿元,同比+1.98%;归母净利润1.55亿元,同比+76.04%;扣非归母净利润1.06亿元,同比+444.82%;销售毛利率11.64%,同比-0.34pcts,环比+2.08pcts;销售净利率2.96%,同比+1.21pcts,环比+0.64pcts。我们认为,公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业,国内军用市场受益于十四五国防装备跨越式发展需求提升;国内民用市场受益于商发、直升机等配套需求提升;海外市场受益于疫后强劲复苏,三大板块业务并驾齐驱,共同支撑公司业绩增长。
费用端,2024年Q1季度期间费用5.87亿元,同比-13.17%,环比-30.78%。研发费用0.45亿元,同比-33.74%,主要是课题项目投入减少;财务费用0.59亿元,同比+24.23%,主要是带息负债规模增加,利息费用增加。期间费用率9.36%,同比-1.42pcts,环比+4.50pcts,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%,5.69%,0.72%,0.94%,分别同比变动-0.12,-1.29,-0.39,+0.17pcts,环比变动+1.42,+2.94,-0.14,+0.28pcts。所得税费用0.32亿元,同比+501.56%,主要是公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响确认的递延所得税费用增加。
资产负债表端,24Q1期末公司货币资金32.87亿元,同比-32.52%;应付票据及账款371.71亿元,同比+19.01%;存货363.07亿元,同比+14.33%。上述指标变动源于公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。我们认为公司在手订单充足,正积极备产备货,未来业绩转化可期。
新年度业绩有望稳步上行,航发市场多支点持续景气
根据公司《2023年年度股东大会决议材料》披露,24年经营目标预计实现营收497.62亿元,同比+13.78%。其中主营业务收入491.94亿元,其他业务收入5.68亿元。预计归母净利润15.12亿元,同比+6.36%。随着“十四五”国防装备跨越式发展需求上行,叠加后端维修市场需求攀升,军用航发市场景气度有望进一步提升。民机方面,国航、南航、东航共计300架C919订单将分批落实,国内民机市场有望再上新台阶。我们认为,公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业,新年度目标明确,有望充分受益于军民市场需求上行。
盈利预测与评级:综上所述,我们认为公司一季度迎来开门红,业绩增长超预期。公司积极备产备货,二季度有望迎来交付加速。公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业,正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline持续、后端维修市场稳步增长的阶段,或将充分受益于国内军民融合发展、海外市场强劲复苏,公司短中长期均具备良好发展趋势。我们预计24-26年归母净利润为17.31/19.51/25.67亿元,对应PE为57.83/51.30/38.99x,维持“买入”评级。
风险提示:军品业务波动的风险;新型号装备研制不达预期的风险;产品价格的风险;企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。 |
3 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:1Q24归母净利快增76%;西航业绩增长喜人 | 2024-04-30 |
航发动力(600893)
事件:公司4月29日发布2024年一季报,1Q24实现营收62.7亿元,YoY+2.0%,归母净利润1.55亿元,YoY+76.0%,扣非净利润1.06亿元,去年同期为-0.31亿元,业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下:
1Q24归母净利同比快增76%;多因素助推业绩快速增长。整体来看,公司1Q24实现营收62.7亿元,YoY+2.0%,归母净利润1.55亿元,YoY+76.0%,扣非净利润1.06亿元,去年同期为-0.31亿元。盈利能力方面,1Q24毛利率同比减少0.3ppt至11.6%;净利率同比增加1.2ppt至3.0%。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。
23年黎明公司产品盈利能力有所提升;1Q24西航公司业绩喜人。1)根据公司披露,23年黎明公司实现收入262.3亿元,YoY+19.2%,利润总额6.8亿元,YoY-13.6%,利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商,存量资金减少,理财收益减少1.72亿元,利息收入减少0.61亿元,同时,贷款规模扩大利息费用增加0.86亿元。从产品盈利角度看,黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂,订单和营收保持良好增加,23年毛利率较22年有所增加。
2)母公司西航公司1Q24实现营收35.8亿元,YoY+95.8%,实现净利润0.54亿元,同比增长712%,净利率同比提升1.15ppt至1.52%,1Q24西航公司收入端实现快速增长,盈利能力得到提升。
