中炬高新(600872) 事件： 中炬高新公布2024年一季报，公司实现营收14.85亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。 美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大 受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。24Q1美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。 聚焦高毛利产品，加速区域扩张 分产品来看，24Q1酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1新开133家，经销商总数达2181家。 盈利预测、估值与评级 董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.82/68.31/82.46亿元，同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股。鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价31.86元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。

     中炬高新(600872) 2024年一季度报告披露，2024Q1业绩表现超预期 公司披露2024年一季报。2024Q1营收/归母净利润分别为14.9亿元/2.4亿元（同比+8.6%/59.7%），美味鲜营收/归母净利润分别为14.6亿元/2.4亿元（同比+10.2%/59.8%），收入符合预期，利润超市场预期。考虑成本及供应链优化，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026归母净利润8.0（+0.6）/9.7（+0.1）/12.3（+0.1）亿元（同比-52.8%/+21.5%/+26.7%），EPS为1.02（+0.06）/1.24（+0.01）/1.57（+0.01）元，当前股价对应PE28.6/23.5/18.6倍，维持“买入”评级。 内部管理调整成效显现，东部区域快速增长 拆分业务来看：2024Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%。各品类收入增长分化主要系产品战略调整，公司划分主销、辅助、主推产品梯队，将鸡精鸡粉和酱油作为主销品类，同时食用油逐步作为辅助增长品类。渠道端公司加大优质经销商布局，2024Q1净增经销商97个，2024Q1各区域营收扭转下滑态势，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，东部主销区营收增速较快主要系经销商帮扶效果显著。 成本下降叠加结构升级，利润表现超预期 2024Q1公司毛利率37.0%（同比+5.6pct），主要系大豆等原材料成本下降+产品结构升级所致。同时公司优化成本采购及运营模式，由高频滚动原料下单模式改为按年度/季度采购，并推动供应链数字化转型。费用端，2024Q1公司费用率-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%。 长期展望：股权激励激发内部活力，内涵+外延齐发力 （1）内涵增长：全国渠道布局（如餐饮、电商渠道）、梳理产品梯队、加大研发投入等措施多管齐下；（2）外延扩张：品类补充+渠道拓展。目前公司针对渠道变革、组织重塑、供应链优化等提出具体方案措施，随改革持续推进，我们预计公司长期增长活力有望持续释放。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

     中炬高新(600872) 事件 2024年4月23日，中炬高新发布2024年一季度报告。 投资要点 改革成效显现，盈利能力显著提升 2024Q1公司总营收14.85亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1毛利率同增6pct至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1公司销售/管理费用率分别为7.73%/6.36%，分别同减1pct/0,04pct，尽管广告宣传/电商费用支出增加，但综合人员减少因素后，总销售费用率下降，随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。综合来看，公司净利率同增6pct至17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1经营净现金流为4.03亿元（+106%）。 酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力 2024Q1美味鲜公司营收为14.61亿元（+10%），归母净利润2.44亿元（+60%），主要受益于原材料成本下降。酱油、鸡精粉延续增势，确定推进产品高端化战略。2024Q1公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为9.47/1.81亿元，分别同增13%/17%，酱油主品类增长提速，后续公司将深化酱油高端化发展策略，计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计2025年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。2024Q1公司食用油/其他产品营收分别为1.01/2.13亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。强化经销商管理，推进全渠道均衡发展。公司2024Q1分销/直销渠道营收分别为14.01/0.42亿元，分别同增10%/27%。截至2024Q1公司总经销商2181家，较年初净增加97家，公司加快招商进度，提高准入条件，并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立B端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。全区域营收稳步上升，2024Q1公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同增24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。 盈利预测 公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在2024Q1业绩中逐步体现，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率，稳步实现未来三年战略规划。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.68元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

     中炬高新(600872) 事件：公司披露24年一季度业绩公告：公司Q1实现营收14.85亿元，同增8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同增63.91%；此外，公司同期合同负债同比下降16%、环比23年末下降24%。子公司方面，美味鲜Q1实现营收14.61亿元，同增10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同增59.75%。 酱油、鸡精粉等核心品类引领增长，同时公司在薄弱市场积极招商，提升产品组合覆盖率。分品类看，24年Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类，优化产品矩阵，并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看，同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看，公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖，如积极招商铺市，其中Q1期间东部、南部、中西部、北部营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%，同期上述区域经销商数量分别同比-2/+5/+65/+29家。 成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端，24Q1公司毛利率为36.98%，同增5.57pcts，其中美味鲜同期毛利率37.28%，同增6.09pcts，主要系采购单价下降（预计源于原料价格回落，公司采购模式优化，组织能力提升），产品结构优化等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，24Q1合计同比-1.27pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct；同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct，其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后，24Q1公司实现归母净利率16.1%，同比+5.15pcts；其中美味鲜归母净利率为16.71%，同比+5.18pcts。 百亿规划引领增长，深度改革积蓄未来增长势能。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元，引领公司加速追赶目标。同时，公司持续深化内部改革，提升组织能力，其中包括重塑组织架构，优化内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），精细渠道及费用管控模式等。因此，我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2024-26年归母净利润分别为7.7/9.5/12.2亿元，分别同比-55%/23%/29%。且考虑到24年Q1盈利超预期，基调市场容量大，深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩增长动力强。故给予公司24年35倍PE，对应目标价34.25元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

