杉杉股份(600884) 事件。2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入190.7亿元，同比下降12.13%；归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%；归母扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收37.52亿元，同比-15.67%，环比-13.96%；归母净利润为-0.73亿元，同比-112.74%，环比亏损大幅收窄。 毛利率：2024Q1毛利率为14.20%，同比-2.19pct，环比+3.06pct。净利率： 2024Q1净利率为-2.33%，同比-15.67pcts，环比+9.06pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.9%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、6.06%、5.45%、3.04%。 负极主业龙头地位稳固，扩产降本规模优势突出。2023年公司负极材料实现销量同比增长44.55%，国内市占率19%，行业龙头地位进一步稳固夯实。消费类快充产品实现5C产品的批量出货和6C产品的吨级供货；动力类快充产品实现4C、5C产品的规模化供应；千吨级硬碳产线建成投产，已实现在钠电、锂电（含半固态电池）和超级电容领域的批量应用。截至2023年底，杉杉负极已完成国内70万吨产能布局、海外芬兰10万吨产能规划，依托内蒙古、四川、云南三大基地“负极材料+石墨化”一体化产能建设，以更大规模、更高效率实现降本。 偏光片技术研发精益革新，拟收购SP业务实现突破。2023年公司偏光片业务研发创新持续突破，在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，其中已授权专利1149项，其中发明专利1067项。为完善偏光片产品布局，加快推进LCD+OLED偏光片突破，公司2023年9月拟以14.07亿元收购LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP业务及相关资产。2023年12月公司偏光片研发取得重大成果，通过持续技术革新攻克了超大尺寸激光裁切的难点，与客户合作同开发115英寸超大尺寸TV用偏光片并实现大规模量产，该产品可满足4K/8K超高清分辨率高端显示需求，加速110英寸以上TV的普及。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收215.75、233.55、261.44亿元，同比增速分别为13.1%、8.2%、11.9%，归母净利润依次为12.31、15.91、18.34亿元，同比增速分别为60.8%、29.3%、15.3%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、14倍。考虑公司人造石墨、偏光片业务龙头地位稳固，竞争优势显著，产线建设有序合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。

     杉杉股份(600884) 投资要点 受产品及原材料降价影响业绩略有下滑，第二季度环比好转 2023年上半年，公司实现营业收入94.68亿元，同比减少12.11%；归母净利润10.13亿元，同比下降39.01%；其中第二季度公司营业收入50.18亿元，环比增长12.79%，毛利率20.04%，环比提升3.65个百分点。上半年公司业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大，且负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降，导致营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比有所下滑。 负极一体化持续布局，快充动力负极出货高速增长 公司2023年上半年负极材料销量实现稳步增长，人造石墨出货量保持领先，龙头地位稳固。高精尖产品方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业；新一代硅碳产品已进行下游客户的测试，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权；千吨级硬碳产线预计2023年第三季度投试产。石墨化技术方面，新建一体化基地将采取新型低成本工艺，连续石墨化工艺已处于技术合作开发和验证阶段。 进一步巩固偏光片龙头地位，拓展产品多元应用场景 随着下游面板厂稼动率环比提升，公司偏光片第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。2023年上半年公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，手机用OLED偏光片已实现出货。新型应用市场方面，VR显示端用偏光片已完成自主开发，正在积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正在加快推进产品开发。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。考虑到产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为20.21、30.87、38.20亿元（23-25年下调前分别为27.18、36.80、44.86亿元），对应EPS分别为0.89、1.36、1.69元/股，当前股价对应的PE分别为15、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