持续优化期间费用;积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用,1Q24期间费用率同比减少1.6ppt至9.4%,其中:1)研发费用率同比减少0.4ppt至0.7%;2)管理费用率同比减少1.3ppt至5.7%;3)销售费用率同比减少0.1ppt至2.0%;4)财务费用率同比增加0.2ppt至0.9%,主要是带息负债规模增加,利息费用增加。截至1Q24末,1)存货较24年初增加22.4%至363.1亿元,主要是订单增加,产品投入增加;2)应付账款较24年初增加30.6%至234.8亿元,主要是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。3)在建工程较24年初增加13.7%至27.8亿元。2024年公司经营计划给予稳定增长预期,24年预计实现收入497.6亿元,较2023年实际收入同比增长13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,伴随各大主机厂生产能力建设有序推进,公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元,对应2024~2026年PE为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;新型号批产进度不及预期;产品降价等。 |
4 | 山西证券 | 骆志伟,李通 | 维持 | 增持 | 营收稳健增长,航发产业加速发展 | 2024-04-03 |
航发动力(600893)
事件描述
航发动力公司发布2023年报。2023年公司营业收入为437.34亿元,同比增长17.89%;归母净利润为14.21亿元,同比上升12.17%;扣非后归母净利润为12.22亿元,同比上升45.85%;负债合计559.40亿元,同比增长14.91%;货币资金83.82亿元,同比减少10.59%;应收账款209.39亿元,同比增长27.31%;存货296.63亿元,同比增长15.27%。
事件点评
营收稳健增长。2023年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿,同比增长18.17%,外贸出口转包业务实现收入19.48亿,同比增长18.04%,非航空产品及其他业务实现收入2.62亿,同比减少16.90%。2023
年公司完成年度预算的103.48%,2024年公司预计实现收入497.62亿元,较2023年实际值同比增长13.78%,预计实现归母净利润15.12亿元,较2023年实际值同比增长6.40%。
受国防建设需求影响,航空产业链持续恢复,航发产业加速发展。目前军用航空装备正处于加速换代时期,民用航空市场正在加速复苏,随着C919投入商业载客运营,国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业,在军用发动机产品市场中占据主导地位,并且积极参与了国产商用发动机研制,未来有望持续受益于航发产业链的高景气度。
投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.71\0.85,对应公司4月1日收盘价34.06元,2024-2026年PE分别为56.8\47.8\40.0,维持“增持-A”
评级。
风险提示
新型航空装备列装不及预期;新型号发动机研制进度不及预期。 |
5 | 中泰证券 | 陈鼎如,马梦泽 | 维持 | 买入 | 产品获利能力增强毛利率回升,航发主业成长确定性高 | 2024-04-02 |
航发动力(600893)
投资要点
事件:3月31日公司发布2023年年报,公司2023年实现营收437.34亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17%;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长45.85%。公司2023Q4实现营收174.26亿元,同比增加18.67%;实现归母净利润3.91亿元,同比增加30.66%;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增加87.52%。
扣非净利润同比增长46%,2024年主业预计持续增长。1)收入及利润端,2023年公司实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长45.85%,主要系产品获利能力增强。截至本报告期末,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务中79.01%(269.09亿元)将于2024年确认收入,2022及2021年同期末该项目比例为70.44%(305.07亿元)/42.82%(207.61亿元),叠加航空发动机及衍生品期末库存量较上年同比增加50.14%,主要系未到交付期所致,伴随合同产品有序交付,公司业绩有望持续增长。