梅花生物(600873) 事件：豆粕价格上涨，至8月末向上突破5000元/吨，随后高位震荡。同时，味精及苏、赖氨酸价格均持续走高，公司主营产品盈利能力迅速修复。 豆粕价格高涨，苏、赖氨酸盈利能力持续上行 美国是大豆主产区，我国大豆进口依存度逾80%，人民币汇率贬值及美豆产区干旱减产推升国内豆粕价格上行。豆粕从6月初的3800元/吨持续上涨至9月当前4741元/吨，期间一度涨至5043元/吨。在豆粕减量替代的背景下，苏、赖氨酸作为豆粕蛋白的补充替代品价格持续上涨。苏氨酸价格从8月中旬开始明显上涨，从当时11.0元/公斤上涨至9月当前的12.25元/公斤，与此同时，公司新增25万吨苏氨酸产能7月份如期投放，苏氨酸产品有望迎量价齐升。赖氨酸98%和赖氨酸70%价格亦持续上涨，分别从6月初的8.65和5.35元/公斤上涨至9月当前的11.0和6.7元/公斤。四季度即将进入氨基酸需求旺季，价格有望继续上行。从价差来看，氨基酸由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，盈利能力显著提升。 味精价格持续上涨，现金牛业务持续发力 味精市场格局有序而集中，CR3接近90%，因而价格具有一定弹性。近月，受玉米价格小幅上涨支撑及国内食饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从7月上旬的8625元/吨，持续修复至9月当前的9538元/吨，价差亦有明显提升。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势持续拉动味精需求增长，味精板块有望作为公司现金牛业务持续发力。 高分红、持续回购，布局合成生物学 公司上市以来累计分红率55%，近三年平均分红率43%。同时，公司积极回购股份注销股本，23年4月公司启动首次非股权激励股份回购，金额8至10亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为36/46/50亿元，同比增速分别为-19%/28%/9%，EPS分别为1.2/1.6/1.7元/股，3年CAGR为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

     梅花生物(600873) 事件概述 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 135.88 亿元，同比-4.44%，实现归属于上市公司股东的净利润 13.71 亿元，同比-46.77%，实现扣非归母净利润 14.06 亿元，同比-44.40%。单二季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 66.38 亿元，同比-11.58%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.70 亿元，同比-59.76%，实现扣非归母净利润 6.20 亿元，同比-55.48%。 分析判断: 受累主产品价格下降，公司业绩同比下滑 2023 年上半年，公司实现营业收入 135.88 亿元，分业务情况来看：（1）鲜味剂业务实现营收 44.46 亿元，同比-4.09%，占营收比重 32.72%，营收占比提升 0.12pct；（2）饲料氨基酸业务实现营收 47.58 亿元，同比-16.04%，占营收比重 35.02%，营收占比同比下降 4.84pct；（3）医药氨基酸业务实现营收 3.00 亿元，同比+11.28%，占营收比重 11.28%，营收占比同比提升 0.31pct；（4）大原料副产品业务实现营收 24.75 亿元，同比+0.85%，占营收比重 18.22%，营收占比同比提升 0.95pct；（5）黄原胶、海藻糖等实现营收 16.09 亿元，同比+34.84%，占营收比重 11.84%，营收占比同比提升 3.45pct。报告期内，公司主产品饲料氨基酸下游生猪养殖行业价格持续低迷，主产品价格同比大幅降低，拖累公司营收。2023 年上半年，公司归母净利润同比降低 46.77%至 13.71 亿元，主要原因在于公司拳头产品饲料氨基酸价格同比下降，盈利水平降低。 成本改善销量上升不敌价格下降，饲料氨基酸营收同比-16.04% 饲料氨基酸产品是贡献公司营收和利润的主力军，2023 年上半年，饲料氨基酸业务实现营收 47.58 亿元，占营收比重 35.02%。从产能来看，据公司 2022 年年报和 2023 年半年报，公司赖氨酸产品产能达百万吨级，苏氨酸产能为 30 万吨，通辽苏氨酸项目完成设备调试已于 2023 年 7 月按计划以水代料试车。从销量来看，据公司半年报，报告期内，公司赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加 9.71%、4.04%，尽管销量上涨，但受累下游生猪养殖行业不景气，价格出现较大幅度下降。