     杉杉股份(600884) 公司发布23年中报，上半年归母盈利10.13亿元，同比下降39%；公司负极、偏光片二季度销量环比提升，聚焦双主业高质量发展；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利10.31亿元，同比下降39%：公司发布2023年中报，上半年实现营收94.68亿元，同比下降12.11%；实现归母盈利10.13亿元，同比下降39.01%；扣非盈利5.88亿元，同比下降58.62%。根据公司中报业绩计算，23Q2实现营收50.18亿元，同比下降12.61%，环比增长12.79%；盈利4.40亿元，同比下降48.43%，环比下降23.07%；扣非盈利4.21亿元，同比下降47.67%，环比增长153.17%。 二季度负极销量环比显著上升，领先优势不断扩大：23H1公司负极材料实现营收31.61亿元，同比下降9.69%；实现净利润4.31亿元，同比增长1.03%；实现归母盈利3.76亿元，同比下降1.37%。公司二季度负极业务环比增长明显，营收环比增长37.35%，销量环比增长幅度超过40%。随着公司一体化产能释放，石墨化、造粒等关键工艺迭代升级以及低成本原料验证替代，负极盈利能力有望迎来改善。公司在快充、硅基以及硬碳负极等新产品、新技术上不断取得突破，产品和技术领先优势持续扩大。 偏光片龙头地位持续巩固：23H1公司偏光片业务实现营收53.06亿元，同比下降7.36%；实现归母盈利6.07亿元，同比下降24.12%。二季度随着下游面板厂商稼动率环比提升，公司偏光片业务销量和营收环比增长，盈利水平环比显著提升。 落实聚焦战略，专注核心主业发展：公司持续聚焦主业，目前已完成电解液业务子公司衢州杉杉51%股权转让交割、东莞杉杉100%股权出售以及光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售。 估值 在当前股本下，考虑到负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至1.01/1.36/1.82元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为1.34/1.64/1.88），对应市盈率13.5/10.0/7.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；原材料价格波动超预期

     杉杉股份(600884) 投资要点 事件：公司发布 23 年半年报，实现营收 94.7 亿元，同比下降 12.1%；归母净利润 10.1 亿元，同比下降 39.0%；扣非净利润 5.9 亿元，同比下降 58.6%。23Q2 公司营收 50.2 亿元，同比下降 12.6%，环比增长 12.8%；归母净利润4.4 亿元，同比下降 48.4%，环比下降 23.1%；扣非净利润 4.2 亿元，同比下降 47.7%，环比增长 153.2%。业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大；此外，公司负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降。 23H1 公司负极材料实现主营业务收入 31.6 亿元，同比下降 9.69%；实现净利润 4.3 亿元，同比增长 1.03%；实现归司净利润 3.8 亿元，同比下降 1.37%。随着下游需求环比增长以及公司逐步落实积极举措，公司负极材料第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过 40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长 37.35%。 负极产能方面，公司已经完成约 70 万吨石墨类负极材料的产能战略布局，包括内蒙古、四川、云南三个产能分别为 10 万吨（已投产）、20 万吨、30 万吨的一体化基地。随着一体化产能的释放，将有效降低生产成本并实现低碳、绿色制造。此外，为满足海外市场需求，公司正积极探索推进海外产能布局。为进一步满足下游客户需求并积极抓住硅基负极市场需求放量机遇，公司已领先布局宁波 4 万吨一体化硅基负极产能基地，其中一期产能建设中，预计 2024年初投试产。 23H1 公司偏光片业务实现主营业务收入 53.1 亿元，同比下降 7.36%，实现归母净利润 6.1 亿元，同比下降 24.12%。2023Q2 下游面板厂商稼动率环比提升，公司充分发挥产能和产品领先优势，并持续提升运营效率，第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。 公司专注主业发展，逐步剥离非核心业务。公司于 23 年 2 月完成衢州杉杉（电解液）51%的股权转让交割、于 23 年 7 月完成东莞杉杉（电解液）100%股权出售；于 23 年 4 月完成光伏电站子公司杉鑫光伏 90.035%股权出售。 盈利预测：考虑到负极材料和偏光片价格同比下降，我们下调公司 23-25 年营业收入至 217.3、248.5、288.3 亿元（前值为 232.2、273.1、317.7 亿元），下调公司 23-25 年归母净利润至 22.1、30.0、35.5 亿元（前值为 30.1、37.2、44.2 亿元），对应 PE 估值为 14.0、10.3、8.7 倍。考虑到公司为行业龙头，负极一体化产能的释放成本有望优化，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等风险

