航天电子(600879) 事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收38.1亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.4亿元，YoY-21.4%；扣非归母净利润1.2亿元，YoY-29.6%。公司1Q24业绩下降主要是：1）铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；2）航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润同比有所减少。 利润率水平较为平稳。利润率方面，公司1Q24毛利率为19.2%，同比增长0.82ppt；净利率为4.0%，同比减少0.05ppt。1Q24利润率水平同比变化不大。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为15.0%，同比增长1.46ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.31ppt；销售费用1.0亿元，同比减少2.5%；2）管理费用率7.8%，同比增长1.22ppt；管理费用3.0亿元，同比增长1.3%；3）研发费用率4.0%，同比增长0.36ppt；研发费用1.5亿元，同比减少6.0%；4）财务费用率0.7%，同比减少0.43ppt。 应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据105.4亿元，较年初增长15.1%；2）货币资金36.0亿元，较年初减少23.9%；3）存货196.8亿元，与年初基本持平；4）合同负债23.1亿元，较年初减少15.2%；5）预付款项40.8亿元，较年初增长14.3%；6）经营活动净现金流为-12.6亿元，上年同期为-14.5亿元。 24年预计关联销售额上调88%；无人系统业务加速发展。关联交易方面，公司：1)24年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15亿元，与23年预计额相同；2）24年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75亿元，较23年预计额增长88%，主要原因是2024年预计我国航天发射任务将进一步增长，公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面，2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，未来“无人机+”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一，或有望深度受益。 投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/29x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

     航天电子(600879) 事件 近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。 点评 1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。 2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。 3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。 4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。

     航天电子(600879) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为187.27亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%。 投资要点 交付项目增多，2023年度营收同比增长7.16%：2023年度营收为187.27亿元，同比增长7.16%，原因为公司经营有序稳健，航天产品增加；实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%，原因是管理费用、销售费用、研发费用的增长。2023年度公司毛利率达到20.32%，增长了0.72个百分点，主要原因是公司航天产品营收增加且航天产品毛利率较高，随着国家航天事业的快速发展，公司航天电子产品营业收入稳步提升。 多项高新技术项目在研，不断占据科技高地：2023年，公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统等国家需要的高精尖专业领域。公司持续开展关键技术攻关，航天技术应用产业不断取得突破，其中，机载一体化多波段风温湿雨遥感观测系统项目完成软硬件关键技术攻关与验证，完成机载载荷与飞机接口确认；公司加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展；公司北斗三号短报文芯片关键技术取得突破，为后续产业化发展提供有力支撑。 产业战略布局稳步推进，国内外新市场开拓助力公司持续创新高：2023年，公司继续拓展航天配套任务，相关产品实现在载人登月的工程配套，进一步巩固了公司在航天电子信息传统业务领域的优势地位。同时，公司完善市场运行模式，科学统筹国内与国际、军品与民品、研发与型号两个市场，着力加强各市场之间的渠道、信息和资源共享，形成了市场资源合力。2023年子公司航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破，航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37(-1.19)/9.24(-1.08)/11.04亿元，对应PE分别33/36/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品研发风险；2）产品交付不及预期；3）产品价格大幅波动风险。

     航天电子(600879) 事件：公司2024年3月22日发布2023年报，全年实现营收187.3亿元，YoY+7.2%；归母净利润5.2亿元，YoY-14.3%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY-24.2%。公司收入完成全年经营计划（190.08亿元）的98.5%，整体业绩表现低于市场预期，净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。综合点评如下： 4Q23净利润有所下降；航天产品需求保持增长。单季度看，1）4Q23实现营收57.7亿元，YoY+11.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.8%。4Q23收入实现增长，但业绩有所下降。2）4Q23毛利率同比增加0.6ppt至21.7%；净利率同比减少1.5ppt至1.1%。2023年综合毛利率同比增加0.7ppt至20.3%；净利率同比减少0.6ppt至3.2%。分产品看，2023年：1）航天产品实现营收143.5亿元，YoY+15.5%，占总营收的77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展；毛利率同比减少0.01ppt至23.1%；2）民用产品实现营收42.3亿元，YoY-12.9%，占总营收的23%；毛利率同比增加0.31ppt至10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。费用方面，公司2023年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致；2）管理费用率同比增加0.6ppt至7.4%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率同比增加0.6ppt至5.7%；研发费用10.7亿元，同比增长20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据91.5亿元，较年初增加13.1%；2）存货195.0亿元，较年初增加3.7%；3）合同负债27.3亿元，较年初增加4.6%；4）经营活动净现金流-10.2亿元，上年同期为-13.8亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体”。受益于国内装备和海外军贸需求增长，公司无人系统业务发展较快。2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。资产运作方面，公司2023年11月5日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工51%股权。22年航天电工收入48亿元，占总收入的27%；净利润0.68亿，占比11.1%。资产剥离瘦身健体，发展质量有望提升。经营计划方面，公司力争24年营收达到205亿元，继续保持增长。 投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为33x/27x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。