据猪易通数据，2023 年上半年，全国外三元生猪均价 14.66 元/公斤，处于盈亏平衡线以下，生猪养殖行业深陷亏损。在此背景下，公司拳头产品饲料氨基酸价格不景气，据博亚和讯，报告期内，赖氨酸和苏氨酸价格分别为 8706.67/9886.25 元/吨，同比分别下滑 28.15%和 17.04%。成本端，报告期内，原料玉米、豆粕及煤炭价格均同比下滑，据公司半年报，博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%。销量增加成本端改善不敌价格下滑，营收同比下降。展望后市，生猪价格自 7 月中下旬开始上涨，目前在 17 元/公斤左右震荡，大部分上市猪企已恢复盈利，下游改善公司产品有望受益。2023 年以来，赖氨酸和苏氨酸价格总体呈上涨趋势，我们认为随着前期库存逐渐消化及三四季度猪肉消费旺季到来，饲料氨基酸供需格局有望改善。 明星产品发力，多元业务布局优势凸显 报告期内，公司另一拳头产品鲜味剂价格也出现调整。据百川盈孚数据，今年的味精价格高点出现在 1 月初，2023 年 1 月 1 日，味精参考价格为 9861 元/吨，春节假期后，二季度为味精消费的阶段性淡季，味精价格持续下降，2023 年 6 月 30 日，味精参考价格为 8680 元/吨，较年初下降 11.98%，受产品价格的影响，报告期内，鲜味剂业务的收入也是出现了同比下降，7 月中下旬，随着暑假到来，餐饮消费改善，味精价格开始回升，我们看好下半年的消费及味精价格。尽管公司拳头产品饲料氨基酸和鲜味剂价格出现调整，公司明星产品表现亮眼。报告期内，公司吉林黄原胶项目按期投产，销量同比增加 19.34%，均价同比增加 28.04%，量价齐升黄原胶产品收入同比增加 52.89%。医药氨基酸中，据公司半年报，脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸，扩展应用场，提升销量，脯氨酸受益于特医食品应用增加，量价齐增，销量同比增加 25.58%，销售价格同比增加4.03%。明星产品持续发力，多元化产品布局优势凸显，有效降低了行业的周期性波动给公司的经营带来的影响。 投资建议 2023 年上半年，由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。我们认为，猪价连续多个月处于亏损区间冲击饲料氨基酸需求，7 月中下旬猪价回升，目前在 17 元/公斤左右震荡，需求提振下我们认为四季度生猪价格有望超预期，叠加政策持续推动饲料豆粕减量及替抗，动物营养氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外明星产品黄原胶等价格坚挺，且公司黄原胶新增产能在 2023 年上半 年 顺 利 投 产 。 基 于 此 ， 我 们 下 调 公 司 23-25 年 营 业 收 入 309.93/347.98/391.74 亿 元 至280.12/310.54/348.57 亿元，下调公司 23-25 年归母净利润 45.43/49.84/54.50 亿元至 30.22/36.53/43.83 亿元，下调公司 23-25 年 EPS 1.49/1.64/1.79 元至 1.03/1.24/1.49 元，2023 年 8 月 18 日股价 8.80 元/股对应23/24/25 年 PE 分别为 9/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示 主产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动

     梅花生物(600873) 事件：8月19日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入135.9亿元，同比下降4%；实现归属母净利润13.7亿元，同比下降47%，扣非后归母净利润14.1亿元，同比下降44%。 动物氨基酸需求疲软、价格下滑，公司业绩短期承压 单季度看，公司23年Q2实现归母净利润5.7亿元，同比下降60%，环比下降29%。业绩下滑主要是饲料行业景气低迷，动物营养氨基酸需求尤其出口疲软、价格下滑所致。公司上半年仍实现了拳头产品赖氨酸\苏氨酸销量同比分别增加10%\4%，但销售价格同比分别下降23%、25%。 不过，公司半年报不乏亮点，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，上半年黄原胶新产线投产后销量同比增加19%，均价同比增加28%，医药氨基酸脯氨酸、鸟苷等产品销量同比增加26%，收入同比增长11%达3亿元。 豆粕、赖氨酸价格上行，行业拐点已现 展望下半年行业景气拐点已现，豆粕价格在6月初筑底后开始上行，6月底以来至今豆粕价格上涨了20%，苏氨酸相对维稳，但赖氨酸率先启动被动去库行情，赖氨酸（98.5%）价格从6月底以来上涨了9%，与此同时库存显著下行，下半年业绩有望随之改善。