     杉杉股份(600884) 事件说明。 2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报。 23 年 H1 公司实现营收 94.68 亿元，同减 12.11%，实现归母净利 10.13 亿元，同减 39.01%，扣非后归母净利 5.88 亿元，同减 58.62%。 Q2 拆分。 营收和净利： 公司 2023Q2 营收 50.18 亿元， 同减 12.61%，环增 12.79%，归母净利润为 4.40 亿元，同减 48.43%，环减 23.07%，扣非后归母净利润为 4.21 亿元，同减 47.67%，环增 153.17%。 毛利率： 2023Q2 毛利率为 20.04%，同减 5.16pcts，环增 3.65pcts。净利率：2023Q2 净利率为 9.51%，同减 6.02pcts，环减 3.83pcts。 人造石墨龙头地位稳固，硅基、硬碳应用持续推广。 2023 年 H1，负极材料实现营收 31.61 亿元，同减 9.69%，营收下滑的主要原因系下游需求不及预期，叠加原材料、石墨化加工价格下调以及行业产能释放加剧竞争等因素带动负极价格整体下行， 公司盈利空间缩窄。 产能方面， 公司龙头地位稳固， 目前已完成约70 万吨石墨类负极材料的产能战略布局。 新技术方面，公司硅基负极已布局宁波 4 万吨一体化硅基负极产能基地，一期产能建设中，预计 2024 年投试产， 其中硅氧产品已批量供应海外头部客户， 新一代硅碳产品已进行下游客户测试。 硬碳负极已实现在钠电、锂电和半固态电池领域批量应用，正建设千吨级硬碳产线，预计 2023 年 Q3 投试产。 偏光片业务产品技术加速研发，产线建设有序推进。 2023 年 H1，偏光片业务实现营收 53.06 亿元，同减 7.36%。 2023 年上半年，受终端需求疲软、下游面板厂商盈利承压等影响，偏光片产品价格同比下降， 但公司通过加快产品技术投入研发，仍持续夯实 LCD 偏光片全球龙头地位。目前，公司 VR 显示端用偏光片已完成自主开发，正积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正加快推进产品开发。 产线方面，杉金广州 1 条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段，另 1 条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段；张家港产线 1 条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段，另 1 条新增产线处于设备安装阶段；四川绵阳产线正在按计划有序推进建设中。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 237.92、 284.71、 337.88亿元，同比增速分别为 9.6%、 19.7%、 18.7%，归母净利润依次为 23.11、 28.69、35.23 亿元，同比增速分别为-14.1%、 24.2%、 22.8%，当前收盘价对应 2023-2025 年 PE 依次为 13、 11、 9 倍。考虑公司人造石墨、 偏光片业务龙头地位稳固， 竞争优势显著， 产线建设有序合理， 客户开拓进展良好， 维持“推荐”评级。 风险提示： 政策调整风险，市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。

     杉杉股份(600884) 公司发布2023半年报：2023H1实现收入94.68亿元，同比下降12.11%，实现归母净利润10.13亿元，同比下降39.01%，实现扣非后归母净利润5.88亿元，同比下降58.62%；2023Q2实现收入50.18亿元，同比下降12.61%，归母净利润4.40亿元，同比下降48.43%，扣非后归母净利润4.21亿元，同比下降47.67%。 负极业务环比增长，产品技术持续提升。随着下游需求环比增长以及公司逐步落实积极举措，公司负极材料第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长37.35%。产品技术方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，并已实现5C产品的批量出货及6C产品的送样验证；动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业，快充产品技术领先优势进一步扩大。 偏光片业务龙头优势持续巩固。2023年上半年，偏光片业务实现主营业务收入530,606.46万元，同比下降7.36%，实现归属于上市公司股东的净利润60,688.60万元，同比下降24.12%。2023年第二季度，下游面板厂商稼动率环比提升，公司充分发挥产能和产品领先优势，并持续提升运营效率，第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。公司通过聚焦高端产品开发、产品质量提升、产品结构优化等措施，持续夯实LCD偏光片全球龙头地位。23年上半年，公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，公司在大尺寸TV用偏光片领域持续保持明显领先优势，在IT和手机用偏光片等中小尺寸领域出货面积进一步提升。 聚焦核心业务，剥离非核心业务。由于正极和电解液两部分业务受原材料价格波动影响较大，企业于2月完成子公司衢州杉杉51%的股权转让交割、于2023年7月完成东莞杉杉100%股权的出售，剥离电解液业务。于4月完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售，剥离光伏业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是22、30、36亿元，同比增长-17.8%、36.6%和20.3%，截止8月30日的市值对应23-24年PE为14、10倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。