     中炬高新(600872) 业绩简评 4月23日公司发布一季报，24Q1实现营收14.85亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.9%。其中美味鲜子公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.8%，业绩超预期。 经营分析 春节开门红+销售改革背景下，主业重启修复。分业务看，Q1调味品/房地产/其他分别实现收入14.61/0.01/0.23亿元，同比+10.2%/-81.34%/-38.0%。调味品业务增速重回10%+，主要春节开门红+聚焦大单品政策推进，酱油和鸡精鸡粉品类拉动明显，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。公司持续推进“1+n”战略，完善大单品全国化布局，全年收入端有望延续双位数增长趋势。分区域看，24Q1公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，其中东部区域增长亮眼，得益于渠道分级精细化管控。报告期内，公司经销商数量净增长97家至2181家。 Q1毛利率显著改善，经营效率有望持续提升。美味鲜子公司毛利率/净利率分别为37.3%/16.7%，同比+6.1pct/+5.2pct，主要系成本持续下行、高毛利率产品占比提升。23Q4公司已进行人员优化，且一次性费用等计提完结，Q1期间费率逐渐恢复至正常水平，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%，同比-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct。主业方面，我们预计随着供应链、组织架构等优化，净利率仍有提升空间。 公司聚焦调味品主业，预计通过空白市场扩张、核心区域精耕实现3年规划高增目标。叠加潜在的收并购机会，有望发挥平台优势，扩大产品矩阵版图。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，Q1报表端已现边际改善，看好净利率持续修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q1毛利率改善超预期，我们上调公司24-26年归母净利润4%/5%/5%。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/13.4亿元，分别同比-53%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

     中炬高新(600872) 投资要点 公司发布2024年一季报：2024Q1公司营收14.85亿元，同比+8.6%；归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.9%。其中调味品主业美味鲜24Q1营业收入14.6亿元，同比+10.2%；归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。调味品主业收入符合预期，利润超预期。 酱油鸡粉等核心品类快速增长，食用油逐步成为辅助品类。24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.31%，酱油、鸡精鸡粉快速增长预计主因公司内部改革明确了以酱油、鸡粉作为主营品类，23Q4起加大鸡粉和酱油品类组合推广力度，消费者曝光度提升带动销售，辅助品类食用油表现相对疲软。 东部地区高增，中西北地区经销商数量快速扩张。24Q1东部/南部/中西部/北部地区收入同比+24%/+2.6%/+9.9%/+7.6%；截止到2024Q1，公司经销商数量2181名，环比23Q4净增97名，其中东部/南部/中西部/北部经销商数量环比23Q4分别-2/+5/+65/+29。公司深耕华南优势市场的同时持续推进外埠市场扩张，定位中南、西南、华东事业部为全国竞争突破口，中西北经销商数量快速增长预计主因公司在白区市场重建销售队伍后渠道动力充足。 内部改革红利释放，盈利能力改善超预期。24Q1公司/美味鲜毛利率同比+5.6/+6.1pct，毛利率改善超预期主因原材料采购价格下降+高毛利的酱油鸡粉占比提升后产品结构优化，23Q4起公司持续优化供应链，减少临时采购等，预计大豆采购价同比降幅高于市场水平。24Q1公司销售费用率同比-0.9pct，预计主因公司销售人员优化+推进促销转型，内部改革以来公司精益经销商大一统打包模式，集中资源发展大单品，费用使用效率提升。24Q1公司管理费用率同比持平，预计主因公司管理人员增加+嘉年华等企业文化活动增加。24Q1公司少数股东损益2269万元，占净利润比重同比+2.5pct至8.7%，主因内部改革红利释放后阳西基地盈利能力优化。综合来看24Q1公司/美味鲜归母净利率同比+5.1/+5.2pct，盈利能力改善超预期。 内部改革深化，三年战略规划可期。公司董事会改组以来已完成营销架构及人员的调整，24Q1改革红利逐步释放，未来公司将在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，三年战略规划可期，股权激励目标有望实现。 盈利预测与投资评级：24Q1业绩超预期，暂不考虑并购，我们维持公司24-26年收入预期为58/68/80亿元，同比+12%/+18%/+18%，调整24-26年归母净利润预期为7.4/9.6/12.7亿元（此前24-26年预期为7.4/9.4/12.5亿元），同比-57%/+30%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为7.4/9.5/12.7亿元，同比+31%/+30%/+33%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为29/23/17x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