2)分业务看,航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿元,同比增长18.17%,毛利率增加0.38pct至10.54%,主要是客户需求增加,产品交付增加,单位固定成本略有下降;外贸出口转包业务实现收入19.48亿元,同比增长18.04%,毛利率增加1.49pct至14.42%,主要是出口订单增加,毛利率上升主要是订单增加,固定成本占比下降;非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元,同比减少16.90%,毛利率减少3.60pcts至19.73%,主要是民品收入减少,毛利率下降主要是非航业务减少,规模效应下降。3)经营计划看,2024年公司预计实现营业收入497.62亿元(预计值,并非业绩承诺,较2023年实际值增长13.78%,2020-2023年完成度分别为108.05%/107.09%/96.53%/103.48%),其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元(较2023年实际值增长13.67%),外贸出口转包收入20.79亿元(较2023年实际值增长6.72%),非航空产品及其他业务收入6.33亿元(较2023年实际值增长141.60%);预计实现归母净利润15.12亿元(较2023年实际值增长6.40%,2020-2023年完成度分别为106.11%/101.33%/100.69%/104.64%)。
毛利率稳步提升,盈利能力有望持续改善。1)费用方面,2023年公司三费占比为5.23%,同比提升0.34pct,其中销售费用为4.74亿元,同比增加4.18%;财务费用为2.48亿元;管理费用为15.67亿元,同比增加13.80%。2023年公司研发费用减少22.10%至5.53亿元,主要是课题项目投入减少。2)盈利能力方面,2023年公司销售毛利率为11.08%,同比提升0.26pct;2023年公司销售净利率为3.47%,同比下降0.17pct。伴随产品技术成熟度提高及高附加值维修业务放量,公司盈利能力有望迎拐点并持续改善。
黎阳收入同增45%,南方公司盈利能力持续提升。2023年,1)西航公司:实现营业收入129.74亿元,同增21.12%;剔除投资收益后利润总额2.76亿元,同增1.15%;销售利润率2.13%,同比下降0.42pct。2)黎明公司:实现营业收入262.35亿元,同增+19.16%;利润总额6.78亿元,同减13.61%;销售利润率2.58%,同比减少0.98pct,或受新型号成熟度影响,未来盈利能力有望回升。3)南方公司:实现营业收入77.75亿元,同比下降0.86%;利润总额4.48亿元,同增13.48%;销售利润率5.76%,同步提升0.73pct。4)黎阳动力:实现营业收入49.08亿元,同增45.07%;利润总额-0.69亿元,同减189.37%。根据公告2021年2月黎阳三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收,预计项目达产后的年营业收入为40亿元,年均利润总额为4.68亿元,将持续受益于先进中推型号放量。
国内唯一全品类军用航发整机制造领军企业,前端列装+后端翻修需求提速,业绩有望持续增长。1)产能扩张下先进型号步入全面批产阶段,型号熟练度提升盈利水平迎拐点。“十四五”军用航发在总量和代际差距追补和国产化率提升局面下国产先进航发列装加速,新型号步入全面批产阶段,公司将享受高确定性和高景气度下产能释放带来的规模经济以及基本面的持续改善;2)实战化训练带动航发修理量飞跃式增长,扩张高附加值维修能力延长产业价值链。航发维修具备高附加值属性和全周期现金流优势,目前三代涡扇处于翻修飞跃增长期,四代有望未来实现接力,公司近年深入强化军用航发独立修理能力以应对广阔的维修市场,高附加值维修业务起量有望延长产业价值链、提升公司利润率水平;3)商用航发国内配套及国际转包+燃气轮机业务注入长期业绩弹性。伴随以CJ-1000A发动机为代表的商用航发逐步国产化,公司作为核心配套企业将持续受益;同时公司作为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外唯一供应商,将持续受益于海外航空零部件产能向国内转移以及自身积极调整对外合作战略背景下外贸转包业务持续增长;公司燃气轮机产品谱系完备且在分布式供能和工业发电等领域潜在空间大。
投资建议:考虑产品结构调整、型号研制进度及税改政策对公司业绩可能产生影响,我们下调2024-2025年收入至502.42亿元、571.55亿元(原值512.98亿元、591.89亿元),新增2026年收入648.10亿元,归母净利润分别为16.48亿元、19.26亿元、22.39亿元,对应EPS分别为0.62元、0.72元、0.84元,对应PE分别为55X、47X、40X,航空发动机技术难度大,研制生产壁垒高,公司作为航空发动机行业龙头,在行业内的垄断性和稀缺性强,维持“买入”评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期;研报信息更新不及时风险。 |
6 | 天风证券 | 王泽宇,杨英杰 | 维持 | 买入 | 2023超额完成预算目标,黎阳公司营收增速较快 | 2024-04-01 |
航发动力(600893)
事件:公司发布2023年年度报告。
超额完成年度营收与利润预算,黎阳方向营收增速较快
公司2023年实现营业收入437.34亿元,同比+17.89%,完成年度预算422.65亿元的103.48%;归母净利润14.21亿元,同比+12.17%,完成预算值13.58亿元的104.64%;扣非归母净利润12.22亿元,同比+45.85%,主要是产品获利能力增强。公司整体实现销售毛利率11.08%,同比+0.26pcts,实现销售净利率3.47%,同比-0.17pcts。2023Q4公司实现营收174.26亿元,同比+18.67%,环比+104.23%;归母净利润3.91亿元,同比+30.40%,环比+27.76%;扣非归母净利润3.73亿元,同比+87.52%,环比+25.40%。