并且，4月农业农村部发布了《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，饲料中豆粕用量占比要有条件地每年下降0.5个百分点以上，到2025年降至13%以下，进一步强化了豆粕减量替代逻辑。 深耕合成生物学打开成长空间 合成生物学经过多年技术积累，正引发新一轮制造业革命。公司自2010年起开始布局合成生物学业务，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，23年上半年新申请专利25项。公司也积极与知名科研院所合作，共同进行高性能菌种开发工作。在功能糖领域，目前公司已获得一步转化法制备功能糖的关键技术储备，相关技术已达领先水平，有望打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为281/312/328亿元（23-24年前值为323/353亿元），同比增速分别为1%/11%/5%，归母净利润分别为38/45/51亿元（23-24年前值为50/56亿元），同比增速分别为-14%/19%/13%，EPS分别为1.3/1.5/1.7元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，新产品市场推广不及预期风险

     梅花生物(600873) 2023H1扣非后净利润14.06亿元，同比下降44.40%。根据报告，公司2023年H1实现营业收入135.88亿元，同比基本持平略降4.44%；归母净利润13.71亿元，同比下降46.77%；扣非后归母净利润14.06亿元，同比下降44.40%；基本每股收益0.45元/股，同比下降45.78%。收入减少及净利润下降主要因公司产品价格下降导致；公司2023年H1营业成本同比增长6.74%，主要由于公司产品赖氨酸、黄原胶、玉米副产品销量增加带动销售成本增长，同时材料成本上涨导致生产成本增加。 分产品看：1）饲料氨基酸，2023H1公司饲料氨基酸实现收入47.58亿元，同比下降16.04%，其中拳头产品赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加9.71%、4.04%，销售价格同比分别下降22.99%、24.83%；2）鲜味剂，2023H1公司鲜味剂实现收入44.46亿元，同比下降4.09%；3）医药氨基酸，实现收入约3亿元，同比增长11.28%，其中脯氨酸受益于特医食品应用增加量价齐增，销量增加22.58%，价格增加4.03%；4）大原料副产品，实现收入24.75亿元，同比增长0.85%；4）其他（黄原胶、海藻糖等），实现收入16.09亿元，其中黄原胶新产线投产，销量同比增加19.34%，均价同比增加28.04%。 新项目投产顺利。在项目建设上：1）公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，6月实现达产达效，项目及时达产保证了黄原胶产量增加。2）通辽新建苏氨酸项目于2022年Q2开始设计立项、今年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，整体项目进度基本符合预期。 深耕合成生物学领域。公司从2010年起便深耕合成生物学领域，经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。公司作为行业标杆企业，参与多项行业标准制定，承办“2023中国合成生物学技术创新发展论坛”于5月11日至12日在北京成功举办。 盈利预测与估值：由于主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22（-21.99%）、38.41（-23.52%）、42.82亿元（-22.86%），对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023年PE10倍，对应目标价12元（上期目标价17.76元，基于23年12倍PE，-32.43%），维持给予“优于大市”评级。 风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