     中炬高新(600872) 事件： 中炬高新发布2024年一季报，24Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。其中美味鲜实现营收14.61亿元，同比+10.20%，归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。 改革初见成效，增长动能延续 分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%，公司事业部改革稳步推进，非主销区增长动能显著，促进美味鲜营收增长10.2%，实现亮眼表现。食用油业务由于战略规划原因，作为辅助品类未重点发力，出现小幅下滑。分区域看，东/南/中西/北部同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，分别-2/+5/+65/+29个经销商至2181个，外埠市场开拓进展显著，非主销区经销商队伍持续壮大，新团队开商进展显著。毛利率同比+5.6pct，盈利能力大幅提升 24Q1实现毛利率37.0%，同比+5.6pct，其中美味鲜实现毛利率37.3%，同比+6.1pct，毛利率大幅提升主要系1）产品结构优化，低毛利食用油占比下降，由23Q1的8.2%下降至24Q1的7.0%；2）原材料大豆等成本下行，根据国家统计局数据，2023年底大豆市场价同比-14%；3）公司采购模式优化带来成本节流。公司销售/管理/研发费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%，同比-0.9/持平/-0.3pct，销售费用率下行系人员减少拉动，管理费用率主要系人效提升。综合实现归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜实现归母净利率16.7%，同比+5.2pct，盈利能力大幅提升。 投资建议： 展望2024年，公司改革稳步推进，推出股权激励绑定核心员工利益，激发改革积极性，3年战略规划为改革规划蓝图，事业部架构及人员调整基本落地，叠加年内少数股权有望收回、后续土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3年高速增长。我们预计公司2024-2026年的收入分别为57.6/67.9/80.5亿元，净利润分别为7.8/9.9/12.2亿元（已考虑股权激励费用影响，仅考虑内涵增长，未考虑少数股权收回），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为34.54元，相当于2024年35xPE。 风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

     中炬高新(600872) 事件: 2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。 投资要点: 产品结构优化升级，市场拓展提质增速。2024Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比+10.20%；归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收 13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。公司着力打造酱油大单品，围绕健康化趋势推出30%减盐系列，市场反馈良好；鸡精鸡粉延续高增趋势；同时公司梳理产品矩阵，主动缩减食用油等非核心板块，产品结构显著优化。分渠道看，分销/直销分别实现营收14.01/0.42亿元，分别同比增长9.61%/26.82%。公司2023H2起对渠道及销售团队进行优化调整，当前成效已初步显现，同时公司兼顾开发餐饮等渠道，分销及直销均实现良好增势。分区域看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，东部、中西部、北部市场实现较快增长，全国化稳步推进。2024Q1全国新增97个经销商至2181个，其中东部/南部/中西部/北部分别-2/+5/+65/+29个，中西部及北部市场布局加速，东部在经销商数量减少情况下实现收入大幅提升，经销商提质增效成效显著。 利润表现亮眼，经营效率提升。2024Q1公司毛利率为36.98%，实现同比+5.57pct高增，主要系三方面原因：1）原材料采购成本下降；2）产品结构升级，中高端酱油等高毛利产品销量提升，毛利较低的食用油占比进一步下降；3）随着公司收入提升及产品聚焦，规模效应扩大。费用端，2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.73%/6.36%/-0.11%/2.87%，销售费用率同比-0.85pct，管理及财务费用率同比微降，随着公司在供应链效率提升、信息化建设、组织变革等一系列措施陆续启动，人效及费效显著优化。2024Q1美味鲜归母净利率同比+5.16pct达16.70%。 长期战略清晰，发展迈上新台阶。公司产品端“1+N”战略清晰，构建主销+主推+辅助的产品架构，在健康化趋势下适时推出30%减盐系列，市场反馈良好，产品矩阵持续完善；渠道端，C端聚焦经销商赋能及质量提升，加速弱势市场开拓；B端需求有望伴随餐饮行业复苏持续改善。公司在新的管理团队赋能下，对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑。2024年3月，公司发布美味鲜未来三年战略规划，锚定2026年百亿收入目标。随着改革方案逐步深化，公司发展有望迈上新台阶。 盈利预测与估值：考虑到公司各项改革措施逐步落地，2024Q1在产品、渠道、市场拓展、经营效率等方面初步成效已经显现，成本及各项费用率显著优化，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入58/68/79亿元，分别同比+13%/18%/15%；归母净利润7.61/9.42/11.56亿元，对应EPS分别为0.97/1.20/1.47元，对应PE分别为28X/23X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。

     中炬高新(600872) 投资要点 事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。 酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。 毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。 盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险