公司主要全资控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳公司。2023年,黎明公司实现营收262.35亿元,同比+19.16%,实现利润总额6.78亿元;南方公司实现营收77.75亿元,同比-0.86%,利润总额4.48亿元;黎阳公司实现营收49.08亿元,同比+45.07%,利润总额-0.69亿元。母公司实现营收129.74亿元,同比+21.12%,利润总额6.54亿元,同比+14.67%。我们认为:从子公司看,黎阳公司营收增速较快,其产品中等推力发动机未来需求较广,有望保持较快增长;南方公司主要产品为涡轴、涡桨,或保持平稳发展;母公司与黎明主要产品为大推力发动机,下游应用主要为运输机与战斗机等,未来有望持续增长。同时伴随公司产品持续交付上量带来的规模效应,一装一试未来的逐步推广带动成本端优化,公司毛利率有望进入上行通道。
财务费率小幅提升,存货保持高位
费用端:2023年,公司期间费用率为6.50%,同比-0.31pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%,3.58%,1.27%,0.57%,同比分别变动-0.15,-0.13,-0.65,+0.62pct。公司费用端整体保持平稳,财务费用增加的主要原因:一是带息负债规模增加,利息规模增加,二是存款利息收入减少,三是汇兑收益减少。2023年公司税金及附加共2.68亿元,同比+119.67%,主要系国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税增加。2023Q4,公司期间费用率为4.87%,同比-1.22pct,环比-3.28pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%,2.75%,0.86%,0.66%,同比分别变动-0.25,+0.37,-1.53,+0.19pct,环比分别变动-0.82,-1.23,-0.94,-0.29pct。资产负债端:2023年末公司存货296.63亿元,较期初提升15.27%,主要原因是客户需求增加,产品交付增加。合同负债118.76亿元,较期初减少23.59%,主要是随着产品交付数量增多,确认收入减少合同负债。应付账款达179.78亿元,较期初提升38.54%,主要原因是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。短期借款达85.14亿元,较期初提升322.32%,主要是短期融资需求增加。我们认为:公司在管理上持续精益,整体费用情况保持平稳,公司存货仍处于高位或处于积极备产备货阶段,未来随着产品交付公司业绩或持续提升。
盈利预测与评级:我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商,正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段,公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑公司毛利率已逐渐企稳,我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为17.21、20.93、26.03亿元(原值24-25年为16.41/19.77亿元),对应PE为52.75、43.37、34.88倍,维持“买入”评级。
风险提示:军品业务波动的风险;新型号装备研制不达预期的风险;产品价格的风险;企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。 |
7 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:24年延续稳增预期;航发长期成长性无虞 | 2024-04-01 |
航发动力(600893)
事件:公司3月29日发布2023年报,全年实现营收437.3亿元,YoY+17.9%;归母净利润14.2亿元,YoY+12.1%;扣非净利润12.2亿元,YoY+45.8%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下:
4Q23归母净利润同比增长30%;产品盈利能力实现提升。1)单季度看:4Q23实现营收174.3亿元,YoY+18.7%;归母净利润3.9亿元,YoY+30.4%;扣非净利润3.7亿元,YoY+87.5%。2)盈利能力:4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6%;净利率同比提升0.2ppt至2.3%。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%;净利率同比减少0.2ppt至3.5%。2023年公司产品获利能力实现提升。