     梅花生物(600873) 事件： 2023 年 8 月 18 日， 公司发布了 2023 年半年报，实现营收 135.88 亿元，同比-4.44%；归母净利润 13.71 亿元，同比-46.77%；扣非净利润 14.06 亿元，同比-44.40%。其中 Q2 单季度实现营收 66.38 亿元，同比-11.58%，环比-4.49%； 归母净利润 5.70 亿元， 同比-59.76%，环比-28.75%；扣非净利润 6.20亿元，同比-55.48%，环比-21.12%。 氨基酸业务 Q2 价格承压，下半年量价齐升有望提高盈利能力。 动物营养氨基酸板块是公司的主营业务之一， 其中价格方面：根据 wind 数据， 2023Q2单季度苏氨酸、赖氨酸 98%、赖氨酸 70%均价分别为 10.65、 8.69、 5.46 元/公斤，同比-10.09%、 -27.35%、 -19.62%，环比+17.42%、 -0.43%、 -4.03%， Q2 季度苏氨酸价格有所回升，但赖氨酸价格仍整体承压。 受益于豆粕涨价等因素的推动， 2023Q3 的苏、赖氨酸价格均有明显改善，截止到 2023.8.18，三款产品价格分别+0.44、 +0.71、 +0.38 元/公斤，盈利能力逐步提升。 产量方面： 公司计划于 2023 年下半年陆续投产 25 万吨/年苏氨酸新产能，未来苏氨酸合计约55 万吨/吨，产能提升显著。 综合来看，由于氨基酸价格整体下降， 2023Q2 有所承压；但是下半年氨基酸有望量价齐升， 可明显改善公司盈利能力。 味精价格触底回升，黄原胶维持高景气度。 公司目前拥有约 100 万吨/年味精产能，行业内处于领先地位。根据百川盈孚数据， 2023Q2 的味精均价约为 9152 元/吨，环比-2.08%。由于原料玉米价格仍在高位、叠加下游需求向好，味精价格在 Q3 实现触底回升，目前已经从年内的最低点 8625 元/吨上涨至9080 元/吨（截止至 2023.8.18），涨幅约 5.28%，预计下半年味精盈利能力将有所回升。同时，公司还拥有黄原胶产能，可用于石油领域。 根据 wind 数据，2023Q2 黄原胶出口均价约 5.98 美元/千克，环比-7.43%、 同比+6.41%，虽然均价略有下滑，但整体仍处于较高景气度，盈利能力较强。 豆粕减量推动氨基酸需求增长，豆粕涨价带动公司业绩增厚。 2023 年农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降 0.5 个百分点以上， 根据我们计算， 苏氨酸、赖氨酸用量分别提高约 9、 3 万吨， 整体需求增长。 另外根据 wind 数据， 2023Q2 豆粕均价为 4133元/吨，环比-6.77%，但由于大豆价格上涨带动了豆粕价格上涨，目前豆粕约4768 元/吨，相较年内低点 3859 元/吨上涨近千元，涨幅约 23.55%。豆粕的涨价可以推动替代方案中的氨基酸以及部分淀粉附产品价格上涨，预计 2023 年下半年公司盈利能力可实现显著提升，看好公司长期发展。 投资建议： 公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，随着豆粕减量和豆粕涨价，下半年氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 277.94/301.47/316.72 亿元，归母净利润 40.29/45.65/49.43 亿元。对应 PE 分别为 6.43/5.67/5.24 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险

     梅花生物(600873) 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收135.88亿元（同比-4.44%），实现归母净利润13.71亿元（同比-46.77%）。 多品类优势支撑利润，产品布局逐步完善：报告期公司稳定运行，根据公司公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58亿元（同比-16.04%），其中赖氨酸、苏氨酸销量同比分别+9.71%、+4.04%，但受同比分别-22.99%、-24.83%的销售价格掣肘，相关营收有所下滑，另一方面，受益于多产品布局，公司其他业务稳步发展，根据公司公告，报告期公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收44.46亿元（同比-4.09%），蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收24.75亿元（同比+0.85%），黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09亿元（同比+34.84%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收3.00亿元（同比+11.28%），公司多产品组合优势凸显。未来随着公司产品布局逐步完善以及氨基酸行业平稳运行，公司盈利能力有望逐步显现。 在建项目逐步落地，小品类产品持续发力：报告期公司各项目有序推进，根据公司公告，报告期公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，6月实现达产达效，通辽苏氨酸项目已于2023年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，未来随着项目逐步投产，公司有望实现盈利能力的提升。