“两机”+海外市场双景气;多家主机厂收入实现较快增长。分产品看,2023年:1)航空发动机及衍生产品实现收入408.9亿元,YoY+18.2%,毛利率同比增加0.4ppt至10.5%;2)外贸实现收入19.5亿元,YoY+18.0%,毛利率同比增加1.5ppt至14.2%;3)非航空产品及其他实现收入2.6亿元,YoY-16.9%,毛利率同比减少3.6ppt至19.7%。分主机厂看,1)西航公司实现收入129.7亿元,YoY+21.1%,利润总额6.5亿元,YoY+14.7%;2)黎明公司实现收入262.3亿元,YoY+19.2%,利润总额6.8亿元,YoY-13.6%;3)南方公司实现收入77.7亿元,YoY-0.9%,利润总额4.5亿元,YoY+13.5%;4)黎阳公司实现收入49.1亿元,YoY+45.1%;利润总额-0.69亿元,去年同期0.78亿元。
23年超额完成经营预算;24年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面,公司在2023年超额完成经营预算,2023年公司实现收入437.3亿元,完成度达103.5%;实现归母净利润14.2亿元,完成度104.6%。2024年公司预计实现收入497.6亿元,较2023年实际收入同比增长13.8%;预计归母净利润15.1亿元,较2023年实际归母净利润同比增长6.4%。关联交易方面,2023
年预测关联交易385亿元,实际执行260亿元,其中:预测关联销售商品20亿元,实际执行24.65亿元,完成度123.2%;预测关联购买商品130亿元,实际执行113.5亿元,完成度87.3%。2024年关联交易总额预计550.6亿元,较2023年实际发生额增长111.7%,其中:1)预测关联销售商品30亿元,YoY+21.7%;2)2024年预测关联购买商品145亿元,YoY+27.8%。3)2024年预测关联借款350亿元,2023年实际借款110亿元,预计净增长约240亿元。
投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,伴随各大主机厂生产能力建设有序推进,公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元,对应2024~2026年PE为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;新型号批产进度不及预期;产品降价等。 |
8 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业绩持续稳健增长,下游多端放量,长期发展前景广阔 | 2024-03-31 |
航发动力(600893)
事件:公司公布2023年年度报告,公司实现营业收入437.34亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17%。
投资要点
多元化经营开拓多方市场,下游需求拉动业绩强势攀升:2023年,公司实现营收437.34亿元,同比增长17.89%,实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17%;实现扣非净利润12.22亿元,同比增长45.85%,主要业绩驱动因素为航空发动机及燃气轮机市场需求增加。具体来看,公司三大主营业务板块中,航空发动机及衍生品业务实现收入408.93亿元,同比增长18.17%,主要系下游客户需求增加,公司产品交付增加;外贸转包生产业务实现收入19.48亿元,同比增长18.04%,主要系出口订单增加;非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元,同比减少16.90%,主要系民品收入减少。
募投项目竣工,航空发动机维修保障能力进一步提升:2023年8月19日,公司发布公告称收到有关部门的项目竣工验收备案通知,这标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”正式竣工。该项目建成有效提升了公司的航空发动机修理手段与能力,并且形成了相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂,并预留新型涡扇发动机维修能力,有效增强了公司航空发动机综合保障服务能力,可对我国航空发动机行业的发展有良好促进作用。
国内航空发动机龙头服务战略需要,持续受益军民双方新增需求+国产化转型:航空发动机代表了国家制造业的高端水平,是推动落实武器装备现代化、高质量发展、综合国力提升、科教兴国具有重要意义的产业。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重要企业。行业下游市场持续扩大。军品方面,当前我国服役军机数量较美俄仍有较大差距,增强国防力量要求各种新机型持续加速规模化列装。民用方面,国产大飞机C919持续收获订单,民用低空飞行器方兴未艾,持续释放航空动力需求。同时,航空动力的国产化转型是维护国家安全、解决“卡脖子”难题的必然要求,推动公司下游市场持续开拓。
盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位,并基于装备的放量节奏,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至16.15/19.98亿元(前值19.39/25.09亿元),新增2026年归母净利润预测值25.54亿元,对应PE分别为56/45/35倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)航空发动机研发风险;2)产品交付不及预期;3)外贸出口限制风险;4)技术创新竞争力风险。 |