特别值得注意的是，报告期黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力，根据公司公告，报告期公司黄原胶销量同比+19.34%，均价同比+28.04%，带动黄原胶产品收入同比+52.89%，同时毛利率同比+5.87pct,为公司经营提供有力支撑，此外公司脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸，有效实现了销量的提升，其中脯氨酸受益于特医食品上的应用增加，实现2023H1销量同比+25.58%，销售价格同比+4.03%，谷氨酰胺产品在市场需求逐步复苏的背景下有效提升产品市占率，增加在欧盟等高端市场的销量，带动公司医药氨基酸产品营收增加，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸等有望为公司发展带来有力支撑。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为29.9亿元、41.8亿元、51.0亿元，给予2023年10xPE，目标价10.15元，给予买入-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。

     梅花生物(600873) 事件：2023年8月17日发布中报，第二季度实现营业收入66.38亿元，同比下降11.58%；归母净利润为5.70亿元，同比下降59.75%。 产品价格下跌，原材料价格高位，业绩短期承压。根据百川盈孚，产品端，2023年第二季度苏氨酸/赖氨酸/味精市场平均价格为10.44（元/千克）/8.88（元/千克）/8522.04(元/吨)，同比下跌12.25%/16.13%/14.17%。原料端，2023年第二季度玉米/动力煤市场均价分别为2677.53(元/吨)/835.06(元/吨)，分别同比下跌-0.91%/-10.23%，下降幅度低于产品价格下降幅度。 行业库存去化，盈利有望改善。根据百川盈孚，截止8月18日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为0.80/2.72/5.38（万吨），自年内高点下降17.61%/36.87%/20.59%；价格端，苏氨酸/赖氨酸/味精价格为11.11（元/千克）/9.85（元/千克）/8375.00(元/吨)，自年内低点上涨29.49%/15.20%/4.69%。公司主营产品供给格局集中，伴随着库存去化与需求修复，公司业绩有望迎来改善。 新项目稳步推进，成长不断打开。根据公司半年报，吉林黄原胶项目2023年6月实现达产达效；通辽苏氨酸项目6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。 预计公司23/24/25年归母净利润为30.12/39.38/49.39亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

     梅花生物(600873) 豆粕减量方案落地，推动苏赖氨酸需求扩容。2023年4月，农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%下降至13%。另外，我们结合豆粕、杂粕和氨基酸的售价计算，目前“菜粕+氨基酸”方案的饲养成本相对最低，在饲养行业盈利弱势运行的情况下，低成本将成为推动替代进程的动力之一。因此叠加方案落地和成本推动，豆粕减量工作将会稳步推进，提高苏氨酸、赖氨酸用量分别约9、3万吨，需求增长。由于氨基酸的生产对环保以及成本具有较高要求，当前高集中度的竞争格局相对稳定，新进入较难，因此需求上涨龙头公司更加受益。 味精和呈味核苷酸二钠龙头企业，行业集中度高、竞争格局稳定。公司目前拥有百万吨级别的味精产能，与阜丰集团、星湖科技同为行业龙头，CR3=88%，行业集中度高，竞争格局相对稳定。另外，呈味核苷酸二钠作为一种“味精增强剂”，常与味精配合使用、增强食物味道，二者属于食饮刚需、销路稳定，因此也是公司业绩的压仓石，营收利润有保障。 深耕“氨基酸+”战略，合成生物学平台优势显著。公司氨基酸以生物发酵技术合成为主，而通过对发酵技术的改进，可以用于合成多种不同类型的氨基酸，包括用于人类医药的氨基酸。因此，凭借着在合成生物学领域的领先地位，公司不断拓宽产品矩阵，降低生产成本。当前人类医用氨基酸板块处于成长阶段，未来增量可期。 投资建议：公司是苏赖氨酸和味精的龙头公司，豆粕减量方案落地叠加菜粕方案成本优势，将推动减量进程，提高氨基酸的需求。我们预计公司2023-2025年实现营业收入280.61/305.90/321.74亿元，归母净利润44.50/51.24/56.13亿元，对应PE分别为5.86/5.09/4.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险